張麗 任穎潔 蔣卓雅 徐鵬

摘要：企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險存在于各個經(jīng)營環(huán)節(jié)，尤其是對于房地產(chǎn)行業(yè)來說，前期投入資金過大，資金回籠速度較慢，如果沒有較為完善的風(fēng)險控制理論為指導(dǎo)，那么企業(yè)可能會陷入困境。文章以恒大集團為研究對象，主要利用其相關(guān)財務(wù)指標，判斷其目前的財務(wù)狀況，分析投資風(fēng)險、融資風(fēng)險以及收益分配風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)在財務(wù)風(fēng)險識別與控制中存在的問題，并且提出相應(yīng)的建議對策。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險識別；恒大集團

中圖分類號：F275??文獻標識碼：A??文章編號：1005-6432（2023）14-0000-04

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2023.14.000

1???引言

近年來，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅猛，但在最近幾年卻問題層出不窮。對于一個企業(yè)來說，財務(wù)風(fēng)險管理至關(guān)重要也是必不可少的，如果一個企業(yè)沒有較為完善的內(nèi)部控制理論體系作為指導(dǎo)，公司很容易因為風(fēng)險識別不到位或者是風(fēng)險應(yīng)對不及時而使企業(yè)陷入財務(wù)危機。所以，對于房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險識別和控制的研究就非常有必要，本文以恒大集團為例進行展開分析。

2??文獻綜述

風(fēng)險識別是進行風(fēng)險管理的前提，是為了更加清晰的了解企業(yè)在經(jīng)營的過程中可能產(chǎn)生的不利情況，并對不同的風(fēng)險進行相應(yīng)的風(fēng)險管控、提出對策。而風(fēng)險應(yīng)對則是在風(fēng)險識別、評估之后，根據(jù)相應(yīng)的風(fēng)險類型，判斷風(fēng)險產(chǎn)生的原因進行實施相應(yīng)的措施來應(yīng)對。陳文?。?005）認為，在風(fēng)險識別的過程中，要重點關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流的產(chǎn)生，例如投資、融資等活動在產(chǎn)生現(xiàn)金流的同時也面臨市場風(fēng)險。杜運潮、徐鳳菊（2013）通過Logistic模型分析方法，選取了房地產(chǎn)行業(yè)五個方面三十個財務(wù)風(fēng)險指標為研究對象進行分析，通過計算發(fā)現(xiàn)，這些結(jié)果與實際基本相符，風(fēng)險預(yù)測總體的準確率高達95%。李軍（2020）認為在房地產(chǎn)行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險識別主要集中在籌資、融資、以及稅務(wù)和現(xiàn)金流方面。林夏瓊（2021）認為風(fēng)險識別可以分為兩個角度，從整體角度和從細節(jié)角度進行分析，在風(fēng)險應(yīng)對時要加強對應(yīng)收賬款的催收工作，以及健全財務(wù)內(nèi)部共享體系。

3???恒大集團概括

中國恒大集團（以下簡稱恒大集團），成立于2006年，在2009年上市。恒大集團是以房地產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)，但經(jīng)營范圍涉及多個領(lǐng)域，包括文化旅游、體育、新能源汽車等，世界五百強企業(yè)之一，地產(chǎn)項目涉及180多個城市，每年解決了380多萬人的就業(yè)問題。恒大集團從1993年的第一次重大戰(zhàn)略，確定了宗旨，精神和作風(fēng)，從而形成恒大集團的企業(yè)文化，到2020年的重大戰(zhàn)略的高增長、控規(guī)模、降負債，一共經(jīng)過了八次戰(zhàn)略實施。

4??恒大集團財務(wù)風(fēng)險識別

4.1??恒大集團財務(wù)指標分析

4.1.1??償債能力分析

表1中展示了恒大集團從2016-2021年上半年的幾項財務(wù)數(shù)據(jù)，反映了恒大集團這幾年的償債能力。對于房地產(chǎn)行業(yè)來說，流動比率應(yīng)該維持在2，速凍比率維持在1是比較正常的狀態(tài)，可是恒大在2016-2021年上半年這幾年中，流動比率和速動比率一直低于正常的行業(yè)標準值，并且呈現(xiàn)下降的狀態(tài)，這說明了恒大集團的短期償債能力較低并且在不斷地減弱。

