朱錦余 黃紀(jì)晨 李向莉 李玥螢

【摘要】如何優(yōu)化企業(yè)社會責(zé)任、 實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展備受學(xué)界關(guān)注。本文以2015～2020年A股上市公司為樣本， 從非行政處罰性監(jiān)管角度探討年報問詢函及其特征對企業(yè)社會責(zé)任績效的影響， 發(fā)現(xiàn)兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系， 并且問詢力度越強(qiáng)， 即問題數(shù)量越多、 問詢次數(shù)越頻繁、 問詢語調(diào)越負(fù)面， 越有助于發(fā)揮年報問詢函對企業(yè)社會責(zé)任績效的提升作用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)， 法治水平、 投資者關(guān)注和媒體負(fù)面報道會強(qiáng)化年報問詢函對企業(yè)社會責(zé)任績效的正向影響， 而政治關(guān)聯(lián)會削弱兩者之間的正相關(guān)關(guān)系。上述結(jié)論既為企業(yè)社會責(zé)任治理提供了經(jīng)驗啟示， 又為我國非行政處罰性監(jiān)管的有效性增添了新證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】年報問詢函；企業(yè)社會責(zé)任；非行政處罰性監(jiān)管；管制壓力；市場壓力

【中圖分類號】 F830.9；F272.3? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）05-0052-8

一、 引言

近年來， 我國大力推進(jìn)資本市場監(jiān)管體制改革， 監(jiān)管模式逐漸走向多樣化。黨的十九大明確提出要“轉(zhuǎn)變政府職能， 創(chuàng)新監(jiān)管方式”； 新《證券法》強(qiáng)調(diào)要充分發(fā)揮證券交易所的一線監(jiān)管職責(zé)， 這說明實施以證券交易所問詢監(jiān)管為代表的非行政處罰性監(jiān)管， 對于完善資本市場監(jiān)管體系具有重要意義。我國實施的問詢監(jiān)管旨在以信息披露監(jiān)管為契機(jī)， 推動公司高質(zhì)量發(fā)展， 因此， 問詢問題并不局限于公司信息披露（李曉溪和饒品貴，2022）， 在日益倡導(dǎo)“企業(yè)社會責(zé)任”的政策環(huán)境下， 稅收、 環(huán)境責(zé)任、 職工薪酬、 慈善捐贈等企業(yè)社會責(zé)任問題也成為我國證券交易所年報問詢關(guān)注的重點①。這些被證券交易所問詢函捕捉到的問題尚不屬于違法違規(guī)范圍， 且未達(dá)到行政性處罰的程度（李勝楠等，2022）， 雖然問詢函的監(jiān)管效力稍遜于行政處罰， 但其具有監(jiān)管范圍廣、 頻率高等特點（林慧婷等，2021）。鑒于此， 證券交易所問詢監(jiān)管的實施效果引起了社會各界的廣泛討論。

上市公司承擔(dān)社會責(zé)任不僅是微觀企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求， 也是宏觀資本市場可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)（肖紅軍等，2021）。雖然我國社會已高度重視企業(yè)社會責(zé)任， 也在此方面付出了諸多努力， 但現(xiàn)實中與企業(yè)社會責(zé)任行為相對立的企業(yè)社會責(zé)任缺失和社會責(zé)任異化行為依然存在（肖紅軍和陽鎮(zhèn)，2018）。一方面， 企業(yè)社會責(zé)任履行整體上仍處于起步階段， 眾多企業(yè)“袖手旁觀”， 缺乏履行社會責(zé)任的想法和動力， 社會責(zé)任缺失問題嚴(yán)重； 另一方面， 即使企業(yè)聲稱自己承擔(dān)了社會責(zé)任， 但也可能存在社會責(zé)任異化問題， 存在諸如資本“漂綠”、 惡意避稅、 財務(wù)造假等行為。因此， 如何更有效地促進(jìn)企業(yè)履行社會責(zé)任、 推動企業(yè)社會責(zé)任“向善向真”發(fā)展， 是亟需解決的重要問題。

在監(jiān)管層面， 已有學(xué)者關(guān)注到以證監(jiān)會為主進(jìn)行的處罰性監(jiān)管對企業(yè)社會責(zé)任的影響（顧小龍等，2021；吳珊和鄒夢琪，2022）， 但鮮有文獻(xiàn)專門研究證券交易所非行政處罰性監(jiān)管對企業(yè)社會責(zé)任績效的影響。與處罰性監(jiān)管相比， 問詢監(jiān)管對企業(yè)社會責(zé)任績效的優(yōu)化作用可能更具優(yōu)勢， 這主要表現(xiàn)在以下方面： 一是問詢監(jiān)管更易識別企業(yè)社會責(zé)任異化問題。證監(jiān)會等政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以全面掌握資本市場中高度動態(tài)化的公司信息（肖紅軍等，2021）， 而問詢監(jiān)管處于一線， 更具信息優(yōu)勢， 且時效性更強(qiáng)。二是企業(yè)社會責(zé)任的聲譽(yù)挽回作用在問詢事件情形下會更有效。企業(yè)社會責(zé)任的價值效應(yīng)存在一定的邊界條件， 違規(guī)處罰等高責(zé)任歸因危機(jī)事件爆發(fā)時， 企業(yè)社會責(zé)任難以發(fā)揮價值保護(hù)作用（車笑竹和蘇勇，2018）。而問詢監(jiān)管是一種柔性的約束手段， 與處罰性監(jiān)管相比， 其所涉問題尚不嚴(yán)重（林慧婷等，2021）， 收函公司具有主動為自己“辯白”的機(jī)會。三是對違規(guī)處罰與企業(yè)社會責(zé)任關(guān)系的研究大多只從印象管理和利己主義角度出發(fā)（顧小龍等，2021）， 忽視了預(yù)防性監(jiān)管對企業(yè)社會責(zé)任異化行為的治理作用， 得出的結(jié)論反而可能會加劇企業(yè)“漂綠”現(xiàn)象， 違背高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。

