周雪峰 韓 露

【摘 要】 在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、建立創(chuàng)新型國(guó)家的進(jìn)程中，充分發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)政策支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的功效至關(guān)重要。文章基于融資約束視角，系統(tǒng)梳理宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的財(cái)稅政策與貨幣政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制，客觀評(píng)價(jià)了這些經(jīng)濟(jì)政策的價(jià)值和作用效果，為我國(guó)制定科學(xué)合理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策奠定理論基礎(chǔ)。首先，財(cái)稅政策方面，財(cái)政政策和稅收優(yōu)惠政策通過影響融資約束進(jìn)而對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)和擠出效應(yīng)。其次，貨幣政策方面，貨幣渠道和信貸渠道通過影響貨幣供應(yīng)量調(diào)整貸款可獲得性進(jìn)而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。最后，針對(duì)目前研究中存在的問題進(jìn)行展望，為后續(xù)研究提供指引和借鑒。研究結(jié)果對(duì)于厘清企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展脈絡(luò)，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展具有重要的理論意義。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)政政策； 稅收優(yōu)惠政策； 貨幣政策； 融資約束； 技術(shù)創(chuàng)新

【中圖分類號(hào)】 F273.1? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）01-0047-07

一、引言

宏觀經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)有著密切的聯(lián)系，能夠通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)前景和行業(yè)前景預(yù)期進(jìn)而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。改革開放至今，中國(guó)逐漸完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系，建立可有效提高資源配置效率的機(jī)制，克服了短缺經(jīng)濟(jì)條件下投資消費(fèi)雙膨脹引起的經(jīng)濟(jì)過熱和嚴(yán)重通貨膨脹，也成功應(yīng)對(duì)了經(jīng)濟(jì)下行壓力、亞洲金融危機(jī)和國(guó)際金融危機(jī)。尤其是自2017年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，從“重視數(shù)量”“規(guī)模擴(kuò)張”“要素驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“提升質(zhì)量”“結(jié)構(gòu)升級(jí)”“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”，并且在“十四五”規(guī)劃中指出，以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，必須堅(jiān)定不移地貫徹新發(fā)展理念。截至2021年6月，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)12.7%，主要宏觀指標(biāo)處于合理區(qū)間，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到61.7%，消費(fèi)拉動(dòng)作用增強(qiáng)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)展和實(shí)施在其中發(fā)揮著重要的作用。技術(shù)創(chuàng)新是國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定和高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力，如何通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量和構(gòu)建新發(fā)展格局尤為重要。但現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，技術(shù)創(chuàng)新具有的高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性等特點(diǎn)以及創(chuàng)新過程中所面臨的信息不對(duì)稱和市場(chǎng)失靈使企業(yè)陷入“融資難、融資貴”的困境，作為政府維護(hù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，可通過緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

本文以中國(guó)知網(wǎng)為數(shù)據(jù)源，通過文獻(xiàn)計(jì)量學(xué)可視化工具CiteSpace的關(guān)鍵詞共現(xiàn)功能和文獻(xiàn)定性分析，研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究熱點(diǎn)。文獻(xiàn)檢索時(shí)間為2001—2021年，主題詞為“宏觀經(jīng)濟(jì)政策”并含“企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新”，或者“財(cái)稅政策”并含“企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新”，或者“貨幣政策”并含“企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新”，經(jīng)過人工識(shí)別和篩選，剔除與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新無關(guān)以及文獻(xiàn)綜述類的文獻(xiàn)，共得到500篇作為分析數(shù)據(jù)。從圖1可以看出，“融資約束”“創(chuàng)新績(jī)效”“存款準(zhǔn)備金”等均是宏觀經(jīng)濟(jì)政策關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖的高中心性節(jié)點(diǎn)，代表了該領(lǐng)域內(nèi)學(xué)者共同關(guān)注的研究熱點(diǎn)。例如政府希望借助宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)節(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，緩解融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新需要相應(yīng)的研發(fā)投入和足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)也離不開社會(huì)環(huán)境的滋養(yǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策能夠改變企業(yè)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。雖然在企業(yè)和市場(chǎng)層面如何激勵(lì)創(chuàng)新受到了學(xué)術(shù)界廣泛的關(guān)注和研究，但從宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面研究如何激勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新尚缺乏系統(tǒng)性，因此，研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制尤為重要。本文的研究邏輯為：在回顧已有文獻(xiàn)和研究問題的基礎(chǔ)上，提出宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的邏輯框架，同時(shí)，基于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的界定，將宏觀經(jīng)濟(jì)政策劃分為財(cái)稅政策與貨幣政策。首先，梳理財(cái)稅政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制；其次，通過貨幣渠道和信貸渠道兩個(gè)方面梳理貨幣政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制；最后，針對(duì)目前研究中存在的問題，對(duì)未來研究提出展望，以期能夠?yàn)楹侠碇贫ê暧^經(jīng)濟(jì)政策，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供政策指導(dǎo)和有益借鑒。