資產(chǎn)負債率在這五年之中一直是高于國家房地產(chǎn)行業(yè)的平均值，雖然2018年和2019年的時候有所下降，但是幅度較小，且在2020年繼續(xù)上升。凈負債率從2017年由于深深房資產(chǎn)重組計劃，突然大幅度上升，并且在此后的幾年里也是一直保持著較高的狀態(tài)，說明公司的現(xiàn)金流短缺，此時的整體償債能力較弱。

4.1.2盈利能力分析

盈利能力指的是一個企業(yè)經(jīng)營過程的收益水平，反應(yīng)了企業(yè)在投資過程中的收益損失風(fēng)險，本文選用了銷售凈利率，總資產(chǎn)凈利率以及投入資本回報率三個指標來進行分析。見表2。

由指標可以看到，在2018年之前，銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率和投入資本回報率均處于上升階段，表明在2018年以前，恒大集團的盈利能力處于良好的狀態(tài)。在2018年以后，銷售凈利率一直處于下降狀態(tài)，銷售凈利率=凈利潤/銷售收入，說明了企業(yè)獲取利潤的能力在不斷減弱。總資產(chǎn)凈利率和投入資本回報率在2021年的半年報中雖然有所回升，但仍處于較低水平，企業(yè)的投資風(fēng)險仍然較高。企業(yè)要深刻挖掘這些指標下滑的背后原因，不斷地調(diào)整戰(zhàn)略，并且加強內(nèi)部經(jīng)營管理，從而提高企業(yè)的盈利能力。

4.1.3成長能力分析

成長能力指標能夠反映出企業(yè)盈利的變化幅度，從表3可以看到，近幾年恒大集團的總資產(chǎn)增長率變化幅度較大，相較于2018年的總資產(chǎn)增長率，2019年的有所上升，但是在2019年之后，就一直處于下滑的狀態(tài)，說明恒大集團的總資產(chǎn)每年的增長速度在減緩，資產(chǎn)規(guī)模每年變化不大。此外，在資產(chǎn)規(guī)模變化不大的情況下，營業(yè)利潤和營業(yè)收入?yún)s是在走下坡路，從2019年開始邊一直是負增長狀態(tài)，遠遠低于行業(yè)均值，說明近三年恒大集團的營業(yè)利潤一直在下降。這跟恒大集團近幾年的多元化投資有一定的關(guān)系，同時也與自身不斷增加的負債有關(guān)系。在這種營業(yè)利潤增長率和營業(yè)收入增長率都處于負值并且還有繼續(xù)下降的趨勢下，企業(yè)的成長能力顯然在倒退，導(dǎo)致公司存在較大的運營風(fēng)險。

4.2??恒大集團財務(wù)風(fēng)險分析

4.2.1融資風(fēng)險

恒大集團在融資方面主要是通過債券融資和股權(quán)融資，并且債券融資相對于股權(quán)融資偏多。2021年8月，國家對于房地產(chǎn)行業(yè)出臺關(guān)于收緊房地產(chǎn)融資的“三道紅線”。剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率大于百分之七十；凈負債率大于1；現(xiàn)金短債比小于1。而這三條紅線，恒大全中。在2021年恒大發(fā)表的半年報中提出，已經(jīng)將其中的凈負債率降到100%以下，但是這種表面上的降低到100%以下，很可能是轉(zhuǎn)移了部分應(yīng)付利息債務(wù)，而不是真正的去杠桿化，降低凈負債率。這“三道紅線”的出臺，對于恒大集團來說，無疑是雪上加霜，融資將會變得更加困難。

恒大集團在2015年的時候有息負債是2969億元，到2017年上升至7326億元，在接下來的幾年間，有息負債一直保持這很高的水平。相對于有息負債，流動資金卻只有不到30%的覆蓋率，說明有息負債和流動資金之間的缺口仍然非常大。隨著有息負債比例的不斷擴大，平均融資成本也在不斷增加。過高的有息負債只能依靠借新債來還舊債，由此恒大的財務(wù)狀況陷入惡性循環(huán)，償債能力受到極大影響。詳見表4。

4.2.2投資風(fēng)險

恒大集團截止到2021年6月，共有土地儲備項目778個，分布在中國的233個城市。由于房地產(chǎn)由于投資金額大，周期長等特點，增加了許多財務(wù)風(fēng)險。主要可以分為三個部分，分別是前期的開發(fā)階段，中期的施工階段和后期的運營銷售階段。