區(qū)別于企業(yè)社會責(zé)任披露的“傳達(dá)”重點， 企業(yè)社會責(zé)任績效被視為“處理企業(yè)社會責(zé)任的一種務(wù)實的方法， 是用績效來建模和衡量社會責(zé)任”（Zhong等，2019）。因此， 本文實證檢驗證券交易所問詢監(jiān)管對企業(yè)社會責(zé)任績效的影響， 并分別基于管制壓力（法治水平、政治關(guān)聯(lián)）和市場壓力（投資者關(guān)注、媒體負(fù)面報道）展開異質(zhì)性分析。本文的貢獻(xiàn)主要在于： 第一， 為拓展企業(yè)社會責(zé)任研究提供了新思路?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任的外部治理力量包括證監(jiān)會等政府部門以及媒體等， 本文將證券交易所問詢監(jiān)管納入社會責(zé)任監(jiān)督體系， 從非行政處罰性監(jiān)管角度拓展了相關(guān)研究。第二， 從企業(yè)社會責(zé)任角度豐富了問詢監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)后果研究?，F(xiàn)有問詢監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)后果研究主要集中在市場反應(yīng)、 信息披露等方面， 對企業(yè)如何調(diào)整自身戰(zhàn)略決策以應(yīng)對問詢壓力的深層經(jīng)濟(jì)后果關(guān)注不足， 本文從企業(yè)社會責(zé)任角度為我國非行政處罰性監(jiān)管的有效性提供了新證據(jù)。

二、 文獻(xiàn)綜述

（一）證券交易所問詢監(jiān)管相關(guān)文獻(xiàn)

問詢監(jiān)管能夠發(fā)揮監(jiān)管效應(yīng)， 但監(jiān)管效應(yīng)的大小會因問詢函特征（問詢次數(shù)、問詢內(nèi)容、問詢語調(diào)等）、 被問詢公司特征（產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、法律環(huán)境、外部監(jiān)督強(qiáng)度等）的不同而出現(xiàn)差異（陳運森等，2018；李曉溪等，2019；石昕等，2021）。問詢監(jiān)管能夠產(chǎn)生多種治理后果， 從影響范圍由“點”及“面”地看， 現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從收函公司、 收函公司有關(guān)企業(yè)及第三方機(jī)構(gòu)、 股票市場等方面進(jìn)行了研究。首先， 問詢監(jiān)管能治理收函公司的行為， 通過強(qiáng)化收函公司的監(jiān)督壓力、 聲譽(yù)壓力等， 既能改善收函公司的信息披露質(zhì)量（Bozanic等，2017；李曉溪等，2019；翟淑萍等，2020）， 又能抑制收函公司的避稅、 盈余管理等機(jī)會主義行為（鄧祎璐等，2022；陳運森等，2019）， 還能提升收函公司高管的履職能力（鄧祎璐等，2020）。其次， 問詢監(jiān)管能產(chǎn)生“治理溢出效應(yīng)”， 不僅會在收函公司的同行業(yè)企業(yè)、 董事聯(lián)結(jié)企業(yè)之間傳導(dǎo)（Brown等，2018；翟淑萍等，2020）， 還會影響分析師、 審計師等第三方機(jī)構(gòu)的行為決策（Wang，2016；陶雄華和曹松威，2019）。最后， 問詢監(jiān)管能對股票市場產(chǎn)生影響， 主要表現(xiàn)為問詢函收函公司的市場反應(yīng)顯著為負(fù)（陳運森等，2018）。

（二）企業(yè)社會責(zé)任相關(guān)文獻(xiàn)

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)履行社會責(zé)任影響動因的研究非常豐富， 可分為內(nèi)部驅(qū)動因素和外部促進(jìn)因素。內(nèi)部驅(qū)動強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)或內(nèi)部人出于獲利目的， 驅(qū)動企業(yè)履行社會責(zé)任， 主要包括戰(zhàn)略選擇、 政治訴求等。從戰(zhàn)略動機(jī)角度來看， 企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任是一種類保險性質(zhì)的防御策略（Godfrey，2005； 傅超和吉利，2017）或事后救火策略（Koehn和Ueng，2010；高勇強(qiáng)等，2012；李征仁等，2020）， 通過承擔(dān)社會責(zé)任可以降低企業(yè)因不當(dāng)行為或負(fù)面事件而造成的不利影響， 或者在負(fù)面事件發(fā)生后主動承擔(dān)社會責(zé)任以挽回企業(yè)聲譽(yù)。從政治動機(jī)角度來看， 企業(yè)履行社會責(zé)任是與政府建立良好關(guān)系的一種途徑， 因承擔(dān)社會責(zé)任而付出的代價可能是一種“政治獻(xiàn)金”（戴亦一等，2014）。外部促進(jìn)因素強(qiáng)調(diào)的是公司在外部壓力、 宏觀環(huán)境（主要包括外部監(jiān)管、 媒體報道、 利益相關(guān)者關(guān)注、 文化氛圍等）的影響下提升社會責(zé)任承擔(dān)水平。例如： 監(jiān)管處罰會提升企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)水平（顧小龍等，2021）， 監(jiān)管距離則會降低企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)水平（肖紅軍等，2021）； 負(fù)面媒體報道會對企業(yè)形成巨大的輿論壓力， 員工、 顧客、 債權(quán)人等利益相關(guān)者也會給企業(yè)帶來關(guān)注壓力， 進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)履行社會責(zé)任（賈興平等，2016）。

（三）文獻(xiàn)評述

回顧以上文獻(xiàn)后可以發(fā)現(xiàn)： 證券交易所問詢監(jiān)管是市場監(jiān)管的一種有效手段， 年報問詢函會對企業(yè)聲譽(yù)造成負(fù)面影響， 且收函公司會因此改變行為決策， 但鮮有文獻(xiàn)研究年報問詢函與企業(yè)社會責(zé)任之間的關(guān)系； 企業(yè)社會責(zé)任是一種戰(zhàn)略性資源， 可用于挽回企業(yè)聲譽(yù)并緩解負(fù)面事件的不利沖擊； 企業(yè)社會責(zé)任的影響動因涵蓋公司內(nèi)外部因素； 監(jiān)管處罰會促進(jìn)企業(yè)履行社會責(zé)任（顧小龍等，2021）， 但由于證券交易所的監(jiān)管級別低于證監(jiān)會， 且非行政處罰性監(jiān)管尚未涉及直接處罰（陳運森等，2018）， 年報問詢函能否促進(jìn)企業(yè)社會責(zé)任績效提升有待進(jìn)一步研究。

三、 理論分析與研究假設(shè)