二、財(cái)稅政策與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

財(cái)政政策和稅收優(yōu)惠政策作為政府支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的兩種最常用的工具，會(huì)對(duì)融資約束產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)和擠出效應(yīng)，進(jìn)而影響技術(shù)創(chuàng)新（見圖2）。本文主要基于融資約束的視角以及企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中所遇到的問題，探討財(cái)稅政策對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制。

（一）財(cái)政政策與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

財(cái)政政策是政府用來實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)供求平衡的一種經(jīng)濟(jì)政策，而政府補(bǔ)貼是財(cái)政政策的主要手段，其目的在于補(bǔ)貼和扶持相對(duì)落后地區(qū)、薄弱行業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)。但目前，關(guān)于政府補(bǔ)貼與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系尚未達(dá)成共識(shí)，一類觀點(diǎn)認(rèn)為政府補(bǔ)貼對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有“激勵(lì)效應(yīng)”，另一類觀點(diǎn)認(rèn)為政府補(bǔ)貼對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有“擠出效應(yīng)”，并且擠出效應(yīng)所產(chǎn)生的消極影響遠(yuǎn)小于激勵(lì)效應(yīng)所產(chǎn)生的積極影響。

1.激勵(lì)效應(yīng)

激勵(lì)效應(yīng)主要表現(xiàn)為政府補(bǔ)貼分別通過降低成本、提高收益和降低失敗容忍度等路徑增加企業(yè)現(xiàn)金流量與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，進(jìn)而影響融資約束，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。首先，政府補(bǔ)貼會(huì)降低企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新的沉沒成本和邊際成本，以激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活力。其次，政府補(bǔ)貼通過提高預(yù)期收益和邊際收益激勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資。最后，政府補(bǔ)貼可提高企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新失敗的容忍度。與其他投資項(xiàng)目相比，技術(shù)創(chuàng)新所具有的高風(fēng)險(xiǎn)性和正外部性等特點(diǎn)，使其面臨的融資約束問題更嚴(yán)重，所以激勵(lì)創(chuàng)新需要足夠的失敗容忍。

（1）政府補(bǔ)貼、成本與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

政府補(bǔ)貼可降低沉沒成本和邊際成本，有利于企業(yè)獲得后續(xù)投資，進(jìn)而增加企業(yè)現(xiàn)金流量，激勵(lì)企業(yè)實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新。一方面，政府補(bǔ)貼通過購(gòu)買研發(fā)設(shè)備和發(fā)放研發(fā)人員薪酬等方式降低沉沒成本，增加企業(yè)現(xiàn)金流量，進(jìn)而緩解融資約束。任曙明等[1]則認(rèn)為政府補(bǔ)貼在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中起到了平滑作用，能夠在一定程度上緩解企業(yè)所面臨的融資約束。Chen et al.[2]研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼能夠通過增加企業(yè)資源供給，優(yōu)化資源的配置，進(jìn)而降低企業(yè)的創(chuàng)新成本。畢曉方等[3]進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼可以有效降低企業(yè)的基礎(chǔ)性創(chuàng)新成本，緩解融資約束，從而減輕企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的壓力。另一方面，對(duì)于研發(fā)投入較多的企業(yè)，邊際成本隨著研發(fā)投入的增加而增加，當(dāng)邊際成本超過臨界值時(shí)，便停止創(chuàng)新投資，而政府補(bǔ)貼能通過降低研發(fā)邊際成本提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極性，進(jìn)而維持創(chuàng)新項(xiàng)目活動(dòng)。

