楊現(xiàn)華

雖然股價跌跌不休，但憑借匯兌損益帶來的盈利增加，2022年福耀玻璃（600660.SH；3606.HK）的利潤再次刷新歷史新高，每10股派12.5元的分紅方案也同樣刷新現(xiàn)金分紅紀錄。不過，最近公司二級市場股價卻表現(xiàn)不佳。

不過，福耀玻璃主業(yè)盈利能力表現(xiàn)一般，公司盈利增量主要是由匯兌損益貢獻，這或許與主業(yè)毛利率下降有關(guān)。2022年福耀玻璃兩大產(chǎn)品——汽車玻璃和浮法玻璃的毛利率都跌破了30%，尤其是浮法玻璃毛利率跌去近10個百分點。主力產(chǎn)品汽車玻璃不足30%的毛利率與前幾年約35%的毛利率也是不可同日而語。

這還是提價的結(jié)果。2022年，玻璃期貨指數(shù)已經(jīng)跌回2018-2019年的水平，主要玻璃企業(yè)業(yè)績紛紛下降，價格走低、成本上升是主因，可奇怪的是，在行業(yè)降聲一片之中，福耀玻璃的產(chǎn)品單價逆勢上漲，公司是如何做到的呢？

匯兌損益拉升利潤

2022年，福耀玻璃實現(xiàn)營收280.99億元，同比增長19.05%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤47.56億元，同比增長51.16%。年報中，福耀玻璃宣布每10股派息12.5元（含稅），共計發(fā)放現(xiàn)金紅利32.62億元，分紅比例接近70%。

營收不斷刷新紀錄，增速也是5年來新高；凈利潤同樣攀升新高峰，增速創(chuàng)下10余年來最佳；分紅金額超過2018年紀錄且也是福耀玻璃上市以來的新高。從這些方面來看，在疫情擾動下，2022年福耀玻璃無疑是交出了一份優(yōu)秀的成績單。

不過，福耀玻璃凈利潤的大幅增長更多的是來自匯兌損益。年報顯示，2022年，公司匯兌收益為10.45億元，上一年公司匯兌損失了5.28億元，一虧一賺之間使得福耀玻璃增加了15.73億元的收益，而2022年公司歸屬凈利潤增加了16.1億元。也就是說，公司盈利增加值基本就是由匯兌損益貢獻。

匯兌損益對福耀玻璃2021年影響不大，上一次產(chǎn)生明顯影響是在2020年，這一年福耀玻璃匯兌損失4.22億元，此前一年公司匯兌收益為1.36億元，這直接影響福耀玻璃5.58億元的利潤額。2022年人民幣貶值，持有大量外幣的福耀玻璃因此獲得的匯兌損益大幅增長。

實際上，年報中福耀玻璃也有介紹。公司表示若扣除匯兌損益、子公司FYSAM汽車飾件有限公司計提長期資產(chǎn)減值準備的影響，2022年公司利潤總額同比增長了6.73%。

追溯之前的年報不難發(fā)現(xiàn)，扣除匯兌損益等非主業(yè)影響后，福耀玻璃的低增長已是常態(tài)。2018-2021年，公司在扣除匯兌損益、投資收益等影響后的利潤總額增速分別為0.29%、-7.45%、6.91%和23.07%。5年時間“核心利潤”只有一次增速超過了兩位數(shù)。

當然，利潤的低增長也與收入增速放緩直接相關(guān)。近兩年福耀玻璃的收入漲幅重回兩位數(shù)，在此之前連續(xù)3年公司收入漲幅只是個位數(shù)或者負增長。尤其是在2022年一眾玻璃企業(yè)一片哀嚎時，福耀玻璃逆勢增長，提價的作用立竿見影。

銷量天花板何時到來

眾所周知，福耀玻璃的核心業(yè)務(wù)是汽車玻璃。2022年，公司汽車玻璃的銷量為1.27億平方米，同比增長了7.33%。這是繼2018年后，公司汽車玻璃銷量再一次有了穩(wěn)定的增長。

廣發(fā)證券表示，2022年，福耀玻璃營收表現(xiàn)好于行業(yè)，主要是由于公司汽車玻璃銷量和單價的提升所致；隨著資本開支的加大并用于新項目的投入和擴建產(chǎn)能，公司市占率有望持續(xù)提升。

2018年，福耀銷售了1.18億平方米的汽車玻璃，漲幅接近5%，之后的2019-2021年公司汽車玻璃銷量分別為1.09億平方米、1.03億平方米和1.18億平方米，這幾年的銷量都沒有明顯的增長而是以下降為主。

當然這或許與汽車產(chǎn)量開始下降有關(guān)。中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計顯示，近10年來，全球汽車產(chǎn)量處于穩(wěn)定增長趨勢中，直至2017年達到9730萬輛的高位。之后汽車產(chǎn)量開始下降，2019年下降至9179萬輛。需要說明的是，此時并未發(fā)生全球流行的新冠疫情，汽車產(chǎn)量已經(jīng)開始下滑。

2020-2021年，全球汽車產(chǎn)量分別為7762萬輛和8015萬輛。第三方數(shù)據(jù)顯示，2022年全球汽車產(chǎn)量為8497萬輛，依然處于恢復(fù)中。

