范志英 杜俊萍

一、引言

黨的“二十大”強(qiáng)調(diào)科技是第一生產(chǎn)力，加強(qiáng)科技創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)的必經(jīng)之路。企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要主體，其創(chuàng)新水平是衡量一個(gè)國(guó)家創(chuàng)新能力的重要標(biāo)志。而技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的投資行為，因此研究其影響因素一直是學(xué)術(shù)界的重要課題。高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力提出了更高要求，但眾多的中小企業(yè)由于資金、制度等因素的限制，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相對(duì)較弱。就此，眾多學(xué)者就風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力做出了很多的研究，但主要集中于基于委托代理理論的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力前置影響因素，鮮有學(xué)者研究風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力水平帶來(lái)的后置經(jīng)濟(jì)結(jié)果。這恰巧關(guān)系到了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，因此對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行深入研究極為重要。除此，決定企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)更為關(guān)鍵的因素在于資金。為了滿足我國(guó)中小企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金需求，我國(guó)政府陸續(xù)出臺(tái)了諸如政府補(bǔ)貼、綠色信貸、普惠金融等多種政策支持中小企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。而隨著近年來(lái)科技的迅速發(fā)展，我國(guó)更是進(jìn)一步通過(guò)數(shù)字技術(shù)擴(kuò)大了普惠金融的觸達(dá)面，助力實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資渠道多樣化，解決中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資難的困境，保障中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和創(chuàng)新投資的順利進(jìn)行。由此可見(jiàn)，研究數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)關(guān)系對(duì)提升中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有著重要的意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)數(shù)字普惠金融與技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新除了具有高風(fēng)險(xiǎn)、周期長(zhǎng)的特性外，關(guān)鍵還需要足夠強(qiáng)度的資金支持，中小企業(yè)自有資金通常比較有限，外源融資是中小企業(yè)獲取資金的一項(xiàng)重要渠道。但融資難一直以來(lái)都是中小企業(yè)的頑疾，主要體現(xiàn)在融資門(mén)檻高、融資成本高、貸款融資“擔(dān)?！彪y等。為解決這一難題，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)舉措，其中普惠金融為中小企業(yè)的融資提供了低成本的融資平臺(tái)。隨著我國(guó)數(shù)字技術(shù)的迅速發(fā)展，數(shù)字技術(shù)與金融的融合更加促進(jìn)了普惠金融的進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)，極大拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，雙向解決因融資成本高、融資門(mén)檻高等問(wèn)題導(dǎo)致的很多融資雙方之間的矛盾，解決了很多不愿意接受傳統(tǒng)金融服務(wù)的企業(yè)的金融需求，有效緩解了融資約束。由此，中小企業(yè)的資金需求可以得到滿足，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得到進(jìn)一步的保障，技術(shù)創(chuàng)新水平也可能會(huì)隨之得到提升。鑒于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

(二)數(shù)字普惠金融與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平

對(duì)于企業(yè)而言，一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的回報(bào)都基于一定風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，因此中小企業(yè)需要具備并不斷提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力才能應(yīng)對(duì)萬(wàn)變的復(fù)雜經(jīng)營(yíng)環(huán)境。較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力意味著在內(nèi)外環(huán)境不斷變化中，企業(yè)能夠有效運(yùn)用各種內(nèi)外部資源以保證在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)企業(yè)能夠正常運(yùn)營(yíng)。較高的債務(wù)融資能力是提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的重要保證，這主要體現(xiàn)在較高的債務(wù)融資能力可以保證企業(yè)持續(xù)擁有足夠的現(xiàn)金流、增強(qiáng)了企業(yè)的談判競(jìng)爭(zhēng)力、“節(jié)省”了風(fēng)險(xiǎn)偏好這三個(gè)方面。而在數(shù)字普惠金融之下，數(shù)字技術(shù)與平臺(tái)和普惠金融政策能有效通過(guò)降低信息不對(duì)稱程度，提升企業(yè)信用等級(jí)，進(jìn)而拓展企業(yè)融資渠道的方式實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)債務(wù)融資能力的提升，從而進(jìn)一步提升其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。鑒于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融可以提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

(三)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)數(shù)字普惠金融與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的中介效應(yīng)

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，因此在企業(yè)具備較高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力之下，市場(chǎng)投資者也更看好企業(yè)的成長(zhǎng)能力，因此企業(yè)管理層更愿意將資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，以獲取更大的個(gè)人回報(bào)。一方面，較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力能夠增強(qiáng)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，從而大大降低企業(yè)融資成本，企業(yè)能夠通過(guò)包括銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)籌集更多的資金以保障技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)進(jìn)行。另一方面，較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增強(qiáng)了管理層的自信心。高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和充足的資金流促使管理者的投資決策順利落地實(shí)施，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)果，而不是紙上談兵，因此高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力可以有效提升管理層的自信心和樂(lè)觀情緒，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。鑒于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

