文/國(guó)家外匯管理局廣東省分局課題組

一、引言

受百年變局和世紀(jì)疫情疊加影響，逆全球化趨勢(shì)和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)進(jìn)程加速，對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)全球布局產(chǎn)生一定沖擊。近年來(lái)，我國(guó)外商投資規(guī)模增速呈下滑趨勢(shì)，部分日韓企業(yè)將產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)至東南亞，引發(fā)廣泛關(guān)注（胡振華等，2019；黃鄭亮，2019）。2010年以來(lái)，我國(guó)利用外資增速總體放緩（見附圖），其中2019年全國(guó)新設(shè)外商投資企業(yè)3萬(wàn)余家，同比下降32.6%。由于中美經(jīng)貿(mào)摩擦、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和綜合成本上升，奧林帕斯、三星等日韓企業(yè)將生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)向生產(chǎn)成本較低的東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)加速。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)跨境資金流動(dòng)存在顯性和隱性兩方面的影響。一方面，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移本身伴隨著跨境資金流動(dòng)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)入時(shí)外商直接投資（FDI）增加，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出時(shí)對(duì)外直接投資（ODI）或外商撤資增加；另一方面，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移通過改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)分工，影響貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。其中，后者的影響相對(duì)隱蔽，作用機(jī)制也不清晰，因而更值得研究關(guān)注。綜上，本文通過梳理產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)之間的理論關(guān)系，利用2000—2019年間115個(gè)經(jīng)濟(jì)體的樣本數(shù)據(jù)，對(duì)二者之間的影響機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證分析，并提出完善跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的政策建議。

本文邊際貢獻(xiàn)主要有三點(diǎn)：一是利用全球各主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和跨境資金流動(dòng)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從實(shí)證角度厘清了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響機(jī)制，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與跨境資金流動(dòng)之間的關(guān)系提供了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。二是引入貿(mào)易結(jié)構(gòu)變量，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移引發(fā)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了較為合理的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，同時(shí)為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的研究提供了新的視角。三是構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制，提出可操作的政策建議，對(duì)完善我國(guó)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施、防范可能引發(fā)的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)具有較高的參考價(jià)值。

二、理論梳理與研究假設(shè)

（一）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)通過投資和貿(mào)易影響跨境資金流動(dòng)。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的本質(zhì)是資本流動(dòng)（?；茴R和楊繼國(guó)，2017），除了形成直接投資項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)外（許經(jīng)勇，2009），還會(huì)對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下資金流動(dòng)產(chǎn)生影響。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與直接投資項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的關(guān)系較明顯，研究也較豐富，但與貿(mào)易項(xiàng)下資金流動(dòng)的關(guān)系尚待厘清。

有學(xué)者認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易及貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)生影響。蘇汾（2018）認(rèn)為，國(guó)際制造業(yè)和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移促進(jìn)我國(guó)出口規(guī)模，優(yōu)化出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。付光新（2011）指出，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)。龐鶴（2016）發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出同時(shí)沖擊進(jìn)口和出口，影響經(jīng)常項(xiàng)目余額。劉海云和聶飛（2015）認(rèn)為，我國(guó)順梯度ODI引起初級(jí)產(chǎn)業(yè)向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致我國(guó)出口減少和進(jìn)口增加，逆梯度ODI會(huì)提升國(guó)內(nèi)制造業(yè)生產(chǎn)水平和增加出口。二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移影響貿(mào)易項(xiàng)下的跨境資金流動(dòng)。Markuson &Svensson（1985）指出，國(guó)際直接投資可增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)承接國(guó)比較優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)兩國(guó)間貿(mào)易量，加劇經(jīng)常項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)波動(dòng)性。國(guó)家外匯管理局湖北省分局課題組（2021）認(rèn)為，傳統(tǒng)制造業(yè)國(guó)際轉(zhuǎn)移中，貨物貿(mào)易收入會(huì)隨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出流向承接國(guó)，帶動(dòng)經(jīng)常項(xiàng)目承接國(guó)順差與轉(zhuǎn)出國(guó)逆差雙增長(zhǎng)。

