李士萌

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日晚，瑞士聯(lián)邦政府召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)稱，采取迅速且能穩(wěn)定局勢(shì)的解決方法是絕對(duì)必要的，瑞士信貸銀行將被瑞銀集團(tuán)收購(gòu)。

3月20日，總部位于蘇黎世閱兵廣場(chǎng)的瑞士信貸集團(tuán)（下稱“瑞信”）正式從全球30家系統(tǒng)重要性銀行的名單里消失。

一家有著167年歷史、曾管理近1.4萬(wàn)億瑞士法郎的金融巨頭，從披露財(cái)報(bào)問(wèn)題、股價(jià)暴跌，到宣布被以4折“低價(jià)”收購(gòu)，僅花了一周時(shí)間。瑞信的買家，正是與其一街之隔的老對(duì)手——瑞士銀行（下稱“瑞銀”），撮合兩者走向談判桌的，是瑞士政府與瑞士央行。

就在瑞信危機(jī)發(fā)生一周前，3月10日，聞名美國(guó)創(chuàng)投圈的硅谷銀行遭遇擠兌后宣布倒閉；3月12日，美國(guó)紐約州金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”為由，關(guān)閉支持加密貨幣業(yè)務(wù)的簽名銀行。

接二連三的銀行覆沒(méi)讓人們不禁問(wèn)，歐美銀行業(yè)究竟怎么了？如果說(shuō)有著千億美元資產(chǎn)的硅谷銀行是“中小銀行”，那坐擁萬(wàn)億美元的瑞信這頭“大象”是如何轟然倒下的？

收購(gòu)始末

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月14日，瑞信宣布推遲發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)終于出爐。瑞信自曝，在2022年和2021年的報(bào)告程序中發(fā)現(xiàn)了“重大缺陷”，并正在采取補(bǔ)救計(jì)劃。審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道給了瑞信的“內(nèi)部控制有效性”以“否定意見(jiàn)”。

一名審計(jì)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員告訴《中國(guó)報(bào)道》記者：“否定意見(jiàn)是審計(jì)報(bào)告中發(fā)表的最低意見(jiàn)級(jí)別（往上分別是無(wú)法表示意見(jiàn)、保留意見(jiàn)和無(wú)保留意見(jiàn)），這說(shuō)明企業(yè)的內(nèi)部控制存在很大的缺陷，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很高，在這種情況下，企業(yè)提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性就大打折扣了?！眻?bào)告所指引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)和恐慌。當(dāng)日早盤交易中，瑞信股票下挫4%至?2.166 瑞士法郎。

財(cái)報(bào)公布后的第二天，瑞信最大股東沙特國(guó)家銀行的董事長(zhǎng)阿馬爾·阿爾·胡達(dá)里在接受媒體采訪時(shí)表示，絕對(duì)不會(huì)向瑞信提供進(jìn)一步的流動(dòng)性支持。最大股東放棄背書(shū)，市場(chǎng)對(duì)瑞信的信心急劇下降，股票價(jià)格再次應(yīng)聲暴跌，當(dāng)天瑞信的歐股和美股收盤跌超20%，首次跌穿2瑞士法郎，客戶爭(zhēng)先恐后地從銀行撤資。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》，瑞信每天面臨高達(dá)100億美元的客戶流出。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月21日，位于瑞士蘇黎世的瑞銀集團(tuán)總部大樓。瑞士信貸即將被瑞銀集團(tuán)收購(gòu)，世界各地的招聘人員接到了來(lái)自這家陷入困境的瑞士信貸銀行的空前數(shù)量的求職電話。

股票與信心雪崩式的下跌，迫切需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的介入。瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)督管理局（FINMA）表示，當(dāng)局有必要采取行動(dòng)，以防止對(duì)瑞士和全球金融市場(chǎng)造成損害。他們擔(dān)心，如果不加以處理，該銀行將資不抵債。

“這次監(jiān)管機(jī)構(gòu)果斷下場(chǎng)，力度很大，顯然政府吸取了2008年雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)的教訓(xùn)，沒(méi)有拖延太久?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院美國(guó)研究所助理研究員馬偉告訴《中國(guó)報(bào)道》記者。