問詢監(jiān)管會強(qiáng)化收函公司面臨的管制壓力和市場壓力， 從而對企業(yè)社會責(zé)任績效起到提升作用。從管制壓力來看， 年報問詢函能有效識別企業(yè)在履行社會責(zé)任過程中存在的問題， 并對其機(jī)會主義行為形成威懾， 進(jìn)而有助于解決企業(yè)社會責(zé)任異化問題。

一方面， 問詢監(jiān)管具備天然的資源優(yōu)勢， 能夠有效識別企業(yè)社會責(zé)任異化行為。首先， 證券交易所問詢監(jiān)管人員既擁有法律、 會計、 統(tǒng)計等專業(yè)知識背景， 又掌握著更為全面、 更深層次的公司一線信息， 還了解行業(yè)、 市場層面的企業(yè)社會責(zé)任履行情況， 具備準(zhǔn)確識別相關(guān)問題的條件。其次， 相較于事后的處罰性監(jiān)管， 問詢監(jiān)管具有時效性強(qiáng)、 監(jiān)管頻率高等特點， 能夠在短時間內(nèi)發(fā)現(xiàn)公司疑點（趙振洋等，2022）。最后， 問詢監(jiān)管通過撬動市場監(jiān)督， 能夠激發(fā)市場的信息擴(kuò)散和挖掘功能， 進(jìn)而暴露公司問題（Bens等，2016；陳運森等，2018）。因此， 問詢監(jiān)管有能力和條件識別出上市公司履行社會責(zé)任時的異常之處。已有研究證實， 避稅動機(jī)強(qiáng)的公司更易收到問詢函（Kubick等，2016）。

另一方面， 問詢監(jiān)管具備強(qiáng)有力的監(jiān)管基礎(chǔ)， 能夠約束并督促公司整改企業(yè)社會責(zé)任異化問題。證券交易所會根據(jù)上市公司年度報告中的信息披露不規(guī)范、 不充分、 不合理等問題發(fā)布年報問詢函， 要求公司進(jìn)行說明并做出整改。收函公司若不及時對年報問詢函給予合理回應(yīng)， 則會面臨交易所的再次問詢， 甚至還會引發(fā)政府監(jiān)管部門的高度關(guān)注。即： 問詢監(jiān)管雖不具備法定處罰權(quán)， 但其作為法律監(jiān)管及處罰性監(jiān)管的有益補(bǔ)充， 背后有證監(jiān)會等政府部門的大力支撐， 兩者相輔相成， 并非孤立地發(fā)揮作用（付文博和曾皓，2022）。因此， 問詢監(jiān)管會顯著提升收函公司面臨的監(jiān)管壓力和違規(guī)成本， 進(jìn)而對公司的機(jī)會主義行為產(chǎn)生威懾作用（陳運森等，2019）。在規(guī)制與規(guī)范合法性要求下， 收函公司不僅會改善信息環(huán)境， 還會減少稅收規(guī)避等有損社會責(zé)任表現(xiàn)的行為（鄧祎璐等，2022）。

從市場壓力來看， 問詢監(jiān)管會使利益相關(guān)者形成負(fù)面認(rèn)知錨定， 損害企業(yè)聲譽(yù)， 收函公司會積極履行社會責(zé)任以緩解問詢監(jiān)管造成的負(fù)面影響， 進(jìn)而有助于解決企業(yè)社會責(zé)任缺失的問題。

一方面， 收函公司有動機(jī)采取補(bǔ)救措施， 以降低問詢監(jiān)管帶來的負(fù)面影響。根據(jù)錨定理論， 年報問詢函是一種較為強(qiáng)烈的監(jiān)管信號， 會使利益相關(guān)者形成新的認(rèn)知錨定， 且該認(rèn)知錨定通常是消極的， 從而干擾利益相關(guān)者對收函公司的價值預(yù)期和理性判斷（付文博和曾皓，2022）。根據(jù)信號傳遞理論， 問詢監(jiān)管向市場傳遞出收函公司信息披露質(zhì)量差、 經(jīng)營管理不佳等負(fù)面信號， 既會對公司聲譽(yù)造成負(fù)面影響， 降低市場對公司的信任， 又有損高管聲譽(yù)， 導(dǎo)致外界質(zhì)疑其管理能力和誠信程度（鄧祎璐等，2020）。并且， 問詢事件會受到投資者、 媒體以及公眾的持續(xù)追蹤與討論， 所產(chǎn)生的敏感信息鎖定現(xiàn)象會將收函公司置于極其負(fù)面的輿論環(huán)境中， 導(dǎo)致公眾的憤怒情緒、 市場的不信任感進(jìn)一步攀升， 進(jìn)而引發(fā)強(qiáng)烈的負(fù)面市場反應(yīng)（陳運森等，2018）。收函公司為了改變利益相關(guān)者的負(fù)面認(rèn)知錨定， 緩解年報問詢函造成的負(fù)面市場反應(yīng)， 有動機(jī)采取補(bǔ)救措施來阻止負(fù)面影響的進(jìn)一步發(fā)酵（李曉溪等，2019）。值得注意的是， 根據(jù)期望違背理論， “只說不做”的偽企業(yè)社會責(zé)任行為一旦被識破， 企業(yè)價值將面臨更大程度的下跌（張丹妮和劉春林，2022）。因此， 有理由認(rèn)為收函公司在問詢監(jiān)管引發(fā)的高違規(guī)成本條件下， 會通過提升企業(yè)社會責(zé)任績效的方式進(jìn)行印象管理， 而不只是提升企業(yè)社會責(zé)任披露水平。

