吳中山　吳洋

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，公司并購(gòu)等產(chǎn)權(quán)交易現(xiàn)象不斷出現(xiàn)，因此如何合理地評(píng)估公司價(jià)值就顯得尤為重要。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，指出自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是評(píng)估公司價(jià)值較好的方法。文章通過(guò)使用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)Q食品公司進(jìn)行公司價(jià)值評(píng)估，對(duì)評(píng)估的結(jié)果作出評(píng)價(jià)并提出相關(guān)建議，以期為我國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)估提供參考。

關(guān)鍵詞：公司價(jià)值；公司價(jià)值評(píng)估；自由現(xiàn)金流量

一、引言

（一）研究背景

我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張，公司并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等現(xiàn)象日趨增多，對(duì)公司進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估就顯得尤為迫切，同時(shí)管理者為了能對(duì)公司作出更有效的經(jīng)營(yíng)管理也需要對(duì)公司價(jià)值作出合理分析，因此尋求一個(gè)能有效評(píng)估公司價(jià)值的方法就顯得非常重要。

（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

威廉姆斯（1938）年提出現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值模型評(píng)估，是以后學(xué)者進(jìn)行自由現(xiàn)金流量研究的基礎(chǔ)，米勒和莫迪格萊尼（1958）建立了公司價(jià)值評(píng)估理論體系，并提出了資本結(jié)構(gòu)理論。威廉夏普（1965）發(fā)表了一篇《資本資產(chǎn)價(jià)格——基于風(fēng)險(xiǎn)條件下市場(chǎng)均衡理論》論文，論文提出了對(duì)后世影響深遠(yuǎn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，而該模型至今是公司價(jià)值評(píng)估的重要基礎(chǔ)?？评沼?0世紀(jì)80年代提出現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，而后來(lái)的李凡特（2001）提出自由現(xiàn)金流量可以根據(jù)公司的相關(guān)報(bào)表的數(shù)據(jù)來(lái)予以計(jì)算。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)自由現(xiàn)金流量的研究起步于20世紀(jì)90年代，劉全洲（1994）建立起評(píng)估我國(guó)公司價(jià)值的相關(guān)指標(biāo)，并運(yùn)用層次分析法等方法得出公司價(jià)值。張先治（2000）對(duì)公司價(jià)值評(píng)估中用到的價(jià)值評(píng)估程序、現(xiàn)金流量、評(píng)估期間以及折現(xiàn)率進(jìn)行了相關(guān)研究。陸敏（2002）提出用定量指標(biāo)與定性指標(biāo)相結(jié)合來(lái)對(duì)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行研究。黃禧（2015）提出將公司的自由現(xiàn)金流量與公司的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)進(jìn)行結(jié)合分析。同年學(xué)者張桂杰（2015）在進(jìn)行自由現(xiàn)金流量模型研究時(shí)提出，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)日趨完善，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法將變成主流的公司價(jià)值評(píng)估方法。

二、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估值的相關(guān)概念界定與理論基礎(chǔ)

（一）自由現(xiàn)金流量的含義

自由現(xiàn)金流量是指在可以滿足公司再投資需求之后產(chǎn)生的剩余現(xiàn)金流量，即這部分現(xiàn)金流量對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展不產(chǎn)生影響的情況下，能夠分配給公司的債權(quán)人和股東的最大現(xiàn)金額。它用來(lái)衡量公司能夠回報(bào)給公司資本提供者的現(xiàn)金，即自由現(xiàn)金流量是公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出等支出之后的余額。

（二）自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法模型應(yīng)用條件

在使用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法模型對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)是能夠預(yù)測(cè)的，是有規(guī)律可循的，并且公司的經(jīng)營(yíng)是穩(wěn)定的，同時(shí)公司的經(jīng)營(yíng)是不可逆的，即公司一旦作出籌資和投資決策是不可以改變的，另外需要滿足會(huì)計(jì)上的持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，即按照正常情況，公司將無(wú)限期能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。要合理地推算出目標(biāo)公司價(jià)值，同時(shí)需要對(duì)公司未來(lái)時(shí)期的自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)。另外按照通用慣例，需要計(jì)算出公司的資本結(jié)構(gòu)，以此推算出公司的加權(quán)平均資本成本來(lái)作為使用該方法時(shí)所需要用的折現(xiàn)率，然后使用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法推算出公司價(jià)值。所以根據(jù)以上描述，公司的凈利潤(rùn)、折舊攤銷(xiāo)、資本性支出、營(yíng)運(yùn)資本增加額、債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例等參數(shù)的合理預(yù)測(cè)是使用該方法的重要前提。

