劉秀娟

（水利部海河水利委員會引灤工程管理局）

企業(yè)的可持續(xù)增長作為支撐其立于多變市場競爭環(huán)境中的核心戰(zhàn)略，綜合了經(jīng)營管理、財務(wù)流通、產(chǎn)品質(zhì)量、企業(yè)形象、客戶調(diào)研、企業(yè)文化以及服務(wù)滿意度等多重影響因素，在此基礎(chǔ)上探討元素之間的聯(lián)動關(guān)系與相互作用，可促成企業(yè)的產(chǎn)能持續(xù)增長與長遠(yuǎn)利益發(fā)展。基于財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析這一視角，將財務(wù)范疇之外的影響因素剔除，單純根據(jù)財務(wù)報表所提供的數(shù)據(jù)變動趨勢，可觀察企業(yè)在固定時段內(nèi)的基本財務(wù)狀況與運營效益。在這一過程中，報表中的數(shù)據(jù)與統(tǒng)計圖表以最為直觀的方式呈現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營的實際發(fā)展趨勢，而其背后的深層問題以及形成動因，則成為影響企業(yè)可持續(xù)增長的關(guān)鍵變量，因此，以財務(wù)報表分析視角所看到的數(shù)據(jù)結(jié)果，集中而真實地映射著企業(yè)的可持續(xù)增長能力，同時也無形中左右著企業(yè)的發(fā)展決策與價值評估。

一、相關(guān)理論及模型概述

（一）財務(wù)報表功能概述

作為企業(yè)財務(wù)管理的核心，財務(wù)報表及其內(nèi)容分析建立在對企業(yè)資金流通各個環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)統(tǒng)籌之上。具體而言，即針對企業(yè)的項目投資、成本預(yù)算、經(jīng)營流水以及利益分配等環(huán)節(jié)所涉及到的資金往來流動走向，進(jìn)行全面地記錄、統(tǒng)計與趨向分析。財務(wù)報表數(shù)據(jù)如同構(gòu)成復(fù)雜人體組織的細(xì)胞個體，可將其嵌入不同模型進(jìn)行定向分析，不同運算規(guī)則與變量控制條件下所形成的結(jié)果，也呈現(xiàn)出企業(yè)在不同發(fā)展方向上的客觀動態(tài)。由此，通過將財務(wù)報表數(shù)據(jù)導(dǎo)入可持續(xù)增長模型進(jìn)行計算，則可相應(yīng)地得出固定時段內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)力綜合數(shù)據(jù)評定以及未來短期內(nèi)的能力投射，對于企業(yè)在財務(wù)角度的可持續(xù)增長能力評估具有著決定性作用。

（二）希金斯可持續(xù)增長模型概述

美國財務(wù)學(xué)家羅伯特·希金斯于1977年所提出的可持續(xù)增長模型，能夠在相應(yīng)條件設(shè)置下，對公司的增長速率與經(jīng)營管理、資金流動、政策制約等因素的關(guān)系進(jìn)行詳細(xì)描述，企業(yè)可以此數(shù)據(jù)為依據(jù)，制定未來銷售增長率的發(fā)展目標(biāo)及規(guī)劃。

該模型下企業(yè)可持續(xù)增長率的計算，建立在企業(yè)遵循市場增長率、保持發(fā)行在外股數(shù)不變、維持同一目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)與股利政策以及保持資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平不變等條件之上。按照希金斯提供的計算方法，企業(yè)的銷售增長率以新增資產(chǎn)為變動基數(shù)，而新增資產(chǎn)在“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”這一恒等公式下受到股東權(quán)益增長的限制，股東權(quán)益增長率與銷售增長率基本同頻一致，由此便可推導(dǎo)出企業(yè)的可持續(xù)增長公式模型：

其中，銷售凈利率與總資產(chǎn)率概括了企業(yè)的資產(chǎn)運營與盈利能力，權(quán)益乘數(shù)反映出企業(yè)的財務(wù)杠桿政策，而留存收益率則是企業(yè)股利政策的數(shù)據(jù)化顯示。公式1 將以上因素進(jìn)行有效乘積運算，以反映出企業(yè)在不增加新股的情況下所能增長達(dá)到的最大值。