但是，也有學(xué)者持不同意見。朱其堂和譚志雄（2010）認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與進(jìn)口貿(mào)易存在相關(guān)關(guān)系，但無(wú)顯著因果關(guān)系。Zélity（2021）結(jié)合捷克、匈牙利、波蘭和斯洛伐克四國(guó)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，以FDI度量產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出會(huì)降低經(jīng)常項(xiàng)目余額。

綜上，已有研究尚未厘清產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響機(jī)制，且研究視角局限于一國(guó)或少數(shù)國(guó)家，研究結(jié)論不具有普適性。因此，本文結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)觀點(diǎn)，提出“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)存在影響”在國(guó)際視角下同樣成立。

假設(shè)1a：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)促進(jìn)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。

假設(shè)1b：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)抑制貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。

（二）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移可通過貿(mào)易結(jié)構(gòu)影響跨境資金流動(dòng)

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。王國(guó)中和杜云鵬（2007）利用1992—2005年我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)我國(guó)外貿(mào)商品結(jié)構(gòu)變化產(chǎn)生影響。余毅和萬(wàn)煉（2009）通過VAR模型檢驗(yàn)了對(duì)外直接投資與貿(mào)易結(jié)構(gòu)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)以直接投資度量的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移可以優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。陳俊聰和黃繁華（2014）發(fā)現(xiàn)，中國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)對(duì)母國(guó)出口產(chǎn)生優(yōu)化效應(yīng)，促進(jìn)母國(guó)原材料、生產(chǎn)設(shè)備等產(chǎn)品出口和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。劉薇和李冉（2018）利用面板數(shù)據(jù)模型，發(fā)現(xiàn)中國(guó)對(duì)一帶一路沿線國(guó)家直接投資產(chǎn)生出口創(chuàng)造效應(yīng)。劉海云和聶飛（2015）發(fā)現(xiàn)，順梯度ODI將具有比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)部門輸出，促使母國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級(jí)，逆梯度ODI通過逆進(jìn)口方式培育國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級(jí)。王美玲（2017）認(rèn)為，通過ODI實(shí)現(xiàn)國(guó)際間要素流動(dòng)與重新組合，可帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，改善出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)。王榮艷（2010）發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著提升了東亞地區(qū)的服務(wù)貿(mào)易占比。

貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。Egyir et al.（2020）發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化會(huì)促進(jìn)貨物貿(mào)易收支順差。Hill（1990）指出，外企具有從母公司進(jìn)口中間產(chǎn)品資本品及勞務(wù)的傾向性，因而國(guó)際投資可增加投資國(guó)出口和東道國(guó)進(jìn)口，擴(kuò)大投資國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差。蔡興和劉子蘭（2012）認(rèn)為，美國(guó)貿(mào)易逆差的主要原因來(lái)自其服務(wù)業(yè)占比提高的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的外部反映。

綜上，貿(mào)易結(jié)構(gòu)可能是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)影響的重要路徑，對(duì)此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)2：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)通過優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)促進(jìn)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。

（三）不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的異質(zhì)性影響

不同行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響可能不同。郭元晞和常曉鳴（2010）認(rèn)為，不同地區(qū)承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移時(shí)應(yīng)甄別轉(zhuǎn)移的類型，以推動(dòng)承接產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)良性互動(dòng)。因此不同經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移定位和目的存在差異，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的結(jié)果也不相同。梁東黎（2019）認(rèn)為，我國(guó)各行業(yè)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中表現(xiàn)出了差異，服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移占比較低，第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移占比較高。杜江和夏譽(yù)蕓（2020）認(rèn)為，不同類型制造業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)和相對(duì)規(guī)模存在差異，其中技術(shù)密集型制造業(yè)轉(zhuǎn)移中表現(xiàn)的集聚程度顯著高于勞動(dòng)密集型和資本密集型。因此，不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響可能存在差異，對(duì)此，文章提出以下假設(shè)。

假設(shè)3：不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)存在異質(zhì)性影響。

三、實(shí)證模型、變量及數(shù)據(jù)

（一）實(shí)證模型構(gòu)建

為研究產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響，本文構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型（1）。

其中，Tradeit為第t年第i經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)變量，Transferit-1為第t-1年第i個(gè)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移變量，ControlVariablesit為控制變量，包含影響貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)金融及社會(huì)等層面的變量。Yeart和Countryi分別表示年份和國(guó)別。該模型關(guān)注的核心為變量Transferit-1的回歸系數(shù)β1。若β1＞0且顯著，表明產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)顯著增加貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。