（三）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算

科普蘭教授（1990）詳盡地描述了公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法，即公司自由現(xiàn)金流量等于公司的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)加上公司折舊攤銷(xiāo)非現(xiàn)金支出，減去固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的資本性支出，再減去營(yíng)運(yùn)資本增加的投資。其公式為：自由現(xiàn)金流量=公司稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊和攤銷(xiāo)-資本支出-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加；其中經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債，經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=本期營(yíng)運(yùn)資本-上期營(yíng)運(yùn)資本。

（四）自由現(xiàn)金流量估值的折現(xiàn)模型

公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型包括穩(wěn)定增長(zhǎng)模型、二階段模型和三階段模型。在對(duì)Q食品公司進(jìn)行背景分析之后，本文將采用二階段模型來(lái)對(duì)該公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。二階段模型認(rèn)為公司未來(lái)的增長(zhǎng)率會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)階段的情形，即認(rèn)為初始時(shí)增長(zhǎng)率較高，但增長(zhǎng)率會(huì)逐漸下降，直到趨于穩(wěn)定且能夠維持較長(zhǎng)時(shí)間，其公式如下：

公司價(jià)值V=■■+■

上式中，F(xiàn)CFFt是公司第t年的自由現(xiàn)金流量，r是折現(xiàn)率，n為預(yù)測(cè)期，F(xiàn)CFFn+1是公司第n+1年的自由現(xiàn)金流量，gn是公司進(jìn)入穩(wěn)定期之后的增長(zhǎng)率。

（五）折現(xiàn)率的確定

本文使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)確定公司的股權(quán)資本成本，即Rs=Rf+β×（Rm-Rf），式中Rs為股權(quán)資本成本，β為該公司股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，Rm為市場(chǎng)年收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。接著計(jì)算出公司的加權(quán)平均資本成本作為該評(píng)估方法的折現(xiàn)率。

三、Q食品公司自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)

（一）Q食品公司簡(jiǎn)介

Q食品公司（股票代碼002557）成立于2001年8月9日，位于安徽省合肥市國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，主要生產(chǎn)焙烤類(lèi)、堅(jiān)果炒貨類(lèi)休閑食品。2011年3月2日在深圳證券交易所掛牌上市。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，在市場(chǎng)上樹(shù)立了良好的聲譽(yù)，被譽(yù)為國(guó)內(nèi)堅(jiān)果炒貨領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。

（二）Q食品公司經(jīng)營(yíng)情況分析

在新冠疫情和復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，該公司圍繞中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略以及年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與政策導(dǎo)向，以創(chuàng)新引領(lǐng)業(yè)務(wù)發(fā)展，加強(qiáng)品牌建設(shè)，并提高自動(dòng)化水平，積極謀劃布局新市場(chǎng)與新業(yè)務(wù)，銷(xiāo)售規(guī)模實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。

1. 持續(xù)聚焦瓜子堅(jiān)果主業(yè)的發(fā)展，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位。該公司堅(jiān)持已有的資源，加強(qiáng)瓜子堅(jiān)果主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦品類(lèi)發(fā)展，突出其核心地位。在居家生活環(huán)境中，瓜子等休閑食品的銷(xiāo)售得到獲益，進(jìn)一步強(qiáng)化消費(fèi)場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)了線下和線上的持續(xù)增長(zhǎng)。

2. 供應(yīng)鏈效率得到持續(xù)提升，深化創(chuàng)新研發(fā)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。該公司在新冠疫情的環(huán)境下，運(yùn)用自主制造公司的供應(yīng)鏈價(jià)值，在產(chǎn)品生命周期全過(guò)程中，始終貫徹“新鮮、安全、穩(wěn)定”的質(zhì)量方針，全面提高“質(zhì)造”文化。

