李洪力

上游原材料價(jià)格下跌、產(chǎn)能釋放，對(duì)于整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展是有著更多刺激作用的，利于產(chǎn)業(yè)鏈中下游成本的降低，提升相關(guān)公司業(yè)績(jī)。

今年以來，硅料價(jià)格持續(xù)下行攪動(dòng)了整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)（簡(jiǎn)稱“硅業(yè)分會(huì)”）官微消息，本周國(guó)內(nèi)N型料價(jià)格區(qū)間在14.5萬元～15.2萬元/噸，成交均價(jià)為14.97萬元/噸，周環(huán)比降幅為9.66%；單晶致密料價(jià)格區(qū)間在13.3萬元～14.5萬元/噸，成交均價(jià)為14.27萬元/噸，周環(huán)比降幅為9.63%。

這一價(jià)格較去年高點(diǎn)的30萬元/噸價(jià)位已經(jīng)出現(xiàn)腰斬。硅料價(jià)格的下行直接帶動(dòng)了硅片價(jià)格的大幅下調(diào)，不僅硅片龍頭隆基綠能、TCL中環(huán)的P型、N型硅片最新報(bào)價(jià)均已低于去年底的水平，且G12單晶硅片最新一周價(jià)格環(huán)比降幅就超過了15%。

行業(yè)內(nèi)人士分析稱，光伏產(chǎn)業(yè)上游原材料價(jià)格下跌、產(chǎn)能釋放，對(duì)于整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展是有著更多刺激作用的，硅料硅片價(jià)格的下跌有利于產(chǎn)業(yè)鏈中下游成本的降低，對(duì)光伏電池和光伏組件相關(guān)公司的業(yè)績(jī)起到增厚效果。

硅料供給與需求出現(xiàn)錯(cuò)位價(jià)格下探趨勢(shì)短期難改變

近年來，在國(guó)家“雙碳戰(zhàn)略”推動(dòng)下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來大爆發(fā)，在下游光伏裝機(jī)需求持續(xù)增加下，上游硅料價(jià)格一路走高，由早先的8萬元/噸大幅上漲至30萬元/噸。而正得益于硅料價(jià)格的不斷走高，上游硅料、硅片企業(yè)也是賺得盆滿缽滿。

譬如，通威股份、大全能源、協(xié)鑫科技、新特能源四大硅料巨頭在2022年就迎來了業(yè)績(jī)大爆發(fā)，其中，通威股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1424.23億元，同比增長(zhǎng)119.69%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)257.26億元，同比增長(zhǎng)217.25%。大全能源營(yíng)收309.4億元，同比增長(zhǎng)185%；凈利潤(rùn)191億元，同比增長(zhǎng)234%。

巨豐投顧高級(jí)投資顧問謝后勤表示，“雙碳”政策的推動(dòng)，讓光伏產(chǎn)業(yè)近幾年獲得了極大提振，吸引了大量資本進(jìn)入，特別是上游的硅料、硅片細(xì)分行業(yè)，更是掀起了擴(kuò)產(chǎn)潮。

公開資料顯示，通威股份內(nèi)蒙古通威二期5萬噸項(xiàng)目在2022年提前達(dá)產(chǎn)，永祥能源科技一期12萬噸項(xiàng)目建設(shè)，也預(yù)計(jì)將于2023年三季度投產(chǎn)，屆時(shí)高純晶硅年產(chǎn)能將超過38萬噸。協(xié)鑫科技顆粒硅的有效產(chǎn)能也由2022年年初的3萬噸大幅增加至年底的14萬噸……在頭部企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能之外，中下游光伏企業(yè)和部分跨界企業(yè)，比如江蘇陽光、TCL中環(huán)、信義晶硅、上機(jī)數(shù)控、寶豐集團(tuán)、其亞集團(tuán)等眾多企業(yè)也紛紛布局上游硅料端，這一結(jié)果進(jìn)一步讓硅料供給出現(xiàn)劇增。

據(jù)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年，中國(guó)硅料供給量預(yù)計(jì)為240.4萬噸，全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到355GW，而硅料的需求量為102.4萬噸，硅料供應(yīng)過剩100萬噸以上。或正是需求端的增速?zèng)]有跟上硅料供給的增長(zhǎng)，硅料價(jià)格在今年出現(xiàn)了持續(xù)下跌，由去年高點(diǎn)的30萬元/噸價(jià)位一路降至目前的15萬元左右。

