□ 王振華 王俊杰 王 峰 楊 慧 李 龍

國(guó)際石油市場(chǎng)供求關(guān)系依然是影響今年和明年國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)的基本因素，地緣政治、美元匯率等因素加劇國(guó)際油價(jià)起伏。目前國(guó)際油價(jià)托底的主要邏輯是“歐佩克+”持續(xù)限產(chǎn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的前景，并仍作為引導(dǎo)供需基本面變化的主要因素持續(xù)影響今后國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)。

2023年前三季度國(guó)際油價(jià)“兩高一低”

一季度，國(guó)際石油市場(chǎng)延續(xù)2022年四季度供大于求的格局，加之歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)凸顯等因素影響，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，一季度布倫特油價(jià)均價(jià)為82.1美元/桶，在2023年前三個(gè)季度的油價(jià)形態(tài)中處于相對(duì)高位。

二季度，國(guó)際石油市場(chǎng)格局由供大于求向供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變，國(guó)際油價(jià)構(gòu)筑底部，出現(xiàn)年度最低值71.84美元/桶（6月12日）。二季度布倫特油價(jià)均價(jià)為78美元/桶，環(huán)比下降5%，同比降低30%。

三季度，全球石油供應(yīng)收緊的前景推動(dòng)布倫特油價(jià)反彈至近年以來(lái)的最高水平，出現(xiàn)年度最高值96.55美元/桶（9月27日）。三季度布倫特油價(jià)均價(jià)為86美元/桶，環(huán)比增長(zhǎng)10%，同比降低12%。詳見(jiàn)圖1。

“歐佩克+” 強(qiáng)力減產(chǎn)主導(dǎo)世界石油市場(chǎng)供應(yīng)趨緊

2023年4月，在2022年實(shí)行200萬(wàn)桶/日減產(chǎn)政策的基礎(chǔ)上，沙特、俄羅斯等部分“歐佩克+”產(chǎn)油國(guó)實(shí)行額外自愿減產(chǎn)，從5月起減產(chǎn)164.9萬(wàn)桶/日，兩輪減產(chǎn)使全球石油產(chǎn)量下降了約4%。6月以來(lái)，沙特、俄羅斯作為世界主要產(chǎn)油國(guó)，又分別對(duì)石油生產(chǎn)和出口制訂限制政策。沙特宣布，7-9月自愿減少原油產(chǎn)量100萬(wàn)桶/日，導(dǎo)致7月份歐佩克原油產(chǎn)

2023年國(guó)際地緣政治沖突不斷，助推國(guó)際油價(jià)高位運(yùn)行。視覺(jué)中國(guó) 供圖量降至2023年以來(lái)的低點(diǎn)；俄羅斯表示，將對(duì)8月和9月份的原油出口量分別下調(diào)50萬(wàn)桶/日和30萬(wàn)桶/日。2023年9月，沙特再次將每日100萬(wàn)桶的減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至2023年底，俄羅斯也再次延長(zhǎng)每日30萬(wàn)桶的石油出口削減措施到12月底。11月30日，“歐佩克+”會(huì)議決定在2024年第一季度自愿減產(chǎn)近200萬(wàn)桶/日，其中至少有130萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)額是沙特和俄羅斯已經(jīng)實(shí)施的自愿減產(chǎn)的延續(xù)。鑒于“歐佩克+”仍有強(qiáng)化定價(jià)權(quán)的意愿，預(yù)計(jì)2024年各成員國(guó)持續(xù)實(shí)施限產(chǎn)政策，供需緊平衡依然是國(guó)際石油市場(chǎng)的主旋律。

“歐佩克+”頻頻出臺(tái)限產(chǎn)政策奠定了世界石油市場(chǎng)供應(yīng)趨緊的新格局。2020年，由于新冠病毒傳染擴(kuò)散，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯甚至倒退，導(dǎo)致石油需求下降至近十年以來(lái)的低谷，世界石油市場(chǎng)呈現(xiàn)供大于求態(tài)勢(shì)。2020年4月，“歐佩克+”達(dá)成分階段減產(chǎn)的協(xié)議：第一個(gè)階段，在2018年10月的產(chǎn)量基礎(chǔ)上減產(chǎn)970萬(wàn)桶/日（自5月1日至6月底）；第二個(gè)階段，減產(chǎn)770萬(wàn)桶/日（自7月1日至12月底）；第三個(gè)階段減產(chǎn)規(guī)模為580萬(wàn)桶/日，且每月遞減40萬(wàn)桶/日（自2021年1月1日至2022年9月之前）。沙特作為最大的石油出口國(guó)一度單方面減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，繼續(xù)保持了限產(chǎn)的態(tài)勢(shì)。據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)，2021年，石油產(chǎn)量較2020年僅增長(zhǎng)146萬(wàn)桶/日，達(dá)到9567萬(wàn)桶/日，而石油需求量同比增長(zhǎng)554萬(wàn)桶/日，達(dá)到9712萬(wàn)桶/日，世界總需求量超出總產(chǎn)量145萬(wàn)桶/日。如果“歐佩克+”放棄減產(chǎn)協(xié)議，國(guó)際石油市場(chǎng)將重回供大于求的局面，供大于求過(guò)剩量擴(kuò)大到375萬(wàn)桶/日。“歐佩克+”屢屢出臺(tái)限產(chǎn)政策扭轉(zhuǎn)了供大于求的市場(chǎng)格局，為推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格反彈奠定基礎(chǔ)。