（2）政府補(bǔ)貼、收益與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

政府補(bǔ)貼能夠提高企業(yè)預(yù)期收益和邊際收益，增加其現(xiàn)金流量，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。政府通過為與創(chuàng)新相關(guān)的活動(dòng)分配資金、提供必要的補(bǔ)貼以促進(jìn)新產(chǎn)品開發(fā)，提高預(yù)期收益，以及通過政府本身的采購(gòu)和研發(fā)融資來幫助企業(yè)緩解融資約束，進(jìn)而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。一方面，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有外部性特征，即研發(fā)產(chǎn)出成果一旦流向市場(chǎng)，便會(huì)面臨被復(fù)制和抄襲的威脅，導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際收益率低于預(yù)期收益率，從而降低進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的意愿。然而政府補(bǔ)貼能夠通過彌補(bǔ)實(shí)際收益與預(yù)期收益的差額，增加企業(yè)利潤(rùn)，緩解融資約束，從而加大創(chuàng)新投入。另一方面，對(duì)于一些本身實(shí)際收益就很高的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，企業(yè)邊際收益隨著研發(fā)投入的增加而降低，當(dāng)邊際收益下降到最低時(shí)，企業(yè)便會(huì)停止研發(fā)投入，而政府補(bǔ)貼會(huì)延后這一臨界點(diǎn)，即政府補(bǔ)貼會(huì)提高邊際收益，減緩企業(yè)資金壓力，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（3）政府補(bǔ)貼、失敗容忍度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中的失敗在所難免，失敗容忍度是企業(yè)創(chuàng)新成功的重要因素之一，政府補(bǔ)貼可通過增強(qiáng)失敗容忍度，提高風(fēng)險(xiǎn)承受能力，有效緩解融資約束，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)。美國(guó)加州伯克利大學(xué)教授古斯塔沃·曼素（Gustavo Manso）于2011年在《金融學(xué)刊》上發(fā)表的文章中指出，最優(yōu)的創(chuàng)新激勵(lì)契約需要容忍早期失敗并為長(zhǎng)期的成功提供回報(bào)。盡管高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目比低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目帶來更高的收益，但與此同時(shí)也面臨更大的失敗概率。熊家財(cái)?shù)萚4]認(rèn)為政府補(bǔ)貼可以在一定程度上解決技術(shù)創(chuàng)新的外部性所帶來的消極影響，有助于提高企業(yè)的失敗容忍度，進(jìn)而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

2.擠出效應(yīng)

政府補(bǔ)貼并不是越多越好，而是存在一個(gè)最佳的區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)，政府產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)，而超過這個(gè)區(qū)間，政府補(bǔ)貼則會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，引起過度購(gòu)買和尋租行為，削弱政府補(bǔ)貼對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)。Marino et al.[5]發(fā)現(xiàn)當(dāng)補(bǔ)貼金額處于中高水平時(shí)，政府補(bǔ)貼對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在擠出效應(yīng)，引起企業(yè)過度購(gòu)買和尋租行為，減少企業(yè)現(xiàn)金流量，影響技術(shù)創(chuàng)新。Funashima et al.[6]進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)擠出效應(yīng)的大小與企業(yè)收到政府補(bǔ)貼的時(shí)間有關(guān)，事前補(bǔ)貼有助于降低成本和提高收益，但是當(dāng)政府補(bǔ)貼超出臨界值后會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

