摘" "要：鼓勵(lì)符合條件的國(guó)有文化企業(yè)上市融資，是《關(guān)于推動(dòng)國(guó)有文化企業(yè)把社會(huì)效益放在首位、實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益相統(tǒng)一的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此，對(duì)國(guó)有文化企業(yè)上市融資的理論基礎(chǔ)、重要意義及上市融資過(guò)程中的注意事項(xiàng)進(jìn)行分析，以期為進(jìn)一步提升國(guó)有文化企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提供理論參考。

關(guān)鍵詞：國(guó)有文化企業(yè)；上市融資；改革；社會(huì)效益

中圖分類號(hào)：F27" " " "文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A" " " 文章編號(hào)：1673-291X（2023）20-0076-03

國(guó)有文化企業(yè)是國(guó)家發(fā)展文化的重要力量，在提供精神文化產(chǎn)品、踐行文化傳承使命、弘揚(yáng)社會(huì)主義核心價(jià)值觀等方面發(fā)揮著示范引領(lǐng)和表率帶動(dòng)作用。隨著國(guó)家明確鼓勵(lì)和支持有條件的國(guó)有文化企業(yè)以直接融資方式通過(guò)資本市場(chǎng)上市融資，“上市”日益成為國(guó)有文化企業(yè)做大做強(qiáng)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑。

一、國(guó)有文化企業(yè)上市融資的理論基礎(chǔ)

國(guó)有文化企業(yè)上市融資的理論基礎(chǔ)主要包括現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度理論、無(wú)形資產(chǎn)理論和直接融資理論。

（一）現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度理論

產(chǎn)權(quán)是一個(gè)古老的概念，隨著人類經(jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)期的發(fā)展，其內(nèi)涵已從單一的所有權(quán)演化為包括占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和處分權(quán)在內(nèi)的綜合性權(quán)利。企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度是權(quán)責(zé)利高度統(tǒng)一的制度，企業(yè)管理者以產(chǎn)權(quán)為依托，對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)實(shí)體進(jìn)行合理有效組合和資源優(yōu)化配置，側(cè)重于對(duì)企業(yè)人、財(cái)、物等要素的動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)和財(cái)產(chǎn)價(jià)值的動(dòng)態(tài)實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的特點(diǎn)是“歸屬明晰，權(quán)責(zé)分明，保護(hù)嚴(yán)格，流轉(zhuǎn)順暢”?，F(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度對(duì)于國(guó)有企業(yè)上市融資的理論價(jià)值在于，國(guó)有企業(yè)按照現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度理論，將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離作為改革方向，經(jīng)歷了“事轉(zhuǎn)企”“股份制改制”“混合所有制改制”“全民所有制企業(yè)改制”等多種改革階段或改革形式，目的是進(jìn)一步明晰國(guó)有產(chǎn)權(quán)歸屬，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)體系，通過(guò)股份制改造和上市，倒逼國(guó)有文化企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，真正成為符合要求的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。

（二）無(wú)形資產(chǎn)理論

無(wú)形資產(chǎn)（Intangible Assets）是指企業(yè)擁有、控制或長(zhǎng)期使用的非實(shí)物沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。廣義的無(wú)形資產(chǎn)還包括金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、商譽(yù)等。無(wú)形資產(chǎn)以某種特有權(quán)利、技術(shù)或知識(shí)形態(tài)等經(jīng)濟(jì)資源而存在，雖然沒(méi)有實(shí)物形態(tài)，但具有可辨認(rèn)性，屬于非貨幣性長(zhǎng)期資產(chǎn)。無(wú)形資產(chǎn)對(duì)于文化企業(yè)上市融資的意義在于，文化企業(yè)存在著大量的文化創(chuàng)意、版權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)，通過(guò)企業(yè)改制上市過(guò)程中的資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程，可將文化企業(yè)的文化無(wú)形資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為看得見(jiàn)的資源優(yōu)勢(shì)，為資產(chǎn)的所有者帶來(lái)實(shí)際收益，實(shí)現(xiàn)文化資源的價(jià)值最大化。