隆眾資訊光伏產(chǎn)業(yè)鏈分析師方文正對(duì)《紅周刊》表示，自去年以來，大量上市公司資本涌入光伏賽道，尤其進(jìn)入技術(shù)壁壘較低的硅料環(huán)節(jié)，致使硅料產(chǎn)出不斷增加，終端需求雖然也在不斷增加，但沒有匹配上游增速，進(jìn)而造成產(chǎn)能明顯過剩?！澳壳笆袌?chǎng)上基本上形成了統(tǒng)一的觀點(diǎn)，即硅料價(jià)格持續(xù)下行是確定性的，短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)?！?/p>

5月17日，硅業(yè)分會(huì)發(fā)布的多晶硅周評(píng)指出，預(yù)計(jì)短期內(nèi)硅料價(jià)格仍將維持跌勢(shì)，但N型硅料和P型硅料價(jià)差將逐步拉大，甚至呈現(xiàn)分化走勢(shì)。

光伏產(chǎn)業(yè)上游公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徬掠纹髽I(yè)受益于硅片價(jià)格下降

在年內(nèi)硅料價(jià)格持續(xù)下滑下，硅料巨頭業(yè)績(jī)?cè)鏊僖搽S之放緩。通威股份一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收332.44億元，同比增長(zhǎng)34.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為86.01億元，同比增長(zhǎng)65.59%，較去年同比增速已明顯放緩。大全能源更是出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.56億元，同比下滑40.26%；歸母凈利潤(rùn)為29.11億元，同比下滑32.49%。

同花順新能源行業(yè)研究員吳啟元對(duì)《紅周刊》表示，光伏行業(yè)經(jīng)歷幾個(gè)季度持續(xù)高增長(zhǎng)后，景氣度出現(xiàn)下滑在所難免，產(chǎn)業(yè)鏈上游是最先擴(kuò)產(chǎn)的，其最先出現(xiàn)產(chǎn)能過剩也就比較好理解。“光伏大部分細(xì)分環(huán)節(jié)壁壘不高，加上近幾年暴利，千億產(chǎn)業(yè)資本涌入，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，產(chǎn)能過剩只是時(shí)間問題?！?/p>

“目前各大廠家都進(jìn)入到打價(jià)格戰(zhàn)的局面中，都想以更低的價(jià)格盡快地消化庫存，回收資金。”謝后勤認(rèn)為，今年一季度硅料巨頭利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，主要就是因?yàn)榍捌诖蠓鶖U(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩。

在硅料價(jià)格持續(xù)下跌中，硅片價(jià)格也隨之被動(dòng)下跌，譬如硅片龍頭之一的TCL中環(huán)、隆基綠能在近期就相繼調(diào)價(jià)。據(jù)TCL中環(huán)最新報(bào)價(jià)顯示，在P型硅片方面，218.2、210、182尺寸的150μm厚度P型硅片價(jià)格分別為6.91元/片，6.4元/片，5元/片，較4月6日的報(bào)價(jià)，跌幅均在超20%。隆基綠能單晶硅片降價(jià)幅度雖然不太大，但相關(guān)產(chǎn)品降幅也在3%左右。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員、獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳對(duì)《紅周刊》表示，近期硅片價(jià)格暴跌源自前期有大批企業(yè)涌入，企業(yè)戰(zhàn)略同質(zhì)化問題導(dǎo)致行業(yè)創(chuàng)新度不足，市場(chǎng)迅速飽和，進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能失衡，從短期供給嚴(yán)重不足迅速掉頭為供給短期過剩。

“前期光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需嚴(yán)重失衡，產(chǎn)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重依賴硅片供給量，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)向硅片等上游產(chǎn)業(yè)鏈集中，更引發(fā)了大量中下游新能源企業(yè)采取主動(dòng)的垂直一體化戰(zhàn)略進(jìn)行并購(gòu)以壓低硅片供給成本。這種一窩蜂扎堆搶購(gòu)硅片供應(yīng)源頭的做法，顯然是缺乏充分的全球產(chǎn)業(yè)鏈格局戰(zhàn)略考量的，結(jié)果是進(jìn)一步推高了硅片價(jià)格的波動(dòng)性?！标惣颜J(rèn)為，任何市場(chǎng)過度囤積產(chǎn)能的做法只會(huì)損害市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，就如同硅料那樣，硅片產(chǎn)業(yè)目前就面臨著產(chǎn)能過剩之憂。

