楊柏

籌資是每一個(gè)企業(yè)發(fā)展的基石，籌資風(fēng)險(xiǎn)的存在對于企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)營意義重大。本文以F企業(yè)為例，對企業(yè)的籌資基本情況進(jìn)行了介紹，按照風(fēng)險(xiǎn)管理體系對其主要的籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)的識別。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識別結(jié)果，有針對地提出防范措施，以期為F企業(yè)以及其他企業(yè)提升籌資風(fēng)險(xiǎn)防控能力提供有益的借鑒。

一、引言

籌資是確保企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的需求、維護(hù)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營發(fā)展的重要手段。企業(yè)都必然存在因籌資而帶來的經(jīng)營壓力、阻力，償債利益的流出超過預(yù)期利益的流入，這就是籌資的風(fēng)險(xiǎn)。F企業(yè)成立于1994年，是國內(nèi)著名房地產(chǎn)企業(yè)之一。F企業(yè)前期發(fā)展迅猛，直至2012年，企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，其后數(shù)年為負(fù)值，在2013年、2014年以及2019年都陷入了波谷。到2021年的第四季度，F(xiàn)企業(yè)的貨幣資金僅有359.5億元，短期借款為93.47億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債高達(dá)659.23億元，短期有息負(fù)債也高達(dá)752.7億元，其籌資已經(jīng)受限。如何緩解F企業(yè)的籌資問題已經(jīng)迫在眉睫，同時(shí)這也折射出國內(nèi)其他企業(yè)籌資普遍存在的問題。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)概念與分類

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)概念

籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因?yàn)榛I集資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性，或者使企業(yè)面臨損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)是來自實(shí)際結(jié)果與期望結(jié)果之間的差距，具有不確定性，但同時(shí)又是客觀存在的。企業(yè)只要舉債就會產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)，然后企業(yè)就會出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈甚至資金鏈斷裂的情況，也有可能會承受到期不能償還債務(wù)的壓力。而企業(yè)也需要籌資的高效益化，因?yàn)檫@樣才能保證企業(yè)到期償還債務(wù)的能力，避免舉債帶來的不良影響?；I資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)可以通過預(yù)警機(jī)制進(jìn)行防范，且籌資風(fēng)險(xiǎn)也是不穩(wěn)定的，受利率、政策等多重因素影響。

（二）籌資風(fēng)險(xiǎn)分類

選取的籌資方式不同，企業(yè)將面臨的籌資風(fēng)險(xiǎn)也不同。而企業(yè)通過借款籌集的資金所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)存在的主要籌資風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因是企業(yè)必須履行到期償還債務(wù)的義務(wù)，但是企業(yè)有可能到期時(shí)資金周轉(zhuǎn)不便，不能按時(shí)償付，所以企業(yè)通過借款籌集到的資金使用效率最大化是其避免籌資風(fēng)險(xiǎn)的基本手段，給企業(yè)創(chuàng)造更大的利潤空間。

權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)則是源自企業(yè)自身的資金風(fēng)險(xiǎn)，主要源于股本、資本公積和未分配利潤這三種資金來源渠道。企業(yè)在使用這部分資金時(shí)，不需要償還本金，但是需要對企業(yè)的股東和投資者負(fù)責(zé)，甚至可能要為他們的利潤而放棄企業(yè)的部分利潤。如果企業(yè)可以利用好這部分資金，就能給投資者帶來更大的利益，滿足他們的期待，否則投資者很可能會因?yàn)槭找娌蛔愣焚Y，這將會進(jìn)一步引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、F企業(yè)籌資狀況與風(fēng)險(xiǎn)識別

（一）F企業(yè)簡介

F企業(yè)成立于1994年，主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)。1996～2001年間，F(xiàn)企業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，2002年開啟了全國化發(fā)展，2005年在香港聯(lián)合交易所主板上市，是中國大陸地區(qū)市值最高的房地產(chǎn)企業(yè)之一。F企業(yè)經(jīng)過二十多年的發(fā)展，在房地產(chǎn)領(lǐng)域已頗有成就，又在物業(yè)服務(wù)、酒店發(fā)展和文化旅游等方面快速發(fā)展。根據(jù)2021年年報(bào)，F(xiàn)企業(yè)2021年的總資產(chǎn)為4273.26億元，其中流動資產(chǎn)合計(jì)3237.18億元（包括存貨96962.1萬元、其他應(yīng)收款和預(yù)付款5772997.3萬元），非流動資產(chǎn)合計(jì)1036.09億元。總負(fù)債為3475.27億元，包括流動負(fù)債2043.03億元、非流動負(fù)債1432.24億元。所有者權(quán)益797.99億元，包括股本87384.2萬元、其他儲備825887.4萬元、保留盈利6822517.7萬元。

（二）F企業(yè)籌資基本情況

1.負(fù)債規(guī)模與結(jié)構(gòu)