（1）政府補(bǔ)貼、過度購(gòu)買與技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入通常會(huì)有一個(gè)固定值，當(dāng)政府補(bǔ)貼達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，即使政府停止對(duì)其補(bǔ)貼，其也會(huì)維持技術(shù)創(chuàng)新，若政府繼續(xù)增加補(bǔ)貼規(guī)模，反而會(huì)誘發(fā)過度購(gòu)買行為，引起企業(yè)盲目投資和扭曲資源配置，削弱企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的意愿，因此，政府補(bǔ)貼在某種程度上會(huì)成為企業(yè)的“負(fù)擔(dān)”。一方面，政府補(bǔ)貼會(huì)“誘惑”企業(yè)出于“不勞而獲”的動(dòng)機(jī)獲得創(chuàng)新補(bǔ)貼，盲目地投資政府所扶持的項(xiàng)目，致使政府補(bǔ)貼無法產(chǎn)生良好的激勵(lì)效應(yīng)，甚至出現(xiàn)大量的“僵尸企業(yè)”[3]，可見企業(yè)“過度購(gòu)買”行為能夠加劇融資約束，降低技術(shù)創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量。另一方面，過度購(gòu)買行為會(huì)扭曲社會(huì)資源配置，導(dǎo)致企業(yè)過于追求研發(fā)項(xiàng)目的數(shù)量，而忽略了質(zhì)量，表現(xiàn)為將政府補(bǔ)貼投向創(chuàng)新效率低的項(xiàng)目，加劇融資約束，造成技術(shù)創(chuàng)新效率高的項(xiàng)目研發(fā)資金不足，并且創(chuàng)新規(guī)模過快擴(kuò)張導(dǎo)致創(chuàng)新失敗的概率提高，進(jìn)而產(chǎn)生社會(huì)資源的非合理配置，導(dǎo)致政府補(bǔ)貼不但沒能提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，反而抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

（2）政府補(bǔ)貼、尋租與技術(shù)創(chuàng)新

政府的財(cái)政壓力和經(jīng)濟(jì)行為影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，因此企業(yè)在開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，會(huì)利用政府補(bǔ)貼進(jìn)行尋租，加重企業(yè)所要負(fù)擔(dān)的成本，從而在一定程度上減少其現(xiàn)金流量，進(jìn)而抑制技術(shù)創(chuàng)新?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，尋租對(duì)企業(yè)而言有利可圖，致使企業(yè)擁有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過尋租獲取政府補(bǔ)貼，并且補(bǔ)貼的額度越高，企業(yè)尋租的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)，從而對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生消極影響。Arifin et al.[7]認(rèn)為企業(yè)所獲得的政府補(bǔ)貼會(huì)被用于尋租活動(dòng)，進(jìn)而擠出技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入。曹亞軍等[8]通過實(shí)證研究，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)高強(qiáng)度的政府補(bǔ)貼會(huì)增強(qiáng)企業(yè)尋租動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)的尋租成本增加，從而抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（二）稅收優(yōu)惠政策與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

與財(cái)政政策相比，稅收優(yōu)惠政策是政府調(diào)節(jié)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要手段，具有普遍性、靈活性和適用性等特點(diǎn)，可對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的激勵(lì)效應(yīng)，主要表現(xiàn)為稅收優(yōu)惠政策能降低技術(shù)創(chuàng)新所產(chǎn)生的外部性影響并通過緩解融資約束對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響。

稅收優(yōu)惠作為財(cái)稅政策的有力工具之一，通過優(yōu)惠稅率、應(yīng)納稅所得額減免、加速折舊和加計(jì)扣除等政策，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本，進(jìn)而緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

1.稅收優(yōu)惠、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)創(chuàng)新

應(yīng)納稅所得額抵免政策能夠通過降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，一方面，它通過改變企業(yè)的資產(chǎn)組合方式來影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。由于流動(dòng)資金變?nèi)醯钠髽I(yè)會(huì)減少其金融資產(chǎn)，特別是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，它約束著企業(yè)的投資決策。稅收作為企業(yè)“甜蜜”的負(fù)擔(dān)，能夠?qū)е缕髽I(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和投資回報(bào)率降低，并且追求利潤(rùn)最大化的管理者通常會(huì)選擇回款快且風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目。而各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策可以為企業(yè)增添“底氣”，以政府收入的“減法”換得企業(yè)效應(yīng)的“加法”和經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力的“乘法”，通過降低稅負(fù)和刺激消費(fèi)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和投資回報(bào)率，進(jìn)而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而增加企業(yè)現(xiàn)金流量，讓企業(yè)有更多的資金用于新技術(shù)的研發(fā)應(yīng)用。