全球汽車產(chǎn)業(yè)不景氣，中國也未能幸免。2018年中國汽車產(chǎn)量為2781萬輛，同比下降4.16%，行業(yè)出現(xiàn)了28年來首次負增長，之后連續(xù)3年負增長，到2021年才結(jié)束這一局面。2022年中國汽車產(chǎn)量為2702萬輛，仍未達到2018年水平，銷量亦是如此。

上一波銷量見頂?shù)?018年之前，福耀玻璃汽車玻璃銷量穩(wěn)步上揚。2015年，公司汽車玻璃銷量為9201萬平方米，2018年增長至1.18億平方米，漲幅接近30%。在2021年恢復(fù)性增長后，公司汽車玻璃銷量較2018年上一次高峰增長了7.63%，增速放緩跡象明顯。從銷量的增長看，福耀玻璃增加銷量的難度明顯加大。

這當然跟下游汽車銷量仍未恢復(fù)前期高點直接相關(guān)。但早在2020年福耀玻璃就曾表示，公司在國內(nèi)汽車玻璃市場的占有率達65%以上，已經(jīng)處于絕對領(lǐng)先狀態(tài)，提升的空間已經(jīng)不大，公司更多的營收增長將依靠海外市場。

2018年之前，福耀玻璃來自國內(nèi)的收入占比超過60%，更早之前則超過70%，公司汽車玻璃銷量的增減與國內(nèi)汽車產(chǎn)量更為息息相關(guān)。近幾年，公司國外收入占比提升，已經(jīng)穩(wěn)定在45%左右。

作為汽車玻璃大王的福耀玻璃銷量在2018年見頂，回落后又逐步恢復(fù)不足為奇。產(chǎn)品銷量跟隨下游客戶周期的變化而變化，產(chǎn)品價格卻沒有了周期。

逆勢提價靠什么

2022年玻璃價格一落千丈，尤其是下游地產(chǎn)爆雷不斷，致使竣工低迷，浮法玻璃銷量和價格全線下滑。疊加上游純堿、燃料價格大幅上漲，玻璃企業(yè)成本壓力尤為突出，毛利下行、盈利跳水成為常態(tài)。

信義玻璃年報顯示，2022年，公司實現(xiàn)營收257.46億港元，同比下降15.5%；歸母凈利潤51.27億港元，同比下降55.6%。主要原因就是浮法玻璃售價下降的同時成本增加所致。

A股的旗濱集團預(yù)計2022年歸屬凈利潤為12.5億-14.5億元，同比下降65.78%-70.5%，原因也是價格下降成本上升等導(dǎo)致盈利不佳。

主要龍頭產(chǎn)品價格紛紛隨著行業(yè)的下降而下行，福耀玻璃做到了逆勢提價。根據(jù)福耀玻璃2022年汽車玻璃銷量和收入可知，年內(nèi)公司汽車玻璃平均單價為201元/平方米，較上一年增長了11.67%。這或許就是在純堿和能源等原材料漲價情況下，公司汽車玻璃毛利率能保持相對穩(wěn)定的主要原因。

生產(chǎn)汽車玻璃的原材料除了純堿和燃料能源外，浮法玻璃也是生產(chǎn)汽車玻璃所用的主要原材料，而浮法玻璃的成本主要為純堿原料、天然氣燃料。

從2022年初，玻璃指數(shù)就一路下行，全年幾無反彈。實際上，玻璃期貨指數(shù)自2021年7月見頂后便開始從高位迅速下墜，目前基本腰斬。

行業(yè)指數(shù)腰斬，福耀玻璃產(chǎn)品反而能提價超10%，這是公司產(chǎn)品力的體現(xiàn)？還是說相對于下游眾多的汽車廠商，成本上升時，處于上游的福耀玻璃具有一定的產(chǎn)品價格轉(zhuǎn)移能力？由于福耀玻璃主力產(chǎn)品是汽車玻璃，而龍頭競爭對手以浮法玻璃為主。從浮法玻璃這一產(chǎn)品看，福耀玻璃仍然勝過同行一籌。

福耀玻璃也有超過40億元的收入來自浮法玻璃。2022年，公司浮法玻璃的單噸售價為2806元，較上一年的2821元/噸的售價幾無下降，這與信義玻璃等競爭對手的產(chǎn)品價格下降形成了鮮明對比。

從單價來看，除了突發(fā)疫情影響的2020年外，近些年來福耀玻璃的汽車玻璃價格始終處于提價過程中。2015-2018年，公司汽車玻璃單價從143元/平方米提高到164元/平方米，價格漲幅接近15%。如前所述，2018年前后全球和中國汽車產(chǎn)量見頂，福耀玻璃的汽車玻璃銷量也達到了階段性頂部。

在之后汽車產(chǎn)量恢復(fù)性增長和疫情擾動中，福耀玻璃的汽車玻璃提價力度不但沒有減少反而有所增強。2021年，公司汽車玻璃單價較2018年提價超過兩成達到22.56%，在更高的單價基礎(chǔ)上，提價幅度繼續(xù)加大。

由于純堿等原材料漲價，處于供求優(yōu)勢的福耀玻璃可以通過提價轉(zhuǎn)移成本壓力。進入2023年汽車市場掀起了“自殺式”降價潮，產(chǎn)品價格持續(xù)下行、下游整車同樣跌跌不休，福耀玻璃的提價還能持續(xù)下去嗎？

截至發(fā)稿，福耀玻璃沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。