玄鐵

日本股市一改33年來的頹勢，本周加速拉升，有人高呼牛市重現(xiàn)。筆者認(rèn)為，相比之下，滬綜指仍在牛市峰值的半山腰，上升潛力更為可觀。

日股迎來十年一遇大牛市？

截至周四，日經(jīng)225指數(shù)連拉六陽，收于30573.9點(diǎn)，較2008年10月谷底上漲3.37倍，較1989年年末創(chuàng)下的歷史峰值38957點(diǎn)縮水21.5%。高盛策略師BruceKirk周三表示，“當(dāng)前的日本股市正處于十年一遇的牛市?！?/p>

堅(jiān)實(shí)基本面、外資流入和回購潮，是日股當(dāng)下逞強(qiáng)的主因，但筆者認(rèn)為，其已難再現(xiàn)33年前的狂熱景象。在1989年泡沫巔峰時(shí)，日本股市總市值占全球股市的42%，目前已跌至約7%。

過去14年，日股緣何走牛？答案是日本央行“做莊”，外資捧場，是典型的人造牛市。從2002年9月開始，日本央行直接買進(jìn)日本商業(yè)銀行所持股票，到2004年9月買入金額逾2萬億日元，開啟銀行壞賬貨幣化的不歸路。2011年，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)出臺，日本央行每年最多可購買6萬億日元的ETF，目前累計(jì)持有規(guī)模達(dá)37萬億日元，約占東交所總市值的5%。

有日本央行托底在前，東京證交所響應(yīng)在后——呼吁股價(jià)低于賬面價(jià)值的公司制定資本改善計(jì)劃。日立、富士通和三菱等紛紛推出回購計(jì)劃。上月，美國股神巴菲特公開“帶貨”日股，操作手法是發(fā)行低利率日元債券，買進(jìn)日股，用低成本融資套利高股息資產(chǎn)。僅在4月，海外交易員凈買入日股和日本期貨220億美元，為創(chuàng)紀(jì)錄水平。

巴菲特們加注日股或?yàn)閷_美股風(fēng)險(xiǎn)

日經(jīng)指數(shù)年內(nèi)上漲17.2%，看似牛氣沖天，實(shí)則納指更強(qiáng)。截至周四凌晨，納指年內(nèi)漲幅逾兩成，較去年10月的谷底上漲逾25%，重返牛市，完全無視美債違約的風(fēng)險(xiǎn)。

1月19日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)達(dá)到31.4萬億美元的法定上限，若國會不提高上限，財(cái)政部將在6月1日之前耗盡資金。如果美債違約的“人造危機(jī)”出現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)將加速探底，2008年金融海嘯或重演，只是后果更為嚴(yán)重。白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員稱，若美債違約持續(xù)一整個(gè)財(cái)季，股市將暴跌45%，GDP將下降6.1%。

白宮預(yù)測頗有政治恫嚇的味道，與歷史不符。高盛統(tǒng)計(jì)顯示，自1980年以來的14次政府停擺，與標(biāo)普500的回報(bào)率關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)：停擺前一周的漲幅中值和均值分別為-2%和-2.2%，停擺期間的中值和均值分別為0.1%和0.7%，停擺結(jié)束后一周的漲幅中值和均值分別為0.5%和0.8%。如，美國政府史上最長停擺期為35天，為2018年12月21日至次年1月25日，期間標(biāo)普500上漲8%（同期滬綜指上漲2.56%），皆因停擺風(fēng)險(xiǎn)已提前釋放。

但鑒于本次美國政黨關(guān)系，結(jié)局或遠(yuǎn)超市場共識。這讓巴菲特們加注日股，以對沖美股意外的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中特估或受益高股息板塊成新寵

回頭看，日股泡沫破滅主因是企業(yè)盈利縮水和市場流動(dòng)性折價(jià)，出現(xiàn)戴維斯雙殺式熊市。從長遠(yuǎn)來看，股市和人均GDP增長預(yù)期高度相關(guān)。1995年，美國和日本的人均GDP分別為2.87萬和4.34萬美元，去年分別為7.6萬和3.38萬美元。股市是國民競爭力的放大器，標(biāo)普500較1989年底上漲12.6倍。

現(xiàn)在的問題是——日本1995年人均GDP是美國的1.5倍，這是個(gè)大泡沫。2022年，美國人均GDP是日本的2.25倍，是中國的近6倍，是不是更大的泡沫？

一季度，美元兌日元升值1.33%，日本GDP環(huán)比增長0.4%，出口環(huán)比下降3.2%，過去兩年匯率巨貶未能拉動(dòng)出口，貿(mào)易立國的金字招牌搖搖欲墜。可見，日股上漲更多是價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆所說的“撿煙蒂”行情，有小利無大牛。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約有54%的東證指數(shù)成份股股價(jià)低于賬面價(jià)值，遠(yuǎn)高于標(biāo)普500的7%。東證指數(shù)、斯托克歐洲600指數(shù)和標(biāo)普500平均市凈率分別為1.3倍、1.8倍和4倍。

日股重拾“升機(jī)”，更為低估的中特估將有轉(zhuǎn)機(jī)。目前，萬得全A指數(shù)的TTM市盈率和市凈率分別為18.1倍和1.63倍，中特估市盈率和市凈率分別為8倍和0.6倍，相對洼地效應(yīng)遠(yuǎn)強(qiáng)于日股。從中長期來看，連日股都能咸魚翻身，A股上漲不會缺席，差的只是政策春風(fēng)和增量資金。周四，匯添富、廣發(fā)基金相繼公告旗下中證國新央企股東回報(bào)ETF提前結(jié)束募集，首發(fā)募資約20億元，類似ETF發(fā)行駛上了政策快車道。同時(shí)，利率下行趨勢未改，高股息股板塊成為新寵，年內(nèi)漲幅逾兩成，同期滬綜指僅上漲6.73%。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場。）