綜上理論分析，企業(yè)在面臨高風(fēng)險(xiǎn)、高投資、周期長(zhǎng)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，數(shù)字普惠金融能有效提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平則有利于企業(yè)獲得足夠的資金支持，激發(fā)管理層的自信心，管理層有動(dòng)力且有意愿將企業(yè)的資金投資于創(chuàng)新活動(dòng)，提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。鑒于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在數(shù)字普惠金融促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系中起中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)的數(shù)值獲取情況，本文選取了2011-2020年我國(guó)上市公司中小企業(yè)作為本文的研究樣本，主要基于A股的中小板和創(chuàng)業(yè)板，樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)指數(shù)主要來(lái)源于目前學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)可的北京大學(xué)數(shù)字金融中心編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”。為了保證樣本數(shù)據(jù)的可靠和代表性，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)處理：(1)剔除經(jīng)營(yíng)情況異常的企業(yè)，主要包括ST、ST＊、PT等被特殊處理的企業(yè)；(2)剔除特殊行業(yè)的金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等樣本；(3)剔除研究數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本；(4)為消除極端值的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%的縮尾處理。經(jīng)過(guò)上述處理方法，共得到有效2011-2020年間6501個(gè)“公司—年度”觀測(cè)值。本文所使用的實(shí)證分析軟件為EXCEL.16和STATA.15。

(二)變量設(shè)定與定義

1.被解釋變量。本文的被解釋變量為技術(shù)創(chuàng)新。關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新的衡量方式，眾多學(xué)者普遍認(rèn)為專利能夠代表企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度。專利一般包括發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀專利三種，而發(fā)明專利相較于其余兩種其技術(shù)含量更高，更能體現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，因此本文采用發(fā)明專利來(lái)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，用專利總數(shù)(PATENT)來(lái)衡量企業(yè)的總體技術(shù)創(chuàng)新水平，同時(shí)使用發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)(EXP)作為為實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新指標(biāo)，實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)數(shù)(PRAC)作為策略性創(chuàng)新指標(biāo)。進(jìn)一步考慮到研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)作為一項(xiàng)高投資活動(dòng)，管理層做出該投資決策往往具有謹(jǐn)慎性和滯后性，因此本文以滯后數(shù)字普惠金融一期的相關(guān)數(shù)據(jù)作為技術(shù)創(chuàng)新水平的衡量。同時(shí)為了避免由專利數(shù)據(jù)為0而引發(fā)的的“歸并數(shù)據(jù)”問(wèn)題，本文對(duì)專利數(shù)量進(jìn)行加1后再取對(duì)數(shù)處理。

2.解釋變量。

(1)數(shù)字普惠金融(AGGREGATE)。數(shù)字普惠金融指數(shù)是從北京大學(xué)數(shù)字金融中心編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”中進(jìn)行提取，該指數(shù)包括數(shù)字普惠金融指數(shù)、數(shù)字化程度、覆蓋廣度、使用深度四個(gè)方面，根據(jù)本文的研究主題，本文選取地級(jí)市數(shù)字普惠金融指數(shù)作為解釋變量。

(2)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(Risk)。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的衡量目前學(xué)術(shù)界還沒(méi)有形成一致的定論?？紤]到中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平主要體現(xiàn)在企業(yè)的現(xiàn)金流水平，現(xiàn)金流是企業(yè)賴以生存的血液，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)保障，對(duì)企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)至關(guān)重要。因此企業(yè)現(xiàn)金流越多則表明企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較好，反之，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較差。鑒于此，本文借鑒余明桂等(2013)的研究，以企業(yè)的盈利波動(dòng)性作為衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。盈利波動(dòng)性的計(jì)算步驟為：第一步通過(guò)模型(1)計(jì)算出資產(chǎn)收益率(ROA)；第二步通過(guò)將模型(1)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益率(ROA)代入模型(2)中，求出模型(2)的標(biāo)準(zhǔn)差，該標(biāo)準(zhǔn)差即為本文所求的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量(Risk)。兩個(gè)模型所截取的目標(biāo)企業(yè)時(shí)間段為3年，其中的變量含義和計(jì)算方法見(jiàn)表1。