（三）直接融資理論

直接融資是在無(wú)金融機(jī)構(gòu)介入的情況下，資金盈余企業(yè)直接與資金需求企業(yè)建立資金聯(lián)系，包括發(fā)行股票和債券等有價(jià)證券、企業(yè)間資金借貸、個(gè)人之間無(wú)第三方參與的民間借貸。直接融資是相對(duì)于間接融資而存在的。在這種融資方式下，擁有暫時(shí)閑置資金的一方與資金需求方直接進(jìn)行資金融通，不存在任何第三方主體的介入，具有直接性、分散性、部分不可逆性和較強(qiáng)的自主性等特點(diǎn)。直接融資理論對(duì)于國(guó)有文化企業(yè)上市融資的意義在于，國(guó)家鼓勵(lì)國(guó)有文化企業(yè)利用發(fā)行股票并上市的直接融資方式進(jìn)行融資，企業(yè)所融到的資金無(wú)須還本付息，通過(guò)股權(quán)融資引進(jìn)一部分新的股東參與公司經(jīng)營(yíng)管理，以股權(quán)多元化釋放國(guó)有文化企業(yè)改革發(fā)展活力。

二、黑龍江省國(guó)有文化企業(yè)上市必要性分析

黑龍江省國(guó)有文化企業(yè)上市，是貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記在東北振興座談會(huì)上關(guān)于做大做強(qiáng)國(guó)有企業(yè)重要指示精神的具體實(shí)踐，是貫徹落實(shí)《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》的有力舉措，是貫徹落實(shí)《黑龍江省加快推進(jìn)企業(yè)上市工作方案》的實(shí)際行動(dòng)。

（一）有利于優(yōu)化戰(zhàn)略布局，可提升黑龍江省國(guó)有文化企業(yè)整體價(jià)值

2019年10月25日，黑龍江省政府辦公廳出臺(tái)了《黑龍江省加快推進(jìn)企業(yè)上市工作方案》（即“紫丁香計(jì)劃”），著力于建立健全推進(jìn)企業(yè)上市的“培育、改制、輔導(dǎo)、申報(bào)、上市、做強(qiáng)”周期工作機(jī)制，提升省內(nèi)上市公司的數(shù)量和質(zhì)量，發(fā)揮上市公司對(duì)全省經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)和引領(lǐng)作用。在“紫丁香計(jì)劃”的推動(dòng)和扶持下，黑龍江省國(guó)有文化企業(yè)應(yīng)積極探索上市融資路徑，積極謀篇布局，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，擎畫上市融資的宏偉藍(lán)圖，從而借助資本市場(chǎng)力量進(jìn)一步提升“兩個(gè)效益”，整合更多優(yōu)質(zhì)的文化資源，做強(qiáng)龍江文化品牌，不斷推進(jìn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和新業(yè)務(wù)拓展，提升整體價(jià)值。

（二）有利于拓寬融資渠道，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段，文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，迫切需要企業(yè)解放思想，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。黑龍江省國(guó)有文化企業(yè)上市融資有利于拓寬融資渠道，依托規(guī)模日益擴(kuò)大、制度日益完善、環(huán)境日益成熟的A股市場(chǎng)，企業(yè)的資本運(yùn)作能力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將大大增強(qiáng)，從而為企業(yè)快速健康發(fā)展提供強(qiáng)有力的資本支持。

（三）有利于實(shí)現(xiàn)資本增值，實(shí)現(xiàn)黑龍江省國(guó)有文化企業(yè)保值增值

作為國(guó)有企業(yè)的重要組成部分，黑龍江省國(guó)有文化企業(yè)亦承擔(dān)著國(guó)有資產(chǎn)保值增值和資產(chǎn)證券化改革示范的重要使命。隨著國(guó)企改革的不斷深入，進(jìn)入資本市場(chǎng)不僅為國(guó)有文化企業(yè)提供了新的融資平臺(tái)，而且為國(guó)有企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部管理、激發(fā)改革發(fā)展活力提供了新的動(dòng)能，有利于提高國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。同時(shí)，黑龍江省國(guó)有文化企業(yè)應(yīng)抱團(tuán)取暖，形成發(fā)展合力，通過(guò)交叉持股、投資基金、股權(quán)融資等方式，壯大黑龍江省國(guó)有文化產(chǎn)業(yè)整體實(shí)力，通過(guò)聯(lián)合上市、間接上市等方式，不斷擴(kuò)大國(guó)有文化資本的控制力和影響力，實(shí)現(xiàn)黑龍江省國(guó)有文化企業(yè)保值增值。