另一方面， 積極履行企業(yè)社會責(zé)任是收函公司修復(fù)合法性、 挽回問詢損失的有效途徑。首先， 企業(yè)社會責(zé)任可以傳遞公司對利益相關(guān)者重視的信號， 并以此收獲他們的信賴。根據(jù)利益相關(guān)者理論， 作為展示公司重視利益相關(guān)者的有效證據(jù)， 積極履行社會責(zé)任能夠緩解管理層和利益相關(guān)者之間的信息不對稱， 贏得利益相關(guān)者的信賴， 給企業(yè)帶來良好聲譽(yù)， 最終實現(xiàn)更廣泛的利益（Ge和Liu，2015）。其次， 企業(yè)社會責(zé)任可以發(fā)揮“事后救火”作用， 緩解輿論壓力。相較于公告道歉、 新聞發(fā)布等直接印象管理手段， 企業(yè)履行社會責(zé)任的間接印象管理方式更能體現(xiàn)其改過自新、 親近社會的積極態(tài)度， 更具有主動意味（顧小龍等， 2021）。在危機(jī)事件發(fā)生后， 企業(yè)履行社會責(zé)任能夠有效轉(zhuǎn)移公眾注意力， 形成聲譽(yù)資本， 降低市值損失， 甚至扭轉(zhuǎn)市場負(fù)面預(yù)期（Koehn和Ueng， 2010； 高勇強(qiáng)等， 2012）。最后， 企業(yè)社會責(zé)任可以展示出公司的發(fā)展?jié)摿Γ?弱化市場悲觀情緒。企業(yè)積極履行社會責(zé)任表明其具有將現(xiàn)金流等稀缺資源用于非經(jīng)營性活動的實力， 展現(xiàn)出企業(yè)未來經(jīng)營樂觀的正面形象。這種利好信號的傳遞， 能改變投資者因問詢監(jiān)管信息公開而產(chǎn)生的負(fù)面認(rèn)知錨定， 市場對公司發(fā)展活力的認(rèn)可度將得到提升。因此， 企業(yè)積極履行社會責(zé)任是重塑企業(yè)形象、 緩解年報問詢函負(fù)面影響的有效途徑。

基于上述分析， 本文提出假設(shè)：

H： 年報問詢函能夠提升企業(yè)社會責(zé)任績效。

四、 研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

鑒于深交所官網(wǎng)現(xiàn)公開的年報問詢函文本始于2015年， 本文以2015 ～ 2020年A股上市公司為研究對象。對初始樣本的篩選程序如下： （1）剔除ST、 ?ST上市公司； （2）剔除研究變量缺失的樣本； （3）剔除金融類上市公司。本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行了前后1%分位的Winsorize處理， 最終得到17819個樣本。其中， 年報問詢函文本來自滬深交易所官方網(wǎng)站， 企業(yè)社會責(zé)任績效來自和訊網(wǎng)， 其他數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)定與變量定義

為了檢驗問詢監(jiān)管沖擊對企業(yè)社會責(zé)任績效的影響， 本文參照潘俊等（2020）、 吳珊和鄒夢琪（2022）的做法， 構(gòu)建如下多時點雙重差分模型（DID）：

CSRi，t=β0+β1CLPosti，t+β2Controls+∑Year+

∑Firm+ε? ?（1）

其中： CSRi，t表示i公司第t年的企業(yè)社會責(zé)任績效； CLPosti，t為年報問詢函虛擬變量， 公司首次收到年報問詢函當(dāng)年及以后年度取值為1， 否則取值為0； Controls為控制變量； Year、 Firm分別為年度、 公司固定效應(yīng)。具體變量定義見表1。

國內(nèi)現(xiàn)有研究中的企業(yè)社會責(zé)任評分主要來自和訊網(wǎng)和潤靈環(huán)球。其中： 和訊網(wǎng)的企業(yè)社會責(zé)任評分是基于具體的企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)數(shù)值計算得出的， 可以較為全面客觀地反映企業(yè)社會責(zé)任履行情況， 更適合用來衡量企業(yè)社會責(zé)任績效； 而潤靈環(huán)球的評分更適合衡量企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量， 以其評價企業(yè)社會責(zé)任績效會出現(xiàn)“言行不一”的偽社會責(zé)任問題（Zhong等，2019）。因此， 本文參照李征仁等（2020）的做法， 采用和訊網(wǎng)的企業(yè)社會責(zé)任評分來衡量企業(yè)社會責(zé)任績效（CSR）。

五、 實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。企業(yè)社會責(zé)任績效（CSR）的平均值和中位數(shù)分別為21.074和21.150， 表明樣本公司的社會責(zé)任績效總體不高， 需要采取措施來得到進(jìn)一步提升； 最大值和最小值分別為75.160和-5.070， 標(biāo)準(zhǔn)差為12.309， 表明數(shù)據(jù)離散程度較大， 各上市公司的社會責(zé)任績效參差不齊。年報問詢函（CLPost）的均值為0.101， 說明收到年報問詢函的樣本約占樣本總量的10%?？刂谱兞康南嚓P(guān)統(tǒng)計值均在合理范圍內(nèi)， 表明本文樣本的選取較為合理。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

表3匯報了年報問詢函（CLPost）與企業(yè)社會責(zé)任績效（CSR）的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示， CLPost與CSR的回歸系數(shù)為1.089， 且在1%的水平上顯著， 據(jù)此證實了H1。該結(jié)果表明， 年報問詢函會給上市公司帶來威懾， 加劇收函公司面臨的管制壓力和市場壓力， 迫使收函公司采取行動來降低問詢事件的負(fù)面影響， 進(jìn)而對企業(yè)社會責(zé)任績效發(fā)揮治理和促進(jìn)作用， 即證券交易所問詢監(jiān)管有助于提升企業(yè)社會責(zé)任績效。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1. 平行趨勢檢驗。滿足平行趨勢假定是使用DID估計方法的重要前提。因此， 本文借鑒吳珊和鄒夢琪（2022）的做法， 構(gòu)建動態(tài)雙重差分模型以檢驗平行趨勢。 具體而言， 設(shè)置虛擬變量CLPost（n）來表示是否為公司首次收到年報問詢函的第n年（若是， 則取值為1， 否則取值為0）， 并將首次收到年報問詢函的前一期作為基準(zhǔn)組， 構(gòu)建如下模型：

CSRi，t=β0+β1CLPost（≤-3）+β2CLPost（-2） +

β3CLPost（0）+β4CLPost（1）+β5CLPost（2）+

β6CLPost（≥3）+β7Controls+∑Year+∑Firm+ε （2）

其中， CLPost（0）表示是否為首次收到年報問詢函當(dāng)年， CLPost（1）、 CLPost（2）、 CLPost（≥3）分別表示是否為首次收到年報問詢函的后一年、 后兩年、 后三年及以上， CLPost（-2）、 CLPost（≤-3）分別表示是否為首次收到年報問詢函的前兩年、 前三年及以上。由表4的平行趨勢檢驗結(jié)果可知： 當(dāng)n為負(fù)數(shù)時， CLPost（n）與企業(yè)社會責(zé)任績效（CSR）的系數(shù)不顯著； 當(dāng)n為非負(fù)數(shù)時， CLPost（n）與企業(yè)社會責(zé)任績效（CSR）的系數(shù)顯著為正， 說明年報問詢函使得企業(yè)社會責(zé)任績效的變動趨勢在收函公司和未收函公司之間呈現(xiàn)出顯著差異。該結(jié)果滿足平行趨勢假定， 表明年報問詢函提升企業(yè)社會責(zé)任績效的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