2.稅收優(yōu)惠、成本與技術(shù)創(chuàng)新

稅率作為稅收優(yōu)惠政策的主要工具，發(fā)揮著舉足輕重的作用。稅收作為企業(yè)資金外流的重要內(nèi)容，影響著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，可通過稅率的降低減輕企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而增加企業(yè)現(xiàn)金流量，為企業(yè)研發(fā)投入儲(chǔ)蓄能量，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。Mukherjee et al.[9]基于稅率變化的視角研究發(fā)現(xiàn)，稅收的增加或減少會(huì)影響未來的技術(shù)創(chuàng)新。Atanassov et al.[10]發(fā)現(xiàn)，對(duì)于財(cái)務(wù)約束更強(qiáng)的公司、治理更弱的公司以及避稅更多的公司，稅收變化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響更顯著，而且稅收變化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的大部分影響發(fā)生在變化后兩年或更久。

目前我國(guó)實(shí)行的稅收優(yōu)惠政策尚有研發(fā)費(fèi)用的加計(jì)扣除和固定資產(chǎn)的加速折舊，兩者通過降低企業(yè)的研發(fā)邊際成本，影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。這兩種優(yōu)惠政策側(cè)重于對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的支持，表明國(guó)家對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的扶持，希望更多的企業(yè)能享受稅收優(yōu)惠的好處。劉圻等[11]研究發(fā)現(xiàn)加計(jì)扣除優(yōu)惠程度能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。Sven et al.[12]進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用具有稅盾效應(yīng)，主要通過降低研發(fā)投入的成本，進(jìn)而增加企業(yè)現(xiàn)金流量，為技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持。除此之外，以前期計(jì)提多，后期減少計(jì)提的加速折舊方式可通過降低企業(yè)購(gòu)買研發(fā)設(shè)備的成本，增加企業(yè)現(xiàn)金流量，進(jìn)而緩解融資約束，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響。通過提高初期所發(fā)生的費(fèi)用，推遲納稅人繳納稅收的時(shí)間，意味著企業(yè)獲得了這筆“費(fèi)用”的時(shí)間價(jià)值，形成加速折舊優(yōu)惠政策所產(chǎn)生的“無息貸款效應(yīng)”，并且當(dāng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新受到融資約束時(shí)，貸款效應(yīng)逐漸被放大，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)也隨之放大。

三、貨幣政策與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

貨幣政策是指央行為了實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系的調(diào)整，而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的方針、政策和措施的總稱，現(xiàn)有研究認(rèn)為貨幣政策主要通過貨幣渠道和信貸渠道來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響（見圖3）。傳統(tǒng)的貨幣渠道觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策通過利率、公開市場(chǎng)操作等工具影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要表現(xiàn)為存貸款利率影響貨幣乘數(shù)和公開市場(chǎng)操作影響基礎(chǔ)貨幣，實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)，進(jìn)而影響貸款可獲得性，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新將產(chǎn)生積極或消極影響。Blinder et al.進(jìn)一步提出信貸渠道理論[13-15]，強(qiáng)調(diào)信貸渠道在銀行和借款者兩者之間的重要性，以準(zhǔn)備金影響貨幣乘數(shù)和再貼現(xiàn)影響基礎(chǔ)貨幣的方式，改變貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響貸款可獲得性，促進(jìn)或抑制技術(shù)創(chuàng)新。

（一）貨幣渠道

央行主要通過存貸款利率和公開市場(chǎng)操作工具改變基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，對(duì)企業(yè)貸款可獲得性產(chǎn)生影響，進(jìn)而改變企業(yè)融資約束的現(xiàn)狀，最終影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

