孫鑫潔 日照實信會計師事務所有限公司

在市場競爭日益加劇的今天，企業(yè)要通過擴大規(guī)模、提升創(chuàng)新能力等途徑來獲得市場份額和長期發(fā)展。對于那些希望迅速成長的企業(yè)來說，并購所產生的協同效應能極大地提高企業(yè)的生產和經營效率。近幾年，企業(yè)通過并購重組，特別是橫向并購重組，從而在激烈的市場競爭中處于優(yōu)勢地位。企業(yè)間的合作價值是企業(yè)兼并重組的一個重要因素，因此，如何對企業(yè)的協同價值進行科學、合理的評估，對于企業(yè)進行并購的定價有著十分重要的作用。2021年3月1日開始實施的《企業(yè)并購投資價值評估指導意見》對并購的內容進行了界定，并提出了在評估中要充分體現協同效應的重要性。當前，我國市場對企業(yè)的價值評估多以市場價值為基礎，但是由于其無法體現被評估企業(yè)在某一特定投資者身上的價值，所以很容易忽略其背后的協同作用，而并購是以協同利益為導向的，所以構建一套完整的并購評估模型顯得尤為重要。

一、企業(yè)并購中協同效應的涵義與意義

協同效應是指企業(yè)與企業(yè)之間的聯結，使其合并后的總體價值高于合并之前的全部價值。通過對并購雙方的戰(zhàn)略規(guī)劃，可以實現資源的整合和分享，從而達到一定的規(guī)模效益。而企業(yè)并購的基本目標就是獲取投資價值，也就是協同效應價值，企業(yè)間的協同效應具有1+1＞2的效果，而企業(yè)的并購效果值則直接影響到企業(yè)的并購行為。協同效應包括靜態(tài)協同和動態(tài)協同，靜態(tài)協同指的是并購后的利潤與并購前后的利潤之間的差異，而動態(tài)協同則是指企業(yè)在并購后的利潤預期，一般都是以實物期權的方式進行評估?？梢姡①徦a生的“協同”價值，一方面是因為并購后的資源被整合，從而達到了規(guī)模效益。另一方面是因為并購雙方各自優(yōu)勢的互補，可以產生更多的活力，從而共同推動企業(yè)的發(fā)展。

在選擇收購之前，需要對其進行調研和分析，通過對其影響程度的衡量來確定是否進行并購，從而為企業(yè)拓展經營領域提供借鑒[1]。并購的效果依賴于雙方的博弈過程，并購方想要低價收購，而被收購方則期望更高的報價，二者之間爭執(zhí)不下，所以評估價值可以作為雙方最終定價的參考。在市場機制不健全的情況下，并購各方的交易信息不夠透明，導致交易中存在的不對稱性，因此，通過對并購交易中的協同效應價值進行評估，可以有效地減少這種風險，從而使交易雙方能夠進行有效的轉移和規(guī)避。要注意的是，協同效應價值評估只是一種評估方法，并沒有真正地實現其價值，評估能夠對企業(yè)合并后的協同效應進行測試。

二、企業(yè)并購中協同效應的內容

(一)經營協同效應

其一是生產作業(yè)的整合。要擴大企業(yè)的經營規(guī)模，必須通過橫向并購重組，使企業(yè)的并購重組運作達到最好的效果，即在并購重組后對同類產品進行生產整合、技術裝備共享、產品加工工藝優(yōu)化、重視員工的專業(yè)技術培訓。產品屬性和生產過程越接近，企業(yè)就能更好地進行生產一體化，使企業(yè)的生產組織結構得到優(yōu)化，企業(yè)的運營效率最大化，從而獲得更大的價值。但是由于地域、人為等原因，要進行生產一體化，將會遇到很多的困難與挑戰(zhàn)，首先要對現有的設備進行改造，并對現有的生產能力進行重組。由于搬遷成本的上升和生產效率的下降，企業(yè)要面對高成本的運營成本，必須要制定出一個合理的成本調節(jié)計劃，但是從長期來看，企業(yè)的短期調整將會對企業(yè)的生產成本和生產能力的提高起到積極的推動作用。其二是產品結構的調整。在完成并購后，企業(yè)要根據產品組合的最佳化程度，進行產品結構的調整；特別是一些生產多元化的企業(yè)，為了確保不同的產品在不同的壽命周期內，必須進行產品結構的調整，以確保產品有不同的生命周期。

