陳坤

投資收益列報的變更雖然提高了企業(yè)投資活動會計核算的準(zhǔn)確性和相關(guān)性，但也誘發(fā)了上市公司頻繁利用投資收益提高短期利潤的盈余操縱行為，此舉不僅降低了市場投資者利用會計信息進(jìn)行投資決策的質(zhì)量，還惡化了資本市場合理配置資源的功能

自企業(yè)會計準(zhǔn)則（2006）重構(gòu)利潤表結(jié)構(gòu)——將投資收益由營業(yè)利潤表下移至表上以來，實業(yè)上市公司頻繁利用投資性資產(chǎn)釋放的投資收益調(diào)增短期利潤以減少虧損，此舉不僅降低了財務(wù)信息質(zhì)量的穩(wěn)健性，還誤導(dǎo)了資本市場廣大投資者決策。目前看，從制度層面改進(jìn)會計信息披露質(zhì)量，提升利潤表的預(yù)測和考核價值，已經(jīng)迫在眉睫。

一封不同尋常的問詢函

作為多年來依靠投資性資產(chǎn)實現(xiàn)扭虧為盈的實業(yè)上市公司，海南礦業(yè)是一個典型案例。

海南礦業(yè)是一家從事鐵礦石采選、加工、銷售及服務(wù)集一體的滬市主板上市公司，于2014年12月9日掛牌交易。作為“中國鈷礦第一股”，同時加持復(fù)興系資本屬性，海南礦業(yè)一度被資本市場寄予厚望。然而，與先前因榮耀加身引發(fā)資本市場廣泛熱議不同的是，公司2018年4月16日收到的一封交易所問詢函讓人警惕，其緣自一起針對中廣核的65940萬股份股權(quán)投資會計核算進(jìn)行轉(zhuǎn)換事項。海南礦業(yè)長達(dá)17頁的專項回復(fù)材料顯示，公司基于對中廣核股權(quán)投資的商業(yè)實質(zhì)考慮，在持有股份數(shù)量與股比無變動的情況下，將中廣核股權(quán)投資會計核算由長期股權(quán)投資變更為以公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益的投資性資產(chǎn)計量模式，該項會計處理使得上市公司合并資產(chǎn)負(fù)債表長期股權(quán)投資減少28902.36萬元，另使得公司合并利潤表增加投資收益4582.37萬元，占當(dāng)期營業(yè)利潤、凈利潤比值分別為59.37%、80.90%。然而，間隔不到8個月，因海南礦業(yè)未及時披露變更中廣核會計處理方法和處置可供出售的金融資產(chǎn)等事項帶來的投資收益對財務(wù)報表當(dāng)期的影響，海南證監(jiān)局對其出具了警示函并計入資本市場誠信檔案。

其實，這并非海南礦業(yè)第一次依靠投資收益實現(xiàn)公司盈利目標(biāo)了。整理公司2013年至2021年年報可以發(fā)現(xiàn)，其近9個會計年度投資性資產(chǎn)占比均值維持在5%以下，鐵礦石采選及加工、礦石貿(mào)易及油氣開采三項業(yè)務(wù)占比均超過90%，不難發(fā)現(xiàn)上市公司依舊是以經(jīng)營性資產(chǎn)為主，業(yè)務(wù)模式與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)匹配度高。但從營業(yè)利潤渠道、持續(xù)盈利能力來看，海南礦業(yè)上市后，經(jīng)營利潤率便呈現(xiàn)“變臉”趨勢，七個會計年度內(nèi)有三個會計財年為負(fù)值，在此期間公司投資收益逐年增加，與營業(yè)利潤或凈利潤比重不斷攀升，一個實業(yè)經(jīng)營企業(yè)卻在大多數(shù)年份憑借投資性資產(chǎn)帶來的投資收益進(jìn)行盈余操縱，不禁令市場唏噓。

實業(yè)企業(yè)金融化趨勢愈演愈烈

通常來說，實業(yè)企業(yè)應(yīng)聚焦經(jīng)營性資產(chǎn)的配置，但近年來媒體報道諸多上市公司偏離主營業(yè)務(wù)，且頻繁涉足金融投資活動。據(jù)Wind金融終端數(shù)據(jù)庫資料并經(jīng)筆者整理：2015年至2021年度期間，剔除金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等投資性業(yè)態(tài)外，實體業(yè)態(tài)類上市公司配置投資性資產(chǎn)的數(shù)量由1198家升至3025家，投資收益由3210.97億元漲至5443.73億元（見圖1）。其中，投資收益對同期營業(yè)利潤存在較大影響（30%≤投資收益占營業(yè)利潤比重<50%）的上市公司由143家升至219家；存在重大影響（50%≤投資收益占營業(yè)利潤比重<100%）的上市公司由198家增加至201家；存在決定性影響（投資收益占營業(yè)利潤比重≥100%）的上市公司由490家增長至615家（見圖2）。

分行業(yè)板塊來看，制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售板塊，以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的投資收益對同期營業(yè)利潤貢獻(xiàn)位居前列；ST或*ST板塊中，近六成上市公司投資收益對當(dāng)期營業(yè)利潤有重大影響或決定性影響，尤以農(nóng)林牧漁、制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)最為突出。

以上分析均表明，我國實業(yè)企業(yè)泛金融化傾向明顯。倘若這種趨勢不加以扭轉(zhuǎn)，則勢必會擠兌實體投資活動，從而加劇公司的財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而影響整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

