李濤

基于GPT-3.5架構(gòu)的ChatGPT總算力消耗高達(dá)近3640PF-days（假如每秒計(jì)算一千萬億次，需要計(jì)算3640天）。AI算力爆發(fā)需要匹配更先進(jìn)的光通信底層算力基礎(chǔ)設(shè)施，傳統(tǒng)可插拔光模塊的功耗問題日益明顯。

CPO（共封裝光學(xué)）作為解決AI算力發(fā)展瓶頸問題的新技術(shù)引起市場高度關(guān)注，CPO領(lǐng)漲龍頭公司年內(nèi)漲幅已超過300%，另有10余只個(gè)股年內(nèi)漲幅超過了50%，成為市場領(lǐng)漲板塊?；贏I高算力對數(shù)據(jù)傳輸高速率、低功耗的巨大需求，光通信行業(yè)景氣度有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注CPO技術(shù)新路線下光器件、光芯片、光模塊等光通信行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會。

CPO是指將光引擎和交換芯片共同封裝在一起的技術(shù)方案。在傳統(tǒng)方案中，實(shí)現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換功能的可插拔光模塊插在交換機(jī)前面板，CPO方案顯著縮短了交換芯片和光引擎之間的距離，具有減少損耗、降低功耗、高集成度等優(yōu)勢，能夠破解AI算力在數(shù)據(jù)傳輸環(huán)節(jié)的瓶頸，市場需求面臨爆發(fā)性增長。

據(jù)預(yù)測，全球CPO端口的銷售量將從2023年的5萬件增至2027年的450萬件，提升或達(dá)90倍，屆時(shí)CPO整體市場收入將達(dá)到54億美元。目前海外巨頭公司均已推出第一代或第二代CPO光模塊樣品，多家A股光通信上市公司也已經(jīng)研發(fā)、儲備或推出相關(guān)產(chǎn)品。

從全球產(chǎn)業(yè)視角看，AI算力爆發(fā)成長的趨勢明確，CPO作為與之適配的新一代光通信技術(shù)路線得到業(yè)內(nèi)一致認(rèn)可，商用化正在加速落地，產(chǎn)業(yè)爆發(fā)性增長時(shí)點(diǎn)臨近。對于高確定性的高成長預(yù)期，市場給與積極正反饋，形成了明顯的板塊效應(yīng)，CPO概念指數(shù)自2月8日至4月5日的近兩個(gè)月內(nèi)漲幅達(dá)到40%。

在一輪上漲后再次審視產(chǎn)業(yè)基本面，AI算力帶動的光通信新周期仍處于早期?？萍籍a(chǎn)業(yè)的標(biāo)志性特點(diǎn)之一，就是供給創(chuàng)造需求。一輪科技大周期往往由標(biāo)志性技術(shù)和應(yīng)用啟動，并通過技術(shù)持續(xù)迭代創(chuàng)造出巨大的市場需求，從而推動產(chǎn)業(yè)周期跨度不斷延展。從3G、4G到5G，跨度約20年的一輪ICT（信息與通信技術(shù)）產(chǎn)業(yè)周期已經(jīng)較為充分的演繹，作為可以比肩智能手機(jī)的AI大模型，正在啟動全新的算力時(shí)代。對于正在展開的新興ICT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期跨度，投資者需要思路清晰，當(dāng)前布局以CPO為代表的光通信行業(yè)，從中長期看仍具有較好的性價(jià)比。

從投資時(shí)點(diǎn)看，目前電子行業(yè)（申萬一級分類）整體PE處于近五年約20%分位，電子行業(yè)指數(shù)處于近五年50%分位。在行業(yè)整體低估值背景下，CPO具有更為突出的成長潛力，當(dāng)前布局具有以合理價(jià)格買到稀缺成長的效果。

整個(gè)光通信產(chǎn)業(yè)鏈分為上游光芯片、光組件、光器件，中游光模塊、光通信設(shè)備，下游數(shù)據(jù)通信市場三大環(huán)節(jié)。

當(dāng)前，面對不斷增長的數(shù)據(jù)需求，國內(nèi)外云提供商和電信運(yùn)營商普遍加大資本開支，積極推動800Gbps光生態(tài)系統(tǒng)以提高帶寬容量上限。位于產(chǎn)業(yè)鏈中游的光模塊是算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心器件，隨著智算中心、邊緣數(shù)據(jù)中心建設(shè)的高速增長，光模塊將保持高速增長，預(yù)計(jì)到2025年國內(nèi)數(shù)據(jù)中心光模塊市場有望達(dá)到525.3億元，2022年-2023年復(fù)合增長達(dá)到36.9%。