(二)財務協同效應

其一是財務與會計體系的一體化。要確保企業(yè)的經營與管理，就需要對各種金融系統(tǒng)進行有效的集成，同時健全現有的融資制度、引進先進的投資觀念、實行資產聯合經營、實現職工薪酬與利潤的合理分配，從而有效地防范財務風險。我國目前還沒有統(tǒng)一的財務制度和會計核算體系，這是并購的一個重要難點。由于并購雙方所實行的薪酬體系有很大的不同，因此，要想有效地防止優(yōu)秀人才的外流，就必須對薪酬進行細致的調整，使之在企業(yè)所能負擔的范圍內形成標準化的薪酬標準。并購成功后，企業(yè)要利用這次機會，傳遞新的組織任務，發(fā)展多元化的經營管理策略，構建全新的薪酬體系與財務體系[2]。其二是內部控制與現金流動的整合。要保證企業(yè)資金的合理使用，必須調整現金流動的速率和質量，并對其進行全面的控制，使其達到預期的效果。財務預算是企業(yè)的一項重要工作，它可以全面地反映企業(yè)的現金流狀況，有效地防范各種財務風險，確保企業(yè)的最終運營效果。由于內外部控制因素的作用，導致企業(yè)的資金流動與財務預算的績效有很大的差別，因此，要使企業(yè)的現金流動更好地發(fā)揮作用，就必須對其產生的主要原因進行深入的剖析，并采取相應的改進措施，使企業(yè)的經營和內部的財務管理更加完善，保證財務體系的平穩(wěn)運轉，從而使企業(yè)的經營管理水平得到全面的提升。要實現企業(yè)現金流動的內部控制一體化，就必須在并購后對收購人的現金流動進行清晰的界定，對企業(yè)的現金流動進行詳細的管理，對企業(yè)的現金流動進行報表，對企業(yè)的財務狀況進行詳細的分析。

(三)無形資產協同效應

其一是品牌協同效應。要使企業(yè)在競爭中獲得最大的優(yōu)勢，必須從長遠的經濟投入和經營管理中，樹立起良好的品牌形象，從而為企業(yè)帶來更大的經濟效益。并購企業(yè)擁有的品牌觀念和售后營銷網絡，可以有效地提升被收購企業(yè)的產品的市場競爭能力，增加企業(yè)的銷售業(yè)績，從而形成良好的品牌文化。通過并購、重組，可以在不投入大量資金的情況下，實現品牌資源的共享，建立起良好的企業(yè)聲譽，從而在短期內提升企業(yè)的產品競爭能力，擴大商品市場的銷售渠道，使企業(yè)的整體經濟效益得到全面提升。通過對被收購企業(yè)的員工進行統(tǒng)一的培訓，在被收購企業(yè)進行品牌文化的推廣，提升企業(yè)的品牌意識，增強員工的凝聚力，同時要加強投資，研發(fā)新技術。加強、健全、鞏固營銷網絡，不斷拓展品牌的市場影響力，從而達到擴大企業(yè)規(guī)模的目的。其二是固定資產整合。固定資產是指生產和發(fā)展過程中所用到的各類勞動工具，包括生產設備、運輸工具、辦公設備等。這些設備都是在生產和運營過程中長期使用的固定資產。設備損耗后，需要對固定資產進行折舊，從使用壽命、技術性能、生產效率等幾個方面進行綜合評估。其三是流動資產整合[3]。通過對流動資產的整合，保證了企業(yè)整體的流動性，優(yōu)化了企業(yè)現有的資產結構，加速了企業(yè)的資金流動，最終增加了企業(yè)的總流動資產。資產組合按資產占固定資產比例劃分為正常型、保守型和冒險型三大類，而采取不同的投資組合方法，則要面對的是不同的債務風險。由于并購后合并過程中，很多部門工作內容比較雜亂，存在諸多不確定因素，因此，建議采取保守與常態(tài)相結合的方法，以防止整體資產回報率降低。

三、并購協同效應的評估方法

(一)事件分析法

事件分析法是把企業(yè)的并購行為看作是一個單獨的事件，并通過比較上市前后股價的變動來評估其協同效應。事件分析法的基本思想是指企業(yè)股票價格與企業(yè)的某個事件有關聯，而在企業(yè)發(fā)生收購事件時，其所獲得的利潤即超額利潤。最常見的衡量方法是累計超額收益率(CAR)和長期持有超長期回報(BHAR)。近幾年中國資本市場的穩(wěn)定與發(fā)展，使其越來越多地被應用于股票價值、并購業(yè)績、并購合作等領域。所以很多學者都在探討超常收益的準確測量和應用。陳信元、張?zhí)镉嗟热藢ξ覈鲜衅髽I(yè)的并購行為進行了實證分析，發(fā)現在我國企業(yè)并購中，企業(yè)的累計超額收益率在短期內有較大幅度的提高。余光與楊榮以主板上市企業(yè)并購案例為樣本，發(fā)現總體上，并購可以給目標企業(yè)帶來更大的利潤，但是并購后的結果并不理想。