三、國(guó)有文化企業(yè)上市融資路徑分析及注意事項(xiàng)

（一）國(guó)有文化企業(yè)上市融資路徑分析

上市國(guó)有文化企業(yè)資產(chǎn)在我國(guó)A股市場(chǎng)（滬深交易所）實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的過(guò)程，目前主要有以下三種上市方式可供國(guó)有文化企業(yè)選擇。一是直接上市，即通過(guò)IPO方式，首次在證券市場(chǎng)公開發(fā)行股票募集資金并上市。二是借殼上市，指一家母公司（集團(tuán)公司）通過(guò)把資產(chǎn)注入一家市值較低的已上市公司（殼），并得到該目標(biāo)上市公司一定程度的控股權(quán)，利用目標(biāo)上市公司地位使母公司的資產(chǎn)得以上市。三是間接上市，即通過(guò)收購(gòu)或被收購(gòu)的方式，成為目標(biāo)擬上市公司的股東或子公司，目標(biāo)擬上市公司成功上市后即相當(dāng)于本企業(yè)間接實(shí)現(xiàn)了上市。三種上市方式的具體描述及區(qū)別如表1所示。

（二）黑龍江省國(guó)有文化企業(yè)上市融資過(guò)程中的注意事項(xiàng)分析

1.獨(dú)立性

在上市審核過(guò)程中，相關(guān)法律法規(guī)和審核規(guī)范中對(duì)發(fā)行人獨(dú)立性的要求審核較嚴(yán)格?；谖覈?guó)IPO審核實(shí)質(zhì)性判斷和風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向理念，獨(dú)立性問(wèn)題是擬IPO被否的重災(zāi)區(qū)。對(duì)發(fā)行人獨(dú)立性的要求，主要包括資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員、財(cái)務(wù)的“五獨(dú)立”。發(fā)行人內(nèi)部獨(dú)立性問(wèn)題產(chǎn)生的原因主要有以下三方面。一是國(guó)企改制為股份制企業(yè)的過(guò)程中，部分主營(yíng)業(yè)務(wù)由于歷史原因沒(méi)有裝入股份公司，可能產(chǎn)生一些關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，影響了業(yè)務(wù)的獨(dú)立性。二是部分國(guó)有企業(yè)內(nèi)部的多項(xiàng)業(yè)務(wù)分拆上市，在發(fā)行人上市過(guò)程中形成集團(tuán)控股發(fā)行人的同時(shí)，還控制其他經(jīng)營(yíng)主體的局面。發(fā)行人與控股股東之間、發(fā)行人與控股股東控制的其他企業(yè)之間的業(yè)務(wù)存在著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，沒(méi)有做到應(yīng)有的獨(dú)立性。三是集團(tuán)公司和股份公司上市過(guò)程中人員（尤其是財(cái)務(wù)人員）不獨(dú)立，出現(xiàn)“兩塊牌子，一套人馬”的情況，沒(méi)有做到資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、人員、財(cái)務(wù)方面的獨(dú)立性。

解決此類獨(dú)立性問(wèn)題的方案包括：一是在設(shè)立股份公司時(shí)嚴(yán)格遵循“整體上市”原則，將主營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)全部注入股份公司，不能注入上市主體的部分及時(shí)進(jìn)行資產(chǎn)剝離。二是避免集團(tuán)公司和股份公司職能設(shè)置的交叉。股份制改制后，雖然保留了集團(tuán)公司，但是集團(tuán)公司和股份公司在機(jī)構(gòu)設(shè)置和人員安排上還保持各自的獨(dú)立性和區(qū)分性。集團(tuán)公司主要從事國(guó)有資產(chǎn)的授權(quán)經(jīng)營(yíng)管理和投融資管理，股份公司主要從事與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

2.同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易屬于發(fā)行人內(nèi)部獨(dú)立性的問(wèn)題，但因其較為重要，往往成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。對(duì)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人的業(yè)務(wù)是否獨(dú)立于控股股東的業(yè)務(wù)，或者說(shuō)是否存在與控股股東相同、相似的業(yè)務(wù)。這里的競(jìng)爭(zhēng)方既包括控股股東，也包括實(shí)際控制人，還包括控股股東控制的其他企業(yè)。為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)明晰集團(tuán)公司和股份公司的業(yè)務(wù)范圍，避免業(yè)務(wù)存在雷同或高度相似，若存在相似性，則應(yīng)盡快將集團(tuán)所屬相關(guān)企業(yè)注入股份公司，以消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象。