在瑞士政府的撮合下，瑞士第一大與第二大金融支柱走到了談判桌前。兩家銀行之間的談判開(kāi)始于3月15日，并最終在3月20日亞洲股市開(kāi)盤前達(dá)成協(xié)議，瑞銀宣布同意以約32億美元的價(jià)格收購(gòu)瑞信，只不過(guò)這個(gè)成交價(jià)格不及瑞信3月17日收盤時(shí)75億美元市值的一半。

據(jù)瑞銀官網(wǎng)介紹，這筆交易將以全股票方式進(jìn)行。此外，瑞士政府同意提供 1000億美元的流動(dòng)性額度作為后盾，并允許瑞銀清算約170 億美元的瑞信一級(jí)資本債券。

道瓊斯指數(shù)也在3月20日那天見(jiàn)證了瑞信史上最驚心動(dòng)魄的6個(gè)多小時(shí)。該股先是大跌，收盤前又反彈，最終收漲1.3%。當(dāng)日高低點(diǎn)之差接近23個(gè)百分點(diǎn)，這一差距是道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)1985年以來(lái)最高的。

“此次救援過(guò)后，瑞銀將憑借3.4萬(wàn)億美元的財(cái)富管理，成為世界第二大私人銀行，僅次于摩根士丹利?！薄督鹑跁r(shí)報(bào)》報(bào)道稱。

雖然瑞銀高管在極力鼓吹這次“聯(lián)姻”的成功，但危機(jī)尚未解除，瑞信事件進(jìn)一步瓦解著本就脆弱的市場(chǎng)信心。歐美央行嚴(yán)陣以待，加拿大央行、英格蘭銀行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行紛紛宣布將加強(qiáng)資金流動(dòng)性供應(yīng)。

此次收購(gòu)涉及5萬(wàn)多名雇員與5000多億美元的資產(chǎn)處置，救援的效果如何仍有待觀望。據(jù)彭博社3月20日?qǐng)?bào)道，過(guò)去幾天，從新加坡、倫敦到紐約，獵頭公司和大銀行一直接到瑞信員工焦急的求職電話。

瑞士聯(lián)合銀行收購(gòu)瑞士信貸后，瑞士投資者正尋求采取法律行動(dòng)。投資者聲稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的緊急措施意味著股東對(duì)該交易沒(méi)有任何投票權(quán)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)價(jià)，強(qiáng)制收購(gòu)給這個(gè)向來(lái)以中立謹(jǐn)慎聞名、為全球投資者和富人提供避風(fēng)港的阿爾卑斯山國(guó)家留下了后遺癥，它動(dòng)搖了瑞士人對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治模式的信心?！叭鹗康穆曌u(yù)也將受到長(zhǎng)期而嚴(yán)重的損害?！比鹗康谌簏h、右翼自由黨主席蒂埃里·布爾卡特說(shuō)。

倒閉背后

這家瑞士第二大的金融機(jī)構(gòu)，為何在短短一周時(shí)間內(nèi)成為對(duì)家的囊中之物？馬偉向記者做了一個(gè)比喻：“這就像一個(gè)久病的老人在遇到一場(chǎng)罕見(jiàn)的寒冬后，病情急劇惡化。”

瑞信早在2020年起就不停陷入各類丑聞和經(jīng)營(yíng)虧損風(fēng)波。2021年，瑞信接連卷入供應(yīng)鏈金融公司Greensill Capital倒閉、號(hào)稱“史上最大單日虧損”的韓國(guó)人Bill Hwang管理的對(duì)沖基金 Archegos 崩盤事件，先后損失85億多美元。2022年，瑞信財(cái)報(bào)顯示全年虧損近80億美元。此外，公開(kāi)資料顯示，瑞信估計(jì)在2023年還將承擔(dān)數(shù)十億美元的訴訟費(fèi)用?！肮_(kāi)出來(lái)的賬面虧損尚且如此巨大，普華永道所說(shuō)‘嚴(yán)重缺陷讓投資人懷疑真實(shí)虧損可能更大?！瘪R偉告訴《中國(guó)報(bào)道》記者。