1.存貸款利率、貨幣乘數(shù)與技術(shù)創(chuàng)新

目前隨著利率市場(chǎng)化水平的提高，價(jià)格型貨幣政策的實(shí)施效果逐漸優(yōu)于數(shù)量型貨幣政策。利率具有資金價(jià)格信號(hào)功能，可影響貨幣乘數(shù)，從而實(shí)現(xiàn)央行和商業(yè)銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)，具體表現(xiàn)為央行通過調(diào)整基準(zhǔn)利率表明貨幣政策立場(chǎng)，使得存貸款利率根據(jù)基準(zhǔn)利率進(jìn)行上下浮動(dòng)調(diào)整，并且存貸款利率存在明顯差異。Lachman et al.[16]認(rèn)為貸款利率上限放開能夠有效提高企業(yè)的貸款可獲得性，并且促進(jìn)效果在高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中更為顯著。而Obstfeld[17]進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)貸款利率下限放開后，商業(yè)銀行存貸款利差縮小。就大中型企業(yè)而言，貸款利率下限放開能夠降低融資成本，而對(duì)小微企業(yè)來說，能夠提高貸款可獲得性，進(jìn)而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。張延群[18]通過建立中國(guó)貨幣乘數(shù)模型，確定影響貨幣乘數(shù)的長(zhǎng)、短期因素，研究發(fā)現(xiàn)央行可通過調(diào)整存貸款利率來調(diào)控貨幣乘數(shù)，進(jìn)而控制貨幣供應(yīng)量，影響技術(shù)創(chuàng)新。

2.公開市場(chǎng)操作、基礎(chǔ)貨幣與技術(shù)創(chuàng)新

公開市場(chǎng)操作是最常用的貨幣政策工具和金融宏觀調(diào)控最有效的政策手段，貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定是貨幣政策重要的調(diào)控目標(biāo)。公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)是指央行在金融市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券、吞吐基礎(chǔ)貨幣以此調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的行為，在調(diào)整法定準(zhǔn)備金率不變的情況下，可采取公開市場(chǎng)操作對(duì)沖外匯占款，從而降低基礎(chǔ)貨幣總量，其中政府證券其收益率和價(jià)格對(duì)于其他證券而言，具有明顯的參照作用。因?yàn)檠胄锌梢酝ㄟ^改變政府債券的利率影響一般證券的利率以及投資者和公眾對(duì)虛擬貨幣前景的判斷，以此形成了公開市場(chǎng)操作的宣示效應(yīng)，從而改變商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣，對(duì)貨幣供應(yīng)量實(shí)施控制，進(jìn)而影響企業(yè)貸款的可獲得性，最終實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)操作對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的宏觀調(diào)控。盛松成等[19]進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)央行在公開市場(chǎng)上買進(jìn)或者賣出債券，基礎(chǔ)貨幣增加或減少相同的數(shù)量，且公開市場(chǎng)操作對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)整迅速且有效，只要買進(jìn)或賣出債券，就會(huì)立即造成貨幣供應(yīng)量增加或減少，進(jìn)而促進(jìn)或抑制技術(shù)創(chuàng)新。

（二）信貸渠道

信貸是企業(yè)獲得技術(shù)創(chuàng)新投資的重要來源，有無信貸或者信貸的額度會(huì)直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而決定企業(yè)是否有能力開展或者維持技術(shù)創(chuàng)新。央行根據(jù)國(guó)家政策所傳遞的信號(hào)調(diào)整準(zhǔn)備金率或再貼現(xiàn)率，由此再把政策傳達(dá)給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行進(jìn)一步調(diào)整信貸供給，間接改變企業(yè)“融資難、融資貴”的現(xiàn)狀，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

1.準(zhǔn)備金、貨幣乘數(shù)與技術(shù)創(chuàng)新

央行可通過調(diào)整準(zhǔn)備金率改變貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控，并且準(zhǔn)備金率會(huì)以微小的變動(dòng)趨勢(shì)引起準(zhǔn)備金數(shù)量的大幅度變動(dòng)，然后再通過貨幣乘數(shù)的放大作用去調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響貸款可獲得性，抑制或促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)準(zhǔn)備金政策具有宣示效應(yīng)即信號(hào)傳遞功能，表明央行對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷和政策意圖，使得商業(yè)銀行與企業(yè)能夠按照央行的政策調(diào)整做出投資決策，而且準(zhǔn)備金率的高低取決于貨幣政策松緊的需要。當(dāng)國(guó)家實(shí)施緊縮性貨幣政策時(shí)，央行需要控制貨幣供應(yīng)量，則提高準(zhǔn)備金率，引起基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)下降，商業(yè)銀行的銀根收緊，從而降低企業(yè)貸款可獲得性，抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。相反當(dāng)國(guó)家實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，需要擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，就可以降低準(zhǔn)備金率，引起基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)上升，從而放松商業(yè)銀行的銀根，使得企業(yè)容易獲得信貸，激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投資。張明等[20]通過時(shí)間序列方法分析了隔夜ShIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）的主要影響因素，研究發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)備金率可以直接影響貨幣供應(yīng)量，也可以通過改變貨幣乘數(shù)間接影響貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響企業(yè)貸款可獲得性，促進(jìn)或抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

