湯健梅 周揚(yáng)鈞

2021年12月，中建五局重慶市快速路二橫線西段PPP項(xiàng)目（以下簡稱“二橫線項(xiàng)目”）43.23%股權(quán)，在重慶聯(lián)交所集團(tuán)成功通過公開掛牌方式被中銀金融資產(chǎn)投資公司受讓。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓為中建系統(tǒng)首單基于PPP項(xiàng)目的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，也是中建系統(tǒng)首單以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)施的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，通過此次債轉(zhuǎn)股中建五局提前收回長期股權(quán)投資6億元，降低帶息負(fù)債22.37億元，成為重慶聯(lián)交所踐行“有效盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)”，助力國企金融創(chuàng)新領(lǐng)域的一次有效嘗試，為建設(shè)施工企業(yè)盤活存量資產(chǎn)開辟了一條新路徑。

助力內(nèi)陸開放高地交通建設(shè)，創(chuàng)造首例“五橋同轉(zhuǎn)”世界紀(jì)錄

重慶位于中國西南部和長江上游地區(qū)，地形地貌特征、經(jīng)濟(jì)地理區(qū)位獨(dú)特，域內(nèi)山高谷深、溝壑縱橫，山地、丘陵面積占比76%、22%，河流穿城而過，作為中國西部唯一的直轄市，重慶處于“一帶一路”和長江經(jīng)濟(jì)帶的聯(lián)結(jié)點(diǎn)上，具有承東啟西、連接南北的獨(dú)特區(qū)位優(yōu)勢，是西部大開發(fā)的重要戰(zhàn)略支點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)腹地廣闊，對西南地區(qū)的發(fā)展具有引擎帶動(dòng)和支撐作用，在我國長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展中具有重要的戰(zhàn)略地位。

2017年12月，重慶印發(fā)《重慶市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（交通行動(dòng)計(jì)劃）工作方案》（以下簡稱“交通行動(dòng)計(jì)劃工作方案”），進(jìn)一步加快推進(jìn)面向開放戰(zhàn)略的通道型交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。作為實(shí)施全市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升行動(dòng)計(jì)劃和緩堵保暢的重要組成部分，重慶市快速路二橫線西段項(xiàng)目項(xiàng)目全長約14.4公里，為雙向八車道、設(shè)計(jì)時(shí)速80km/h，起于沙坪壩區(qū)桃家院子立交東，止于兩江新區(qū)禮嘉，包含土主中梁山隧道、禮嘉嘉陵江大橋、三座全互通立交，是集特大橋梁、特長隧道、集群式轉(zhuǎn)體、全互通立交“四位”一體的集群工程，在完善重慶“六橫、七縱、一環(huán)、七聯(lián)絡(luò)”道路網(wǎng)系統(tǒng)的同時(shí)，深度融入“一帶一路”建設(shè)，對重慶建成內(nèi)陸開放的大通道高地、發(fā)揮重慶承啟東西的作用，促進(jìn)成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展具有重要意義，被納入財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫。

2017年10月，由中建五局和中建隧道公司組成的聯(lián)合體，通過公開招投標(biāo)成為重慶市快速路二橫線項(xiàng)目的中標(biāo)單位，并與重慶市城鄉(xiāng)建委簽訂《PPP框架協(xié)議》，成為該項(xiàng)目的社會投資方。2017年11月項(xiàng)目開工后，承建方克服項(xiàng)目施工區(qū)水位變化大、地質(zhì)條件復(fù)雜、基礎(chǔ)施工風(fēng)險(xiǎn)大、技術(shù)難度大、工期壓力大等諸多困難，發(fā)揮戰(zhàn)狼精神，跑步進(jìn)場、迎難而上、敏捷施工，歷經(jīng)四年奮戰(zhàn)，于2021年9月提前60天全面建成項(xiàng)目并通車，一舉斬獲世界級獎(jiǎng)項(xiàng)1項(xiàng)、國家級獎(jiǎng)項(xiàng)6項(xiàng)，包攬了一個(gè)“全國首例”，一個(gè)“世界首例”。其中，實(shí)施的跨渭井、蔡歌鐵路主線橋世界首例“五橋同轉(zhuǎn)”，同步轉(zhuǎn)體總重21500噸，刷新“大跨度集群式轉(zhuǎn)體里轉(zhuǎn)體橋數(shù)量最多、三座以上大跨度集群式轉(zhuǎn)體噸位最重、首次同聯(lián)多T構(gòu)轉(zhuǎn)體橋”的世界紀(jì)錄；全長785米的禮嘉嘉陵江大橋是全國首例大跨徑上承式梁拱組合預(yù)應(yīng)力混凝土剛構(gòu)橋，橋梁創(chuàng)新采用梁拱組合結(jié)構(gòu)體系，集梁橋、懸澆拱橋、矮塔斜拉橋施工工藝于一身，榮獲多項(xiàng)世界級和國家級大獎(jiǎng)；單向長4千米的土主隧道貫穿素有“西南地質(zhì)博物館”之稱的中梁山山脈，地質(zhì)構(gòu)造復(fù)雜多變，承建方采用多項(xiàng)超前地質(zhì)預(yù)報(bào)手段，制定科學(xué)合理方案，確保工程安全可靠、萬無一失。