二、基于M 企業(yè)財務(wù)報表的可持續(xù)增長分析

本文以1987年成立的上海M 企業(yè)作為財務(wù)報表可持續(xù)增長分析的案例。M 企業(yè)是一家以大數(shù)據(jù)云計算為技術(shù)基礎(chǔ)進(jìn)行智能化產(chǎn)品研發(fā)的中外合資企業(yè)，其業(yè)務(wù)廣泛涉及計算機、網(wǎng)絡(luò)通信、云計算、大數(shù)據(jù)、醫(yī)療信息化產(chǎn)品、建筑及交通智能化產(chǎn)品以及新能源智能產(chǎn)品等信息技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域，在軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)具有較強的發(fā)展實力與社會影響力。M 企業(yè)曾在2015年進(jìn)行過重大資產(chǎn)重組，轉(zhuǎn)型信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)，并在隨后幾年內(nèi)進(jìn)入快速發(fā)展期，于2020年躋身行業(yè)市值排名第67 位，企業(yè)可持續(xù)增長能力仍有較大提升空間。

（一）M 企業(yè)實際增長率計算

企業(yè)的營業(yè)收入增長率即為實際增長率，能夠較為準(zhǔn)確地反映出企業(yè)實際經(jīng)營狀況，并衡量其市場占有能力。其計算公式如下：

選取M 企業(yè)2015—2019年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，可計算企業(yè)五年間的實際增長率（如圖1）。

從圖1 中可看出，除去2016年偶然性的增長率峰值波動外，自2017年開始，M 企業(yè)的實際增長率一直呈穩(wěn)定上升狀態(tài)，發(fā)展形勢較為樂觀。

圖1 M 企業(yè)2015—2019年實際增長率變動趨勢圖

（二）M 企業(yè)可持續(xù)增長率計算

通過希金斯可持續(xù)增長模型公式（公式1）可以看出，企業(yè)的可持續(xù)增長率受到企業(yè)銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)以及留存收益率四項因素的影響，其中留存收益率表示企業(yè)當(dāng)年收益留用于企業(yè)自身發(fā)展的比重，這一數(shù)值與企業(yè)的股利分配關(guān)聯(lián)密切。因此，該模型計算出的可持續(xù)增長率對于企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)政策的體現(xiàn)更為綜合全面，并能對企業(yè)未來發(fā)展做出更加科學(xué)的前景預(yù)測。

整理M 企業(yè)2015—2019年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，可通過希金斯模型公式求得企業(yè)五年間的可持續(xù)增長率（如圖2）。

圖2 M 企業(yè)2015—2019年可持續(xù)增長率變動趨勢圖

（三）M 企業(yè)可持續(xù)增長能力評價

通過對M 企業(yè)五年間實際增長率與可持續(xù)增長率的對比來看，近幾年的企業(yè)實際增長率均大于可持續(xù)增長率，表明企業(yè)處于過度增長狀態(tài)中。深入來看，企業(yè)雖正處于飛速發(fā)展階段，然而其內(nèi)部的財政資金卻無法滿足產(chǎn)值規(guī)模擴大的需求，盡管短期內(nèi)依舊呈現(xiàn)出較為樂觀的發(fā)展態(tài)勢，但從長遠(yuǎn)來看，一味增加投入、擴大生產(chǎn)規(guī)模所帶來的過度增長，易使企業(yè)在后續(xù)發(fā)展中出現(xiàn)財政透支，一旦資金鏈發(fā)生斷裂，可能會令企業(yè)陷入財務(wù)危機甚至瀕臨破產(chǎn)。細(xì)究其原因，包括如下幾點：

第一，M 企業(yè)所購置的原材料價格波動頻繁，企業(yè)并未能精準(zhǔn)把握原材料市場價格變動趨勢，沒有以最低價格進(jìn)購，在成本把控上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。加之在營銷方面資金投入過高，企業(yè)整體運營資金分配略顯失衡，銷售費用的猛增使得企業(yè)面臨著超支危機。第二，M 企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率過低，流動負(fù)債在總負(fù)債中的額度占比過高，表明企業(yè)近期以來的經(jīng)營活動已經(jīng)出現(xiàn)資金短缺的情況，需要靠債務(wù)解決資金流轉(zhuǎn)問題，側(cè)面說明企業(yè)在應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款以及存貨管理等方面業(yè)務(wù)的開展收效不佳。第三，M 企業(yè)的留存收益率偏低，留在企業(yè)用于自身發(fā)展的收益額度過低，企業(yè)財務(wù)杠桿率較高，面臨的風(fēng)險也相應(yīng)較大。

三、企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)增長過程中存在的問題

M 企業(yè)作為近年來行業(yè)轉(zhuǎn)型較為成功的典型案例，在財務(wù)運行、資金流動、經(jīng)營管理等方面的經(jīng)營方式能夠代表行業(yè)發(fā)展的共性特征，因此結(jié)合前文對M 企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在實現(xiàn)可持續(xù)增長過程中可能存在以下問題。