（二）變量及數(shù)據(jù)

1.跨境資金流動(dòng)

本文分別從出口（LogExport）、進(jìn)口（LogImport）、進(jìn)出口（LogTotalExp）和凈出口（LogNetEXP）四個(gè)維度，使用自然對(duì)數(shù)值來(lái)衡量貿(mào)易項(xiàng)下的跨境資金流動(dòng)。考慮到凈出口存在負(fù)值，因此使用式（2）進(jìn)行對(duì)數(shù)變換（下文取自然對(duì)數(shù)值方法與之相同）。

其中，sign(·)為符號(hào)函數(shù)， ln (·)為對(duì)數(shù)函數(shù)，abs(·)為絕對(duì)值函數(shù)。

同樣，考慮到貨物貿(mào)易與服務(wù)貿(mào)易之間的差異，本文還選取了貨物貿(mào)易進(jìn)出口（LogTotalGood）等8個(gè)變量來(lái)分別度量其跨境資金流動(dòng)情況，所有變量數(shù)據(jù)均來(lái)自世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)（World Bank Data）。

2.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方式主要有中心-外圍式、雁行模式、邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張式和按照產(chǎn)品的生命周期進(jìn)行轉(zhuǎn)移等（徐春華和吳易風(fēng)，2015）?？紤]到指標(biāo)合理性及數(shù)據(jù)可得性，本文參照Z(yǔ)hao & Yin（2011）和郭曉華等（2018），從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移前后差異出發(fā)，依據(jù)產(chǎn)業(yè)在全球市場(chǎng)份額變動(dòng)情況來(lái)度量產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（Transfer）變量，具體度量方法為某個(gè)經(jīng)濟(jì)體上一年第二、三產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)率高于世界均值的水平。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大于0，表明全球產(chǎn)業(yè)向該經(jīng)濟(jì)體集聚；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移小于0，表明產(chǎn)業(yè)從該經(jīng)濟(jì)體流出?？紤]到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響具有累積效應(yīng)，本文構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移替代變量（Transfer1），使用各經(jīng)濟(jì)體過去三年產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的均值水平進(jìn)行衡量。

除上述方法外，在一些研究（張琴，2012；關(guān)愛萍和李娜，2013）中，還采用外商直接投資來(lái)度量產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。為了得到更加穩(wěn)健的結(jié)果，本文還構(gòu)建了工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（ITransfer）、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（MTransfer）和服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（STransfer）變量。同時(shí)，分別使用外商直接凈投資（LogFDI）和對(duì)外直接凈投資（LogODI）衡量資金層面的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移情況。

上述變量相關(guān)數(shù)據(jù)除中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得（Wind）外，其余均來(lái)自世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)（World Bank Data）。

3.貿(mào)易結(jié)構(gòu)

本文主要選取長(zhǎng)期貿(mào)易逆差（TradeDeficit）和高制造業(yè)產(chǎn)品貿(mào)易占比（HighManufacture）等變量度量貿(mào)易結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期貿(mào)易逆差（TradeDeficit）根據(jù)整個(gè)觀測(cè)期間內(nèi)該經(jīng)濟(jì)體是否一直處于貿(mào)易逆差狀態(tài)，如果是則取值為1，否則取值為0。高制造業(yè)產(chǎn)品貿(mào)易占比（HighManufacture）根據(jù)制造業(yè)產(chǎn)品在貿(mào)易中占比是否高于樣本總體的均值，如果該經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)產(chǎn)品在貿(mào)易中占比高于樣本的均值則取值為1，否則取值為0。其中，長(zhǎng)期貿(mào)易逆差（TradeDeficit）數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)（World Bank Data），高制造業(yè)產(chǎn)品貿(mào)易占比（HighManufacture）數(shù)據(jù)來(lái)自聯(lián)合國(guó)貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議數(shù)據(jù)庫(kù)（UNCTADstat）。