2. 安慰劑檢驗。借鑒柳光強(qiáng)和王迪（2021）的方法， 本文通過改變政策執(zhí)行時間進(jìn)行反事實檢驗， 以排除其他政策或隨機(jī)因素對研究結(jié)論的影響。具體而言， 將收函公司首次收到年報問詢函的年份統(tǒng)一提前三年或四年， 重新代入模型（1）中進(jìn)行回歸。表5中的回歸結(jié)果顯示， 兩種情況下年報問詢函（CLPost）的系數(shù)均不再顯著， 表明企業(yè)社會責(zé)任績效的提升是源于證券交易所的年報問詢函制度， 而非其他因素。

3. 替換被解釋變量的衡量方式。參照潘俊等（2020）的做法， 本文以企業(yè)社會責(zé)任績效的變化量（CSRChange，用企業(yè)當(dāng)年社會責(zé)任績效減去企業(yè)上年社會責(zé)任績效表示）替換原被解釋變量， 重新代入模型（1）。表5中的回歸結(jié)果顯示， 年報問詢函（CLPost）的系數(shù)仍顯著為正， 說明結(jié)論未發(fā)生實質(zhì)變化。

4. 增加控制變量。為緩解遺漏變量對研究結(jié)論造成的不利影響， 參照陳運森等（2019）、 鄧祎璐等（2022）的研究， 本文在控制變量中加入了企業(yè)是否違規(guī)這一虛擬變量（Violate）， 以此控制處罰性監(jiān)管可能對企業(yè)社會責(zé)任績效造成的影響。表5中的回歸結(jié)果顯示， 年報問詢函（CLPost）與企業(yè)社會責(zé)任績效（CSR）仍呈顯著的正相關(guān)關(guān)系， 表明本文的研究結(jié)論穩(wěn)健。

六、 進(jìn)一步分析

（一）問詢監(jiān)管力度對企業(yè)社會責(zé)任的影響

問詢監(jiān)管力度受年報問詢函問詢特征的影響， 年報問詢函中的問題數(shù)量越多、 問詢次數(shù)越頻繁、 問詢語氣越負(fù)面， 年報問詢函的監(jiān)管力度就越大（李曉溪等，2019）。根據(jù)信號傳遞理論， 不同問詢力度的年報問詢函對收函公司產(chǎn)生的威懾力不一致， 向市場傳遞的信號也存在差異（陳運森等，2018）。本文預(yù)期， 問詢監(jiān)管力度越大， 收函公司面臨的管制壓力和市場壓力越大， 進(jìn)而越能有效提升企業(yè)社會責(zé)任績效。借鑒李曉溪等（2019）的做法， 構(gòu)建模型（3）進(jìn)行檢驗：

CSRi，t=β0+β1CLTraiti×CLPosti，t+β2Controls+

∑Year+∑Firm+ε? ? ? ? （3）

其中， CLTrait表示年報問詢函特征， 依次代入CLIssues、 CLTimes、 CLNegTone變量進(jìn)行回歸， 其他變量定義與模型（1）一致。參照陳運森等（2018）、 鄧祎璐等（2021）的研究， 構(gòu)建問題數(shù)量（CLIssues）和問詢次數(shù)（CLTimes）指標(biāo)， 前者為公司當(dāng)年收到的年報問詢函中的問題個數(shù)總和加1取對數(shù)， 后者為公司當(dāng)年收到年報問詢函的次數(shù)總和加1取對數(shù)； 借鑒李曉溪等（2019）的做法， 構(gòu)建問詢負(fù)面語氣（CLNegTone）指標(biāo)②， 該指標(biāo)值越大， 表示問詢語氣越負(fù)面。

表6中的回歸結(jié)果顯示， 交乘項CLTrait?CLPost與企業(yè)社會責(zé)任績效（CSR）的回歸系數(shù)均顯著為正， 表明年報問詢函的問題數(shù)量越多、 問詢次數(shù)越頻繁、 問詢語氣越負(fù)面， 企業(yè)社會責(zé)任績效就越高。

（二）異質(zhì)性檢驗

1. 基于管制壓力視角的異質(zhì)性檢驗。

（1）法治水平。緩解管制壓力是企業(yè)提升社會責(zé)任績效的重要動機(jī)， 而年報問詢函的監(jiān)管效力會受到外部法律環(huán)境的影響（李曉溪等，2019）。在法治水平較高的地區(qū)， 收函公司將受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加嚴(yán)厲的處罰， 利益相關(guān)者也會更加關(guān)注公司的違法違規(guī)行為（梅蓓蕾等，2021）， 由此， 問詢監(jiān)管對組織規(guī)制與規(guī)范合法性造成的損害更加嚴(yán)重， 對收函公司的威懾力更大。此時， 收函公司會面臨更高水平的違規(guī)成本及訴訟風(fēng)險， 其既會減少機(jī)會主義行為， 又會更加積極地采取應(yīng)規(guī)行為來減輕監(jiān)管壓力（趙振洋等，2022）。即高法治水平會增強(qiáng)收函公司整改企業(yè)社會責(zé)任異化行為的動機(jī)， 進(jìn)而強(qiáng)化問詢監(jiān)管對企業(yè)社會責(zé)任績效的優(yōu)化作用。

為驗證此推論， 本文參照梅蓓蕾等（2021）的研究， 以王小魯?shù)龋?021）編制的市場化指數(shù)中的“市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境”評分來衡量地區(qū)法治水平， 并按其年份行業(yè)中位數(shù)將樣本分為高法治水平地區(qū)與低法治水平地區(qū)兩組。由表7中的分組回歸結(jié)果可知， 年報問詢函（CLPost）與企業(yè)社會責(zé)任績效（CSR）的正相關(guān)關(guān)系僅在高法治水平地區(qū)顯著， 說明法治環(huán)境會影響證券交易所問詢監(jiān)管的效力， 而且法治水平越高， 越有利于年報問詢函發(fā)揮對企業(yè)社會責(zé)任績效的優(yōu)化作用。