（一）成本控制存在缺陷

在對M 企業(yè)可持續(xù)增長能力進(jìn)行分析評價時，首先被提出的是成本管控問題。通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析可以看出，M 企業(yè)面對原材料價格的頻繁波動，并沒有采取底價監(jiān)控等有效控本手段，使得企業(yè)在成本管理環(huán)節(jié)便失去了對資金流向的有效把控，為整體的財政資源運轉(zhuǎn)帶來了壓力。深入來看，成本控制的缺陷牽動著整個經(jīng)營與銷售流程中的資金鏈運轉(zhuǎn)，成本增長一旦大于收入增長，企業(yè)的凈利潤將直接受到影響，這一消極態(tài)勢已通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)中的銷售凈利率直觀地顯現(xiàn)出來，企業(yè)需要對管理會計中的成本控制工作加以重視，以避免更大的財務(wù)損失。

（二）營運資本管理不善

企業(yè)的資本運營管理能力體現(xiàn)在對于存貨、應(yīng)收賬款以及應(yīng)付賬款差額的實際把控。通過M 企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，盡管在數(shù)值上呈現(xiàn)出頻次上升態(tài)勢，但從資本運營管理三項要素角度分別計算，則會發(fā)現(xiàn)M 企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低，逾期率在近三年內(nèi)逐漸升高；而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率則隨著供應(yīng)商貨款的減少而呈現(xiàn)上升趨勢；最后，存貨周轉(zhuǎn)率的下降直接體現(xiàn)了M 企業(yè)存貨管理方面的能力缺失。隨著經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)步回暖，企業(yè)的資本運營需求量多處于擴大階段，如果企業(yè)資金被購貨方大比例占用，則企業(yè)留用自身發(fā)展的資金將會出現(xiàn)短缺，需要以負(fù)債等形式籌措資金實現(xiàn)自足，降低了企業(yè)的經(jīng)營效率，長此以往將拉低企業(yè)的可持續(xù)增長率。

（三）資本結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)代表著股東投入資本占總資產(chǎn)的份額比重，這一數(shù)值的變動代表著企業(yè)資產(chǎn)的負(fù)債變化程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債越多，財務(wù)杠桿率也隨之升高，顯示著企業(yè)所面臨的風(fēng)險同步增大。在企業(yè)的實際運營中，財務(wù)杠桿能夠通過適當(dāng)增加借貸數(shù)量來節(jié)約企業(yè)自身有限的資金支出，使整體經(jīng)營流程中的資金運轉(zhuǎn)更加靈活，進(jìn)一步提升自有資金的收益率。因此，財務(wù)報表數(shù)據(jù)中顯示出的企業(yè)財務(wù)杠桿率變動，并不完全代表固定的資金運轉(zhuǎn)模式，企業(yè)經(jīng)營中的收益與風(fēng)險并非一成不變，而靈活的經(jīng)營手段則是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長的核心動力。就M 企業(yè)財務(wù)報表所示的權(quán)益乘數(shù)來看，近年來M 企業(yè)權(quán)益乘數(shù)較高，企業(yè)在短期內(nèi)的償債能力較強，但其中的流動負(fù)債率卻又逐年遞增態(tài)勢，顯示出企業(yè)的財務(wù)政策較為保守，對于財務(wù)杠桿的利用并不充分，出資本結(jié)構(gòu)的不合理，不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（四）利潤分配不均衡

股利分配是企業(yè)利潤分配的重要組成部分，同時也與市場反應(yīng)、財務(wù)政策、效益增長等多方因素形成連鎖關(guān)系，能夠通過股利分配的投入比重間接調(diào)控企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)壓力，對于企業(yè)的可持續(xù)增長能力提升具有較強的影響作用。從財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析來看，M 企業(yè)自2017年便開始逐漸降低股利分配比重，將更多的資金留用于企業(yè)內(nèi)部流轉(zhuǎn)，從企業(yè)的實際增長率與可持續(xù)增長率的差值走向來看，企業(yè)在過去3年內(nèi)一直呈現(xiàn)過度增長態(tài)勢，企業(yè)內(nèi)部正面臨資金緊張、無法供應(yīng)發(fā)展需求的問題。然而暫時性的利益分配政策調(diào)節(jié)，并不能長久地支持企業(yè)的過度增長，股利分配比重的失衡側(cè)面凸顯出企業(yè)在資源分配與資金流向把控方面的管理缺失。