4.控制變量

控制變量方面，本文主要參考Debasish（2016）、Mandelman & Waddle（2020）、Halil et al.（2021）和朱廷珺（2009），綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)金融和其他方面因素進(jìn)行選取。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，隨著經(jīng)濟(jì)基本面向好，會(huì)促進(jìn)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。其中，經(jīng)濟(jì)增速（GDPgrowth）變量采用國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）年增長(zhǎng)率表示。經(jīng)濟(jì)規(guī)模（LogGDP）變量采用GDP自然對(duì)數(shù)值表示。通貨膨脹率（Inflation）變量采用通貨膨脹率表示。資本形成率（CapitalForm）變量采用資本形成率表示。

宏觀金融方面，寬松的金融環(huán)境為貿(mào)易產(chǎn)品生產(chǎn)提供資金支持，促進(jìn)包裝、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的開展。其中，匯率變動(dòng)（DeltaEX）變量采用年度美元兌本幣的官方匯率的變化值表示。廣義貨幣量（BroadMoney）變量采用廣義貨幣與國(guó)民生產(chǎn)總值的比值表示。廣義貨幣增長(zhǎng)（MoneyGrowth）變量采用廣義貨幣年度增長(zhǎng)率表示。

其他方面控制變量如下：一是關(guān)稅（Tariff）變量，采用所有產(chǎn)品關(guān)稅的加權(quán)平均水平來(lái)表示。二是勞動(dòng)力人數(shù)（LogLabor）變量，采用勞動(dòng)力人數(shù)的自然對(duì)數(shù)值來(lái)表示。三是社會(huì)治理變量，選取政治穩(wěn)定性（PolitSta）、政府效能（GovEffe）和反腐力度（CorrCont）等進(jìn)行度量。其中，政治穩(wěn)定性（PolitSta）數(shù)值越大表示政治越穩(wěn)定，政府效能（GovEffe）數(shù)值越大表示政府效能越高，反腐力度（CorrCont）數(shù)值越大表示反腐力度越大。關(guān)稅（Tariff）、勞動(dòng)力人數(shù)（LogLabor）數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)，政治穩(wěn)定性（PolitSta）、政府效能（GovEffe）和反腐力度（CorrCont）數(shù)據(jù)來(lái)自全球治理指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)（WGI）。

本文共選取2000年至2019年間115個(gè)經(jīng)濟(jì)體1528個(gè)觀測(cè)樣本（見附表）。所有變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1。首先，從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（Transfer）變量看，樣本經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移分化明顯，部分經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出，部分經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期維持轉(zhuǎn)入態(tài)勢(shì)。此外，樣本經(jīng)濟(jì)體在工業(yè)、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等各行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移差異也較大。其次，從凈出口（LogNetEXP）變量來(lái)看，樣本經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易項(xiàng)下總體呈現(xiàn)逆差態(tài)勢(shì)，53.9%的經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期貿(mào)易逆差。分項(xiàng)目看，貨物貿(mào)易項(xiàng)下逆差較服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下逆差更大。

表1 變量說明及描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證分析結(jié)果

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2基準(zhǔn)回歸結(jié)果顯示，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移顯著影響出口、進(jìn)口和進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。第1列結(jié)果顯示，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移變量增加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差，出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的自然對(duì)數(shù)值將增加0.013個(gè)單位（0.419×0.032）。第2列結(jié)果表明，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移變量增加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差，進(jìn)口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的自然對(duì)數(shù)值約增加0.011個(gè)單位（0.341×0.032）。第3列結(jié)果顯示，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移變量增加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差，進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的自然對(duì)數(shù)值約增加0.015個(gè)單位（0.454×0.032）。第4列結(jié)果表明，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)凈出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響不顯著，可能的原因是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移變量同時(shí)影響進(jìn)口和出口，導(dǎo)致兩者跨境資金流動(dòng)相互抵消。上述實(shí)證結(jié)果為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下隱藏的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。當(dāng)某經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出時(shí)，其貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)萎縮，將放大跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移替代指標(biāo)

為驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)跨境資金流動(dòng)的累積影響效應(yīng)，本文采取過去三年均值水平構(gòu)建產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移替代變量（Transfer1）。表3顯示，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移替代變量仍顯著增加出口、進(jìn)口和進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)，但對(duì)凈出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)影響不顯著，上述基準(zhǔn)回歸結(jié)論仍然成立。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)1：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移替代指標(biāo)

