左立紅

融資難一直是困擾中小企業(yè)的難題之一，為應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流短缺、預(yù)防資金鏈斷裂，許多企業(yè)都開始試著通過(guò)使用供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的渠道來(lái)解決融資的一系列疑難問(wèn)題。本文介紹了供應(yīng)鏈金融ABS模式，將小米供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃中的細(xì)節(jié)加以分析，包括風(fēng)險(xiǎn)細(xì)節(jié)等，并對(duì)該計(jì)劃中所存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剖析，給出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的建議，同時(shí)為我國(guó)未來(lái)資產(chǎn)證券化發(fā)展提供一些思路。

供應(yīng)鏈最早來(lái)源于彼得.德魯克提出的“經(jīng)濟(jì)鏈”，而后經(jīng)由邁克爾.波特發(fā)展成為“價(jià)值鏈”，最終日漸演變?yōu)椤肮?yīng)鏈”。它的定義為：圍繞核心企業(yè)，通過(guò)對(duì)信息流、物流、資金流的控制，從采購(gòu)原材料開始，制成中間產(chǎn)品及最終產(chǎn)品，最后由銷售網(wǎng)絡(luò)把產(chǎn)品送到消費(fèi)者手中。供應(yīng)鏈?zhǔn)怯晒?yīng)商、制造商、倉(cāng)庫(kù)、配送中心和渠道商等構(gòu)成的物流網(wǎng)絡(luò)。京東過(guò)去經(jīng)常打出“多快好省”的標(biāo)語(yǔ)，這個(gè)標(biāo)語(yǔ)的背后是需要在供應(yīng)鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)價(jià)值和效率的最大化，并在兩者之間找到平衡，這是對(duì)供應(yīng)鏈的極高要求。供應(yīng)鏈管理從單個(gè)企業(yè)的供應(yīng)鏈管理向產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈管理進(jìn)化。

隨著產(chǎn)品復(fù)雜程度和難度的增加，產(chǎn)業(yè)上下游的企業(yè)之間形成了不同的分工。企業(yè)不僅需要管理自己的供應(yīng)鏈，還需要關(guān)注整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)供銷。如果全球劃分價(jià)值鏈，企業(yè)不僅需要關(guān)注自身產(chǎn)業(yè)鏈，還需要關(guān)注全球產(chǎn)業(yè)鏈。供應(yīng)鏈管理的難度和復(fù)雜程度越來(lái)越高，對(duì)管理者的要求也越來(lái)越高。

一、供應(yīng)鏈金融商業(yè)模式的背景和意義

（一）供應(yīng)鏈金融模式的背景

隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，各行各業(yè)都面臨著較大的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)為了尋找新的市場(chǎng)切入，供應(yīng)鏈金融這一金融創(chuàng)新模式應(yīng)運(yùn)而生。供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢(shì)是實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的現(xiàn)金流，信息流和倉(cāng)儲(chǔ)配送流三者的融合，使得其變?yōu)槿呷诤蠟橐惑w的價(jià)值及信息傳遞模式。在世界經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，各大中小企業(yè)采購(gòu)地點(diǎn)遍布全球，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中一些中小企業(yè)發(fā)展成為核心企業(yè)，并與其上下游的中小企業(yè)相互聯(lián)合組成一條關(guān)聯(lián)緊密的產(chǎn)業(yè)鏈，但是由于這些中小企業(yè)資質(zhì)的問(wèn)題，不能從銀行獲得融資以及各種貸款，但是一些核心企業(yè)規(guī)模較大且在銀行卻擁有比較好的信用，上下游的中小企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為核心企業(yè)所用，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化可以使得整條產(chǎn)業(yè)鏈的資金流動(dòng)加快。2017年以來(lái)，我國(guó)央行、國(guó)務(wù)院、銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)中小企業(yè)使用應(yīng)收賬款來(lái)解決融資問(wèn)題，更多的企業(yè)響應(yīng)國(guó)家號(hào)召使用供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化方式解決各自融資難的問(wèn)題。