優(yōu)化高速公路PPP模式，

高質(zhì)量推動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營

交通建設(shè)作為國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和重要服務(wù)性行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中具有舉足輕重的地位和作用。為優(yōu)化高速公路建設(shè)模式，重慶積極推行“BOT+EPC”“BOT+EPC+補(bǔ)助”“股權(quán)合作+EPC+補(bǔ)助”等PPP模式。政府通過采取競爭性方式擇優(yōu)選擇投資、運(yùn)營管理能力強(qiáng)的項(xiàng)目合作方，對項(xiàng)目實(shí)行全過程、全方位的績效管理，有效提高項(xiàng)目推進(jìn)效率，實(shí)現(xiàn)長期合作效益最大化；社會資本通過參與PPP項(xiàng)目，延攬更多項(xiàng)目、增加企業(yè)收益，有助于打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游、拓展企業(yè)生存空間。

2017年11月，重慶中建二橫線基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有限公司注冊成立，注冊資本1億元，中建五局、中建隧道作為項(xiàng)目合作方分別持股45.9%、44.1%，重慶城投集團(tuán)作為政府出資代表持股10%。作為重慶市快速路二橫線項(xiàng)目社會投資方，中建五局是中國建筑集團(tuán)重要骨干成員企業(yè)，集投資商、建造商、運(yùn)營商“三商一體”的現(xiàn)代化投資建設(shè)集團(tuán)，擁有房建、市政、公路及其行業(yè)設(shè)計(jì)“三特三甲”資質(zhì)，是最早參與國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP試點(diǎn)項(xiàng)目的企業(yè)，累計(jì)在全國各地落地PPP項(xiàng)目數(shù)十個(gè)，總投資超千億元，形成了“投資、設(shè)計(jì)、研發(fā)、建造、運(yùn)營”“五位一體”全產(chǎn)業(yè)鏈。中建隧道總部位于重慶，是中國建筑集團(tuán)與中建五局合資成立的中建唯一一家隧道專業(yè)公司，二橫線項(xiàng)目是中建隧道首個(gè)自主主導(dǎo)中標(biāo)并作為大股東參與投資建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施工程，是中建隧道從施工向投資轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)“全國最具競爭力的基礎(chǔ)設(shè)施施工企業(yè)”戰(zhàn)略目標(biāo)的重要里程碑。

