華泰證券：對(duì)于4月金融數(shù)據(jù)，我們有以下幾點(diǎn)觀察：1）居民房貸需求在今年2～3月稍有起色之后再次回落，反映地產(chǎn)周期回升動(dòng)能再度走弱，部分可能受居民收入預(yù)期不穩(wěn)，以及存量房貸利率偏高的影響；2）貸款結(jié)構(gòu)失衡，新增人民幣貸款主要集中在企業(yè)中長期貸款，顯示刺激政策發(fā)力方向的乘數(shù)效應(yīng)有限，尤其考慮到今年一季度居民收入增長仍相對(duì)緩慢；3）自去年3月以來，M2中居民存款同比首次少增，而財(cái)政存款同比明顯多增，由此居民可支配收入增速明顯滯后于經(jīng)濟(jì)總體回升的速度，顯示財(cái)政可能需要加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度；4）M1增速小幅回升，反映企業(yè)盈利增速可能有小幅好轉(zhuǎn)。往前看，信貸周期和內(nèi)需的持續(xù)回升需要穩(wěn)定居民收入預(yù)期，由此或需財(cái)政加大寬松力度，以及存量房貸利率下調(diào)等地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放松。

招商證券：在放緩的信貸投放中，結(jié)構(gòu)特征依然明顯，企業(yè)中長期貸款貢獻(xiàn)了新增信貸的絕大部分，居民端中長期信貸出現(xiàn)收縮。我們認(rèn)為這種結(jié)構(gòu)特征反映了居民端在前期購房需求脈沖式釋放后信心仍然不足的情況。如果沒有進(jìn)一步的政策支撐，不排除居民端新增信貸量會(huì)持續(xù)維持在低位。隨著商業(yè)銀行陸續(xù)公布2022年年報(bào)，可以觀察到其負(fù)債成本繼續(xù)上行趨勢(shì)。而不斷走高的商業(yè)銀行負(fù)債成本或?qū)⒂绊懫渥鳛樨泿耪邆鲗?dǎo)中介的效率。一些中小行已陸續(xù)下調(diào)存款利率，加上前期“超預(yù)期”的降準(zhǔn)也有降低銀行負(fù)債成本的作用。近日，央行也通過自律機(jī)制引導(dǎo)部分對(duì)公存款降息。我們認(rèn)為接下來引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行或?qū)㈦A段性地成為政策重心。

光大證券：4月新增融資明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，居民新增融資再度轉(zhuǎn)為同比收縮。居民消費(fèi)和按揭貸款均明顯弱于季節(jié)性，與耐用品需求和商品房銷售較弱相互印證，同時(shí)，居民存款仍維持較高增速，指向消費(fèi)潛力尚未完全釋放。金融數(shù)據(jù)反映的總需求短板仍在居民端，居民高存款和弱貸款的組合，則指向居民信心依然不足。居民部門對(duì)資金的過度沉淀，降低了資金的循環(huán)效率和對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效力。因而，信貸企穩(wěn)的持續(xù)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，依賴于居民信心和預(yù)期的進(jìn)一步提振，這也是后續(xù)觀察金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)鍵。

平安證券：目前社融增速回升幅度較小，但與名義GDP增速對(duì)比看，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持還是比較有力的。即便按2023年中國名義GDP增速7%～8%的情形（假設(shè)全年錄得6%左右的實(shí)際GDP增速，加上1到2個(gè)點(diǎn)的GDP平減指數(shù)），10%的社融增速也應(yīng)足夠與之匹配。我們認(rèn)為，后續(xù)需通過財(cái)政加力、促進(jìn)房地產(chǎn)修復(fù)、促進(jìn)家庭超額儲(chǔ)蓄動(dòng)用等方式擴(kuò)大總需求，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭。

圖說

從市場(chǎng)更加關(guān)注的核心CPI修復(fù)水平來看，今年以來，核心CPI修復(fù)進(jìn)程偏慢，4月環(huán)比增速更是低于歷史均值水平，工業(yè)制成品價(jià)格低于預(yù)期是核心原因。我們格外提示關(guān)注核心CPI中服務(wù)價(jià)格與工業(yè)制成品價(jià)格之間的高度分化現(xiàn)象。4月我國PPI環(huán)比讀數(shù)大幅下跌0.5個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)需定價(jià)的黑色系商品價(jià)格走弱是核心拖累因素；同比讀數(shù)則在環(huán)比大幅回落和去年高基數(shù)效應(yīng)的作用下繼續(xù)下跌至-3.6%。從年內(nèi)兩大物價(jià)指數(shù)的變化節(jié)奏上看，預(yù)計(jì)CPI、PPI同比讀數(shù)的底或均于2023Q2出現(xiàn)，下半年CPI、PPI同比讀數(shù)將開始明顯回升。我們認(rèn)為，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)并非處于通縮狀態(tài)，從一季度GDP平減指數(shù)同比回升上可見一斑。

——摘自中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告