邵廣雨 樊志遠(yuǎn)

國(guó)金證券根據(jù)利基型存儲(chǔ)芯片廠商、存儲(chǔ)模組廠商、存儲(chǔ)配套芯片及產(chǎn)業(yè)鏈廠商對(duì)A股重點(diǎn)存儲(chǔ)公司進(jìn)行了詳細(xì)的梳理，并維持本輪存儲(chǔ)周期在今年二三季度迎來(lái)止跌預(yù)期的觀點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注江波龍、兆易創(chuàng)新、普冉股份、東芯股份、北京君正、瀾起科技等相關(guān)標(biāo)的。

主線一：利基型存儲(chǔ)芯片廠商

兆易創(chuàng)新：存儲(chǔ)和MCU同步布局，DRAM業(yè)務(wù)進(jìn)展提速。兆易創(chuàng)新NORFlash市占率全球第三，持續(xù)受益于下游AIoT及車規(guī)市場(chǎng)高景氣。2021年兆易創(chuàng)新NORFlash市占率23.2%，全球排名第三，僅次于華邦和旺宏，且營(yíng)收體量快速擴(kuò)張。公司128Mb-2Gb中大容量NORFlash產(chǎn)品占比超60%，其中工業(yè)和汽車增長(zhǎng)迅速，且制程由65nm向55nm轉(zhuǎn)換順利，帶來(lái)產(chǎn)能和毛利率提升。NORFlash應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，目前廣泛應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴設(shè)備、屏幕以及車載電子等下游領(lǐng)域。近年來(lái)，AIoT以及車載存儲(chǔ)為NORFlash市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大提供了重要驅(qū)動(dòng)力。

北京君正：四大業(yè)務(wù)線并行，車用存儲(chǔ)未來(lái)可期。2022年?duì)I收小幅增長(zhǎng)，新品產(chǎn)業(yè)化落地將打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2022年全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收54.12億元，同比+2.61%，增速下滑主要系2022年消費(fèi)電子需求持續(xù)疲弱，智能視頻芯片、微處理器芯片業(yè)績(jī)承壓。盈利能力來(lái)看，公司2022年綜合毛利率為38.56%，較上一年同期上升1.6pct。

2022年北京君正四大產(chǎn)品線需求分化，存儲(chǔ)、模擬互聯(lián)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)：1）微處理器芯片2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.27億元，同比下滑35.96%；2）智能視頻芯片2022年?duì)I收約6.43億元，同比下降34.32%；3）存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品線，北京君正車規(guī)SRAM和車規(guī)DRAM在全球車規(guī)細(xì)分市場(chǎng)均名列前茅，車規(guī)Flash芯片的市場(chǎng)銷售較2021年相比實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收將近40.55億元，同比增加12.80%，其中汽車、工業(yè)等市場(chǎng)保持了良好的需求；4）模擬互聯(lián)芯片，2022年實(shí)現(xiàn)收入4.79億元，在各個(gè)產(chǎn)品線中成長(zhǎng)表現(xiàn)最優(yōu)，同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)16.01%，主要系北京君正在車規(guī)HBLED芯片等方面已逐漸成為市場(chǎng)主要供應(yīng)商。

圖一：2021年全球NOR Flash競(jìng)爭(zhēng)格局

來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)金證券研究所

東芯股份：國(guó)內(nèi)SLCNAND龍頭，主流存儲(chǔ)產(chǎn)品全覆蓋。存儲(chǔ)全品類布局，下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛：東芯股份深耕中小容量存儲(chǔ)芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、銷售，可提供NAND、NOR、DRAM等主要存儲(chǔ)芯片解決方案，為國(guó)內(nèi)少數(shù)主流存儲(chǔ)產(chǎn)品全覆蓋的芯片設(shè)計(jì)公司。目前東芯股份設(shè)計(jì)并量產(chǎn)的24nmNAND、48nmNOR均系大陸領(lǐng)先制程。目前東芯股份的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于5G通信、物聯(lián)網(wǎng)終端、消費(fèi)電子、工業(yè)和汽車電子等領(lǐng)域，已在高通、博通、聯(lián)發(fā)科、紫光展銳、中興微、瑞芯微、北京君正、恒玄科技等多家平臺(tái)商獲得認(rèn)證，成功進(jìn)入三星電子、?？低暋⒏锠柟煞?、傳音控股、惠爾韋等國(guó)內(nèi)外客戶供應(yīng)鏈體系。

