李壯

當(dāng)時(shí)間走進(jìn)2023年，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長、市場表現(xiàn)的預(yù)期變得樂觀起來。在市場活躍25年的投資老將鵬揚(yáng)基金股票首席投資官朱國慶，將自己新一年的投資收益目標(biāo)上調(diào)了5%，希望能達(dá)到20%～25%。他近日向《紅周刊》表示，2023年經(jīng)濟(jì)增速和市場表現(xiàn)都可能超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速保守預(yù)計(jì)為5%，市場的賺錢效應(yīng)在上半年就有望歸來。

朱國慶提醒說，港股市場可能會(huì)比A股表現(xiàn)更好，因?yàn)橥赓Y正在慢慢回來，而且港股互聯(lián)網(wǎng)為代表的龍頭公司的估值普遍較低。具體到板塊，他認(rèn)為，海風(fēng)和醫(yī)藥的行情有望貫穿2023年全年。

大多數(shù)普通投資人在2022年收獲的是虧損，您怎么評(píng)價(jià)2022年市場？2023年的市場可以樂觀一些嗎？

2022年全球經(jīng)濟(jì)和股市都表現(xiàn)不佳，有經(jīng)濟(jì)周期本身的因素，同時(shí)也遭受意外事件沖擊雙重影響，體現(xiàn)在股票市場上是估值和盈利雙殺的局面。

2023年市場對(duì)中國股票市場普遍樂觀。從基本面來看，隨著各項(xiàng)政策調(diào)整，經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，尤其是下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度會(huì)非常顯著。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場信心恢復(fù)，股票市場流動(dòng)性也有望改善。此外，我們預(yù)計(jì)美國通脹有望在一季度見頂，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，全球流動(dòng)性有望改善。從這個(gè)角度，港股受益程度更大。

您怎么判斷2023年經(jīng)濟(jì)增速，有分析認(rèn)為5%是底線，更有的看到8%？

我們預(yù)期2023年經(jīng)濟(jì)增速可能在5%左右。當(dāng)然，我們要觀察政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的力度，如果有強(qiáng)有力的政策不斷出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)增速可以看更高一些。

從2023年一季度經(jīng)濟(jì)增速來看，應(yīng)該不會(huì)太高。這主要是因?yàn)橐患径仁且咔閭魅具_(dá)峰期，包括地產(chǎn)在內(nèi)的大消費(fèi)復(fù)蘇才剛剛啟動(dòng)，出口數(shù)據(jù)也不會(huì)很好看，同時(shí)去年同期是高基數(shù)，所以一季度經(jīng)濟(jì)同比增速如果不高也是符合預(yù)期的。

因此我們認(rèn)為，一季度的市場將主要靠預(yù)期驅(qū)動(dòng)，而不是基本面改善驅(qū)動(dòng)。比如，我們看到支持房地產(chǎn)政策不斷出臺(tái)，馬上就帶動(dòng)房地產(chǎn)及相關(guān)板塊漲一漲。還有就是一些與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性不是很高而自身成長性不錯(cuò)的行業(yè)，肯定也會(huì)表現(xiàn)。

到2023年下半年，經(jīng)濟(jì)增速有可能超預(yù)期，那么股票市場也應(yīng)該比預(yù)期的更好。

中美市場有較大的相關(guān)性，美國正在控通脹，這會(huì)對(duì)全球流動(dòng)性產(chǎn)生怎樣的影響？

有專業(yè)分析認(rèn)為，美國通脹會(huì)在2023年見頂，我們認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。當(dāng)通脹見頂，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的預(yù)期就不存在了。高通脹之后，美國經(jīng)濟(jì)通常會(huì)衰退，這個(gè)時(shí)候不排除美聯(lián)儲(chǔ)采取降息措施，所以總體上，我們預(yù)期全球流動(dòng)性會(huì)邊際改善。

同時(shí)，如果中國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，將對(duì)整個(gè)新興市場的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生拉動(dòng)作用，伴隨全球流動(dòng)性改善，這些資金會(huì)流向新興市場，港股市場就是受益者之一。

有分析認(rèn)為，美國通脹要到2023年底才將會(huì)恢復(fù)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，您怎么看？