在需求持續(xù)增長推動下，光模塊公司業(yè)績增長強(qiáng)勁，而在產(chǎn)品供應(yīng)上具有顯著市場競爭力的龍頭企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。例如A公司年內(nèi)漲幅超過150%，根據(jù)年報(bào)業(yè)績快報(bào)，去年全年實(shí)現(xiàn)營收96.42億元，同比增長25.30%；歸母凈利潤12.36億元，同比增長40.92%。去年即便受疫情困擾，公司依然保持了良好盈利能力。2022年，公司持續(xù)加大對新方向、新產(chǎn)品投入，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上完成新陳代謝，將呆滯庫存及低效率陳舊設(shè)備進(jìn)行一次性計(jì)提減值，并在全球最早小批量交付800G產(chǎn)品，同時(shí)相關(guān)光模塊產(chǎn)品也已實(shí)現(xiàn)小批量出貨，顯現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢。

此外，已率先實(shí)現(xiàn)光模塊出海，有望憑借產(chǎn)品升級參與全球市場競爭的企業(yè)也值得前瞻性布局。又如B公司年內(nèi)漲幅超過110%。近期其在北美市場發(fā)布了應(yīng)用于CPO的ELSFP模塊，目前已送樣測試，預(yù)計(jì)在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。根據(jù)2022年度報(bào)告，公司去年全年實(shí)現(xiàn)營收14.67億元，同比增長27.08%；歸母凈利潤1.94億元，同比增長19.59%。公司在電信市場實(shí)現(xiàn)營收14.44億元，同比增長30.05%，較2021年增長3.34億元，主要源于境內(nèi)外電信運(yùn)營商加大了網(wǎng)絡(luò)升級力度。

AI應(yīng)用場景廣泛，對技術(shù)和產(chǎn)品提出多樣性要求，光模塊產(chǎn)品矩陣完善、能夠滿足多種需求的企業(yè)投資價(jià)值同樣突出，再如C公司年內(nèi)漲幅超過170%，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤89000萬元-102000萬元，同比增長34.46%-54.10%。公司C已經(jīng)推出了800G線性驅(qū)動的可插拔光模塊LPO。LPO技術(shù)無需DSP或者CDR芯片，相比傳統(tǒng)的DSP方案能夠顯著降低功耗和延遲，在人工智能AI以及機(jī)器學(xué)習(xí)ML等領(lǐng)域具備優(yōu)勢。此外，公司還推出采用單波200G技術(shù)1.6T和800G光模塊，形成了面向高算力未來需求的多樣化產(chǎn)品線。

通?？?，制造業(yè)下游需求爆發(fā)增長，上游出貨量增長會更加敏感。CPO上游環(huán)節(jié)，可重點(diǎn)關(guān)注在光芯片、光器件布局較為成熟的企業(yè)。光芯片技術(shù)壁壘高，行業(yè)競爭格局好，未來成長空間巨大。

據(jù)測算，全球光芯片市場規(guī)模將從2022年的27億美元增至2027年的56億美元，CAGR為16%。同處于上游的光器件全球產(chǎn)能不斷向中國轉(zhuǎn)移，目前我國無源光器件產(chǎn)品競爭力相對強(qiáng)，占全球市場約30%份額，有源光器件技術(shù)相對薄弱，存在較大提升空間。光器件市場細(xì)分料號多，定制化程度高，制造工藝難度大，市場呈現(xiàn)小而散的特點(diǎn)，龍頭公司具備市場整合潛力。

光芯片性能直接決定光模塊傳輸速率和網(wǎng)絡(luò)可靠性，解決“卡脖子”技術(shù)的企業(yè)具有稀缺溢價(jià)。例如光芯片公司D，作為國內(nèi)稀缺的激光器芯片供應(yīng)商，年內(nèi)漲幅超過100%。公司10GEML光芯片即將放量，25G光芯片市場份額持續(xù)提升。面向未來市場的50GDFB、100GEML、硅光直流大功率光源等新產(chǎn)品，技術(shù)指標(biāo)與全球龍頭企業(yè)產(chǎn)品間的差距正逐步縮小。2021年，全球光通信用光芯片市場規(guī)模約為146.7億元，公司市占率不到2%，伴隨產(chǎn)品升級迭代，市占率提升具有較大空間。

數(shù)據(jù)來源：Wind；注：新易盛截至2022年三季度

光器件是光電信號相互轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵器件，有著光通信“心臟”之稱，光器件核心公司具有堅(jiān)實(shí)的長期成長邏輯，如年內(nèi)漲幅超過160%的公司E，作為光器件整體解決方案提供商，營業(yè)收入從2012年的1.44億元增至2022年的12.06億元，復(fù)合年均增長率達(dá)23.64%。公司歸母凈利潤從2012年的0.55億元增至2022年的3.99億元，年均復(fù)合增長率達(dá)21.86%。公司前瞻性布局高速光引擎技術(shù)，適配400G、800G等高速光模塊和CPO交換機(jī)。

由此可見，CPO代表性企業(yè)普遍為本輪AI算力需求爆發(fā)進(jìn)行了技術(shù)和產(chǎn)品儲備。需求是極度稀缺的價(jià)值。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，各行業(yè)普遍處于存量博弈狀態(tài)，CPO高確定性、爆發(fā)式增長機(jī)會更顯珍貴。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）