東芯股份為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家覆蓋車規(guī)級(jí)SLCNAND的企業(yè)之一。目前，車規(guī)級(jí)NAND市場(chǎng)主要由國(guó)際巨頭壟斷，三星、鎧俠、海力士、西部數(shù)據(jù)與美光合計(jì)占據(jù)全球90%以上的車規(guī)級(jí)NAND市場(chǎng)規(guī)模。東芯股份SLCNAND工藝制程覆蓋38nm、24nm，產(chǎn)品覆蓋1Gb到32Gb，并且正在開(kāi)發(fā)1xnm工藝，19nm車規(guī)級(jí)產(chǎn)品已完成首輪晶圓流片。在38nm工藝上，東芯股份2022年已經(jīng)可以為客戶提供車規(guī)級(jí)的PPINAND以及SPINAND的樣品，包括1G、2G到最大的8G車規(guī)的NANDFlash。我們認(rèn)為未來(lái)新能源汽車發(fā)展疊加國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，將為東芯股份發(fā)展帶來(lái)廣闊增長(zhǎng)空間。

普冉股份：NORFlash+EEPROM雙輪驅(qū)動(dòng)，特色工藝構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。普冉股份NORFlash業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)供應(yīng)商中排名第二，2021年占普冉股份總營(yíng)收的78.37%。在512Kbit-128Mbit中小容量NORFlash系列產(chǎn)品上，普冉股份采取市場(chǎng)少有的賽普拉斯授權(quán)電荷俘獲SONOS工藝結(jié)構(gòu)，在40nm工藝節(jié)點(diǎn)上開(kāi)發(fā)差異化產(chǎn)品，SONOS工藝結(jié)構(gòu)具備低功耗、高可靠性、低工藝復(fù)雜度及低成本等顯著特征，在中小容量NOR市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。目前NORFlash行業(yè)主流工藝制程為55nm，普冉股份40nm工藝制程下4Mbit到128Mbit容量的全系列產(chǎn)品均已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)水平。

圖二：北京君正各業(yè)務(wù)詳細(xì)情況

來(lái)源：北京君正公告，國(guó)金證券研究所

普冉股份EEPROM產(chǎn)品容量覆蓋2Kbit–4Mbit，業(yè)務(wù)客戶覆蓋多家知名手機(jī)攝像頭模組廠及聞泰科技、華勤通訊、龍旗科技等ODM，終端客戶為國(guó)內(nèi)多家主流手機(jī)和家電品牌。此外，普冉股份持續(xù)改善下游業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，EEPROM產(chǎn)品自2022年Q1開(kāi)始逐步向工控、家電、車載等領(lǐng)域傾斜，消費(fèi)類占比明顯下降，目前普冉股份中大容量EEPROM已實(shí)現(xiàn)95nm及以下制程量產(chǎn)，部分車規(guī)級(jí)產(chǎn)品順利通過(guò)AECQ100認(rèn)證。

恒爍股份：深耕中小容量NORFlash，MCU構(gòu)筑第二成長(zhǎng)曲線。恒爍股份NORFlash主要為128Mb及以下的中小容量產(chǎn)品，具有高可靠性、高性能、低功耗、寬電壓范圍和寬溫度范圍等特點(diǎn)，目前主要用于可穿戴設(shè)備、手機(jī)屏、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、TWS耳機(jī)及電池驅(qū)動(dòng)通訊模組等終端設(shè)備，并同步開(kāi)展大容量（256Mb/512Mb/1Gb）產(chǎn)品的研發(fā)。隨著國(guó)際龍頭退出消費(fèi)類NORFlash市場(chǎng)，以及恒爍股份不斷進(jìn)行技術(shù)迭代，NORFlash國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。近年來(lái)恒爍股份主營(yíng)業(yè)務(wù)已拓展至基于Arm內(nèi)核架構(gòu)的通用32位MCU芯片，目前銷售的M0+MCU產(chǎn)品采用55nmeFlash制程工藝，同時(shí)恒爍股份還在致力于開(kāi)發(fā)基于NOR閃存技術(shù)的存算一體終端推理AI芯片。