表1 模型變量說(shuō)明

3.控制變量。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)一項(xiàng)重大的投資活動(dòng)，要研究數(shù)字普惠金融和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)因素對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，需要盡可能控制其他因素對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。借鑒以往學(xué)者劉京煥等(2022)的相關(guān)研究，本文主要選取了企業(yè)上市年限(AGE)、托賓Q(TQ)值、盈利能力(PRO)、負(fù)債水平(DEBT)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)、兩職合一(DUAL)作為本文的控制變量。具體變量的定義和計(jì)算方法見(jiàn)表2。

表2 研究變量說(shuō)明

(三)模型構(gòu)建

為實(shí)證檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)，借鑒以往研究的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建了如下模型：

模型3-5主要針對(duì)假設(shè)1的檢驗(yàn)，模型6針對(duì)假設(shè)2的檢驗(yàn)，模型7-9針對(duì)假設(shè)3的檢驗(yàn)，模型10-12針對(duì)假設(shè)4的檢驗(yàn)。在模型3-5中，若1α顯著為正,則表明數(shù)字普惠金融能顯著提升中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。在模型6中，若1α顯著為正,則表明數(shù)字普惠金融能顯著提升中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。在模型7-9中，若1α顯著為正，則表明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能顯著提升中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。在模型10-12中，若1α顯著為正，且2α顯著為正，則表明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在數(shù)字普惠金融提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新路徑中起著中介作用。在所有模型中，μi,t是行業(yè)固定效應(yīng)，θi,t是年份固定效應(yīng)，εi,t是模型的殘差。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3為本文研究變量和控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。由表3可知，專利申請(qǐng)總數(shù)(Patent)的最大值為6.322，最小值為0.701，均值為2.663，這表明我國(guó)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平參差不一，差距較大，且整體水平偏低。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(Risk)的最大值為0.530，最小值為0.001，表明我國(guó)中小企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平差異較大。數(shù)字普惠金融(AGGREGATE)的最大值是2.557，最小值是1.532，均值為1.892，說(shuō)明地區(qū)間的數(shù)字普惠金融程度存在明顯差異，且整體數(shù)字普惠金融程度水平偏低。其他變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果與已有文獻(xiàn)研究基本一致。

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)數(shù)字普惠金融與技術(shù)創(chuàng)新

表4為針對(duì)假設(shè)1 的模型3～模型5的回歸結(jié)果。從結(jié)果可以看出，分別以專利申請(qǐng)總數(shù)、發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)數(shù)維度衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，數(shù)字普惠金融與技術(shù)創(chuàng)新變量之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.331、0.029、0.122，均為正，且都在1%的水平上顯著。這說(shuō)明數(shù)字普惠金融能顯著提升中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，假設(shè)1得證。這是因?yàn)殡S著數(shù)字技術(shù)的不斷發(fā)展，金融業(yè)普遍使用數(shù)字技術(shù)，數(shù)字技術(shù)與金融的融合促進(jìn)了普惠金融的快速實(shí)現(xiàn)，為中小企業(yè)提供了便利的融資渠道，有效解決了因融資成本高、融資門(mén)檻高等問(wèn)題導(dǎo)致的融資雙方之間的信息不對(duì)稱矛盾，解決了很多不愿意接受傳統(tǒng)金融服務(wù)的企業(yè)的金融需求，有效緩解了企業(yè)的融資約束。由此企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得到進(jìn)一步的保障，技術(shù)創(chuàng)新水平也隨之得到提升。

表4 數(shù)字普惠金融與技術(shù)創(chuàng)新

(三)數(shù)字普惠金融與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

表5為數(shù)字普惠金融與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，在混合效應(yīng)、固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)的檢驗(yàn)下，數(shù)字普惠金融與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的回歸系數(shù)分別是0.087、0.1604、0.598，均為正值，且都在1%的水平上顯著。這說(shuō)明數(shù)字普惠金融能進(jìn)一步提升我國(guó)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，這與本文的假設(shè)2吻合?？赡艿脑蛟谟冢^高的債務(wù)融資能力是提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的重要保證，這主要體現(xiàn)在較高的債務(wù)融資能力可以保證企業(yè)持續(xù)擁有足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)能夠有效運(yùn)用各種內(nèi)外部資源以保證在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)能夠正常運(yùn)營(yíng)。在數(shù)字普惠金融之下，數(shù)字技術(shù)與平臺(tái)和普惠金融政策能有效通過(guò)降低信息不對(duì)稱程度，提升企業(yè)信用等級(jí)，拓展企業(yè)融資渠道，進(jìn)而提升中小企業(yè)的債務(wù)融資能力，從而進(jìn)一步提升其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力水平。

表5 數(shù)字普惠金融與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

(四)數(shù)字普惠金融、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與技術(shù)創(chuàng)新