3. 推進(jìn)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，為支持公司戰(zhàn)略發(fā)展提供資金。為了公司發(fā)展戰(zhàn)略的需要，該公司于2020年審議通過(guò)了《關(guān)于公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券涉及的相關(guān)議案》。

4. 深化與投資者關(guān)系的管理，推行穩(wěn)定的投資者回報(bào)方案。該公司堅(jiān)持認(rèn)真持續(xù)做好信息披露工作，以投資者需求為己任，及時(shí)、完整、真實(shí)、公平、準(zhǔn)確地披露信息，進(jìn)一步提高信息披露的有效性、主動(dòng)性、針對(duì)性，積極主動(dòng)接受廣大投資者和社會(huì)的監(jiān)督。

5. 重視公司文化建設(shè)，建立并完善人才體系。該公司承襲“奮斗卓越、客戶價(jià)值、績(jī)效為要”的核心價(jià)值觀，進(jìn)行組織變革，強(qiáng)調(diào)組織透明度，堅(jiān)持以客戶為導(dǎo)向，加強(qiáng)中后臺(tái)服務(wù)和支撐能力。公司內(nèi)部設(shè)立“技術(shù)條線+管理?xiàng)l線”多條發(fā)展方向，打造員工職業(yè)發(fā)展體系，以保障公司發(fā)展的人才需求，為公司新業(yè)務(wù)的開(kāi)展確立了智力支持，公司實(shí)施員工持股計(jì)劃，為公司的長(zhǎng)期發(fā)展注入動(dòng)力。

綜合以上分析，Q食品公司經(jīng)營(yíng)情況符合自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法模型應(yīng)用條件。

（三）自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)

由于Q食品公司2021年財(cái)務(wù)報(bào)告尚未公布，所以本文以Q食品公司2015～2020年財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)歷史數(shù)據(jù)（如表1所示）為基礎(chǔ)，估計(jì)該公司2021年及以后年度相關(guān)數(shù)據(jù)，并運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)出該公司的價(jià)值。

1. 營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)。2016～2020年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為6.09%，2.55%，16.50%，15.25%，9.35%，平均增長(zhǎng)率約為10%，2020年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率下降的主要原因是受到疫情影響，考慮到國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的大小，疫情影響仍在繼續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷等多種因素的基礎(chǔ)上，估計(jì)該公司在未來(lái)5年（預(yù)測(cè)期為5年）即在2020年10%的增長(zhǎng)率基礎(chǔ)上每年遞減1%進(jìn)行增長(zhǎng)，5年后公司以5%的恒定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

2. 營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)。從該公司的歷史數(shù)據(jù)可以看出，2015～2020年Q食品公司營(yíng)業(yè)成本與營(yíng)業(yè)收入之比大約維持在68%，由于Q食品公司一直重視自身內(nèi)部控制建設(shè)，因此預(yù)測(cè)該公司未來(lái)營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比例維持在68%并保持不變。

3. 銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用預(yù)測(cè)。Q食品公司2015～2020年銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用各年的合計(jì)數(shù)占對(duì)應(yīng)年份營(yíng)業(yè)收入的比例大約為18%。研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例大約為0.64%。通過(guò)對(duì)Q食品公司的相關(guān)背景分析可知，公司會(huì)繼續(xù)需求人才以及對(duì)技術(shù)的研發(fā)，因此預(yù)測(cè)該公司未來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用會(huì)維持上述比例并保持不變。

4.稅金及附加預(yù)測(cè)。通過(guò)對(duì)Q食品公司2015～2020年各年的稅金及附加占所在年份的收入的比例的計(jì)算可知，各年的稅金及附加與所在年份的營(yíng)業(yè)收入之間的比例的平均數(shù)約為1%。因此預(yù)測(cè)該公司未來(lái)稅金及附加與營(yíng)業(yè)收入之間的比例為1%并保持不變。

