劉志勇

今年一季度A股先漲后震蕩下跌，整體而言大盤股表現(xiàn)更優(yōu)；一季度大灣區(qū)專精特新企業(yè)較大灣區(qū)整體漲幅表現(xiàn)更好。主要指數(shù)估值均有回升，但整體估值處于歷史偏低位置，行業(yè)估值（PE）歷史分位數(shù)兩級(jí)分化較大。

一季度M2同比持續(xù)上行，社融存量同比見底回升，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)效果開始逐步顯現(xiàn)；融資余額略有回升，顯示機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者對(duì)市場均有所看好；債券和股票型開放式基金同比發(fā)行多增，混合型少增，三種類型的開放式基金總量上同比少增，顯示資金入市步伐仍然較為緩慢。

預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)或已于今年3月進(jìn)入復(fù)蘇期。本輪周期中PMI指數(shù)大概率已于2022年12月見底，鑒于歷史上PMI見底通常領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇1-7個(gè)月，平均領(lǐng)先3.1個(gè)月，考慮到我國已于2022年12月全面優(yōu)化疫情防控，社會(huì)生產(chǎn)、生活及商務(wù)活動(dòng)迅速恢復(fù)，PMI制造業(yè)綜合指數(shù)、PMI服務(wù)業(yè)綜合指數(shù)均快速反彈，我們預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)或已于今年3月進(jìn)入復(fù)蘇期。

預(yù)計(jì)A股整體ROE將于今年二季度見底。分析近五輪A股盈利高至低周期可發(fā)現(xiàn)，A股ROE低點(diǎn)通常會(huì)滯后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)約1-6個(gè)月，平均4個(gè)月?？紤]到經(jīng)濟(jì)大概率3月份開始復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)A股ROE大概率將在二季度見底。

二季度市場，預(yù)計(jì)回調(diào)結(jié)束，震蕩向上。A股在復(fù)蘇期起點(diǎn)附近的回調(diào)行情或已經(jīng)結(jié)束。歷史上每次復(fù)蘇期起點(diǎn)位置附近都將經(jīng)歷一波前期的上漲回調(diào)行情，平均歷時(shí)一個(gè)月。本輪復(fù)蘇期開始于2023年3月，萬得全A于2023年2月14日達(dá)到階段高位，觀測(cè)低點(diǎn)在2023年3月16日，歷時(shí)30天，下調(diào)幅度為4.93pct，而創(chuàng)業(yè)板距區(qū)間高點(diǎn)至低點(diǎn)調(diào)整歷時(shí)47天，調(diào)整幅度也已經(jīng)超過12pct。我們認(rèn)為，此次A股在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期起點(diǎn)附近的震蕩調(diào)整大概率已經(jīng)結(jié)束。從歷史上來看，A股在復(fù)蘇期起點(diǎn)附近調(diào)整完畢至ROE觸底期間的上漲概率較大，我們判斷今年二季度A股將呈現(xiàn)震蕩向上行情。

行業(yè)配置方面，今年一季度以來多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的恢復(fù)不及市場預(yù)期，結(jié)合復(fù)盤A股在復(fù)蘇期起點(diǎn)附近調(diào)整完畢至ROE觸底期間的行業(yè)漲幅歷史，盡量選擇業(yè)績恢復(fù)穩(wěn)健且符合市場預(yù)期的概率較大行業(yè)?？芍攸c(diǎn)關(guān)注的行業(yè)包括食品飲料、社會(huì)服務(wù)和美容護(hù)理；受益大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的計(jì)算機(jī)行業(yè)和消費(fèi)升級(jí)、智能家居相關(guān)的家用電器，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)相關(guān)性強(qiáng)且近期持續(xù)處低估值區(qū)間的電子、電力設(shè)備行業(yè)仍然值得配置；受益全面注冊(cè)制落地且估值較低的非銀金融。

從主題劃分來看，可重點(diǎn)關(guān)注央企估值重塑。可聚焦的央企估值重塑帶來的投資主線有：去年在二十大報(bào)告中提到的高質(zhì)量發(fā)展、國家安全及數(shù)字經(jīng)濟(jì)內(nèi)容相關(guān)的企業(yè)；估值持續(xù)處于低位但業(yè)績較好、分紅較高的央企。其次可關(guān)注AIGC相關(guān)受益板塊。我們建議關(guān)注和AI相關(guān)并可以從中獲益的上市公司：游戲行業(yè)、電影傳媒、VR和AR設(shè)備制造相關(guān)企業(yè)、和AI算法、算力相關(guān)的上市公司。最后可關(guān)注大灣區(qū)板塊，包括TMT和醫(yī)療板塊。

需要聲明的是，投資者也要注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，比如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退、全球經(jīng)濟(jì)衰退、政策不及預(yù)期等。