吳輝

2023年2月17日，股票全面注冊制相關(guān)制度規(guī)則公布并實施。

全面注冊制后，對那些上市企業(yè)和打算上市的企業(yè)有哪些影響？

整體而言，此次注冊制改革調(diào)整涉及的再融資、并購重組以及交易、退市等方面制度安排，對已上市的主板公司有較大影響。與此同時，對擬在主板上市的公司也有影響，需要對此保持高度關(guān)注。

企業(yè)IPO四階段

中國資本市場IPO發(fā)行經(jīng)歷了審批制、通道制、保薦制和注冊制四個階段，其中通道制和保薦制合稱為核準制。

1990年，我國實行的是審批制，A股上市執(zhí)行嚴格的額度管理和指標管理，擬上市企業(yè)需要地方政府、證監(jiān)會兩級行政審批。

2001年，我國開始實行通道制，將IPO的額度由地方政府轉(zhuǎn)移到具有主承銷商資格的證券公司，后者擁有一定數(shù)目的通道來推薦企業(yè)上市。

2004年，我國轉(zhuǎn)而實行保薦制，加強了保薦機構(gòu)在發(fā)行上市督導(dǎo)方面的責任和義務(wù)。這一階段的IPO成功與否，主要取決于股票發(fā)行與審核委員會給定的審核結(jié)果。

2013年，IPO注冊制改革開始逐步推行，但核準制并未全面退出，注冊制通過試點逐步鋪開。

2018年11月，注冊制改革在科創(chuàng)板試點。注冊制在科創(chuàng)板試行一年有余，就有近200家公司成功IPO。

2020年8月24日，注冊制改革在創(chuàng)業(yè)板正式落地。

2021年9月2日，北交所自設(shè)立起即實施注冊制。

在此期間，全國人大加快完成《證券法》修訂進程，確立證券發(fā)行注冊制度。

給予企業(yè)更大舞臺

就本次改革在改進主板交易制度方面有哪些重要舉措，證監(jiān)會有關(guān)部門負責人表示，本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，以更加市場化便利化為導(dǎo)向，進一步改進主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。

與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，主板涉及面更廣、挑戰(zhàn)更大。滬深兩市的主板上市公司有3100多家，占A股市場的70%。主板有1.9億投資者，是科創(chuàng)板的22倍、創(chuàng)業(yè)板的4倍，所以主板全面注冊制后，涉及規(guī)模龐大，影響舉足輕重。

就上市門檻而言，主板＞科創(chuàng)板=創(chuàng)業(yè)板＞北交所。以市值指標為衡量標準，主板上市門檻最高，為50億元；北交所上市門檻低至2億元；科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的上市門檻均為10億元。

全面注冊制下，企業(yè)上市的門檻將會降低，新股發(fā)行審核時間將有效縮短，一些處在成長期的中小企業(yè)將獲得更多上市空間，為市場注入新活力。

同時，當市場成為資源配置的主體時，企業(yè)的投融資環(huán)境將逐漸改善，資金聚集效應(yīng)明顯增強，過去由于審核周期較長和發(fā)行效率低導(dǎo)致的借殼上市現(xiàn)象或?qū)⒏淖儭?/p>

新股發(fā)行更便捷

全面注冊制改革，為企業(yè)上市提供了更便捷的渠道。

金證股份有關(guān)人士表示，一方面，注冊制對新股發(fā)行的條件進一步放寬，有助于擴寬企業(yè)準入范圍，增強資本市場的包容性；另一方面，全面注冊制有助于深化市場化改革，將企業(yè)價值判斷交予市場，增強市場定價能力，進一步發(fā)揮市場在資源配置中的作用。

瑞銀集團中國區(qū)總裁及瑞銀證券董事長錢于軍表示，全面注冊制的實施將對A股資本市場帶來深遠影響和重大意義，具體表現(xiàn)在：

第一，主板新股發(fā)行的條件進一步放寬，將有助于擴寬企業(yè)準入范圍，進一步增強資本市場的包容性，加快企業(yè)上市融資速度，提升直接融資比例；

第二，占A股總市值約2/3的主板市場新股發(fā)行定價將完全市場化，資本市場優(yōu)勝劣汰的功能將得到更好的發(fā)揮，市場活力也將進一步增強；

第三，全面注冊制將進一步提升審核效率，降低企業(yè)的融資成本，提升新股發(fā)行效率。

科技創(chuàng)新企業(yè)有望崛起

以往核準制下對財務(wù)指標的嚴要求使得許多高成長性的新型高科技企業(yè)無法登陸A股，痛失一批如百度、阿里、騰訊、京東等高速成長的高科技企業(yè)。

A股主板門檻的降低，或使得部分具有良好成長性的高科技企業(yè)的前期股權(quán)融資也變得更加容易，更易獲得私募資本的青睞，從而推動未來整個高科技行業(yè)的發(fā)展。

增強上市公司融資靈活性

全面注冊制對上市公司未來融資有何影響？業(yè)內(nèi)人士指出，在全面注冊制下，A股上市公司再融資審核周期預(yù)計會大幅縮短，審核效率得到進一步提升，同時增強了上市公司再融資的靈活性和便捷性，為上市公司擴大經(jīng)營規(guī)模提供有力支撐。

實行全面注冊制使得市場化機制作用進一步發(fā)揮，在發(fā)行上市、強化信息披露質(zhì)量、交易、退市等基礎(chǔ)制度的改革上，會優(yōu)化上市公司再融資發(fā)行條件，提升具備高質(zhì)量信息披露能力的上市企業(yè)融資便捷性，增強發(fā)行制度包容性。

不良企業(yè)面臨加速淘汰

主板注冊制推出后，一方面會加速已經(jīng)上市的企業(yè)兩極分化，另一方面不良企業(yè)也會被加速淘汰。

以往，每年年末A股部分因業(yè)績而面臨退市風險的上市公司都會打響各式各樣的“保殼戰(zhàn)”。殼資源的價值使許多本應(yīng)主動退市的企業(yè)遲遲不肯退出A股舞臺。

在以往IPO上市企業(yè)在報會后至少需經(jīng)歷1到2年的排隊才能上市，因此部分急于上市的企業(yè)往往會在A股市場尋找殼資源，以求快速借殼上市。

2013年至2015年，借殼上市處于一個高峰時期，因為2013年IPO停發(fā)及上市排隊堰塞湖較為嚴重。2016年修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》嚴控借殼上市后，借殼上市公司數(shù)量逐年下降。

可以料想，全面注冊制改革后，隨著A股全板塊的反饋審核的加速，借殼上市已無任何時間優(yōu)勢可言。

既然殼資源在注冊制下并無優(yōu)勢可言，再加上新證券法嚴監(jiān)管的趨勢，信息披露和合規(guī)的成本必定大幅增加，業(yè)績不良的上市公司控股股東、實控人及董監(jiān)高們的風險也大大提升。在優(yōu)勝劣汰的市場機制下，股價持續(xù)低迷，股票本身的流動性也會越來越差，退市或成為部分還在掙扎的上市公司的唯一選擇。