PPP項(xiàng)目是政府和社會資本全生命周期的合作，項(xiàng)目質(zhì)量環(huán)環(huán)相扣。二橫線項(xiàng)目采用“BOT+EPC”運(yùn)營模式，在交易結(jié)構(gòu)、運(yùn)作方式等方面的細(xì)致設(shè)計(jì)，為項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營打下了良好基礎(chǔ)。一是合理設(shè)置投資結(jié)構(gòu)。通過組建以社會資本成為大股東的項(xiàng)目公司，將項(xiàng)目全過程管理交由社會資本，更好地挖掘社會資本在設(shè)計(jì)、建造和運(yùn)營方面的優(yōu)勢，提高項(xiàng)目的設(shè)計(jì)品質(zhì)和建設(shè)質(zhì)量。二橫線項(xiàng)目總投資約55.48億元，資金來源為項(xiàng)目資本金和債務(wù)資金，其中項(xiàng)目資本金比例25%，共計(jì)13.87億元，由中建五局、中建隧道與重慶城投分別出資6.12億元、6.37億元和1.38億元設(shè)立；債務(wù)資金75%，約41.61億元。二是合理設(shè)置運(yùn)營模式。二橫線項(xiàng)目合作期限24年，其中建設(shè)期4年，運(yùn)營期20年，采用政府購買服務(wù)方式建設(shè)，由中建五局、中建隧道聯(lián)合體負(fù)責(zé)融資、建設(shè)、施工、運(yùn)營、移交工作。項(xiàng)目公司成立后，對二橫線項(xiàng)目所形成的固定資產(chǎn)享有運(yùn)營期內(nèi)的收益權(quán)，項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期后，要充分考慮項(xiàng)目主體工程與交通安全設(shè)施的完好狀況、修復(fù)及時(shí)性、項(xiàng)目收益狀況、使用者的滿意程度，不斷提高項(xiàng)目運(yùn)營能力，降低項(xiàng)目運(yùn)營周期成本。三是合理設(shè)置支付方式。二橫線項(xiàng)目采用“影子收費(fèi)”支付方式，由政府根據(jù)項(xiàng)目交通流量，按季度支付使用費(fèi)（政府方股東不參與影子通行費(fèi)分紅），資金來源為市級財(cái)政城建資金，將短期的債務(wù)增量轉(zhuǎn)化為未來多年的財(cái)政支出責(zé)任，降低了短期內(nèi)支出壓力；將政府購買服務(wù)支出納入同級政府預(yù)算，有利于財(cái)政收支平衡的可持續(xù)性和提升政府的當(dāng)期償付能力。20年運(yùn)營期可實(shí)現(xiàn)政府支付責(zé)任與社會資本收益的最優(yōu)均衡點(diǎn)。

實(shí)現(xiàn)企業(yè)PPP項(xiàng)目市場化退出 助力市場化債轉(zhuǎn)股落地

PPP項(xiàng)目投資規(guī)模大、投資周期長、專業(yè)性較強(qiáng)，超過10年的合作期內(nèi)，存在著諸多不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，組成社會資本聯(lián)合體的項(xiàng)目建設(shè)方、運(yùn)營方和融資方，都有階段性退出的現(xiàn)實(shí)需求。為進(jìn)一步防范企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，建立多元化的PPP退出機(jī)制，2016年9月以來，國務(wù)院《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，國資委《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》等一系列文件出臺，明確了通過市場化、法治化債轉(zhuǎn)股實(shí)施降杠桿的相關(guān)政策。2021年11月，二橫線項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)際運(yùn)營階段，項(xiàng)目融資方中建五局決定以市場化債轉(zhuǎn)股方式逐步退出PPP項(xiàng)目，降低企業(yè)負(fù)債、優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，并在重慶聯(lián)交所公開掛牌轉(zhuǎn)讓持有的項(xiàng)目公司43.24%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓金額6億元。

重慶聯(lián)交所充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)資本市場政策輔導(dǎo)、市場對接、項(xiàng)目推介的優(yōu)勢，專業(yè)化服務(wù)中建五局引入財(cái)務(wù)投資人、實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地。

一是深度挖掘項(xiàng)目投資價(jià)值?？焖俳M建項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，發(fā)揮服務(wù)央企PPP項(xiàng)目公司市場化整合經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助轉(zhuǎn)讓方對項(xiàng)目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行債轉(zhuǎn)股可行性分析、方案路徑策劃、交易方式擬定以及專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)等系列前期工作。經(jīng)過充分梳理，在產(chǎn)權(quán)關(guān)系方面，二橫線項(xiàng)目公司底層結(jié)構(gòu)簡單，易于開展資產(chǎn)評估；在項(xiàng)目履約方面，項(xiàng)目通過了物有所值評價(jià)和財(cái)政承受能力論證，納入財(cái)政部PPP綜合信息平臺項(xiàng)目庫，進(jìn)入運(yùn)營期后能如期政府付費(fèi)；在項(xiàng)目運(yùn)營方面，公司經(jīng)營狀況良好，近三年資產(chǎn)負(fù)債率均低于60%；項(xiàng)目設(shè)置了通行量調(diào)整機(jī)制，作為運(yùn)營收入主要來源的影子通行費(fèi)收入不足的風(fēng)險(xiǎn)較小，運(yùn)營收入有保障；中建五局在道路、橋梁、隧道的養(yǎng)護(hù)方面具備一定的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目運(yùn)維成本可控。實(shí)施股權(quán)轉(zhuǎn)讓在業(yè)務(wù)操作和預(yù)期收益上均具備可行性。