據(jù)InfoLinkConsulting統(tǒng)計(jì)，截至5月中旬，硅片環(huán)節(jié)滯銷庫存規(guī)模預(yù)計(jì)已達(dá)9.2～12.4GW，相當(dāng)于累積庫存已達(dá)5～8天。且隨著時(shí)間推移，庫存規(guī)?？謱⒃?月底之前繼續(xù)走高，再次成為困擾硅片環(huán)節(jié)短期供需關(guān)系的核心因素。

“前兩年擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能短期快速釋放，短期供過于求，部分企業(yè)有收回現(xiàn)金流需求，降價(jià)是最好的策略。硅片價(jià)格戰(zhàn)開啟，短期不會(huì)快速結(jié)束，超額產(chǎn)能消化需要一定周期?！眳菃⒃硎?。

那么，隨著近期上游硅料、硅片成交價(jià)格的持續(xù)下跌，對(duì)光伏中下游的電池片、組件廠商又會(huì)帶來怎樣影響呢？

在謝后勤看來，硅片價(jià)格下跌，有利于降低下游裝機(jī)的成本，能夠加快光伏裝機(jī)量的提升，而且成本降下來以后，光伏發(fā)電的使用也會(huì)更多，進(jìn)一步提升市場(chǎng)對(duì)光伏發(fā)電的需求，利好產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的發(fā)展。光伏電站的投資成本也隨之下降，使得光伏發(fā)電的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提高。

吳啟元也表示，傳統(tǒng)意義上來說，硅片價(jià)格下降利好下游組件和電廠的，從利潤(rùn)端來看也確實(shí)如此，但是光伏市場(chǎng)今年涌入千億資本，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，產(chǎn)能過剩也是未來繞不過去的話題，從資本角度看，更加關(guān)注影響未來趨勢(shì)的核心因素。從基本面上看，短期業(yè)績(jī)會(huì)有提升，但是這些都是市場(chǎng)已經(jīng)消化的信息，除非后續(xù)價(jià)格持續(xù)大跌超預(yù)期會(huì)對(duì)下游形成利好刺激，否則主要是偏短期利好。

跨界“追光”風(fēng)險(xiǎn)加劇謹(jǐn)慎看待光伏股反彈機(jī)會(huì)

值得一提的是，雖然2022年有70余家A股上市公司公告跨界光伏行業(yè)，且當(dāng)前硅料、硅片價(jià)格還在大跌中，但年內(nèi)仍有入局者在積極進(jìn)入。譬如今年5月4日，上市房企天宸股份就公告稱，擬在安徽省蕪湖市繁昌區(qū)投資建設(shè)光儲(chǔ)一體新能源產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，計(jì)劃總投資116億元，其中固定資產(chǎn)投資不低于80億元。

對(duì)于天宸股份來說，此次拋出這份超百億級(jí)的光儲(chǔ)一體化投資計(jì)劃，從公司基本面看似乎有些不太現(xiàn)實(shí)。2022年，天宸股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.44億元，其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為2.31億元，占比達(dá)到94.95%；歸母凈利潤(rùn)為3593萬元，同比下滑70.8%。截至今年一季度末，天宸股份持有貨幣資金僅有5.98億元。

除天宸股份外，2022年度出現(xiàn)虧損的明牌珠寶也于2月3日發(fā)布公告稱，擬在柯橋經(jīng)開區(qū)管委會(huì)管理區(qū)域內(nèi)投資建設(shè)日月光伏電池片“超級(jí)工廠”項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃總投資約100億元。截至一季度，其貨幣資金僅有不到16億元，總資產(chǎn)也不足50億元。

謝后勤認(rèn)為，從上述跨界投資光伏項(xiàng)目的企業(yè)情況可以看出，光伏產(chǎn)業(yè)的熱度目前仍然較高，“雙碳”政策推動(dòng)下的光伏產(chǎn)業(yè)廣闊空間仍具有想象力，“當(dāng)然，這里面有些可能就是純粹為了蹭熱點(diǎn)，讓自家的股價(jià)得到關(guān)注，也有一些是真的看好光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不管如何，這里面潛在的風(fēng)險(xiǎn)還是非常大的，因?yàn)楣夥?xiàng)目的投資規(guī)模一般都比較龐大，而這么多企業(yè)跨界進(jìn)來，給本就競(jìng)爭(zhēng)激烈的光伏市場(chǎng)火上添油，只會(huì)讓行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈?！?/p>