3.關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題

對(duì)于關(guān)聯(lián)交易，監(jiān)管規(guī)則并未明確禁止，僅要求關(guān)聯(lián)交易應(yīng)限制在一定范圍內(nèi)，且關(guān)聯(lián)交易應(yīng)符合公允性與合規(guī)性，并及時(shí)開展信息披露。這就要求擬上市公司要根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)際杜絕不具有實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)往來(lái)的虛假交易，同時(shí)嚴(yán)格限制關(guān)聯(lián)交易比例，在交易定價(jià)過(guò)程中保持價(jià)格的相對(duì)公允。此外，要嚴(yán)格遵守回避制度，關(guān)聯(lián)董事、關(guān)聯(lián)股東應(yīng)在董事會(huì)、股東大會(huì)上回避表決。另外，在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理過(guò)程中要嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)要求進(jìn)行賬務(wù)處理，并合規(guī)開展信息披露。

4.股東與股權(quán)

總體上講，發(fā)行上市條件中對(duì)股東與股權(quán)事項(xiàng)的基本要求是股東適格、股權(quán)清晰。股東適格是指股東具備成為發(fā)行人股東的資格和條件，且股份取得的過(guò)程合法合規(guī)。股權(quán)清晰是指公司的股東、股權(quán)結(jié)構(gòu)可以清晰、明確加以辨認(rèn)，無(wú)論是直接持股還是交叉持股，均不存在委托持股、隱名持股的情況。這就要求擬上市公司在引入戰(zhàn)略投資者的過(guò)程中，要嚴(yán)格審核戰(zhàn)略投資者的資金實(shí)力和股權(quán)情況，杜絕戰(zhàn)略投資者通過(guò)代持方式持有公司股份。同時(shí)，根據(jù)最新監(jiān)管要求，在發(fā)行人上市審核過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往要求發(fā)行人進(jìn)行股權(quán)穿透自查，層層審核股東的各級(jí)股權(quán)。如此一來(lái)，由于股權(quán)穿透時(shí)間長(zhǎng)、難度大，會(huì)給公司和中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大的工作量和工作時(shí)間。為避免出現(xiàn)此種情況，建議擬上市公司在選擇戰(zhàn)略投資者時(shí)，除了要審核戰(zhàn)略投資者的資金實(shí)力外，還應(yīng)盡量選擇股東股權(quán)清晰、層級(jí)較少的企業(yè)，以利于減少股權(quán)穿透時(shí)間，提高審核效率。

（三）規(guī)范運(yùn)作

在審核過(guò)程中，規(guī)范性的重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)主要包括出資人的出資情況、控股股東及實(shí)際控制人是否違法的情況、環(huán)保事項(xiàng)、勞動(dòng)及社會(huì)保障事項(xiàng)、納稅情況、安全生產(chǎn)情況、行政處罰與訴訟情況等等。這就要求企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中要樹立合規(guī)運(yùn)營(yíng)觀念，嚴(yán)格按照法律法規(guī)和企業(yè)制度的規(guī)定，保持企業(yè)運(yùn)作在各個(gè)方面的規(guī)范性，避免因受到重大行政處罰等事項(xiàng)影響企業(yè)上市進(jìn)程。

四、結(jié)束語(yǔ)

國(guó)有文化企業(yè)是國(guó)家發(fā)展文化的重要力量。通過(guò)上市融資可以規(guī)范企業(yè)內(nèi)部管理，從而將企業(yè)做大做強(qiáng)，加快體制機(jī)制改革創(chuàng)新，提升文化企業(yè)整體實(shí)力。黑龍江省國(guó)有文化企業(yè)應(yīng)抓住國(guó)企改革向縱深推進(jìn)的戰(zhàn)略契機(jī)，在文化體制改革的大潮下積極順應(yīng)時(shí)代潮流，擁抱資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)文化與資本“共舞”，為資本市場(chǎng)注入龍江文化力量。

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