2.資金流下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

另外，本文還從資金流視角出發(fā)，用過去三年外商直接凈投資均值自然對(duì)數(shù)值（LogFDI）、對(duì)外直接凈投資均值自然對(duì)數(shù)值（LogODI）分別度量產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)入和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出?？紤]到資金流通常領(lǐng)先于實(shí)際產(chǎn)能變化，因此對(duì)上述變量進(jìn)行滯后處理。資金流視角下穩(wěn)健性檢驗(yàn)仍支持基準(zhǔn)回歸結(jié)果（見表4）。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)入主要影響進(jìn)口和凈出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出主要影響出口、進(jìn)口和進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。隨著外商直接凈投資增加，進(jìn)口跨境資金流動(dòng)增加，凈出口項(xiàng)下的跨境資金流動(dòng)下滑，而對(duì)外直接凈投資增加將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體出口、進(jìn)口和進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)顯著降低。

附圖 2000年至2020年我國(guó)外商直接投資規(guī)模增速

（三）貿(mào)易結(jié)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)跨境資金流動(dòng)影響中發(fā)揮的作用

理論上，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移可通過引起貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)、貨物貿(mào)易占比、高端制造業(yè)發(fā)展等貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化，進(jìn)而影響貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)入時(shí)，推動(dòng)高端制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升貨物貿(mào)易比重，加大貿(mào)易收支順差，進(jìn)而使得貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)增加。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)降級(jí)甚至出現(xiàn)空心化等問題，削弱國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，降低貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。為檢驗(yàn)上述影響機(jī)制是否成立，下文將從三個(gè)方面進(jìn)行檢驗(yàn)。

1.貿(mào)易順差與貿(mào)易逆差

首先，檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)不同貿(mào)易狀態(tài)下跨境資金流動(dòng)的影響是否存在差異。本文將115個(gè)經(jīng)濟(jì)體劃分為長(zhǎng)期逆差類和非長(zhǎng)期逆差類，并分別進(jìn)行回歸。表5第1—4列結(jié)果顯示，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)長(zhǎng)期逆差類經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響不顯著，表明該類經(jīng)濟(jì)體因產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移引發(fā)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。第5—8列結(jié)果則顯示，處于非長(zhǎng)期逆差狀態(tài)下的經(jīng)濟(jì)體，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)入會(huì)顯著增加進(jìn)口、出口、進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)，該類經(jīng)濟(jì)體應(yīng)重視因產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移引發(fā)的貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

表5 異質(zhì)性分析：貿(mào)易順差經(jīng)濟(jì)體與貿(mào)易逆差經(jīng)濟(jì)體

2.貨物貿(mào)易與服務(wù)貿(mào)易

其次，貿(mào)易項(xiàng)下貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的內(nèi)容性質(zhì)存在較大區(qū)別，因此產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)二者跨境資金流動(dòng)的影響也可能不同，檢驗(yàn)結(jié)果詳見表6。第1—4列結(jié)果顯示，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貨物貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)產(chǎn)生顯著影響，隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)入，該經(jīng)濟(jì)體貨物進(jìn)口、出口和進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)均顯著增加，但對(duì)服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)影響不顯著。該結(jié)果為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出背景下重點(diǎn)防范貨物貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范提供了證據(jù)。

表6 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)不同類型貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響

3.高制造業(yè)產(chǎn)品貿(mào)易占比

最后，不同產(chǎn)業(yè)在貿(mào)易中占比的高低，可能進(jìn)一步導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)影響存在差異。為此，文章根據(jù)制造業(yè)貿(mào)易在貿(mào)易中的占比均值，設(shè)置高制造業(yè)貿(mào)易占比（HighManufacture）變量，將樣本組劃分為高制造業(yè)貿(mào)易占比經(jīng)濟(jì)體（HighManufacture = 1）和低制造業(yè)貿(mào)易占比經(jīng)濟(jì)體（HighManufacture =0）兩組，并在基準(zhǔn)回歸模型中引入交乘項(xiàng)（Transfer×HighManufacture）對(duì)該異質(zhì)影響進(jìn)行檢驗(yàn)（見表7）。第1列結(jié)果顯示，制造業(yè)貿(mào)易占比較高時(shí)，會(huì)顯著降低產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響，但并未完全消除。其中低制造業(yè)貿(mào)易占比經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的邊際影響系數(shù)為0.735，該數(shù)值在高制造業(yè)貿(mào)易占比經(jīng)濟(jì)體中為0.028（0.735-0.707）。第2—4列結(jié)果顯示，制造業(yè)貿(mào)易占比不會(huì)改變產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)進(jìn)口和進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響。上述結(jié)果表明，制造業(yè)貿(mào)易在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)跨境資金流動(dòng)影響中發(fā)揮了穩(wěn)定器的作用，可通過提高制造業(yè)貿(mào)易占比降低產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移引發(fā)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)度。