5. 所得稅費(fèi)用預(yù)測(cè)。由于Q食品公司及其各子公司納稅主體的所得稅稅率不同，有25%、15%、20%、8.25%、16.5%幾檔稅率，甚至有免繳所得稅，另外還有納稅調(diào)整項(xiàng)目，因此本文采用該公司2015～2020年所得稅費(fèi)用占稅前利潤(rùn)比例的平均數(shù)24%來(lái)預(yù)測(cè)該公司未來(lái)所得稅費(fèi)用。

6. 折舊攤銷(xiāo)預(yù)測(cè)。本文將各年增加的固定資產(chǎn)累計(jì)折舊、增加的無(wú)形資產(chǎn)累計(jì)攤銷(xiāo)一起作為合計(jì)的折舊攤銷(xiāo)額，通過(guò)估算，Q食品公司2015～2020年各年折舊攤銷(xiāo)合計(jì)數(shù)占各年?duì)I業(yè)收入的比例平均數(shù)約為2.81%，因此本文以該比例作為預(yù)測(cè)Q食品公司未來(lái)折舊攤銷(xiāo)合計(jì)數(shù)的基礎(chǔ)。

7. 資本性支出預(yù)測(cè)。從Q食品公司2015～2020年財(cái)務(wù)報(bào)告可以看出，該公司資本性支出項(xiàng)目有固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用，而且金額較大，根據(jù)Q食品公司未來(lái)的發(fā)展勢(shì)頭和發(fā)展計(jì)劃，預(yù)測(cè)Q食品公司資本支出與營(yíng)業(yè)收入的比例不會(huì)發(fā)生很大變化，通過(guò)計(jì)算，Q食品公司2015～2020年各年資本支出合計(jì)數(shù)占各年收入比例的平均值約為6.49%，本文預(yù)測(cè)Q食品公司未來(lái)維持該比例。

8. 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)。根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)之銷(xiāo)售百分比法，假設(shè)該公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷(xiāo)售收入保持穩(wěn)定的百分比關(guān)系，Q食品公司2015～2020年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本占所在年份銷(xiāo)售收入的比例平均數(shù)約為2.25%，本文以該比例作為Q食品公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)。

根據(jù)以上可以預(yù)測(cè)出Q食品公司2021～2026年的自由現(xiàn)金流量，具體如表2所示。

四、Q食品公司折現(xiàn)率預(yù)測(cè)

（一）β系數(shù)

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)和網(wǎng)易財(cái)經(jīng)公開(kāi)數(shù)據(jù)，為了更好地測(cè)算出Q食品公司的β系數(shù)，本文選取2018～2020年總共36個(gè)月末Q食品公司收盤(pán)價(jià)和深證成指收盤(pán)價(jià)的歷史記錄來(lái)進(jìn)行測(cè)算，根據(jù)“月收益率=（本月月末收盤(pán)價(jià)-上月月末收盤(pán)價(jià)）/上月月末收盤(pán)價(jià)”，再通過(guò)β系數(shù)的計(jì)算公式，即可測(cè)算出Q食品公司的β系數(shù)，式中Xi代表第i+1月的市場(chǎng)月收益率，Yi代表第i+1月的Q食品公司月收益率。

（二）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf

在有國(guó)家良好信用的情形下，通常使用長(zhǎng)期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，我國(guó)國(guó)債利率的風(fēng)險(xiǎn)是極低且沒(méi)有波動(dòng)性，因此本文采用我國(guó)于2020年發(fā)行的5年期國(guó)債利率3.97%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

（三）市場(chǎng)年收益率Rm

由于市場(chǎng)具有一定的復(fù)雜性，因此本文使用2018～2020年的深證成指大盤(pán)月收益率數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，測(cè)算出市場(chǎng)年收益率為11.57%（0.3373/35×12）。

（四）股權(quán)資本成本Rs

本文采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)估算Q公司的股權(quán)資本成本，即股權(quán)資本成本=3.97%+0.5276×（11.57%-3.97%）≈7.98%。