(二)綜合評估法

綜合評估是指企業(yè)通過對企業(yè)自身和被購并方過去、目前和預測的各種信息進行綜合評估，通過對企業(yè)的協同效應進行定性的分析，對企業(yè)的價值、并購方和目標方企業(yè)的價值進行綜合評估，其差異則為并購產生的協同效應價值。這種方法要求企業(yè)擁有完整的歷史數據，計算簡單、操作簡單，但不能反映出收購的價值，只是簡單的加總，收購并不是最終的結果，所以公司的利潤預測很難根據歷史數據進行，所以很難預測。同時，由于該評估方法是以企業(yè)的最終效益為起點，也就是企業(yè)的價值增值，而忽略了其在其中起到的中介作用和價值，所以稱之為“綜合評估”。目前，在綜合評估的過程中，最重要、最困難、最涉及不確定性的是合并后的企業(yè)價值評估。這些指標中，有些是以定性為依據的，具有主觀性。

(三)分部加總評估法

所謂的分部加總評估法，就是根據具體的定性和定量的方法，對協同效應的各個方面進行定量的預測，然后根據各自的使用年限進行綜合計算。這是一個很好的基礎，可以用來評估被收購人的價值。即便是兩家企業(yè)的市值和目前的利潤水平是一樣的，但它們對收購者的實際價值卻是不同的，這是因為兩家企業(yè)合并所產生的協同效應各不相同[4]。所以每個協同效應的數值和作用年份被單獨評估，然后把這些評估結果合并到一個單獨的預測報告中，從而決定了交易的價值。由此可知，分部加總法是以企業(yè)合并中協同作用的源頭為基礎，從管理、經營、財務三個層面對協同作用的價值進行定量，然后再進行綜合計算。此方法能夠清晰地認識到并購中的協同作用，從而為并購后的戰(zhàn)略決策和資源優(yōu)化整合提供指導。因為協同效應的分部加總評估法是將各部門的協同效應進行綜合評估，因此，流程較為復雜，在評估了各方面的影響之后，需要將其與目標企業(yè)的現金流量預測相結合，再根據所選擇的折現率進行折現，從而得到目標企業(yè)的實際價值，以此來衡量收購的可行性和定價。然而，由于協同作用的產生方式多種多樣，使得不同的評價指標難以量化，難以進行價值估算，因此，它不適合于并購后的協同作用。

四、提升企業(yè)并購協同效應價值的建議

(一)認識企業(yè)自身的缺陷，進行并購的正確選擇

在并購中，前期準備是不可或缺的，因為并購需要耗費大量的資金，因此，選擇合適的目標將直接關系到企業(yè)的未來發(fā)展，乃至企業(yè)的生死存亡。在進行并購之前，要對并購企業(yè)進行內部分析，找出并購企業(yè)的“短板”，徹底理解并購的目標和期望的結果，然后才能選擇并購企業(yè)。同時，在選擇并購對象時，應主動進行可行性分析，仔細了解其利弊，分析是否可以使兩家企業(yè)形成互補關系，逐步縮小備選企業(yè)的范圍，最后選出最適合自己的并購對象。

(二)整合后有效的資源整合

為了使并購后的協同效應最大化，企業(yè)必須主動進行資源的整合。首先，就是要將兩家的企業(yè)文化融合在一起，每一家企業(yè)都有自己獨特的文化，這也是企業(yè)繼續(xù)發(fā)展下去的根本原因，所以要按照自己的定位將新的文化整合起來，為企業(yè)的發(fā)展打下堅實的基礎。其次，整合人員，企業(yè)內部的員工在經歷了并購之后，很難馬上進入到新的崗位，因此，企業(yè)必須要制定出一套適合自己的激勵機制和調整方式，使員工能夠更快地融入到工作中，從而幫助企業(yè)走上正確的軌道。企業(yè)并購的終極目標就是整合經營策略，只有找到合適的發(fā)展策略，才能充分利用1+1＞2的優(yōu)勢。

(三)適時調整企業(yè)的經營方式和管理方式

盡管在并購之前，企業(yè)會對未來的經營模式進行一些規(guī)劃，但在未來的發(fā)展過程中，經營狀況的變化是不可避免的，因此，并購后的經營狀況必須要適應實際，才能避免出現不必要的虧損[5]。例如，美的對無錫小天鵝的收購，因為這是一次橫向收購，它的目標是進一步搶占市場，增強企業(yè)競爭力。美的集團應針對不同的實際情況，對其進行成本和運營的管理模式進行相應的調整，并結合自身的實際情況，進行企業(yè)的經營管理，從而使其能夠通過并購重組來達到更好的發(fā)展。

五、結語

總之，企業(yè)通常會以并購的形式進行資源的優(yōu)化擴張，從而獲取協同的價值，而對協同的定性、定性分析則可以為企業(yè)的決策提供一定的參考。企業(yè)協同效應評估的關鍵在于正確認識企業(yè)的協同效應產生的途徑，對企業(yè)的價值進行科學、合理的定量評估，使企業(yè)的評估工作更加深入，從而為企業(yè)及其投資做出科學合理的決策依據?！?/p>