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        牛市初降準(zhǔn)宜高拋低吸

        2023-03-29 23:57:46樊繼拓
        股市動(dòng)態(tài)分析 2023年6期
        關(guān)鍵詞:利多降準(zhǔn)尾聲

        樊繼拓

        降準(zhǔn)說明經(jīng)濟(jì)和盈利恢復(fù)還不是很強(qiáng)。降準(zhǔn)本身是利多,但是和降準(zhǔn)周期同步發(fā)生的一般是盈利下降周期。2008年以來,有5次降準(zhǔn)周期,分別是2008年Q4-2009年Q1、2011年底-2012年Q2、2015年Q1-2016年Q1、2018年Q1-2020年Q1、2021年Q2至今。

        歷史上,降準(zhǔn)周期中的第一次降準(zhǔn)均處在ROE下降周期的初期,降準(zhǔn)周期中的最后一次降準(zhǔn)均處在盈利下降周期的后期或末期。(見圖一)

        圖一:降準(zhǔn)周期大多都是上市公司ROE下降周期(單位:%)

        數(shù)據(jù)來源: 萬得、信達(dá)證券

        由此導(dǎo)致,降準(zhǔn)周期前期,股市大多是熊市,比如2011年底-2012年Q2、2015年下半年、2018年、2022年,因?yàn)榇藭r(shí)盈利剛開始拐頭下行,盈利的負(fù)面沖擊通常大于流動(dòng)性的正面改善。但當(dāng)股市估值調(diào)整完成,盈利周期開始接近末期時(shí),降準(zhǔn)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策的正面影響通常開始超過高頻盈利下降的負(fù)面影響,股市反而容易出現(xiàn)熊轉(zhuǎn)牛,比如2008年底-2009年Q1、2016年2-3月、2019年Q1-2020年Q1。

        最近兩次牛市初期的降準(zhǔn)是2016年和2019年。2023年的整體環(huán)境比較類似2016或2019年,始于2021年Q2的降準(zhǔn)周期已經(jīng)很久了,2023年大概率是降準(zhǔn)周期后期了,盈利下降的擔(dān)心或已接近尾聲,經(jīng)濟(jì)有些企穩(wěn)的信號(hào),但由于尚處在恢復(fù)的初期,所以各類信號(hào)或?qū)⒉粩喾磸?fù)磨底。

        比如2016年1月底股市企穩(wěn)后,經(jīng)濟(jì)預(yù)期在1-6月不斷反復(fù),直到下半年才確認(rèn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。2019年1月初股市企穩(wěn),經(jīng)濟(jì)預(yù)期2019年全年不斷反復(fù),直到2020年疫情后才確認(rèn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。這兩次經(jīng)濟(jì)磨底期,均出現(xiàn)了降準(zhǔn),而股市均是處在牛市的初期。

        但需要警惕的是,雖然年度來看,經(jīng)濟(jì)磨底期的降準(zhǔn)通常是利多。但季度來看,并不一定。如果降準(zhǔn)出現(xiàn)在季度性下跌的低點(diǎn),則股市隨后一個(gè)季度大多是漲的,比如2016年3月初、2019年1月初的降準(zhǔn)后,隨后股市均出現(xiàn)了不錯(cuò)的季度性上漲。但如果降準(zhǔn)出現(xiàn)在季度性上漲的高點(diǎn),則股市隨后一個(gè)季度大多是調(diào)整的,比如2019年9月、2020年1月初的降準(zhǔn)后,隨后股市一個(gè)季度內(nèi)整體指數(shù)均是跌的。背后的原因可能是因?yàn)殡m然是牛市初期,但由于降準(zhǔn)通常標(biāo)志著盈利改善尚未全面出現(xiàn),所以股市整體可能會(huì)是震蕩式上行,反而宜高拋低吸。

        短期來看,季度內(nèi)指數(shù)依然會(huì)偏震蕩,由于私募倉(cāng)位偏高、美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)再次出現(xiàn)、政策預(yù)期落地、季節(jié)性經(jīng)濟(jì)通常最容易恢復(fù)的階段接近尾聲,未來1-2個(gè)月內(nèi),股市或需要通過震蕩等待真正的盈利兌現(xiàn)。

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