（二）供應(yīng)鏈金融模式的意義

實(shí)際上許多國(guó)家研究供應(yīng)鏈金融的時(shí)間比較早，但是供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化漸漸發(fā)展起來(lái)卻是在近幾年，雖然已有一些企業(yè)正在使用供應(yīng)鏈金融ABS模式，但是由于技術(shù)不成熟，目前國(guó)內(nèi)外的供應(yīng)鏈金融ABS模式研究還存在一些問(wèn)題，可能會(huì)引發(fā)意料之外的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)需要加快研究并且完善供應(yīng)鏈金融ABS的創(chuàng)新，并將這種模式應(yīng)用在其他領(lǐng)域，幫助企業(yè)拓展融資思路得以良好發(fā)展。

二、供應(yīng)鏈金融模式創(chuàng)新與場(chǎng)景創(chuàng)新的動(dòng)因和作用機(jī)理

（一）供應(yīng)鏈金融模式的創(chuàng)新和作用機(jī)理

1.評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。從對(duì)借款人的評(píng)估要素和標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，在傳統(tǒng)金融信貸中，銀行對(duì)于企業(yè)的評(píng)估，主要是靜態(tài)的評(píng)估，是根據(jù)公司以往的信用度做出單一的評(píng)估，以此做為是否貸款的依據(jù)。真正的情況是部分銀行并沒(méi)有完整地了解到企業(yè)真實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，就做出了向其借款的決定，整個(gè)操作過(guò)程存在一定的弊端。而供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)了需要關(guān)注行業(yè)供應(yīng)鏈整體的信用情況，以此作為依據(jù)，詳細(xì)地了解企業(yè)的自身結(jié)構(gòu)。在綜合了解的情況下做出評(píng)估，這樣的評(píng)估才能夠更為科學(xué)、客觀。

2.板塊細(xì)分。傳統(tǒng)金融信貸中，銀行和借款人只是單純的交易關(guān)系。銀行只是用固定的指標(biāo)評(píng)估各個(gè)板塊，這種無(wú)差別的評(píng)估使得傳統(tǒng)的金融信貸存在一定的弊端。在供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，金融機(jī)構(gòu)會(huì)主動(dòng)調(diào)查市場(chǎng)情況，有針對(duì)性地對(duì)板塊進(jìn)行劃分，針對(duì)不同的板塊提供不同的金融解決方法。這樣更有利于金融交易過(guò)程中即使發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，也能夠有針對(duì)性地解決。在供應(yīng)鏈金融中，銀行和借款人就不僅是單一的業(yè)務(wù)關(guān)系。銀行是可以幫助企業(yè)優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)的橋梁。企業(yè)有效地做好供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)管理，能夠有利于資金的流動(dòng)性，降低在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的成本，有效的以最低的成本獲取最大的利潤(rùn)。

3.多方參與。與傳統(tǒng)金融信貸的參與人相比，供應(yīng)鏈金融主要體現(xiàn)了多方參與的情況。在傳統(tǒng)金融最多三方關(guān)系的情況下，供應(yīng)鏈金融的多方參與發(fā)揮了絕大的優(yōu)勢(shì)。多方參與的模式使得中小型企業(yè)融資的效率提高，更有利于進(jìn)一步降低成本，完成融資收益。在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的時(shí)代，很顯然多方參與的模式更能符合時(shí)代的要求，更能適應(yīng)市場(chǎng)的變化。因此供應(yīng)鏈融資將逐步走進(jìn)大眾的視野，進(jìn)一步幫助企業(yè)調(diào)整金融模式，促進(jìn)融資，有利于企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。目前“e票通”隸屬的中科社控股集團(tuán)，主體傾向于高科技人才，以科技創(chuàng)新的方式響應(yīng)國(guó)家的相關(guān)政策，基于核心企業(yè)信用的全鏈條共享，提供“供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)+資金”配套整體解決方案，解決企業(yè)商業(yè)票據(jù)融資難題。