2021年年報(bào)顯示，F(xiàn)企業(yè)的負(fù)債總額高達(dá)3475.27億元，包括流動負(fù)債和非流動負(fù)債，2021年F企業(yè)總負(fù)債較2020年增加了17%。負(fù)債結(jié)構(gòu)中流動負(fù)債的占比較大，這中間的預(yù)提費(fèi)用及其他應(yīng)付款的比重較高。非流動負(fù)債中的長期借款占比超過90%。這說明F企業(yè)的主要籌資渠道是發(fā)行股票和債券。

2.籌資方式

（1）債券發(fā)行情況

F企業(yè)于2017年7月發(fā)行了6500萬張面值合計(jì)為65億元的公司債券，已經(jīng)在上海證券交易所上市，期限為五年。2020年7月，F(xiàn)企業(yè)按照本金的100%提前贖回62545820張2017年公開債券，剩余期間的固定利率為每年7.00%，剩余部分在2021年12月31日的賬面價(jià)值為24541.8萬元。

F企業(yè)在2018年1月11日在國內(nèi)發(fā)行了6000萬張面值合計(jì)為60億元的公司債券，同年的1月22日又發(fā)行了3600萬張面值合計(jì)為36億元的公司債券。到2021年12月31日，剩下的2018年公開債券的賬面價(jià)值為124.65億元。2019～2021年間，F(xiàn)企業(yè)先后發(fā)行了四次公司債券，至2021年年底，F(xiàn)企業(yè)剩余未償還公司債券的公允價(jià)值合計(jì)為256.39億元。

（2）股票發(fā)行情況

截至2021年12月31日，F(xiàn)企業(yè)注冊、已發(fā)行及繳足股本為87384.2萬元，股份總數(shù)量為34.95億股，包括22.07億股內(nèi)資股和12.88億股H股。2021年12月30日，F(xiàn)企業(yè)按配售價(jià)每股配售股份13.68港元，配售總計(jì)27300萬股配售股份予不少于六名獨(dú)立承配人。

（3）其他金融工具籌資情況

采取抵押等方式向銀行、投資公司等金融機(jī)構(gòu)的借款也是F企業(yè)籌集資金的重要方式，其中向銀行借款是相對較多的一種，包括短期借款和長期借款兩種。與2018年相比，2019年至2021年的短期借款大幅度上升，長期借款上升較小，且抵押借款的占比都較大。

（三）F企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)識別

1.銀行借款占比較高

從表1可知，F(xiàn)企業(yè)的借款總額逐年攀升，于2021年高達(dá)234.39億元，而其中的銀行借款也隨之逐年增加。F企業(yè)近五年的銀行借款占借款總額均超過了40%，2020年甚至超過了50%，2021年也高達(dá)49%。而根據(jù)蔣艷（2018）、李艷（2020）等學(xué)者的研究，我國房地產(chǎn)企業(yè)近五年的銀行借款占比基本維持在30%～40%之間，所以F企業(yè)的銀行借款相對較高，資金來源不夠多元化。

2.資金增值能力弱

從表2可以看出，F(xiàn)企業(yè)的營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)報(bào)酬率總體上呈現(xiàn)下降趨勢，凈利潤總體也下降了。2021年，F(xiàn)企業(yè)的凈利潤相較于2020年增加約有2%，而營業(yè)收入?yún)s增加了12%，這表明F企業(yè)的經(jīng)營成本較高，且盈利速度跟不上企業(yè)的擴(kuò)張速度。F企業(yè)相較于同行業(yè)而言，總資產(chǎn)報(bào)酬率較低，且下降最為厲害。這些都表示了F企業(yè)的資金增值能力不夠，不能滿足資金支出，企業(yè)總體資金回籠達(dá)不到預(yù)期。所以，F(xiàn)企業(yè)無法通過自身經(jīng)營滿足公司的資金缺口，從外部籌集資金成為其必然選擇，繼續(xù)向銀行借款或者發(fā)行債權(quán)等籌資方式成為其賴以生存的手段，而這會進(jìn)一步提升F企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

3.收付能力不足

收付能力不足是指企業(yè)債務(wù)到期卻無力足額償還本金和利息。前文已經(jīng)論證F企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，而企業(yè)的籌資規(guī)模卻在不斷擴(kuò)大。尤其F企業(yè)的主營業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，投資周期較長，資金回收速度較慢，一旦企業(yè)的經(jīng)營狀況惡化，或者盈利能力下降，很有可能造成企業(yè)的資金鏈斷裂。

從表3可以看出，F(xiàn)企業(yè)在2019與2021年間的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)了負(fù)值，分別為-18.01億元、-136.32億元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2021年已經(jīng)高達(dá)199.61億元，而投資活動產(chǎn)生的流量凈額在五年內(nèi)一直呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，這也可以從側(cè)面看出F企業(yè)的現(xiàn)金流存在問題，很大程度上依靠籌資活動借得款項(xiàng)。F企業(yè)的會計(jì)核算是全國統(tǒng)一的權(quán)責(zé)發(fā)生制，這是一種注重收入權(quán)利和支付責(zé)任的發(fā)生而忽視現(xiàn)金的實(shí)際收付的核算原則。這就會使企業(yè)經(jīng)營有收入但沒有現(xiàn)金流入、發(fā)生了現(xiàn)金流出但是沒有賬面支出的現(xiàn)象，而債務(wù)的支出是需要企業(yè)現(xiàn)金流支撐的，這表明F企業(yè)的還款壓力較大，如果出現(xiàn)了無法按時(shí)按量償還債務(wù)的現(xiàn)象，也很有可能造成企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，這對于F企業(yè)持續(xù)經(jīng)營是致命的。