“隨后標(biāo)普等國(guó)際信評(píng)機(jī)構(gòu)調(diào)降瑞信評(píng)級(jí)，以及最大股東沙特國(guó)家銀行的推波助瀾，進(jìn)一步加劇了瑞信的危機(jī)局面，資金持續(xù)外流?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院歐洲研究所歐洲經(jīng)濟(jì)研究室副研究員楊成玉告訴《中國(guó)報(bào)道》記者。

而瑞信倒下更深層的原因，楊成玉認(rèn)為，是美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行的持續(xù)加息。

今年已連續(xù)有黑石集團(tuán)、硅谷銀行、簽名銀行等多家歐美金融機(jī)構(gòu)陷入流動(dòng)性危機(jī)，“故事越講越往前，無(wú)論是硅谷發(fā)生的擠兌危機(jī)，還是瑞信信用危機(jī)，其根源都在于這些年金融機(jī)構(gòu)逐漸下降的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。”馬偉表示。

“在債券市場(chǎng)上，利率越高，債券價(jià)格就越低。美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月不斷加息，讓債券價(jià)格持續(xù)走低，債券投資人紛紛選擇減持止損。這也是硅谷銀行賣出220億美元證券時(shí)虧損18億美元的根源，而這18億美元的虧損直接引發(fā)了硅谷銀行的擠兌風(fēng)波?！瘪R偉說(shuō)。

“2008年金融危機(jī)后，在美聯(lián)儲(chǔ)的帶動(dòng)下，很多國(guó)家把利率降到0甚至負(fù)值。這對(duì)金融機(jī)構(gòu)是一個(gè)利好消息，因?yàn)橘Y金成本便宜，他們就有很多的本金去擴(kuò)張業(yè)務(wù)?！瘪R偉告訴《中國(guó)報(bào)道》記者，“這相當(dāng)于全球金融機(jī)構(gòu)享受了一個(gè)超過(guò)10年的超低利率環(huán)境。”

“大家好日子過(guò)得太久了。”馬偉指出，受疫情等因素影響，全球陷入前所未有的高通脹，各國(guó)央行不得不迅速大幅提高利率。“當(dāng)新一輪全球高利率環(huán)境來(lái)臨時(shí)，金融機(jī)構(gòu)這10多年的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管控都出現(xiàn)了比較大的問(wèn)題。

馬偉表示，硅谷銀行的破產(chǎn)一定程度上拉低了人們對(duì)瑞信的信心，但兩者的破產(chǎn)成因略有不同?！肮韫茹y行是非常典型的銀行擠兌危機(jī)，而瑞信主要是信用危機(jī)。瑞信整體的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)一直經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)，它的最主要問(wèn)題是被資本市場(chǎng)拋棄了，出現(xiàn)股價(jià)暴跌等一系列問(wèn)題?！?h3>誰(shuí)是受害者？

但這場(chǎng)看似圓滿的收購(gòu)背后并非沒(méi)有“流血者”。

此次收購(gòu)中最受爭(zhēng)議的一項(xiàng)處置，是FINMA宣布“瑞信面值約173億美元的一級(jí)資本債券（AT1債券）將被完全減記為0”。AT1債券是金融危機(jī)后，為增強(qiáng)銀行資金充足率而發(fā)行，部分票面利率甚至高達(dá)9.75%，收益非常可觀。

公告一出，憤怒與不解充斥金融市場(chǎng)?！按蠹腋械娇只诺脑蛟谟冢撎幹眠`背了債券償還優(yōu)先于股票償還的原則?！瘪R偉說(shuō)，銀行業(yè)清償程序的一般順序?yàn)?，先?chǔ)戶，后債券投資人，最后才是股權(quán)投資人。此條款意味著，瑞信AT1債券的持有人將無(wú)法售出債券，蒙受高額虧損。同時(shí)，瑞銀超30億美元的收購(gòu)款項(xiàng)將支付給瑞信的股東，股東的權(quán)益仍可得到部分保障。

AT1減記為0引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銀行發(fā)行的高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)的憂慮，觸發(fā)了其他歐洲銀行債券的拋售潮?！安糠秩速|(zhì)疑瑞士政府的這一做法，但他們確實(shí)有權(quán)利如此做。瑞信在AT1的發(fā)債公告里就曾規(guī)定，在銀行無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)出手救助時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)不和債權(quán)人商議，把 AT1直接永久減值為0或轉(zhuǎn)為股權(quán)。這個(gè)條款事先就存在，只是大家誰(shuí)也不相信瑞信會(huì)走到這一天?！瘪R偉表示。

