周心鈺

“豬價+估值”目前依然處于雙底部，且有去產(chǎn)能及超預(yù)期的豬病疫情事件催化，生豬養(yǎng)殖板塊投資安全邊際偏高，出欄成長性較高、成本控制較為優(yōu)異、負債及現(xiàn)金流情況較好的豬肉上市企業(yè)值得長期關(guān)注。

近日，沉寂許久的豬肉板塊迎來回升，且表現(xiàn)亮眼，截至4月10日收盤，A股養(yǎng)豬概念板塊多只個股表現(xiàn)搶眼，甚至創(chuàng)出階段性新高。新五豐18個交易日漲超70%；巨星農(nóng)牧同樣表現(xiàn)不俗，月漲幅近50%。此外，順鑫農(nóng)業(yè)、溫氏股份等豬肉股3月下旬以來分別上漲26%、14%。Wind豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)（884251.WI）也創(chuàng)出今年來新高1439.49點。

此輪生豬股票價格的上漲，究竟是行業(yè)困境反轉(zhuǎn)、豬病疫情推動，還是“豬周期”的探底結(jié)束？筆者認為，市場出清是生豬及其豬肉供給反轉(zhuǎn)的起點、投資的拐點。能夠發(fā)現(xiàn)市場出清的信號或趨勢，膽大心細布局投資，才能獲得超額收益。

豬肉價格持續(xù)下跌或促產(chǎn)能出清龍頭大幅下修業(yè)績探明“最壞時刻”

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年10月底以來，全國生豬均價持續(xù)回落，旺季不旺，跌幅40%以上，行業(yè)陷入普遍虧損。

本輪豬價下跌可大致分為兩個階段：一是豬價快速滑落的階段。時間從2022年10月底到2022年12月底。短短2個月豬肉價格從28.5元/公斤快速下滑至15～16元/公斤左右。筆者分析，其主要原因為生產(chǎn)效率改善疊加二次育肥陸續(xù)出欄帶來的供給壓力，加上三年疫情影響下消費不振所致。

二是豬價徘徊震蕩的階段：2023年1月至今。3個月時間內(nèi)豬價在15～16元/公斤震蕩。目前豬價已經(jīng)跌破成本線，無論是自繁自養(yǎng)模式還是外購仔豬養(yǎng)殖模式均陷入虧損。4月10日，國家發(fā)改委公布的最新數(shù)據(jù)顯示，4月份第一周，全國生豬出場價格為14.78元/公斤，較3月29日下跌2.31%；具體來看，據(jù)Wind，2023年3月31日，生豬養(yǎng)殖企業(yè)自繁自養(yǎng)利潤為-283.12元/頭，行業(yè)外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-486.04元/頭。

3月30日晚間，養(yǎng)殖企業(yè)龍頭之一的新希望發(fā)布公告大幅下修業(yè)績預(yù)告，2022年預(yù)計凈虧損13.5億元～15.5億元。此前1月30日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計2022年凈虧損為4.1億元～6.1億元。而新五豐也披露業(yè)績預(yù)告更正公告，表示2022年凈利從預(yù)盈變預(yù)虧逾6000萬元。國家發(fā)改委最新數(shù)據(jù)顯示，受豬價持續(xù)下滑影響，上周國內(nèi)市場豬糧比已降至5.26：1，持續(xù)處于盈虧平衡點6：1以下，身處行業(yè)困境之中。筆者認為，此舉透露了上市公司業(yè)績底部，也探明了行業(yè)“最壞時刻”。

在豬周期價格循環(huán)軌跡里，價格漲跌是引力，能繁母豬存欄量是推動力。豬價持續(xù)小幅下跌，企業(yè)持續(xù)虧損，勢必主動淘汰低效母豬，重啟去產(chǎn)能進程。

上市企業(yè)對此采取了不同的策略。溫氏股份在三月披露的投資者關(guān)系活動記錄表中，認為“公司當月淘汰的肉豬和母豬”“是異常的、階段性的，不會長久持續(xù)?！苯诎赁r(nóng)生物透露今年出欄目標600萬頭左右，其中仔豬占比大概是30%～35%。

根據(jù)權(quán)威商業(yè)機構(gòu)涌益咨詢樣本跟蹤數(shù)據(jù)，3月母豬存欄環(huán)比降幅擴大至1.95%，連續(xù)5個月下行。豬價快速滑落至成本線以下，進一步壓制行業(yè)補欄積極性，預(yù)計未來數(shù)月母豬存欄環(huán)比增幅或進一步收窄甚至轉(zhuǎn)負。

低價環(huán)境沖擊養(yǎng)殖戶北方部分省份生豬疫情加速去產(chǎn)能

從目前淘汰母豬的數(shù)據(jù)看，2022年11月以來，母豬淘汰量逐月升高，3月母豬降幅繼續(xù)擴大。就生豬市場而言，出清的方式主要有兩種：

一是豬價低迷，養(yǎng)殖戶盈利較差，主動淘汰低效母豬，豬肉價格下跌，引起市場出清；另一個是豬病疫情引起的被動出清。今年春節(jié)以來，北方部分豬場發(fā)生生豬疫情，生豬企業(yè)被動去產(chǎn)能化，雖然生豬疫情影響相比2019～2021年較小，但低價的環(huán)境對養(yǎng)殖戶的心態(tài)已造成沖擊。