2.再貼現(xiàn)、基礎(chǔ)貨幣與技術(shù)創(chuàng)新

再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是央行調(diào)節(jié)市場(chǎng)銀根松緊及貨幣供應(yīng)量的重要手段。當(dāng)貨幣供給超過貨幣需求時(shí)，央行通過提高商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)利率，縮減商業(yè)銀行向央行的借款金額，使得商業(yè)銀行的資金來源減少，由此控制商業(yè)銀行的信貸供給規(guī)模，減少市場(chǎng)貨幣供給量，進(jìn)而降低企業(yè)貸款可獲得性，抑制技術(shù)創(chuàng)新。當(dāng)市場(chǎng)貨幣供給不足時(shí)，央行則會(huì)降低對(duì)商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)利率，增加商業(yè)銀行向央行的借款，以擴(kuò)充商業(yè)銀行的信貸供給規(guī)模，增加市場(chǎng)貨幣供給量，進(jìn)而提高企業(yè)貸款可獲得性，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。曾一村等[21]認(rèn)為央行在資產(chǎn)端開啟一筆再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的同時(shí)，負(fù)債端也會(huì)相應(yīng)增加等量基礎(chǔ)貨幣。

四、財(cái)稅與貨幣政策的協(xié)同作用

財(cái)稅政策與貨幣政策是宏觀調(diào)控的左膀右臂，兩者相互配合可取長(zhǎng)補(bǔ)短。因?yàn)樨?cái)稅政策和貨幣政策均作用于貨幣流通，但影響貨幣流通的特點(diǎn)又存在諸多不同。財(cái)稅政策具有明顯的政府調(diào)控和主導(dǎo)的特征，能夠?qū)夹g(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)貼，提高創(chuàng)新收益、資金供給和降低風(fēng)險(xiǎn)，緩解融資約束，提供創(chuàng)新動(dòng)力，并且可向潛在投資者傳遞良好的信號(hào)，激勵(lì)其對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行投資。貨幣政策側(cè)重于調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)大信貸供給，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提高資金支持。

貨幣政策通過信貸渠道承接財(cái)稅政策所產(chǎn)生的債務(wù)等，相應(yīng)地調(diào)整貨幣供應(yīng)量，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，央行可采取擴(kuò)張性貨幣政策，商業(yè)銀行由此拓寬信貸渠道，通過信貸資金購(gòu)買或透支財(cái)稅政策的債務(wù)、支出，由此方式助力財(cái)稅政策，加大財(cái)稅政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的扶持力度。另一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過熱時(shí)，央行可采取緊縮性貨幣政策，商業(yè)銀行收緊“銀根”進(jìn)而削減用于購(gòu)買或透支財(cái)稅政策所產(chǎn)生的債務(wù)、支出，對(duì)財(cái)稅政策的擴(kuò)張產(chǎn)生一定程度的約束作用，從而降低財(cái)稅政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來的負(fù)面作用，例如政府補(bǔ)貼所引發(fā)的過度購(gòu)買、非研發(fā)投資和尋租等行為。簡(jiǎn)志宏等[22]認(rèn)為貨幣政策參數(shù)對(duì)財(cái)政乘數(shù)具有決定性的作用。貨幣政策在一定程度上可為財(cái)稅政策創(chuàng)造空間，主要因?yàn)樨泿耪叩摹霸倥蛎洝笨蔀檎档蛡鶆?wù)和融資成本。同時(shí)，貨幣政策也受財(cái)稅政策的影響，在企業(yè)投資預(yù)期收益不高和貸款意愿不強(qiáng)時(shí)，央行通過降低準(zhǔn)備金率，將大量的資金儲(chǔ)備在商業(yè)銀行中，調(diào)節(jié)貨幣的流通速度，而政府補(bǔ)貼的信號(hào)傳遞特征能夠影響企業(yè)和社會(huì)公眾的投資判斷，進(jìn)而影響貨幣的供求。為有效調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，就需要財(cái)稅政策與貨幣政策的“親密”配合，以期形成合力，進(jìn)而清晰、準(zhǔn)確地表明宏觀經(jīng)濟(jì)政策的真正指向。