美國通脹率會(huì)回落得非?？?，可能會(huì)超出很多人預(yù)期。

滬深市場整體估值在10倍左右，估值水平和3～5年之前比處于怎樣的水平上？近5000家公司對(duì)投資者選股是好事嗎？

滬深A(yù)股估值水平確實(shí)處于非常有吸引力的位置，關(guān)鍵還是要看邊際變化，無論是經(jīng)濟(jì)基本面的邊際改善，還是市場流動(dòng)性的邊際改善。

我們看到，每個(gè)行業(yè)相比其歷史估值都處在比較低的位置，這主要是市場在絕望心理下的恐慌性拋售導(dǎo)致的。這個(gè)估值的底部，我覺得是非常堅(jiān)實(shí)的，這個(gè)位置我們看市場肯定不用悲觀。

上市公司增加了肯定是好事，這意味著有更多的標(biāo)的可供選擇。當(dāng)然，最終投資者用腳投票，優(yōu)質(zhì)的公司隨著時(shí)間會(huì)逐步凸顯出來。至于估值水平，則要看市場流動(dòng)性和投資者結(jié)構(gòu)。

我們看到2022年居民新增存款可能超過16萬億元，遠(yuǎn)超之前的年度平均水平，如何讓民間資金敢于消費(fèi)、敢于入市？

存款新增那么多主要是大家不敢消費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)偏好低，要扭轉(zhuǎn)這種情況可能需要點(diǎn)時(shí)間。我覺得要從恢復(fù)兩個(gè)“信心”上著手，一個(gè)是投資者信心，一個(gè)是企業(yè)家信心。投資者信心恢復(fù)需要的是市場賺錢效應(yīng)，企業(yè)家信心需要的是能活下來、能活得好。

投資者信心恢復(fù)起來最快，比如說市場賺錢效應(yīng)從2023年一季度延續(xù)到二季度，這個(gè)信心就會(huì)馬上恢復(fù)。企業(yè)家信心恢復(fù)相對(duì)需要時(shí)間，這也是我們判斷2023年經(jīng)濟(jì)下半年會(huì)好于上半年的因素之一。

從近期的市場表現(xiàn)看，北向資金2022年11月和12月流入了950多億元，全年凈流入也不過900多億元，這是否反映了外資抄底的意圖？

北向資金的構(gòu)成很復(fù)雜，需要具體分析。從2022年11月～12月港股大幅反彈來看，有一部分外資回來了。這部分外資可能既有長線多頭，也有對(duì)沖資金。

整體上來看，外資經(jīng)歷了2016年～2020年持續(xù)5年的大規(guī)模流入A股市場，2021年春節(jié)之后出現(xiàn)流出趨勢，在2022年則出現(xiàn)加速流出的情況，并對(duì)相關(guān)外資重倉大藍(lán)籌股票造成極大沖擊。隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外資投資者重新增加中國資產(chǎn)配置也是可以預(yù)期的。不過，要想重現(xiàn)之前持續(xù)大規(guī)模流入的情景尚待時(shí)日。

外資偏好的仍然以基本面扎實(shí)的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司為主，這一點(diǎn)不會(huì)有太大變化。

我們歡迎外資回來，外資會(huì)很快回來嗎？

應(yīng)該說是一個(gè)漸近的過程，我們會(huì)陸續(xù)看到美歐以及中東和東南亞的資金來增加配置中國資產(chǎn)。

2023年哪些板塊能擔(dān)起引領(lǐng)指數(shù)的作用，2022年的哪些熱門板塊有望繼續(xù)表現(xiàn)？

2023年上半年股票市場主要是政策和預(yù)期驅(qū)動(dòng)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還比較微弱，投資者可能更加偏好未來基本面確定性修復(fù)的板塊，比如與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)相關(guān)的大金融板塊，地產(chǎn)鏈，以及本身需求穩(wěn)定性高受經(jīng)濟(jì)周期影響弱的板塊比如軍工、風(fēng)電、醫(yī)藥等；二季度尤其是下半年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和上市公司基本面改善，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)回升，這個(gè)時(shí)候表現(xiàn)好的可能會(huì)是一些成長性板塊。從風(fēng)格上看，上半年總體上偏向大盤價(jià)值，下半年總體上偏向中小盤成長。