（二）供應(yīng)鏈金融模式場(chǎng)景創(chuàng)新——小米1號(hào)供應(yīng)鏈金融ABS動(dòng)因分析

1.主觀動(dòng)因分析。這些供應(yīng)商主要是信用不高以及規(guī)模較小的中小企業(yè)，其購(gòu)買小米主要是賒銷，資本狀況不好，容易出現(xiàn)資金缺口，當(dāng)他們無(wú)法獲得融資，破產(chǎn)危機(jī)就很可能出現(xiàn)，但是這些企業(yè)都在一條供應(yīng)鏈上，緊密相連，一旦上游大量供應(yīng)商出現(xiàn)破產(chǎn)危機(jī)，作為核心企業(yè)，小米就會(huì)受到影響。為了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈趨于穩(wěn)定，小米使用供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的方法，融資的難題將得到了一定程度的緩解。

小米在核心企業(yè)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中主導(dǎo)地位得到了一定程度的增強(qiáng)，從而使還款期限延期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，擁有更多的其他業(yè)務(wù)發(fā)展資金。上游企業(yè)撥款的份額增加得益于核心企業(yè)，并且供應(yīng)商與核心企業(yè)的合作關(guān)系變得更加穩(wěn)固，企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程相對(duì)以前來(lái)說(shuō)也得到了穩(wěn)定，企業(yè)也獲得了更多的市場(chǎng)占比，小米的發(fā)展更加順暢。

2.客觀動(dòng)因分析。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的這幾年，我國(guó)相關(guān)部門對(duì)于中小企業(yè)使用應(yīng)收賬款緩解融資困難的方案大加扶持以及鼓勵(lì)，大力扶持并發(fā)展供應(yīng)鏈金融成為近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方向。

目前，我國(guó)企業(yè)對(duì)于融資的需求越來(lái)越大，股權(quán)融資、債券融資、信托融資等屬于傳統(tǒng)的融資方式。實(shí)力強(qiáng)勁的大型龍頭企業(yè)通常使用股權(quán)融資，債券融資方式規(guī)模這些年來(lái)愈發(fā)縮小，發(fā)行和持有的風(fēng)險(xiǎn)較高。但是信托門檻相對(duì)比較高，新資本管理法規(guī)的出臺(tái)也對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了一定的影響，信托市場(chǎng)整體下滑。

國(guó)內(nèi)融資需求日益攀升，傳統(tǒng)的融資模式即將被淘汰。日益增加的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)占據(jù)了市場(chǎng)的較大一部分，毫無(wú)疑問(wèn)，巨大的機(jī)遇讓更多的企業(yè)也試圖通過(guò)供應(yīng)鏈金融ABS進(jìn)行融資。

（三）供應(yīng)鏈場(chǎng)景創(chuàng)新的作用機(jī)理—小米1號(hào)供應(yīng)鏈金融ABS運(yùn)作分析

1.信用增級(jí)分析。信用增級(jí)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的作用是保護(hù)投資者的權(quán)益，信用增級(jí)一般分內(nèi)外部。當(dāng)內(nèi)部增級(jí)不能滿足需求時(shí)，就會(huì)采用擔(dān)保、保證等外部增級(jí)方法。該計(jì)劃結(jié)合使用了內(nèi)部增級(jí)，如付款確認(rèn)、優(yōu)先次級(jí)分層和加速清算事件的觸發(fā)機(jī)制，以及外部增級(jí)，如權(quán)利改進(jìn)事件。

2.付款確認(rèn)。付款確認(rèn)函的簽署增加了該計(jì)劃的信用擔(dān)保。一般來(lái)說(shuō)，母公司和子公司受此約束，成為共同債務(wù)人，而一般更有保障的是母公司的信用資質(zhì)。在此計(jì)劃中，珠海小米保理的所有供應(yīng)商將小米和小米保理作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓（包括第一次和周期購(gòu)買轉(zhuǎn)讓）到應(yīng)收賬款債權(quán)的專項(xiàng)計(jì)劃，小米通訊不可撤銷和無(wú)條件承諾，小米通訊作為共同債務(wù)人，也將加入此法律關(guān)系中。

