楊德龍

2月1日起主板全面實施注冊制，這是繼科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所實施注冊制之后全面推行注冊制改革，落實新證券法的要求，同時也是與成熟市場接軌。

注冊制是成熟市場普遍采取的一種新股發(fā)行方式，相對于審核制來說會更加市場化，從新股的詢價到發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)，讓市場來決定發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價格以及是否能發(fā)行成功。毋庸置疑，全面實施注冊制對于A股市場的生態(tài)將會形成很大的影響，而生態(tài)的改變也必定影響個人投資者。

全面注冊制之下，個人投資者將何去何從？

打新將發(fā)生巨變

以往，在主板打新幾乎是穩(wěn)賺不賠。然而在注冊制之下，這一規(guī)則將發(fā)生巨變。

在審核制之下，為了防止新股發(fā)行價過高，會有一些指導性的定價，比如說市盈率不能超過23倍或者不能超過同行的平均市盈率等。但是在注冊制之下，新股發(fā)行價是由詢價機構(gòu)按照一定的規(guī)則進行詢價，這就可能會存在行情好的時候定價偏高的問題，而詢價機構(gòu)為了獲得打新資格也有可能報價偏高。

這就致使新股在上市之后容易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。尤其是在行情低迷的時候，破發(fā)的現(xiàn)象會更加明顯。事實上，從過去實施注冊制的試點經(jīng)驗來看，新股破發(fā)率也有走高現(xiàn)象。

例如，Wind數(shù)據(jù)顯示，單單是2021年12月，A股市場合計有60只新股上市，其中注冊制下新股52只，10只上市首日即破發(fā)，首日破發(fā)率逼近20%，同時還有3只雖然首日沒破發(fā)，但隨后股價持續(xù)走低，也出現(xiàn)破發(fā)。

在成熟市場，破發(fā)是普遍存在的一種現(xiàn)象，打新不敗本身就是一種制度套利。有一部分資金長期在打新市場里進行套利，并不創(chuàng)造價值。注冊制實施之后，通過市場化的詢價，由市場來決定發(fā)行價，會形成一個自我反饋的機制。比如很多人擔心注冊制之后會不會新股發(fā)行數(shù)量過多，導致市場擴容的問題。實際上以往在審核制之下，對新股發(fā)行數(shù)量進行人為控制，并沒有改變市場運行的大方向。行情好的時候，上市的公司比較多，但是行情依然好，牛市還是牛市。在熊市的時候，為了救市可能會控制新股發(fā)行數(shù)量，甚至歷史上多次暫停發(fā)行新股，但并沒有改變市場的下跌，熊市還是熊市。

新股發(fā)行數(shù)量的多少只是對短期資金面形成影響，對市場大勢并沒有影響。而實施注冊制之下，相當于由市場來決定發(fā)行節(jié)奏。哪些公司可以上市，有多少公司能夠發(fā)行成功，這要看市場的環(huán)境，同時也要看投資者對于擬上市公司是否看好，這就是由市場來說了算。

市場本身具有這種反饋機制，即糾偏機制。在行情比較差，而新股發(fā)行數(shù)量比較多的時候，破發(fā)的現(xiàn)象就非常明顯，甚至出現(xiàn)上市10家公司有8家破發(fā)。在這種情況下，投資者打新的意愿自然會下降，進而新股發(fā)行失敗的概率就大量增加，這個時候新股發(fā)行的數(shù)量自然就會減少。等行情起來大家對于擬上市公司基本面比較看好，破發(fā)現(xiàn)象減少，打新又有利可圖時，新股發(fā)行數(shù)量自然也會隨著行情的升溫而增加。

投資更要選擇好公司的股票

一般而言，不同板塊定位不同，所上市的公司也各有側(cè)重。例如，滬深兩市主板主要為藍籌股，創(chuàng)業(yè)板主要為成長型的創(chuàng)新企業(yè)，科創(chuàng)板主要為科技初創(chuàng)企業(yè)，而北交所則更偏向于初創(chuàng)企業(yè)。不同的板塊，上市公司的層次各有不同。這就需要投資者根據(jù)自己的風險偏好選擇不同的板塊進行股票投資。

即便如此，在一個板塊進行投資，也有成百上千只股票可供選擇。在注冊制之下，個股數(shù)量會更多，這就更加迫使投資者要具備良好的選股能力。

然而，不得不承認，市場上存在一些投機客。這些投資者喜歡炒作一些題材股、垃圾股，喜歡追漲殺跌，頻繁交易，并試圖通過博取差價來賺市場的錢。

在全面實施注冊制下，炒小、炒差、炒新的習慣可能將會改變。很多投資者在A股市場投資虧錢，其實很大程度上是投資方法的問題。著名的投資大師芒格曾明確表示：“我不會賺市場的錢?！卑头铺睾兔⒏穸际琴嵠髽I(yè)成長的錢，所以芒格曾經(jīng)說過，“我寧愿以一個貴的價格買一個偉大的公司，也不會以一個便宜的價格買一個普通的公司”，意思就是說他寧愿付高一點的價格去買一個偉大的公司，和偉大的公司一起成長，也不愿意去貪便宜買一些垃圾股。

事實上，很多投資者虧錢甚至踩雷，就是因為沒有價值投資理念，去炒作一些題材股、垃圾股，甚至可能被莊家割韭菜。全面實施注冊制之后，上市公司殼資源的價值會大幅下降，因為隨著上市流程變短，審核效率變高，很多擬上市公司會更多選擇通過注冊上市，而不是花幾億元甚至幾十億元的代價去買一個毫無價值的殼。隨著殼資源的價值在全面注冊制之下大幅回落，將使一些炒ST股票的投資者遭受比較大的損失。

因此，注冊制下，雞毛飛上天、烏雞變鳳凰的故事將會越來越少。A股市場的生態(tài)環(huán)境會逐步轉(zhuǎn)向價值投資，好的企業(yè)會給予更高的溢價，而差的企業(yè)有可能就無人問津，甚至成交量可能越來越低迷，淪為類似于“仙股”一樣的股票。

事實上，現(xiàn)在A股市場股票數(shù)量已達5000多只，其中不乏比較差的股票。隨著全面注冊制的推進，上市公司的數(shù)量還會進一步增加。只有做好公司的股東，或者通過買優(yōu)質(zhì)基金間接做這些好公司的股東，才能真正分享企業(yè)的成長，分享改革開放的成果，增加自己的財產(chǎn)性收入。

股票市場是大家低成本參與好企業(yè)股權投資的市場，而不是用來賭的市場，只有樹立這樣的正確理念，才能夠真正在資本市場上立于不敗之地，真正獲得企業(yè)長期成長的回報。

現(xiàn)在全面實施注冊制之后，相當于政策上的不確定性落地，這對于今年A股市場進一步走強還是有比較大的推動作用的。筆者建議大家一定要保持信心和耐心，堅持價值投資，通過配置優(yōu)質(zhì)企業(yè)或者優(yōu)質(zhì)基金來抓住2023年市場的機會。