2022年表現(xiàn)較好的行業(yè)基本是2021年表現(xiàn)較差的行業(yè)，除了煤炭；2021年表現(xiàn)好的行業(yè)2022年普遍表現(xiàn)落后。2023全年哪些板塊能夠繼續(xù)表現(xiàn)好很難判斷，尤其是上半年和下半年還不太一樣。消費(fèi)板塊可能延續(xù)性好一些，不過消費(fèi)也很難是2023年最強(qiáng)的板塊。

您也比較看好風(fēng)電和醫(yī)藥的機(jī)會(huì)，您怎么評(píng)估這些行業(yè)的？

風(fēng)電方面，我認(rèn)為海上風(fēng)電的確定性是極高的。比如2022年招標(biāo)量是非常大的，但吊裝量很小，招標(biāo)量可能是吊裝量的3倍以上，所以它未來幾年的成長其實(shí)是非常確定的。因?yàn)楹ｏL(fēng)項(xiàng)目從招標(biāo)到吊裝，大概有一年到一年半左右的時(shí)間差。同時(shí)，海外市場的海風(fēng)需求也起來了，如果我們看兩三年之后，有些公司可以走出去的話，投資機(jī)會(huì)還是比較好的。

海風(fēng)投資的難點(diǎn)是行業(yè)性的持續(xù)降價(jià)。我們看海風(fēng)的裝機(jī)量在增長，但是它的金額沒有同步增長，就是因?yàn)橐恢痹诮祪r(jià)，單位千瓦的價(jià)值量是下降的，所以我們努力找一些降價(jià)沒那么大的、競爭格局比較好的一些標(biāo)的。

您覺得哪個(gè)行業(yè)在2023年的行情持續(xù)性較好？

醫(yī)藥和海上風(fēng)電全年的成長性都很好，2023年的行情持續(xù)性會(huì)比較好。像消費(fèi)電子、半導(dǎo)體，包括新能源汽車，景氣度目前需要觀察，如果景氣度出現(xiàn)回升態(tài)勢，也會(huì)出現(xiàn)很好的投資機(jī)會(huì)。

從短期、中期和長期角度來看，哪些行業(yè)或板塊可以差別配置？

2023年上下半年的表現(xiàn)會(huì)有顯著不同。長期看，肯定還是業(yè)績成長好的公司表現(xiàn)最好。如果非要從行業(yè)來看，醫(yī)藥行業(yè)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)機(jī)會(huì)不錯(cuò)。

消費(fèi)和醫(yī)藥方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，促消費(fèi)等政策關(guān)照，消費(fèi)龍頭預(yù)期表現(xiàn)如何？在醫(yī)藥方面，集采的影響是否已經(jīng)完全反映在估值里？創(chuàng)新藥、CXO、生物醫(yī)藥等龍頭是否已經(jīng)走進(jìn)向業(yè)績回歸的邏輯？您怎么看上述細(xì)分龍頭的價(jià)值和發(fā)展前景？

消費(fèi)和醫(yī)藥都受益于疫情之后的需求復(fù)蘇。消費(fèi)行業(yè)預(yù)期反映更充分一些，許多相關(guān)個(gè)股已經(jīng)是按照疫情之后正常情況下的盈利進(jìn)行估值了。股價(jià)提前反應(yīng)，現(xiàn)在防控放開之后疫情快速達(dá)峰，需要觀察這些消費(fèi)行業(yè)個(gè)股的實(shí)際盈利修復(fù)情況。預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)個(gè)股一定會(huì)分化，有些復(fù)蘇好一些，有些可能不及預(yù)期。

醫(yī)藥板塊除了疫情影響，更是受醫(yī)藥集采政策沖擊很大，整個(gè)板塊持續(xù)調(diào)整了兩年，估值普遍不高。目前看，集采政策沖擊已經(jīng)有所減弱，從最近幾次集采政策看，已經(jīng)不再單純是惟低價(jià)中標(biāo)，更多只是壓縮中間渠道環(huán)節(jié)利潤空間。而隨著疫情之后醫(yī)院門診和手術(shù)住院病人回升，相關(guān)藥品和醫(yī)療器械需求也會(huì)回升，個(gè)股機(jī)會(huì)比較多。很多股票只有十幾倍市盈率，20倍市盈率不到。這個(gè)時(shí)候投資機(jī)會(huì)不會(huì)僅僅局限在不受集采影響的CXO等板塊，個(gè)股機(jī)會(huì)可以好好挖掘。