3.優(yōu)先次級(jí)分層。本金利息按優(yōu)先次級(jí)分層的方式劃分為不同的層次，收入先分配給優(yōu)先級(jí)層次，再分配給次層次。小米5%的信貸支持由次級(jí)證券為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券提供，投資者的利益保全得益于這種分層機(jī)制。

三、供應(yīng)鏈金融模式場(chǎng)景創(chuàng)新中信用傳遞機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施

（一）場(chǎng)景創(chuàng)新中信用傳遞機(jī)制

1.基本的資產(chǎn)管理。計(jì)劃管理人員需要嚴(yán)格審查將作為專項(xiàng)計(jì)劃基本資產(chǎn)購(gòu)買的應(yīng)收賬款，以確保它們符合匯集所需的標(biāo)準(zhǔn)。管理人可以授權(quán)原權(quán)益人委托其對(duì)債權(quán)人轉(zhuǎn)讓的應(yīng)收債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行篩選，并隨機(jī)選擇納入池內(nèi)的標(biāo)的資產(chǎn)，在設(shè)立前進(jìn)行核對(duì)，并對(duì)其進(jìn)行隨機(jī)檢查。同時(shí)，應(yīng)明確標(biāo)的資產(chǎn)的追索權(quán)。不能正常交付應(yīng)收賬款的情況下，保理公司應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者進(jìn)行賠償。一旦發(fā)生損失，如果沒(méi)有明確的追索權(quán)，無(wú)法追索保理商。

2.交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。投資者和債權(quán)人都更傾向于產(chǎn)品有更長(zhǎng)的持續(xù)時(shí)間，因?yàn)殚L(zhǎng)期融資可以有效降低債權(quán)債務(wù)人的資金壓力，投資者也可以得到更多的利益，但基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)時(shí)間有長(zhǎng)有短，本例中使用的購(gòu)買方式，緩解期限錯(cuò)配問(wèn)題，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，還可以采用紅池和黑池的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。從計(jì)劃編制審核到正式發(fā)行需要一定的時(shí)間，在此期間原有的資產(chǎn)池可能會(huì)發(fā)生變化，導(dǎo)致上報(bào)和發(fā)行的資產(chǎn)池有所不同。此時(shí)可采用紅池和黑池的發(fā)行機(jī)制。紅池是指產(chǎn)品發(fā)布前建立的模擬池，黑池是指產(chǎn)品發(fā)布后真實(shí)標(biāo)的資產(chǎn)池。紅池和黑池的資產(chǎn)在平均期限、金額等方面應(yīng)該高度相似。紅黑池的轉(zhuǎn)換結(jié)構(gòu)利用了標(biāo)的資產(chǎn)的高同質(zhì)性，提高了標(biāo)的資產(chǎn)的使用效率。

（二）場(chǎng)景創(chuàng)新中風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施

管理人、原有利益相關(guān)者、債務(wù)人、共同債務(wù)人等各方可以簽訂法律協(xié)議，如付款確認(rèn)協(xié)議、基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議、擔(dān)保和監(jiān)督協(xié)議等，法律會(huì)保護(hù)這些協(xié)議，可以最大程度減少資產(chǎn)支持計(jì)劃中的風(fēng)險(xiǎn)。

1.完善供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化相關(guān)政策法規(guī)。對(duì)于供應(yīng)鏈金融的發(fā)展，政府盡最大能力給予扶持，因?yàn)楣?yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用是毋庸置疑的，可以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)健發(fā)展。我國(guó)可以通過(guò)完善和頒布相關(guān)的法律法規(guī)或政策，在各方面規(guī)范供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，完善的行政和法律手段可以使供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展更加平穩(wěn)，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，從而創(chuàng)造一個(gè)更加積極健康的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。