（2）政治關(guān)聯(lián)。在我國制度背景下， 企業(yè)與政府之間的關(guān)系會影響問詢監(jiān)管作用的發(fā)揮。由于監(jiān)管力量難以限制政府權(quán)力（陳運森等，2018）， 政治關(guān)聯(lián)企業(yè)與政府之間的密切關(guān)系可能會成為企業(yè)躲避處罰的工具， 從而對效率造成干擾； 也可能會減輕企業(yè)遭受的違規(guī)處罰， 使得企業(yè)缺乏動力去規(guī)范自身行為（鄧祎璐等，2021）。因此， 政治關(guān)聯(lián)在一定程度上削弱了年報問詢函的監(jiān)管效力， 政治關(guān)聯(lián)企業(yè)面臨的管制壓力小于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)， 其采取實質(zhì)行動以緩解管制壓力的動機(jī)也弱于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)， 即政治關(guān)聯(lián)會削弱問詢監(jiān)管對企業(yè)社會責(zé)任績效的優(yōu)化作用。

為檢驗此推論， 本文參照鄧祎璐等（2021）的研究， 定義董事長或總經(jīng)理目前或曾經(jīng)是政府官員、 人大代表或政協(xié)委員的企業(yè)為政治關(guān)聯(lián)企業(yè)， 否則為非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)， 并進(jìn)行分樣本回歸， 結(jié)果如表7所示。結(jié)果顯示， 年報問詢函（CLPost）與企業(yè)社會責(zé)任績效（CSR）的正相關(guān)關(guān)系僅在非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中顯著， 說明企業(yè)與政府的親密關(guān)系有損問詢監(jiān)管的威懾力， 不利于年報問詢函對企業(yè)社會責(zé)任績效的優(yōu)化作用。該結(jié)論也在一定程度上反映出年報問詢函通過加劇企業(yè)面臨的管制壓力， 提升了企業(yè)社會責(zé)任績效。

2.? 基于市場壓力視角的異質(zhì)性檢驗。

（1）投資者關(guān)注。緩解市場壓力是問詢監(jiān)管優(yōu)化企業(yè)社會責(zé)任績效的路徑之一， 而投資者關(guān)注度的提升可以加大收函公司面臨的市場壓力。投資者對公司的關(guān)注度越高， 意味著公司監(jiān)管信息更易被投資者發(fā)掘， 這將會增強(qiáng)股價對問詢信息的敏感度， 幫助問詢信息及時融入股價， 進(jìn)而加劇股價波動并引發(fā)更大程度的股價下跌， 強(qiáng)化負(fù)面市場反應(yīng)（石昕等， 2021）。并且， 投資者關(guān)注能夠發(fā)揮信息傳遞作用， 通過提高公眾卷入程度， 擴(kuò)大問詢信息的社會影響力， 進(jìn)一步惡化企業(yè)聲譽(yù)， 使得收函公司處于更為負(fù)面的輿論環(huán)境中， 放大收函公司面臨的市場壓力（翟淑萍等， 2020）。因此， 當(dāng)收函公司受到投資者關(guān)注的程度較高時， 其具有更強(qiáng)的動機(jī)提升企業(yè)社會責(zé)任績效， 以防止問詢監(jiān)管后果的進(jìn)一步惡化， 即投資者關(guān)注會強(qiáng)化問詢監(jiān)管對企業(yè)社會責(zé)任績效的優(yōu)化作用。

為驗證此推論， 本文借鑒俞慶進(jìn)和張兵（2012）的研究， 以百度指數(shù)作為投資者關(guān)注指標(biāo)， 并按其年度行業(yè)中位數(shù)將樣本分為高投資者關(guān)注度和低投資者關(guān)注度兩組， 分組回歸結(jié)果如表8所示。結(jié)果顯示， 年報問詢函（CLPost）與企業(yè)社會責(zé)任績效（CSR）的正相關(guān)關(guān)系僅在高投資者關(guān)注度的企業(yè)中顯著， 說明在投資者關(guān)注度較高的情形下， 年報問詢函會更有效地發(fā)揮對企業(yè)社會責(zé)任績效的提升作用。

（2）媒體負(fù)面報道。媒體報道憑借其強(qiáng)大的信息傳遞與挖掘功能， 會提高利益相關(guān)者對公司問詢信息的卷入程度， 放大問詢監(jiān)管的發(fā)酵程度和社會影響力， 進(jìn)一步惡化企業(yè)聲譽(yù)， 加劇收函公司面臨的認(rèn)知合法性壓力（翟淑萍等，2020）。與此同時， 媒體在很大程度上引導(dǎo)著輿論走向， 媒體報道造成的輿論壓力會促使公司及其高管更加注重維護(hù)公司形象（吳珊和鄒夢琪，2022）。因此， 媒體負(fù)面報道會加劇企業(yè)面臨的市場壓力， 當(dāng)公司處于大量媒體負(fù)面報道的環(huán)境中時， 其有強(qiáng)烈的動機(jī)提高企業(yè)社會責(zé)任績效， 以改善利益相關(guān)者對公司的負(fù)面認(rèn)知錨定， 挽回企業(yè)聲譽(yù)， 減少問詢監(jiān)管造成的負(fù)面影響， 即媒體負(fù)面報道會強(qiáng)化問詢監(jiān)管對企業(yè)社會責(zé)任績效的優(yōu)化作用。

為驗證此推論， 本文根據(jù)CNRDS數(shù)據(jù)庫中媒體負(fù)面報道量（包括網(wǎng)絡(luò)媒體報道和報刊財經(jīng)媒體報道）的中位數(shù)將樣本分為高媒體負(fù)面報道和低媒體負(fù)面報道兩組， 分組回歸結(jié)果如表8所示。結(jié)果顯示， 年報問詢函（CLPost）與企業(yè)社會責(zé)任績效（CSR）的顯著正相關(guān)關(guān)系僅存在于高媒體負(fù)面報道的企業(yè)中。這說明媒體負(fù)面報道能夠與證券交易所問詢監(jiān)管產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)， 強(qiáng)化年報問詢函對企業(yè)社會責(zé)任績效的提升作用。該結(jié)論也在一定程度上反映出年報問詢函通過加劇企業(yè)面臨的市場壓力， 提升了企業(yè)社會責(zé)任績效。