美國(guó)產(chǎn)量短期增速放緩，中期有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。美國(guó)頁(yè)巖油在國(guó)際石油市場(chǎng)的地位有所下降。自2011年以來(lái)，美國(guó)頁(yè)巖油倍速增長(zhǎng)，躍升為國(guó)際石油市場(chǎng)最重要的新增產(chǎn)地。2020年，新冠疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，對(duì)原油需求大幅降低。同時(shí)，2020年美國(guó)國(guó)內(nèi)大選，支持傳統(tǒng)能源的總統(tǒng)特朗普下臺(tái)。需求和政策的不利使得頁(yè)巖油企業(yè)紛紛倒閉，剩余的頁(yè)巖油公司壓縮資本開(kāi)支，更加注重投資的效率。在此背景下，美國(guó)作為世界最大的增量產(chǎn)油國(guó)的地位開(kāi)始下降。在2022年高油價(jià)的刺激下，美國(guó)石油產(chǎn)量開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)。2022年1-10月，美國(guó)石油產(chǎn)量為2024萬(wàn)桶/日，為近年來(lái)的高點(diǎn)。2023年1-10月，美國(guó)石油產(chǎn)量為2169萬(wàn)桶/日，同比增速7%，與2022/2021年同期相比微降1個(gè)百分點(diǎn)。在用鉆機(jī)數(shù)量是美國(guó)石油產(chǎn)量的先行指標(biāo)。2023年1-10月，美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)量由年初的600臺(tái)以上持續(xù)降至10月下旬的502臺(tái)，降幅約20%，抑制美國(guó)石油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。

從5年中期看，美國(guó)原油有延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的可能。自2020年后，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)開(kāi)始按照投資最優(yōu)的原則，更加關(guān)注單井效率。根據(jù)美國(guó)能源信息署最新公布的鉆機(jī)效率周報(bào)，2023年9月一口新井的平均產(chǎn)量達(dá)到985桶/日，環(huán)比增加22桶/日；預(yù)計(jì)10月份增加17桶/日，達(dá)到1002桶/日。如果單井效率持續(xù)提升，5年后美國(guó)新井單井原油產(chǎn)量可能會(huì)翻番至2000桶/日，從而帶來(lái)高產(chǎn)的產(chǎn)能，并再次和“歐佩克+”競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)權(quán)。

預(yù)計(jì)2024年布倫特原油價(jià)格中樞區(qū)間在80-85美元/桶

從需求側(cè)方面來(lái)說(shuō)，中國(guó)等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)以相對(duì)較快的步伐增長(zhǎng)并引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也促進(jìn)全球石油需求實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）10月發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)最新預(yù)測(cè)結(jié)果，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為2023年的3%和2024年的2.90%。其中，2023年、2024年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別為5%、4.2%的預(yù)測(cè)值。根據(jù)國(guó)際能源信息署數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年世界石油需求增長(zhǎng)224萬(wàn)桶/日，中國(guó)石油增量將增長(zhǎng)159萬(wàn)桶/日，占比高達(dá)70%；2024年全球石油需求將增長(zhǎng)100萬(wàn)桶/日，中國(guó)石油需求將增長(zhǎng)64萬(wàn)桶/日，占比仍然高達(dá)60%。2023年1-10月份，中國(guó)累計(jì)原油進(jìn)口量在47348.45萬(wàn)噸，增幅為14.5%，預(yù)計(jì)四季度和2024年對(duì)進(jìn)口原油的需求量還有明顯增長(zhǎng)。

從庫(kù)存方面來(lái)說(shuō)，反映石油供應(yīng)和需求的變化。在2020年，經(jīng)濟(jì)合作組織（OECD）商業(yè)庫(kù)存達(dá)到30.93億桶，庫(kù)存上升至近4年的高位。隨著石油消費(fèi)加大和“歐佩克+”限產(chǎn)政策的實(shí)施，庫(kù)存逐步得以消化。2023年10月，OECD石油商業(yè)庫(kù)存為28.35億桶，低于5年平均線（28.7億桶）。根據(jù)美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)， 2024年OECD石油商業(yè)庫(kù)存均將下滑至28.28億桶，助力油價(jià)高位運(yùn)行。

因此，在基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，疊加“歐佩克+”限產(chǎn)持續(xù)的預(yù)期下，2024年布倫特原油價(jià)格中樞區(qū)間在80-85美元/桶。在巴以沖突波及重要產(chǎn)油國(guó)的情形下，油價(jià)被推高到90美元/桶或甚至更高價(jià)位。結(jié)合投行對(duì)2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，在投行推波助瀾的對(duì)沖套利操作下，可能呈現(xiàn)降息前后高油價(jià)的價(jià)格形態(tài)。