（1）在開發(fā)階段，恒大集團不斷地擴張，收購?fù)恋厥褂脵?quán)，但是2021下半年開始，就被陸續(xù)收回多處土地，原因是因為逾期未交齊土地保障金，或者因為閑置的土地超時未動工，其中這些被收回閑置的土地，大部分都是恒大集團花費巨額收購。（2）在中期的施工階段，首先是資金鏈斷裂的風(fēng)險，這個期間需要投入大量的資金，所以要保證企業(yè)的資金鏈正常運行；其次是成本費用的風(fēng)險，由于自然因素或者是市場因素，將會導(dǎo)致人工成本以及建筑材料費用上升，企業(yè)應(yīng)該做好成本費用相關(guān)預(yù)算，不然會引起資金上的波動，從而影響企業(yè)正常的施工進度；最后是安全事故風(fēng)險，施工的過程中，由于環(huán)境的各種不確定因素，增加了工人發(fā)生意外的風(fēng)險，這種事故一但發(fā)生，將會對企業(yè)聲譽產(chǎn)生不好的影響。（3）在后期運營銷售階段，樓房在完工之后，就會開始交樓以及銷售環(huán)節(jié)來回籠資金。但是樓盤完工之后，也可能會面臨著市場性風(fēng)險。例如讓恒大引以為傲的?；◢u項目，在2021年12月31日，恒大集團收到了一份海南省的處罰判決書，結(jié)束了恒大集團長達六年投資的?；◢u項目。?；◢u項目六年期間共投資高達810億元，判決書要求恒大集團限令拆除因違規(guī)建造的39棟樓，直接損失高達30億元。除此之外，恒大集團在2021下半年的復(fù)工復(fù)產(chǎn)率的持續(xù)走低，在2021年的9、10、11月交樓量均不足一萬套，“保交樓”目標也無法得到實現(xiàn)。

4.2.3收益分配風(fēng)險

恒大在2017年之前永續(xù)債一直是2+N模式，經(jīng)過兩年較低的利息之后，第三年的利率高達30%。在這種情況下，雖然2016年的凈利潤有176億多，但是到大股東們手里的分紅總共也只有50億，大股東們的利益受到損失，所以即使借錢，也要盡快的贖回永續(xù)債，終于在2017年6月30日贖回全部的永續(xù)債。在此后的每一年，股利支付率都非常高，甚至2018年超過了60%。從2018年到2020年，該公司的凈利潤一直處于下降狀態(tài)，但是2020年的股東分紅比率仍然達到24.64%。恒大集團從2010年至今共有過11次的股東分紅，作為公司的第一大股東許家印先生，累計分紅809億元。過多的股利分配會影響到公司現(xiàn)金流狀況，極可能導(dǎo)致有些項目缺乏資金而無法進行。另一方面，資金大量減少，會降低公司的償債能力，引起債務(wù)危機。詳見表5。

5??恒大集團財務(wù)風(fēng)險控制建議及對策

5.1???融資風(fēng)險控制措施

第一，做好融資規(guī)劃，科學(xué)融資。首先，恒大集團在融資之前要做好相應(yīng)的融資規(guī)劃，對預(yù)算資金進行計劃安排，通過預(yù)算，對項目的整體融資結(jié)構(gòu)、融資規(guī)模進行規(guī)劃，保證融資金額與項目的發(fā)展相適應(yīng)。其次，要控制恒大集團的凈負債以及有息負債的最高額度，以此來保證企業(yè)的平均融資成本率在一個合理的范圍之內(nèi)。然后，在融資時要嚴格按照預(yù)算規(guī)劃進行，合理進行融資，盡量避免資金閑置，提高資金利用率，降低融資的成本。最后要對還款制度進行合理規(guī)劃，嚴格按照合同進行，提前預(yù)留出還款的資金，來保證按時還款，避免逾期還款產(chǎn)生的信用危機。