七、 結(jié)論與建議

本文以2015 ～ 2020年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本， 通過構(gòu)建多時點雙重差分模型， 實證檢驗?zāi)陥髥栐兒瘜ζ髽I(yè)社會責(zé)任績效的影響。研究結(jié)果表明， 年報問詢函顯著提升了企業(yè)社會責(zé)任績效， 且問詢力度越大， 即問題數(shù)量越多、 問詢次數(shù)越頻繁、 問詢語氣越負(fù)面， 越有助于提升企業(yè)社會責(zé)任績效。進(jìn)一步地， 基于管制壓力和市場壓力的異質(zhì)性檢驗結(jié)果顯示， 年報問詢函對企業(yè)社會責(zé)任績效的提升作用僅在高法治水平地區(qū)、 非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)、 高投資者關(guān)注度企業(yè)、 高媒體負(fù)面報道企業(yè)中顯著， 這在一定程度上說明年報問詢函影響了收函公司面臨的管制壓力和市場壓力， 進(jìn)而對企業(yè)社會責(zé)任績效產(chǎn)生影響。總體而言， 證券交易所的非行政處罰性監(jiān)管可以對企業(yè)社會責(zé)任績效產(chǎn)生優(yōu)化作用。

針對上述研究結(jié)論， 本文提出如下建議： 首先， 證券交易所應(yīng)加強(qiáng)自身的一線監(jiān)管職能， 充分發(fā)揮非行政處罰性監(jiān)管的作用， 通過加大問詢力度、 改進(jìn)問詢內(nèi)容等完善年報問詢函制度， 切實做到有效問詢， 從而提升企業(yè)社會責(zé)任績效， 推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展； 其次， 上市公司應(yīng)重視證券交易所的問詢監(jiān)管， 并主動采取如提升社會責(zé)任績效等適宜措施來應(yīng)對年報問詢函帶來的管制壓力和市場壓力， 緩解問詢監(jiān)管的負(fù)面影響； 最后， 政府部門應(yīng)加強(qiáng)法治建設(shè)， 媒體、 投資者等利益相關(guān)者應(yīng)積極發(fā)揮外部監(jiān)督作用， 從而更好地提升證券交易所問詢監(jiān)管的有效性。

【 注 釋 】

①例如，上交所2020年向蘇州柯利達(dá)裝飾股份有限公司（股票代碼：603828）發(fā)出的年報問詢函中詳細(xì)詢問了待轉(zhuǎn)銷項稅的相關(guān)問題；深交所2020年向保定樂凱新材料股份有限公司（股票代碼：300446）發(fā)出的年報問詢函中要求公司自查并詳細(xì)說明是否存在環(huán)境保護(hù)方面的違法違規(guī)行為等。

②CLNegTone的構(gòu)建方法為：首先，將當(dāng)年未收到年報問詢函的上市公司的CLNegTone賦值為0；其次，以《中文情感極性詞典》為語氣詞庫進(jìn)行分詞，并按積極詞數(shù)量與消極詞數(shù)量之差占年報問詢函字符數(shù)的比例計算問詢語氣（CLTone），即CLTone=（積極詞數(shù)量-消極詞數(shù)量）/函件總字符數(shù)，該值越小，說明問詢語氣越負(fù)面；最后，分年份行業(yè)計算收函公司CLTone的中位數(shù)，并以此為基準(zhǔn)對收函公司的CLNegTone賦值，即當(dāng)收函公司的CLTone低于年度行業(yè)中位數(shù)時，取值為2，否則為1。

【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

車笑竹，蘇勇．企業(yè)違規(guī)對社會責(zé)任報告及其價值效應(yīng)的影響［ J］．經(jīng)濟(jì)管理，2018（10）：58 ～ 74．

陳運森，鄧祎璐，李哲．非處罰性監(jiān)管具有信息含量嗎？ —— 基于問詢函的證據(jù)［ J］．金融研究，2018（4）：155 ～ 171．

陳運森，鄧祎璐，李哲．證券交易所一線監(jiān)管的有效性研究：基于財務(wù)報告問詢函的證據(jù)［ J］．管理世界，2019（3）：169 ～ 185+208．

戴亦一，潘越，馮舒．中國企業(yè)的慈善捐贈是一種“政治獻(xiàn)金”嗎？——來自市委書記更替的證據(jù)［ J］．經(jīng)濟(jì)研究，2014（2）：74 ～ 86．

鄧祎璐，陳運森，戴馨．非處罰性監(jiān)管與公司稅收規(guī)避——基于財務(wù)報告問詢函的證據(jù)［ J］．金融研究，2022（1）：153 ～ 166．

鄧祎璐，李哲，陳運森．證券交易所一線監(jiān)管與企業(yè)高管變更——基于問詢函的證據(jù)［ J］．管理評論，2020（4）：194 ～ 205．

鄧祎璐，陸晨，蘭天琪，陳運森．非處罰性監(jiān)管與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)——基于財務(wù)報告問詢函的證據(jù)［ J］．財經(jīng)研究，2021（8）：123 ～ 138．

付文博，曾皓．非處罰性監(jiān)管能約束管理層語調(diào)操縱嗎——基于年報文本的經(jīng)驗證據(jù)［ J］．當(dāng)代財經(jīng)，2022（3）：89 ～ 101．

傅超，吉利．訴訟風(fēng)險與公司慈善捐贈——基于“聲譽(yù)保險”視角的解釋［ J］．南開管理評論，2017（2）：108 ～ 121．

高勇強(qiáng)，陳亞靜，張云均．“紅領(lǐng)巾”還是“綠領(lǐng)巾”：民營企業(yè)慈善捐贈動機(jī)研究［ J］．管理世界，2012（8）：106 ～ 114+146．

顧小龍，吳遠(yuǎn)婷，黃勇堅，劉佳．監(jiān)管處罰會促進(jìn)企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)嗎？——基于印象管理視角的研究［ J］．投資研究，2021（5）：33 ～ 65．