表6給出了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。可以看出，分別以專利申請(qǐng)總數(shù)、發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)數(shù)維度衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與技術(shù)創(chuàng)新之間的回歸系數(shù)分別為0.452、0.378、0.076，均為正數(shù)，且都在1%的水平上顯著。這表明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能顯著提升中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，這與本文的假設(shè)3吻合。這是因?yàn)椋^高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力能夠增強(qiáng)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，從而大大降低企業(yè)融資成本，企業(yè)能夠通過(guò)包括銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)籌集更多的資金以保障技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)進(jìn)行。另外，較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也增強(qiáng)了企業(yè)管理層的自信心，市場(chǎng)投資者也更看好企業(yè)的成長(zhǎng)能力，因此企業(yè)管理層更愿意將資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，以獲取更大的個(gè)人回報(bào)，從而促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。

表6 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與技術(shù)創(chuàng)新

表7給出了數(shù)字普惠金融、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和技術(shù)創(chuàng)新之間的相關(guān)關(guān)系，可以看出數(shù)字普惠金融與技術(shù)創(chuàng)新之間的回歸系數(shù)為0.709顯著為正，且風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與技術(shù)創(chuàng)新之間的回歸系數(shù)為0.419顯著為正。這表明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在數(shù)字普惠金融與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系中起著部分中介作用，假設(shè)4得證。這說(shuō)明企業(yè)在面臨高風(fēng)險(xiǎn)、高投資、周期長(zhǎng)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，數(shù)字普惠金融能有效提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，較高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平則有利于企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得足夠的低成本資金支持，從而激發(fā)管理層的自信心，管理層有動(dòng)力且有意愿將企業(yè)的資金投資于創(chuàng)新活動(dòng)，提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。

表7 數(shù)字普惠金融、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和技術(shù)創(chuàng)新

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，主要包括：(1)替換被解釋變量。本文的被解釋變量為專利申請(qǐng)數(shù)，穩(wěn)健性檢驗(yàn)中本文采用研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入作為該指標(biāo)的替換變量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融依然能夠顯著正向影響企業(yè)的研發(fā)投入，這與前述實(shí)證結(jié)果沒(méi)有實(shí)質(zhì)性差異。(2)更換回歸模型?？紤]到專利申請(qǐng)數(shù)為0的特殊性，本文將原有的模型更換為T(mén)obit模型進(jìn)行檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果與前述實(shí)證結(jié)果沒(méi)有實(shí)質(zhì)性差異。(3)分組回歸。本文按照研究樣本的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異對(duì)樣本劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，并分別進(jìn)行了數(shù)字普惠金融與技術(shù)創(chuàng)新之間的相關(guān)關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如表8所示。結(jié)果顯示不論是在國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)中，數(shù)字普惠金融都能夠顯著提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。通過(guò)以上系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，說(shuō)明本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表8 數(shù)字普惠金融、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與技術(shù)創(chuàng)新

六、研究結(jié)論及啟示

本文基于2011-2020年的A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融與技術(shù)創(chuàng)新之間的相關(guān)關(guān)系，并檢驗(yàn)了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在二者之間的路徑作用。得出如下結(jié)論：(1)數(shù)字普惠金融可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。數(shù)字普惠金融能有效降低融資交易成本，緩解企業(yè)的資金困境，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供更多的資金支持，進(jìn)一步保障企業(yè)創(chuàng)新投資活動(dòng)的進(jìn)行。(2)數(shù)字普惠金融可以提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。數(shù)字普惠金融為企業(yè)的外源融資提供多樣化的融資平臺(tái)，有效幫助企業(yè)提高征信信息，緩解企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)信貸平臺(tái)之間的信息不對(duì)稱程度，有利于提升企業(yè)的融資能力，較高的債務(wù)融資能力可以保證企業(yè)持續(xù)擁有足夠的現(xiàn)金流，從而提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。(3)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)數(shù)字普惠金融與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系起著中介作用。

根據(jù)本文以上研究結(jié)論，得到以下啟示：我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)數(shù)字普惠金融的健康發(fā)展。中小企業(yè)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要主體，融資難一直是困擾中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，而數(shù)字普惠金融可以在一定程度上有效解決這一難題。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要鼓勵(lì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)加大物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)及云計(jì)算等新興技術(shù)的資金投入，有效提升中小企業(yè)的信息透明度，緩解信貸雙方信息不對(duì)稱，降低融資成本。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)數(shù)字普惠金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和防范，引導(dǎo)數(shù)字普惠金融健康發(fā)展，從而優(yōu)化我國(guó)中小企業(yè)的融資環(huán)境，促進(jìn)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。