主線二：存儲(chǔ)模組廠商

江波龍：國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)模組龍頭廠商，前瞻布局工規(guī)和車規(guī)級(jí)存儲(chǔ)器。目前，江波龍擁有嵌入式存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤、移動(dòng)存儲(chǔ)和內(nèi)存條四大產(chǎn)品線。按品牌劃分，公司已經(jīng)形成了以Foresee品牌為載體的面向工業(yè)市場(chǎng)的產(chǎn)品矩陣及以Lexar（雷克沙）品牌為載體的面向消費(fèi)者市場(chǎng)的產(chǎn)品矩陣。

自有品牌FORESEE+外購(gòu)品牌Lexar驅(qū)動(dòng)力效果凸顯。在行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，公司旗下嵌入式存儲(chǔ)品牌FORESEE主要面向TOC工業(yè)市場(chǎng)，憑借該品牌江波龍不斷擴(kuò)大中國(guó)本土市場(chǎng)份額，并且在海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。2017年江波龍收購(gòu)并成功運(yùn)營(yíng)Lexar（雷克沙），雷克沙為具有26年歷史的國(guó)際高端消費(fèi)類存儲(chǔ)品牌，在攝影、影音、高端移動(dòng)存儲(chǔ)場(chǎng)景（如戶外運(yùn)動(dòng)設(shè)備）領(lǐng)域具有卓越聲譽(yù)，江波龍也因此成為大陸地區(qū)為數(shù)不多的擁有高端消費(fèi)類存儲(chǔ)品牌的企業(yè)。根據(jù)TrendForce的數(shù)據(jù)，2021年江波龍旗下自有品牌Lexar（雷克沙）在SSD渠道市場(chǎng)的市占率約為6%，排名全球第四。

圖三：2018-2022年佰維存儲(chǔ)營(yíng)收結(jié)構(gòu)及增速

來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所

佰維存儲(chǔ)：嵌入式存儲(chǔ)為基，存儲(chǔ)器研發(fā)封裝一體化。佰維存儲(chǔ)主要從事半導(dǎo)體存儲(chǔ)器的研發(fā)設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品及服務(wù)包括嵌入式存儲(chǔ)、消費(fèi)級(jí)存儲(chǔ)、工業(yè)級(jí)存儲(chǔ)及先進(jìn)封測(cè)服務(wù)。2022年下半年半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入“降溫”期，但佰維存儲(chǔ)通過(guò)積極鞏固、拓展市場(chǎng)份額，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)等途徑實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的小幅增長(zhǎng)。佰維存儲(chǔ)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.86億元，同比增長(zhǎng)14.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比下降38.91%。其中存儲(chǔ)產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收28.92億元，先進(jìn)封裝及測(cè)試業(yè)務(wù)營(yíng)收0.23億元，其他業(yè)務(wù)營(yíng)收0.71億元，占比分別為97%、1%和2%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，存儲(chǔ)產(chǎn)品營(yíng)收占比逐年提高，其他業(yè)務(wù)和先進(jìn)封裝及測(cè)試業(yè)務(wù)占比逐年下降，主要?dú)w因于存儲(chǔ)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量。

主線三：存儲(chǔ)配套芯片及產(chǎn)業(yè)鏈廠商

瀾起科技：全球內(nèi)存接口芯片龍頭，持續(xù)受益于DDR5滲透率提升。主營(yíng)業(yè)務(wù)卡位內(nèi)存接口芯片優(yōu)質(zhì)賽道，行業(yè)壁壘高毛利高。全球內(nèi)存接口芯片認(rèn)證、技術(shù)壁壘高，行業(yè)格局高度集中，自DDR4世代開(kāi)始，全球內(nèi)存接口芯片僅剩瀾起科技、IDT、Rambus三大玩家，同時(shí)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者少，內(nèi)存接口芯片毛利率常年維持較高水平。2021年公司內(nèi)存接口芯片營(yíng)收17.17億元，占總營(yíng)收的67.01%，毛利率高達(dá)66.72%。預(yù)計(jì)瀾起科技未來(lái)將憑借被納為JEDECDDR4行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的“1+9”架構(gòu)及通過(guò)英特爾權(quán)威認(rèn)證等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升內(nèi)存接口芯片市占率并穩(wěn)固全球霸主地位。