2.適當(dāng)降低供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的發(fā)行門檻。目前，對(duì)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的核心企業(yè)有很高的要求，因?yàn)檎麄€(gè)產(chǎn)品的問(wèn)題是基于核心企業(yè)資質(zhì)，如業(yè)務(wù)規(guī)模，但在實(shí)際行業(yè)發(fā)展中，供應(yīng)鏈企業(yè)中大多是中小企業(yè)，如果一直被核心企業(yè)所主導(dǎo)，就容易出現(xiàn)強(qiáng)者強(qiáng)，弱者弱的現(xiàn)象。行業(yè)不能均衡發(fā)展，而適當(dāng)?shù)亟档唾Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行門檻可以有效緩解這種不平衡，中小型企業(yè)的數(shù)量較多，可以進(jìn)一步將市場(chǎng)的活躍程度提高，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將會(huì)越來(lái)越豐富，更多的投資者被吸引來(lái)投資，行業(yè)才能得以健康平穩(wěn)地長(zhǎng)期發(fā)展。

3.統(tǒng)一證券化資產(chǎn)監(jiān)管制度。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的數(shù)量增長(zhǎng)速度明顯加快，各種不同品種相繼產(chǎn)生，眾多的監(jiān)管部門以及最多的產(chǎn)品品類使得監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不能統(tǒng)一化，很可能造成各式各樣的風(fēng)險(xiǎn)，阻礙了資產(chǎn)證券化的健康穩(wěn)定發(fā)展。因此，有必要建立統(tǒng)一的監(jiān)管制度，對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易進(jìn)行有效合理的監(jiān)管，使資產(chǎn)證券化行業(yè)能夠有序健康發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

本文針對(duì)研究中出現(xiàn)的問(wèn)題提出了建議，并對(duì)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探討：

（一）緩解中小企業(yè)融資問(wèn)題的重要途徑：供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化

金融資產(chǎn)證券化帶來(lái)幾方共贏局面，供應(yīng)鏈核心企業(yè)和上下游企業(yè)獲利，核心企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)，還款時(shí)間寬裕，上游和下游企業(yè)獲得維持經(jīng)營(yíng)的資金，公司在鞏固供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系的同時(shí)，小米通訊的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行，良好穩(wěn)定地運(yùn)行和及時(shí)的支付，為許多企業(yè)開辟了新的渠道。

（二）證券化資產(chǎn)的關(guān)鍵：基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和安全

投資者出于對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信任從而將自己的資金投資于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，小米ABS采用流通購(gòu)買方式，解決了期限錯(cuò)配問(wèn)題，還用于支付確認(rèn)、優(yōu)先次級(jí)分層、加快清償事件觸發(fā)機(jī)制，信用擔(dān)保贖回力度得到加強(qiáng)，投資者的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)得到更加有力的保護(hù)。

（三）反向保理可以廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)證券化

小米ABS采用反向保理模式，對(duì)傳統(tǒng)保理模式進(jìn)行優(yōu)化，使得規(guī)模資質(zhì)不佳的中小企業(yè)也可以通過(guò)ABS獲得一定的融資，使得資產(chǎn)證券化的門檻降低。在我國(guó)中小企業(yè)占比較大，如融資問(wèn)題通過(guò)這種模式得到緩解，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)力量將得以注入更加新鮮有力的血液。

（四）證券化資產(chǎn)的流動(dòng)性因儲(chǔ)架式發(fā)行而增強(qiáng)

小米ABS使用儲(chǔ)架發(fā)行的模式，使得發(fā)行流程更加方便，后續(xù)發(fā)行產(chǎn)品注冊(cè)時(shí)首先必須同質(zhì)性高，發(fā)行前后的產(chǎn)品同一性提高，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性也得到一定程度的增強(qiáng)，在我國(guó)以后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的生產(chǎn)發(fā)展可以大規(guī)模采用儲(chǔ)架式發(fā)行的模式，既可以給企業(yè)帶來(lái)更好的發(fā)展，又可以激活市場(chǎng)。

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作者單位：北京北大青鳥環(huán)宇科技股份有限公司