四、提升企業(yè)可持續(xù)增長能力的相關(guān)策略

（一）關(guān)注成本管控，提升盈利能力

為改善企業(yè)持續(xù)過度增長狀況，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長，以M 公司為代表的相關(guān)企業(yè)，需平衡成本與銷售費用的資金投入比重。一方面，企業(yè)需在財務(wù)管理中重視成本控制，對于研發(fā)、采購、生產(chǎn)、運輸?shù)拳h(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格的成本計算與投入審核，通過監(jiān)控、統(tǒng)計并預(yù)測原材料價格走勢合理降低成本環(huán)節(jié)的資金投入，通過工序簡化與效率提升，削減不必要的時間與人力資源消耗，最大化實現(xiàn)成本管理。另一方面企業(yè)要關(guān)注并控制對于銷售環(huán)節(jié)的費用投入，盡管銷售規(guī)模的擴大、產(chǎn)品知名度的提升能夠為企業(yè)帶來可觀的利潤，但從企業(yè)的可持續(xù)增長角度來看，過度的銷售投入會增加企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)壓力，應(yīng)對產(chǎn)品分類及市場接受度等層面進(jìn)行深入的需求分析，有針對性地進(jìn)行產(chǎn)品銷售投入，提升企業(yè)資金的利用效率，強化盈利能力。

（二）調(diào)整融資策略，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

從軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)整體流動負(fù)債占比情況來看，M 企業(yè)并未與行業(yè)平均值形成太大差值，但其負(fù)債中的流動負(fù)債占比95%以上，且保持逐年增加態(tài)勢，顯示出其對短期負(fù)債的資金依賴性較強，整體財政資金鏈風(fēng)險較高。在企業(yè)經(jīng)營管理與資金流動過程中，適當(dāng)?shù)赜秘攧?wù)杠桿能夠有效提升企業(yè)對于財政風(fēng)險的承受能力，融資策略也能夠進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。對于與M 企業(yè)類似，通過加大銷售投入手段在短期內(nèi)擴大生產(chǎn)而暫時性獲利的企業(yè)而言，延長負(fù)債投資期限，或以發(fā)行債券的方式改變?nèi)谫Y策略，盤活流動資本，此舉既能夠減輕企業(yè)經(jīng)營鏈條中的資金壓力，同時也可通過融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升經(jīng)營活力，助力企業(yè)的可持續(xù)增長。

（三）調(diào)控股利政策，把握分配平衡

股利發(fā)放與自留資金之間的平衡，影響著企業(yè)經(jīng)營的資金流動與投資空間。M 企業(yè)近年來一直在股利分配方面進(jìn)行比重上的微調(diào)，但留存收益率均值基本穩(wěn)定在70%左右。股利分配作為企業(yè)經(jīng)營利潤分配環(huán)節(jié)的重要組成部分，其變動在整體經(jīng)營鏈中也與多方因素形成牽動，股利分配過多時，企業(yè)自留資金過少，會一定程度上影響企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)；但若股利分配過少，雖在短期內(nèi)增加了企業(yè)的投資空間，但會影響股東與潛在投資者對于企業(yè)未來的發(fā)展信心，從而減少和撤銷資金注入，影響企業(yè)形象及長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，適當(dāng)?shù)墓衫峙渲贫葢?yīng)充分結(jié)合企業(yè)當(dāng)下的整體經(jīng)營狀況進(jìn)行調(diào)整，通過對財務(wù)報表數(shù)據(jù)中持續(xù)性留存收益率的分析來把握股利與自留資金之間的平衡，以促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)增長。

五、結(jié)語

基于財務(wù)報表數(shù)據(jù)的企業(yè)可持續(xù)增長能力探究，從單純財務(wù)管理角度出發(fā)，通過報表中所顯示出多種基本數(shù)據(jù)及其運算結(jié)果進(jìn)行分析，并以此作為企業(yè)持續(xù)增長決策的數(shù)據(jù)依據(jù)。文章以M 企業(yè)為例，對其近五年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行整理提取，運用希金斯可持續(xù)增長模型計算分析其可持續(xù)增長率，并將M 企業(yè)作為行業(yè)投射，細(xì)致分析其在生產(chǎn)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的成本控制不足、資本運營不善、資本結(jié)構(gòu)不合理以及股利分配不均衡等問題，提出關(guān)注成本管控、調(diào)整融資策略以及平衡股利分配等策略，以推進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)增長。