誰(shuí)將成為AT1債券減記的“冤大頭”？《金融時(shí)報(bào)》稱，AT1債券過(guò)去因高利率在亞洲受到富人與中小型家族理財(cái)辦公室青睞。從彭博社的分析來(lái)看，景順、品浩等大型基金管理機(jī)構(gòu)、瑞信內(nèi)部的高級(jí)管理人員或是受害者。

警報(bào)未解除

受訪專家均指出，雖然瑞信爆雷的沖擊已在一定程度上得到控制?，但歐美銀行業(yè)上空的“警報(bào)”尚未解除。

“某一家銀行出事肯定是‘黑天鵝。但是伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，整個(gè)全球金融市場(chǎng)的收緊對(duì)于金融機(jī)構(gòu)形成的挑戰(zhàn)，其實(shí)是一個(gè)‘灰犀牛?！瘪R偉認(rèn)為，在硅谷銀行和瑞信爆雷后，大家都處于風(fēng)險(xiǎn)自查與風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的狀態(tài)?！叭藗儾辉僭敢馔顿Y一些高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，整個(gè)金融市場(chǎng)也變得非常的謹(jǐn)慎和不安，任何一個(gè)消息都有可能被解讀為負(fù)面消息?！?/p>

德意志銀行于3月24日（周五）歐市股價(jià)大跌13%，并已連續(xù)3天下跌，截至3月24日市值蒸發(fā)了五分之一，成為銀行業(yè)最新?lián)鷳n目標(biāo)。“瑞信爆雷已使歐洲銀行業(yè)陷入動(dòng)蕩，而且市場(chǎng)恐慌情緒蔓延至法國(guó)巴黎銀行、德國(guó)德意志銀行等歐洲傳統(tǒng)‘百年老店，其股價(jià)出現(xiàn)恐慌性拋售?！睏畛捎裾f(shuō)。

與此同時(shí)，歐洲資本正加速外流。楊成玉表示，市場(chǎng)對(duì)歐洲銀行業(yè)的恐慌情緒已轉(zhuǎn)化為將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至安全地區(qū)的實(shí)質(zhì)行動(dòng)，資本出現(xiàn)了向新加坡、中國(guó)香港地區(qū)轉(zhuǎn)移的跡象。《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，在亞洲擁有強(qiáng)勁業(yè)務(wù)的瑞士財(cái)富管理公司Julius Baer 預(yù)計(jì)成為受益者：其股價(jià)在宣布收購(gòu)后的一周已上漲了13%。

楊成玉向《中國(guó)報(bào)道》記者分析說(shuō)，從硅谷銀行倒閉到瑞信破產(chǎn)危機(jī)，部分銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)整體呈現(xiàn)出“從美國(guó)向全球、從中小銀行向大型銀行、從銀行業(yè)向金融業(yè)”蔓延的趨勢(shì)。

“在這種情況下，需要進(jìn)一步警惕國(guó)際熱錢劇烈流動(dòng)，對(duì)部分金融脆弱國(guó)家造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，要為美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行貨幣政策轉(zhuǎn)向騰挪政策空間，防范其溢出風(fēng)險(xiǎn)?！睏畛捎裾f(shuō)。

“中小銀行應(yīng)成為下一步的關(guān)注重點(diǎn)?！瘪R偉認(rèn)為。歐洲央行3月16日繼續(xù)宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，在保銀行還是保物價(jià)的選擇前，歐洲央行選擇了后者，美聯(lián)儲(chǔ)也選擇了后者?！般y行面臨壓力越來(lái)越大。中小銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力又不如大機(jī)構(gòu)，他們可能面臨流動(dòng)性與信用的雙重危機(jī)?！?/p>

至于瑞信破產(chǎn)會(huì)不會(huì)成為金融史上另一個(gè)“雷曼時(shí)刻”，馬偉認(rèn)為尚不能下此定論?！艾F(xiàn)在市場(chǎng)信心確實(shí)還在上下反復(fù)橫跳，沒(méi)有完全恢復(fù)，但至少這次沒(méi)有很快滑入大規(guī)模恐慌，政府出手都較為及時(shí)。”