四、F企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）確立與企業(yè)發(fā)展相符合的籌資結(jié)構(gòu)

F企業(yè)一直都是以債務(wù)籌資為主，但是現(xiàn)如今F企業(yè)的盈利能力有限，不能保證企業(yè)的債務(wù)能夠按期償還，尤其是短期的負(fù)債，這就只能以其他方式來填補(bǔ)，而這只能使得F企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)一直惡性循環(huán)。所以F企業(yè)如今應(yīng)該結(jié)合現(xiàn)狀，盡力增大權(quán)益性籌資，而減少負(fù)債籌資的比重。因?yàn)闄?quán)益性籌資雖然成本有些高，但是風(fēng)險(xiǎn)是最低的，且資金可以自由使用，不受約束，而負(fù)債籌資盡管成本較低，但風(fēng)險(xiǎn)太大、約束也很多。因此，F(xiàn)企業(yè)應(yīng)該在努力發(fā)展公司的盈利能力時(shí)，也要保持穩(wěn)健的籌資決策，不可再擴(kuò)大債務(wù)籌資。同時(shí)，F(xiàn)企業(yè)也要把握好籌資的時(shí)機(jī)。F企業(yè)應(yīng)該認(rèn)真分析國家金融政策的形勢和變化的趨勢，選擇最合適的貸款時(shí)機(jī)、類型和規(guī)模，也要全面對比分析跨國融資的利率和匯率，還有其他多種融資方式的利率，然后從中選取最有利的方案。F企業(yè)要注意隨時(shí)預(yù)測和實(shí)時(shí)監(jiān)測貸款銀行的利率變化，以防債券利率超過貸款利率出現(xiàn)巨大落差的情況。在面對跨國貸款時(shí)，要綜合對比國內(nèi)國外的銀行利率和匯率，不能只考慮利率，忽略匯率的變化可能帶來的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

（二）提高資金利用率

F企業(yè)需要進(jìn)行營運(yùn)資本管理和資金集中管理，來提高資金的使用效率。營運(yùn)資本管理首先就是分期籌劃，主要就是要考慮使用最少的施工面積和最少的資金投入，在最短的時(shí)間內(nèi)獲取最大的現(xiàn)金回流。其次就是要與有實(shí)力的銀行建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，做大按揭規(guī)模，并且設(shè)立按揭管理專員，及時(shí)與各個(gè)銀行核對更新，加快辦理速度，實(shí)現(xiàn)資金的盡快到位；然后采取必要的措施降低受限資金比例。最后要合理利用延期納稅的申請條件，實(shí)現(xiàn)有利的稅收規(guī)劃。在資金集中管理方面，F(xiàn)企業(yè)可以精簡子公司的日常銀行賬戶，督促子公司注銷無實(shí)用的賬戶信息。

（三）增強(qiáng)現(xiàn)金流管理

F企業(yè)要重視現(xiàn)金流的管理作用，培養(yǎng)各管理層現(xiàn)金流管理意識，而決策者應(yīng)該從企業(yè)戰(zhàn)略的高度去審視現(xiàn)金流量的管理，建立健全現(xiàn)金流量管理控制體系，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督，建立分工明確的組織機(jī)構(gòu)，為每個(gè)管理層的員工在實(shí)際工作中提供組織基礎(chǔ)，使得實(shí)際經(jīng)營中的每項(xiàng)現(xiàn)金的流入和流出都有據(jù)可循。

（四）建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

F企業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步完善自身風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，要規(guī)范好籌資的控制程序，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范和監(jiān)控。在董事會下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)防控部門，主要就負(fù)責(zé)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范。財(cái)務(wù)部門測算好公司的資金需求，將相關(guān)財(cái)務(wù)資料交給風(fēng)險(xiǎn)防控組。風(fēng)控部門根據(jù)企業(yè)自有資金的供給能力給出籌資的預(yù)算建議數(shù)字，并編制好籌資預(yù)算給財(cái)務(wù)部門。財(cái)務(wù)部門再根據(jù)這個(gè)籌資預(yù)算，針對籌資的方式、渠道等進(jìn)行分析，做出籌資計(jì)劃，交給總經(jīng)理?？偨?jīng)理在開會討論后，若是重大的籌資決策需要征求董事會做出同意或者不同意的決策。最后由財(cái)務(wù)部門進(jìn)行籌資操作，并將籌資結(jié)果和資金的運(yùn)用情況報(bào)告給風(fēng)控部門，風(fēng)控部門需要實(shí)時(shí)監(jiān)督和指導(dǎo)。

（作者單位：安徽省信用融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司 再擔(dān)保公司）