表7 制造業(yè)貿(mào)易在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)跨境資金流動(dòng)影響中的作用

（四）進(jìn)一步研究：不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的異質(zhì)性影響

實(shí)際上，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不一定是整體轉(zhuǎn)移的過程，不同行業(yè)轉(zhuǎn)移情況往往不同，甚至截然相反。為進(jìn)一步了解不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響，文章度量了工業(yè)、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移情況，并結(jié)合不同行業(yè)數(shù)據(jù)，分別利用基準(zhǔn)回歸模型進(jìn)行了分析。表8結(jié)果顯示，不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)存在異質(zhì)性影響。其中，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)顯著增加出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)，服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)顯著增加出口、進(jìn)口和進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)，工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下的跨境資金流動(dòng)的影響均不顯著。在實(shí)踐中，外匯管理部門可根據(jù)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)兩方面產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移情況，提前制定跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理方案，有效防范應(yīng)對(duì)其可能引發(fā)的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

表8 不同類型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響

五、結(jié)論與政策建議

近年來(lái)，全球民粹主義及貿(mào)易保護(hù)主義增加，疊加全球新冠疫情沖擊，逆全球化趨勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。全球產(chǎn)業(yè)鏈集群或?qū)⒚媾R重構(gòu)，可能影響我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加快產(chǎn)業(yè)鏈的全球布局調(diào)整。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移可能通過多條路徑引起跨境資金流動(dòng)的變化，加劇跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，打破國(guó)際收支平衡。為防范產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移可能引發(fā)的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保障跨境資金流動(dòng)活躍有序，文章利用2000至2019年間115個(gè)經(jīng)濟(jì)體相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)跨境資金流動(dòng)的影響機(jī)制，并提出了完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)管相關(guān)的政策建議。

結(jié)果顯示：第一，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)顯著影響出口、進(jìn)口和進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出或產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)入時(shí)，其出口、進(jìn)口和進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)會(huì)顯著增加，加劇跨境資金風(fēng)險(xiǎn)。在考慮產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移累積效應(yīng)和資金流下產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移視角等因素，該結(jié)論仍然成立。第二，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響依賴于貿(mào)易結(jié)構(gòu)。在非長(zhǎng)期處于貿(mào)易逆差狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)體中，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)顯著影響貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)，但這種影響在長(zhǎng)期貿(mào)易逆差狀態(tài)經(jīng)濟(jì)體中不顯著。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移僅對(duì)貨物貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)產(chǎn)生顯著影響，對(duì)服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響不顯著。同時(shí)高制造業(yè)貿(mào)易占比會(huì)顯著降低產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響。第三，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)顯著增加出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)，服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會(huì)顯著增加出口、進(jìn)口和進(jìn)出口項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)，工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的影響不顯著。

附表 各經(jīng)濟(jì)體樣本分布情況

基于上述結(jié)論，文章提出以下建議：一是加大吸引外資力度，引導(dǎo)在華企業(yè)全球合理布局產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。同時(shí)，保障外資企業(yè)國(guó)民待遇，增強(qiáng)外資在華長(zhǎng)期發(fā)展信心，避免出現(xiàn)外資大規(guī)模撤資，引發(fā)貿(mào)易項(xiàng)下的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。二是強(qiáng)化對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及其可能引發(fā)的貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，建立風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系和實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)提示潛在跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。三是加大產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移情景模式分析，建立不同情景下跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施，提高跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的針對(duì)性，強(qiáng)化對(duì)貨物貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。四是加大對(duì)重點(diǎn)行業(yè)和企業(yè)的金融財(cái)政支持力度，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。五是建立跨境資金流動(dòng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，防止在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移由轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)出時(shí)帶來(lái)貿(mào)易項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)萎縮過快壓力，維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。