二是協(xié)助合理設(shè)計(jì)交易方案。通過與轉(zhuǎn)讓方多輪次深入溝通，重慶聯(lián)交所探索出了一條適應(yīng)項(xiàng)目背景與市場需求的債轉(zhuǎn)股交易服務(wù)，即通過轉(zhuǎn)讓中建五局持有項(xiàng)目公司部分股權(quán)的方式，引入外部財(cái)務(wù)投資人，為轉(zhuǎn)讓方提前回收投資本金、盤活存量資產(chǎn)、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的同時(shí)，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。該項(xiàng)目通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式盤活存量項(xiàng)目資產(chǎn)，引入財(cái)務(wù)投資人受讓項(xiàng)目公司43.24%股權(quán)，在投后管理方面，財(cái)務(wù)投資人受讓項(xiàng)目公司股權(quán)后，與中建五局、政府出資代表共同參與項(xiàng)目公司管理；在退出機(jī)制方面，財(cái)務(wù)投資人一般投資期限不超過五年，雙方以相互認(rèn)可的預(yù)期收益率（即按保底車流量測算的收益水平）進(jìn)行業(yè)績約定，如項(xiàng)目公司收益水平達(dá)到預(yù)期值，五年后財(cái)務(wù)投資人可持續(xù)持有項(xiàng)目公司股權(quán)，中建五局也可按協(xié)定價(jià)提前回購財(cái)務(wù)投資人持有的股權(quán)。

三是市場化引入實(shí)施機(jī)構(gòu)。重慶聯(lián)交所通過向金融、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司以及銀行所屬機(jī)構(gòu)等金融、投資機(jī)構(gòu)全力營銷推介，最終為項(xiàng)目公司引入中國銀行全資子公司中銀金融資產(chǎn)投資有限公司，以6億元受讓中建五局持有的二橫線項(xiàng)目公司43.23%股權(quán)。中建五局通過結(jié)構(gòu)化融資等方式引入的合作主體，提前回收長期股權(quán)投資6億元，降低帶息負(fù)債22.37億元，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目負(fù)債出表，避免自身資產(chǎn)負(fù)債率上升。中銀資產(chǎn)公司是中國銀保監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的首批銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，作為財(cái)務(wù)投資人，通過受讓部分PPP項(xiàng)目股權(quán)，協(xié)助中建五局實(shí)現(xiàn)“出表”，并通過金融工具保障其投資本金安全和獲得固定回報(bào)。

中建系統(tǒng)首單基于PPP項(xiàng)目的順利實(shí)施和落地，為中建五局有效盤活存量資產(chǎn)、降低債務(wù)壓力、增強(qiáng)市場競爭力，中建隧道打通投資、施工、運(yùn)營環(huán)節(jié)，加快向投資轉(zhuǎn)型沉淀了實(shí)戰(zhàn)案例。同時(shí)，中銀資產(chǎn)通過市場化債轉(zhuǎn)股為中建五局提供資本支持，為金融支持建筑業(yè)轉(zhuǎn)型升級積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。重慶聯(lián)交所通過服務(wù)中建系統(tǒng)首單基于PPP項(xiàng)目的債轉(zhuǎn)優(yōu)先股業(yè)務(wù)，探索形成了一套有利于市場化債轉(zhuǎn)股交易的成熟工作流程與標(biāo)準(zhǔn)化解決方案，將在服務(wù)國企實(shí)現(xiàn)以存量帶增量、以融資促投資，促進(jìn)形成“資產(chǎn)—資本—資金—投資”的良性循環(huán)，產(chǎn)生良好的示范效應(yīng)，為盤活更多存量資產(chǎn)項(xiàng)目，促進(jìn)投融資良性循環(huán)貢獻(xiàn)更多的“產(chǎn)權(quán)實(shí)踐”。