第二，避免單一方式融資。房地產(chǎn)企業(yè)融資一般分為兩種，內(nèi)源性融資和外源性融資，而大部分企業(yè)在融資的時候往往會忽略內(nèi)源性融資的重要性而將重心放到外源性融資。恒大集團地產(chǎn)主要是外源性融資，通過銀行貸款的方式，但是大量的銀行貸款會產(chǎn)生一定的財務(wù)風(fēng)險。首先銀行貸款通常是短期貸款切利息較高，其次，如果企業(yè)的資產(chǎn)負債過高，銀行對企業(yè)失去信心可能要求提前還款，2021年6月7日，“三棵樹”就曾發(fā)布公告稱恒大有5137.06萬的逾期票據(jù)，同年7月7日，廣發(fā)銀行申請凍結(jié)恒大的1.3億財產(chǎn)保全，那么這種依賴于銀行貸款進行融資的方式，一旦有一家銀行失去信心，就會有接連不斷地銀行要求抽空貸款，這將會導(dǎo)致企業(yè)陷入嚴重的財務(wù)危機。因此，恒大集團要不斷加強內(nèi)源性融資以及發(fā)行公司債券或者股權(quán)等方式進行融資。

5.2???投資風(fēng)險控制措施

第一，避免過度多元化發(fā)展。在投資決策時，“不要把雞蛋放在同一個籃子里”，就是要分散風(fēng)險，但是如果過度多元話發(fā)展，忽略主要的產(chǎn)業(yè)，最后適得其反。恒大集團除了主營的房地產(chǎn)項目之外，還有在體育、文化、金融、健康、高科技等領(lǐng)域都有投資。由于對這些領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗，一直處于虧損狀態(tài)，不但沒有起到分散風(fēng)險的作用，反而消耗了企業(yè)的大量資源，對公司資金流動造成了影響。所以，在發(fā)展的過程中，要始終以房地產(chǎn)為核心，在資金充裕時再進軍其他行業(yè)，而不是盲目的進行多元化投資。

第二，建立全面的投資預(yù)算體系。在項目進行之綜合各項成本費用來計算投資回報率，建立財務(wù)預(yù)算、業(yè)務(wù)預(yù)算、投資預(yù)算、等詳細的預(yù)算體系。房地產(chǎn)投資項目面臨的風(fēng)險是非常大的，自身運作的周期長，不確定性大，前期投入的資金過大，加上政府的宏觀調(diào)控政策，因此，要加強投資項目的可行性研究分析。在國家提出“房住不炒”的政策下，要制定與居民收入相匹配的房價政策，把握好去杠桿化、去庫存的平衡點。關(guān)注國家房地產(chǎn)政策體制，了解國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，與政府部門加強溝通聯(lián)系，對土地使用權(quán)方面做好預(yù)算分析，爭取更多的資金，為企業(yè)的投資做好基礎(chǔ)。

5.3???收益分配風(fēng)險建議對策

收益分配是企業(yè)經(jīng)營利潤比較好的時候?qū)ν顿Y者的紅利，能夠增加投資者對企業(yè)的信心，有助于維護企業(yè)的的良好形象，從而吸引更多的投資者。但是如果股利分配太多，會影響到企業(yè)的正常運營，恒大集團正在近幾年的股利分配中占比較大，公司的負債較多。因此，從企業(yè)的長遠發(fā)展來看，應(yīng)適當?shù)臏p少股利分配，將重心放在降低負債等方面。

6???結(jié)論

面對市場的激烈競爭時，更需要加大對風(fēng)險的關(guān)注。面對國家政策的相關(guān)調(diào)整時，應(yīng)保持敏銳的態(tài)度，對于由此產(chǎn)生的風(fēng)險要及時采取應(yīng)對措施。現(xiàn)階段在房地產(chǎn)的融資過多的依賴于銀行貸款，這也使資產(chǎn)負債率一直居高不下，所以企業(yè)對于風(fēng)險的識別和應(yīng)對尤為重要，要完善公司風(fēng)險應(yīng)對機制，提高應(yīng)對風(fēng)險的能力。

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[作者簡介] 張麗，就讀于陜西理工大學(xué)，會計專碩（MPACC）；任穎潔，陜西理工大學(xué)，碩士生導(dǎo)師；蔣卓雅，就讀于陜西理工大學(xué)，碩士；徐鵬，男，湖北監(jiān)利人，大學(xué)本科，中級會計師，中國農(nóng)業(yè)機械流通協(xié)會財務(wù)部主任，研究方向：財務(wù)管理、績效評價、內(nèi)部控制。