（五）公司稅后負(fù)債資本成本Rdt

從Q食品公司的財(cái)務(wù)報(bào)告及經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，Q食品公司財(cái)務(wù)狀況、信用及經(jīng)營(yíng)狀況良好，2020年6月聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司對(duì)Q食品公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的等級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”，因此本文采用中國(guó)人民銀行2020年公布的五年期及以上的貸款利率4.9%作為Q食品公司稅前負(fù)債資本成本。為了方便計(jì)算，本文采用的公司所得稅稅率為25%，因此稅后負(fù)債資本成本Rdt=4.9%×（1-25%）=3.675%。

（六）債務(wù)資本與股權(quán)資本比重

根據(jù)2020年Q食品公司財(cái)務(wù)報(bào)表，負(fù)債合計(jì)277109萬(wàn)，資產(chǎn)合計(jì)697898萬(wàn)，因此負(fù)債資本比重約為39.71%，股權(quán)資本比重約為60.29%。

（七）加權(quán)平均資本成本Kwacc

加權(quán)平均資本成本Kwacc=股權(quán)資本成本Rs×股權(quán)資本比重+稅后負(fù)債資本成本Rdt×負(fù)債資本比重=7.98%×60.29%+3.675%×39.71%≈6.27%。本文以加權(quán)平均資本成本6.27%作為估算Q食品公司價(jià)值時(shí)的折現(xiàn)率。

五、對(duì)Q食品公司進(jìn)行估值

根據(jù)表2計(jì)算出的2021～2026年的自由現(xiàn)金流量和已估算出的折現(xiàn)率，使用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法二階段模型來(lái)對(duì)Q食品公司進(jìn)行估值，結(jié)果如下：

V=152249/（1+6.27%）+34538/（1+6.27%）2+37085/（1+6.27%）3+39451/（1+6.27%）4+41573/（1+6.27%）5+43652/（1+6.27%）5/（6.27%-5%）≈2802352萬(wàn)元

六、對(duì)評(píng)估結(jié)果的評(píng)價(jià)與建議

（一）評(píng)估結(jié)果評(píng)價(jià)

通過(guò)自由現(xiàn)金流量法評(píng)估出Q食品公司價(jià)值大約為280億元，2020年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示其資產(chǎn)總額約為69億元，因此可以看出其賬面價(jià)值遠(yuǎn)低于理論價(jià)值。根據(jù)Q食品公司2020年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，該公司2020年凈利潤(rùn)為805046879.41元，基本每股收益為1.597，因此可以推算出該公司總股數(shù)為805046879.41/1.597=504099486.2（股），為了更好地反映Q食品公司市值，本文采用2020年共12個(gè)月末收盤(pán)價(jià)的平均數(shù)53.01（元/股）作為該公司的平均股價(jià)，因此可以粗略地估算出該公司市場(chǎng)價(jià)值為504099486.2×53.01≈267（億元），這個(gè)數(shù)值和本文采用的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估算出的該公司理論價(jià)值280億元很接近，由于該兩種方法估值的出發(fā)點(diǎn)不同，所以這個(gè)差距是合理的，因此筆者認(rèn)為自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是一種比較好的公司價(jià)值評(píng)估方法且具有一定的實(shí)際意義，得出的結(jié)果具有參考價(jià)值。

（二）Q食品公司價(jià)值評(píng)估建議

1. 完善我國(guó)資本市場(chǎng)

本文采用的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法雖然是一種比較好的方法，但在評(píng)估的過(guò)程中仍然有些問(wèn)題值得進(jìn)一步研究，本文在評(píng)估公司價(jià)值的過(guò)程中，使用的市場(chǎng)年收益率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、貝塔系數(shù)都是應(yīng)基于有效的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上，但我國(guó)的資本市場(chǎng)歷史較短，不夠完善，因此使用的這些數(shù)據(jù)可能存在偏頗，因此完善我國(guó)資本市場(chǎng)需亟待解決。

2. 降低人為主觀因素的影響

在推算Q食品公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流量和加權(quán)平均資本成本時(shí)，摻雜了很多人為的主觀因素判斷，因此如何減少人為的主觀因素影響，使得這些數(shù)據(jù)得到更加完善，評(píng)估結(jié)果更加可靠需要進(jìn)一步探索和思考。

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（作者單位：銅陵學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院）