賈興平，劉益，廖勇海．利益相關(guān)者壓力、企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值［ J］．管理學(xué)報，2016（2）：267 ～ 274．

李勝楠，婁藝琳，王宇婷．交易所年報問詢函如何影響審計收費？——基于風(fēng)險揭示效應(yīng)和風(fēng)險傳導(dǎo)效應(yīng)的檢驗［ J］．審計與經(jīng)濟(jì)研究，2022（3）：52 ～ 61．

李曉溪，饒品貴，岳衡．年報問詢函與管理層業(yè)績預(yù)告［ J］．管理世界，2019（8）：173 ～ 188+192．

李曉溪，饒品貴．預(yù)防性監(jiān)管與公司產(chǎn)能過?！谀陥髥栐兒难芯孔C據(jù)［ J］．金融研究，2022（4）：170 ～ 187．

李征仁，王硯羽，石文華．亡羊補(bǔ)牢：負(fù)面記錄對企業(yè)社會責(zé)任的影響及績效分析［ J］．管理評論，2020（9）：239 ～ 250．

林慧婷，何玉潤，劉金雅．財務(wù)報告問詢函壓力與企業(yè)金融化［ J］．會計研究，2021（9）：65 ～ 76．

柳光強(qiáng)，王迪．政府會計監(jiān)督如何影響盈余管理——基于財政部會計信息質(zhì)量隨機(jī)檢查的準(zhǔn)自然實驗［ J］．管理世界，2021（5）：157 ～ 169+12．

梅蓓蕾，郭雪寒，葉建芳．問詢函的溢出效應(yīng)——基于盈余管理視角［ J］．會計研究，2021（6）：30 ～ 41．

潘俊，景雪峰，王亮亮，周會洋．國家審計結(jié)果公告語調(diào)與國有企業(yè)社會責(zé)任［ J］．審計研究，2020（6）：26 ～ 33．

石昕，陳文瑞，劉峰．證券交易所問詢監(jiān)管與會計穩(wěn)健性［ J］．經(jīng)濟(jì)管理，2021（12）：170 ～ 186．

陶雄華，曹松威．證券交易所非處罰性監(jiān)管與審計質(zhì)量——基于年報問詢函信息效應(yīng)和監(jiān)督效應(yīng)的分析［ J］．審計與經(jīng)濟(jì)研究，2019（2）：8 ～ 18．

吳珊，鄒夢琪．社會責(zé)任文本信息披露是否具有價值保護(hù)效應(yīng)——基于企業(yè)違規(guī)處罰沖擊的研究場景［ J］．現(xiàn)代財經(jīng)（天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報），2022（9）：76 ～ 93．

肖紅軍，陽鎮(zhèn)，凌鴻程．“鞭長莫及”還是“遙相呼應(yīng)”：監(jiān)管距離與企業(yè)社會責(zé)任［ J］．財貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2021（10）：116 ～ 131．

肖紅軍，陽鎮(zhèn)．中國企業(yè)社會責(zé)任40年：歷史演進(jìn)、邏輯演化與未來展望［ J］．經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2018（11）：22 ～ 31．

俞慶進(jìn)，張兵．投資者有限關(guān)注與股票收益——以百度指數(shù)作為關(guān)注度的一項實證研究［ J］．金融研究，2012（8）：152 ～ 165．

翟淑萍，王敏，白夢詩．財務(wù)問詢函能夠提高年報可讀性嗎？——來自董事聯(lián)結(jié)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［ J］．外國經(jīng)濟(jì)與管理，2020（9）：136 ～ 152．

張丹妮，劉春林.違規(guī)事件下企業(yè)社會責(zé)任水平對投資者市場反應(yīng)的影響研究［ J］．管理學(xué)報，2022（9）：1288 ～ 1296．

趙振洋，王雨婷，陳佳寧．非行政處罰性監(jiān)管與企業(yè)投資效率——基于交易所問詢函的經(jīng)驗證據(jù)［ J］．南開經(jīng)濟(jì)研究，2022（5）：181 ～ 200．

Bens D. A.， Cheng M.， Neamtiu M.. The impact of SEC disclosure monitoring on the uncertainty of fair value estimates［ J］． The Accounting Review， 2016（2）：349 ～ 375．

Bozanic Z.， Dietrich J. R.， Johnson B. A.. SEC comment letters and firm disclosure［ J］． Journal of Accounting and Public Policy，2017（5）：337 ～ 357．

Brown S. V.， Tian X. L.， Jenny W. T.. The spillover effect of SEC comment letters on qualitative corporate disclosure：Evidence from the risk factor disclosure［ J］． Contemporary Accounting Research，2018（2）：622 ～ 656．

Ge W.， Liu M.. Corporate social responsibility and the cost of corporate bonds［ J］． Journal of Accounting and Public Policy，2015（6）：597 ～ 624．

Godfrey P. C.. The relationship between corporate philanthropy and shareholder wealth： A risk management perspective［ J］． The Academy of Management Review，2005（4）：777 ～ 798．

Koehn D.， Ueng J.. Is philanthropy being used by corporate wrongdoers to buy good will？［ J］． Journal of Management and Governance，2010（1）：1 ～ 16．

Kubick T. R.， Lynch D. P.， Mayberry M. A.， et al.. The effects of regulatory scrutiny on tax avoidance： An examination of SEC comment letters［ J］． The Accounting Review，2016（6）：1751 ～ 1780．

Wang Q.. Determinants of segment disclosure deficiencies and the effect of the SEC comment letter process［ J］． Journal of Accounting and Public Policy，2016（2）：109 ～ 133．

Zhong M.， Xu R.， Liao X.， et al.. Do CSR ratings converge in China？ A comparison between RKS and Hexun scores［ J］． Sustainability，2019（14）：3921．

【基金項目】云南省哲學(xué)社會科學(xué)研究基地重點課題（項目編號：JD2018ZD01）；云南省教育廳科學(xué)研究基金項目“交易所問詢監(jiān)管能夠緩解資產(chǎn)誤定價嗎？——基于年報問詢函的經(jīng)驗證據(jù)”（項目編號：2022Y524）；云南財經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金項目“年報問詢函能促進(jìn)企業(yè)履行社會責(zé)任嗎？——基于PSM-DID模型的實證研究”（項目編號：2021YUFEYC040）

【作者單位】云南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院， 昆明 650221