比如CXO，本質(zhì)上體現(xiàn)的是中國工程師紅利和中國制造的能力，包括研發(fā)、生產(chǎn)，CXO產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢是非常確定的，行業(yè)基本面不錯(cuò)。惟一的影響是2022年新冠小分子大訂單造成的較高基數(shù)，如果2023年訂單有所下降，會(huì)影響行業(yè)的產(chǎn)能利用率，但其實(shí)龍頭的訂單依然充足，扣除新冠訂單影響，成長速度仍可以保持在30%附近，而且估值也很低。

我們看好CXO，但不是說它會(huì)回到過去七八十倍的估值，很難回去了，因?yàn)檎麄€(gè)板塊的投資機(jī)會(huì)會(huì)更加分散。

據(jù)您的了解，公募配置醫(yī)藥的情況有回暖嗎？

2022年三季度，公募基金配置醫(yī)藥是最低的，最近的配置回升了一些。

整體來看，您怎么看2023年價(jià)值與成長的表現(xiàn)？

如之前分析的，總體而言上半年可能偏大盤價(jià)值，下半年偏中小盤成長。

對(duì)比A股市場，您現(xiàn)在怎么看港股市場2023年的表現(xiàn)？

2022年最后兩個(gè)月港股表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，我們也非?？春酶酃?023年表現(xiàn)。港股基本面與A股一樣，都受益于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而流動(dòng)性改善方面港股會(huì)更加顯著，當(dāng)然另一個(gè)原因是本身港股估值也一度壓縮到歷史最低估值附近。港股基本面改善疊加估值提升，階段性表現(xiàn)會(huì)強(qiáng)于A股。當(dāng)然，港股代表性的互聯(lián)網(wǎng)公司也確實(shí)受益于國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，有助于這些公司估值提升。

結(jié)合A股和港股市場，您看好哪些行業(yè)？

上半年看好銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)以及地產(chǎn)竣工后周期，加上業(yè)績成長確定性高的軍工、海上風(fēng)電、光伏等板塊。全年看好醫(yī)藥行業(yè)。消費(fèi)會(huì)分化，只有成長性超預(yù)期的個(gè)股會(huì)有良好表現(xiàn)。下半年需要觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的大化工板塊，消費(fèi)電子和半導(dǎo)體景氣能否企穩(wěn)回升，以及新能源汽車板塊景氣變化。港股互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新藥是比較有特色的板塊，其他板塊機(jī)會(huì)與A股差不多。

您是在市場活躍了20多年的老將，您的投資方法和理念經(jīng)過怎樣的變化升級(jí)？

始終堅(jiān)持基本面投資，自下而上選股為主，投資于長期發(fā)展前景良好的優(yōu)質(zhì)公司。

需要適應(yīng)A股市場的大環(huán)境變化，結(jié)合宏觀政策和市場流動(dòng)性分析，靈活應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)。

作為基金經(jīng)理，您是如何控制回撤的？如何和基民朋友做好投資方面的溝通工作？

控制回撤確實(shí)是A股市場最大的挑戰(zhàn)。我的體會(huì)是最有效的控制回撤手段是控制好倉位來應(yīng)對(duì)中長期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦識(shí)別到這類風(fēng)險(xiǎn)，降低倉位是最好的辦法；其次是堅(jiān)持自己的投資紀(jì)律，應(yīng)該止盈的時(shí)候不能貪，應(yīng)該加倉也要堅(jiān)決。

順便說一句，回撤在外資中不是一個(gè)風(fēng)控指標(biāo)。

最后，您2023年的投資回報(bào)目標(biāo)是多少？

2023年預(yù)計(jì)股票市場整體會(huì)提供不錯(cuò)的投資回報(bào)，個(gè)股機(jī)會(huì)也比較多。我的目標(biāo)是戰(zhàn)勝市場5%-10%。如果市場整體投資回報(bào)是15%，希望我的投資回報(bào)在20%-25%。

這個(gè)目標(biāo)是不是有點(diǎn)高？

A股市場過去20年的年化回報(bào)大概在9%左右，接近10%，我希望自己能跑贏市場5%～10%。2023年，我覺得市場的投資回報(bào)可能比均值要高，因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)調(diào)了兩年了，那么投資回報(bào)有可能升到15%，當(dāng)然還有更樂觀的預(yù)期，那么我定的20%-25%目標(biāo)其實(shí)也不高。