據(jù)了解，豬病較嚴重的華北和華東區(qū)域能繁母豬存欄變化較大，華北區(qū)域母豬規(guī)模場環(huán)比繼續(xù)下跌，其中散戶跌幅進一步擴大；從華東區(qū)域來看，山東、安徽、浙江部分企業(yè)母豬仍然以去產(chǎn)能為主。

根據(jù)涌益咨詢樣本跟蹤數(shù)據(jù)，3月能繁母豬存欄環(huán)比下降1.95%、較2月降幅1.84%進一步擴大。能繁母豬存欄從2022年5月開始觸底回升，至2022年10月見頂，累計增幅8.79%。2022年11月至今，母豬存欄連續(xù)5個月下行，累計降幅5.24%。

目前正值南方雨季，也是南方區(qū)域疫病多發(fā)期。南方各生豬企業(yè)，為避免豬瘟破防，正及時總結(jié)和系統(tǒng)復(fù)盤北方區(qū)域經(jīng)驗和教訓(xùn)，前置化部署南方雨季防非工作。需密切關(guān)注防疫效果，一旦豬瘟破防，勢必引發(fā)南方各省的生豬出清力度。

當前是“豬價+估值”雙底部優(yōu)勢明顯的上市豬企投資占優(yōu)

眾所周知，在豬周期中，能繁母豬的存欄量是左右供給端的核心要件。從長期趨勢來看，能繁母豬存欄量決定了十個月之后的生豬出欄量。統(tǒng)計數(shù)據(jù)告訴我們，能繁母豬存欄量的惡化與改善均能與大約10個月之后的豬價高、低點形成較好的擬合。也就是說，目前生豬的價格，是在約1年前就可以預(yù)測的。如果產(chǎn)能不能很快出清，那么“豬周期”的探底也就不能很快結(jié)束。

如前所述，能繁母豬從2022年5月上漲至2022年10月，2022年11月至今持續(xù)小幅度去產(chǎn)能化，這種上下震蕩，必然影響生豬出欄量。即2023年3月至2023年10月生豬出欄量環(huán)比逐月增加，新生仔豬數(shù)決定6個月之后的生豬出欄量，仔豬數(shù)從2022年7月一路增加2022年12月，2023年1月小幅下降，2月小幅回升，即2023年1月至6月生豬出欄量一路增加，2023年7月出欄量小幅下降，8月小幅回升。這意味著2023年2月份開始直至年底，國內(nèi)生豬育肥出欄量將持續(xù)回升。

因此，預(yù)計豬價短期或仍呈現(xiàn)底部震蕩趨勢。中期來看，2022年5月之后，能繁母豬產(chǎn)能雖然整體維持恢復(fù)趨勢，但幅度仍較為緩慢，累計增幅僅5.1%，對應(yīng)2023年生豬供給仍較為平穩(wěn)。

換言之，如果沒有企業(yè)的調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，主動削減種豬或肉豬，主動去產(chǎn)能化，或者受豬病疫情的影響被動調(diào)減生產(chǎn)規(guī)模，那么其生豬價格會按照自身的價格規(guī)律波動，持續(xù)磨底，等待市場的出清。縱使政府采取收儲的政策，也并不能根本解決產(chǎn)能過剩的問題，只是將生豬價格壓力向后平移，延長后期生豬價格底部震蕩的時間。

附表近期豬肉概念股漲跌幅一覽

數(shù)據(jù)來源：wind

總之，“豬周期”的探底區(qū)間已明。而且，隨著五一節(jié)假期的臨近將有望對豬肉消費拉動，其豬價將對二育產(chǎn)生較大影響，從而影響暑期旺季豬價高度，不排除下半年豬價將有所上行。

因此，筆者認為，就生豬投資角度看，當前是“豬價+估值”雙底部，且有去產(chǎn)能及超預(yù)期的豬病疫情事件催化，生豬養(yǎng)殖板塊投資安全邊際偏高，出欄成長性較高、成本控制較為優(yōu)異、負債及現(xiàn)金流情況較好的豬肉上市企業(yè)值得長期關(guān)注。

比如，已經(jīng)多輪周期驗證過成本優(yōu)勢的牧原股份，其公司生豬養(yǎng)殖成本近幾個月呈現(xiàn)持續(xù)下降狀態(tài)，生豬養(yǎng)殖完成成本大約在15.5元/kg，23PE為8.5，PB為5，具有龍頭價值。成長確定性高的溫氏股份是以畜禽養(yǎng)殖為主業(yè)的跨地區(qū)現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)集團，公司財務(wù)穩(wěn)健、成本下降空間大，23PE為11.4，PB為4。而巨星農(nóng)牧的資產(chǎn)負債率相對其他養(yǎng)殖公司較為良好，僅為49%，23PE為23.4，PB為4.1，值得跟蹤。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）