五、總結(jié)與展望

本文基于融資約束的視角，從財(cái)稅政策和貨幣政策兩個(gè)層面系統(tǒng)梳理和歸納宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制，可以看出，該領(lǐng)域現(xiàn)有研究成果較為豐碩，但是仍存在一些不足之處。為此，本文針對(duì)目前研究中存在的不足之處以及未來的研究方向做出如下總結(jié)和展望。

第一，拓展稅收優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制研究?，F(xiàn)有文獻(xiàn)較多偏重于財(cái)政政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制，而且多數(shù)學(xué)者對(duì)稅收優(yōu)惠的研究還集中于從不同視角考察政策效果的階段，鮮有文獻(xiàn)在研究過程中系統(tǒng)分析政策的作用路徑與機(jī)理，這主要由于稅收優(yōu)惠政策影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)理錯(cuò)綜復(fù)雜，其通過潛在的機(jī)制提升企業(yè)創(chuàng)新能力和優(yōu)化創(chuàng)新環(huán)境。稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響可能并非一個(gè)簡(jiǎn)單的直接過程，而是內(nèi)外部多種中介和調(diào)節(jié)因素共同作用的結(jié)果，因此，深入研究稅收優(yōu)惠影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響路徑及作用機(jī)理是未來的研究方向。

第二，豐富財(cái)稅協(xié)同對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究。財(cái)政政策和稅收政策作為財(cái)稅政策的兩個(gè)方面，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供激勵(lì)作用。財(cái)政補(bǔ)貼作為一種事前激勵(lì)，通過降低成本和提高收益以及失敗容忍度，緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，并且政府以國(guó)家政策為導(dǎo)向，選拔和篩選項(xiàng)目，有針對(duì)性且有計(jì)劃性地針對(duì)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)助，補(bǔ)助方式直接，力度較大。而稅收優(yōu)惠屬于事后扶持，間接影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力，比如降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本等，政策作用范圍廣泛，但是扶持力度往往很小。然而關(guān)于財(cái)稅協(xié)同促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制，鮮有文獻(xiàn)涉及。不同的財(cái)稅政策作用效果有差異，對(duì)于企業(yè)適用性不同，因此深入研究不同類型財(cái)稅協(xié)同對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制和影響效果是未來的研究方向。

第三，完善財(cái)稅政策與貨幣政策協(xié)同對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究，系統(tǒng)研究財(cái)稅政策與貨幣政策的協(xié)同對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用路徑和影響機(jī)理?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多從單一視角研究財(cái)稅政策和貨幣政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，鮮有學(xué)者將財(cái)稅政策與貨幣政策結(jié)合起來分析。事實(shí)上，企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展受到多種因素制約，不管是財(cái)稅政策還是貨幣政策都會(huì)影響企業(yè)的創(chuàng)新決策，并且財(cái)稅政策和貨幣政策會(huì)產(chǎn)生協(xié)同作用進(jìn)而影響技術(shù)創(chuàng)新。目前，中國(guó)企業(yè)正處于復(fù)雜多變和嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)中，企業(yè)所需要的幫助手段可能不同，政府需要針對(duì)不同的企業(yè)和行業(yè)制定合理的貨幣政策和財(cái)稅政策，以使宏觀經(jīng)濟(jì)政策達(dá)到最好的實(shí)施效果，幫助企業(yè)擺脫“融資難”的困境。因此，研究財(cái)稅政策與貨幣政策系統(tǒng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制和影響效果是未來需要深入研究的內(nèi)容。

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