事實(shí)上，從去年跨界光伏行業(yè)的“新勢(shì)力”來看，目的不純者確實(shí)不少，甚至有的公司還引起了監(jiān)管層注意。譬如，2022年8月，尚未解決債務(wù)難題的房企藍(lán)光發(fā)展就對(duì)外宣稱，與廣東歐昊集團(tuán)共同成立成都?xì)W藍(lán)光伏有限公司，正式進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，但其還未等來轉(zhuǎn)型成果，因連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)均低于1元后，被監(jiān)管層作出了終止上市決定。

同樣，宣布跨界光伏不滿一年的寶馨科技也面臨很大的資金壓力，從2022年宣布入局光伏產(chǎn)業(yè)以來，寶馨科技光伏項(xiàng)目投資總額預(yù)計(jì)高達(dá)90多億元。在今年發(fā)布年報(bào)后，監(jiān)管層對(duì)其光伏項(xiàng)目提出了質(zhì)疑。深交所要求寶馨科技結(jié)合光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、資本投入要求、技術(shù)門檻等因素，說明公司開展相關(guān)業(yè)務(wù)的資金實(shí)力、客戶及供應(yīng)商資源等，并在此基礎(chǔ)上說明公司進(jìn)入光伏行業(yè)的決策是否審慎。

從基本面來看，寶馨科技長(zhǎng)期處在虧損的邊緣，2020年～2022年，營(yíng)收分別為4.96億元、6.35億元、6.84億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-3.9億元、1233萬元、3035萬元，截至2022年末，公司貨幣資金余額為2.34億元，公司短期債務(wù)余額為3.63億元。如此情況不由讓人發(fā)問，其近百億投資光伏的資金將從何而來？

此外，被強(qiáng)制退市的*ST中潛也宣布1億元跨界光伏支架，“水牛奶之王”皇氏集團(tuán)宣稱投資100億元進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，而連年虧損的金剛光伏也要定增20億元投資異質(zhì)結(jié)電池。

吳啟元表示，光伏行業(yè)變化非常快，從誕生到現(xiàn)在無數(shù)早期龍頭被市場(chǎng)淘汰。目前來說，一些壁壘不高的環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)非常差了?！百Y本涌入的原因有很多，有的可能是原來業(yè)務(wù)到了瓶頸，看到有利可圖的行業(yè)就進(jìn)來分一杯羹；也有的可能是想通過資本上的運(yùn)作，在資本市場(chǎng)套現(xiàn)一些。”

雖然就目前仍在延續(xù)的跨界潮看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度仍在，但若從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，光伏板塊年內(nèi)表現(xiàn)卻是不佳的，光伏設(shè)備（申萬）指數(shù)自2月至今的跌幅已超過20%，產(chǎn)業(yè)鏈中很多公司PE估值跌至個(gè)位數(shù)，特別是隆基綠能、大全能源等頭部龍頭企業(yè)的股價(jià)較去年高點(diǎn)已出現(xiàn)腰斬。

或正是因?yàn)樾袠I(yè)高景氣度與不佳股價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)明顯反差，謝后勤認(rèn)為，目前大多數(shù)新能源品種股價(jià)已處在超跌的底部，處于低估階段，短期有望走出一波超跌反彈的修復(fù)性行情。當(dāng)然，他也給出了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)警示，指出“從一季度基金持倉數(shù)據(jù)看，很多基金的倉位已經(jīng)從原本重倉的新能源方向轉(zhuǎn)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)方向，這個(gè)新變化需要重視，投資者不能盲目套用歷史經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

吳啟元對(duì)于光伏股的投資建議是：“硅料公司的周期股投資一般買在市盈率很高的時(shí)候，賣在市盈率較低的時(shí)候?！彼J(rèn)為，硅料公司投資風(fēng)險(xiǎn)來源于價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)時(shí)間的不確定性以及競(jìng)爭(zhēng)格局不穩(wěn)定，就目前來看，光伏行業(yè)的機(jī)會(huì)和鋰電池產(chǎn)業(yè)比較類似，來自超跌后定價(jià)能力較強(qiáng)和競(jìng)爭(zhēng)格局比較好的環(huán)節(jié)以及一些新技術(shù)。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）