管理層為何熱衷操縱投資收益？

根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則，投資收益的來源主要是由公司對外投資所獲取的股利、利息、利潤分享以及處置時的投資凈收益等兩部分收入組成。前者在投資性資產(chǎn)持有期間具有一定的穩(wěn)定性且可重復(fù)確認(rèn)，而后者則因處置投資性資產(chǎn)時機(jī)易受人為控制因素影響，一次性所得特征明顯且金額巨大。誠然，投資收益列報形式變更滿足了公司多元化戰(zhàn)略會計核算需求。然而，營業(yè)利潤代表著企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力，而其構(gòu)成中，因處置投資性資產(chǎn)獲取的投資收益，很大程度上缺乏對利潤的持續(xù)支撐。在這種情況下，投資收益很易變成公司盈余管理的操縱項目，進(jìn)而造成會計信息質(zhì)量的下降。那么，是什么造成了實業(yè)企業(yè)的金融化呢？結(jié)合實踐，筆者認(rèn)為有三方面的原因。

一是追求金融投資高額回報的逐利動機(jī)。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展期，實體企業(yè)受制于原材料價格上漲、人工成本攀升等因素影響，大都面臨著主營業(yè)務(wù)經(jīng)營不善的經(jīng)營風(fēng)險，加之企業(yè)對高管的顯性激勵契約是以經(jīng)營業(yè)績?yōu)闂l件進(jìn)行締約。在這種背景下，作為理性人的高管為了化解代理沖突，會基于晉升、績效考核目的投資回報率更高的業(yè)務(wù)，以此規(guī)避業(yè)績下滑。一般而言，進(jìn)行固定資產(chǎn)更新改造、創(chuàng)新研發(fā)與投資金融資產(chǎn)為獲得高額利潤的主要方式。但是，更新改造與研發(fā)創(chuàng)新為一項長期投資活動，其對全要素生產(chǎn)效率的提升需要一定經(jīng)營周期才能體現(xiàn)；反觀金融投資，其具有周期短、回報率高等特征，管理層出于過度自信和自利性需求會忽視背后的風(fēng)險，以此配置更多的投資性資產(chǎn)，從而加劇實業(yè)企業(yè)“脫實向虛”。

二是平滑利潤的盈余操縱動機(jī)?，F(xiàn)階段，“棘輪效應(yīng)”普遍存在于公司收益目標(biāo)中，也即公司的年度預(yù)算業(yè)績是基于上年的決算數(shù)據(jù)制定，以往會計年度倘若實現(xiàn)了較高的收益目標(biāo)，就意味著以后年度將要實現(xiàn)更高的業(yè)績目標(biāo)，這勢必加大公司管理層未來不能完成擬定收益目標(biāo)的風(fēng)險。同時，資本市場上，投資者普遍聚焦于公司是否完成了擬定收益目標(biāo)，而對于超出目標(biāo)的增長幅度不甚敏感。此外，穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績向外界傳遞了公司經(jīng)營良好發(fā)展的信號，有助于企業(yè)在供應(yīng)商、客戶、投資者和融資渠道等利益相關(guān)者方面獲得更高的信用評級，進(jìn)而可以爭取更為寬松的信用政策和業(yè)務(wù)訂單。在前述因素的共同作用下，上市公司在本年度盈利超以往年度的情況下，經(jīng)理層會有較為強(qiáng)烈的平滑利潤盈余操縱動機(jī)，而投資性資產(chǎn)則是最佳的利潤“蓄水池”，上市公司可以通過繼續(xù)持有或擇機(jī)處置投資性資產(chǎn)來釋放隱藏的投資收益，這亦使得實業(yè)企業(yè)金融化趨勢不斷加強(qiáng)。

三是市場投資者對營業(yè)利潤“功能鎖定”的推波助瀾。市場投資者普遍認(rèn)為營業(yè)利潤絕對數(shù)額反映了企業(yè)的持續(xù)盈利能力，并以此為依據(jù)對上市公司股票進(jìn)行估值。這種鎖定整體營業(yè)利潤信息的方式就為上市公司管理層進(jìn)行盈余操縱進(jìn)而誤導(dǎo)股票市場提供了便利，也即管理層知曉投資者不會區(qū)別對待營業(yè)利潤中暫時性盈余和永久性盈余，也不會評判它們能否對公司未來盈利貢獻(xiàn)價值以及在多大程度上貢獻(xiàn)價值，這種背景下管理層利用暫時性盈余改變營業(yè)利潤就成了“明智之舉”。不同于暫時性盈余中的資產(chǎn)減值損失項目易受到市場波動以及相關(guān)部門監(jiān)督等不可控因素影響，投資收益項目則主要受管理層影響，管理層可以通過改變處置時點(diǎn)來釋放暫時性盈余以增加營業(yè)利潤，這是實業(yè)企業(yè)偏離主業(yè)轉(zhuǎn)而配置投資性資產(chǎn)又一動因。

改進(jìn)會計信披質(zhì)量迫在眉睫

基于上述情況，筆者從三個方面提出相關(guān)建議。

一是根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)將投資收益分類列示。雖然《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》（2017年修訂）不再根據(jù)持有意圖對金融資產(chǎn)進(jìn)行劃分，而是以其業(yè)務(wù)特點(diǎn)和合同現(xiàn)金流量加以分類，同時將可供出售的金融資產(chǎn)持有期間以外的其他時間時點(diǎn)產(chǎn)生的投資收益計入留存收益，但其他金融資產(chǎn)與長期股權(quán)投資之間相互轉(zhuǎn)換仍可以產(chǎn)生非重復(fù)性和偶發(fā)性的投資收益，此漏洞并未堵住。偶發(fā)性質(zhì)的投資收益仍是利潤調(diào)節(jié)的“利器”，是會計準(zhǔn)則不完善所在。事實而言，為了提高報表質(zhì)量，財政部已將原先計入營業(yè)外收支的固定資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)處置損益重新單列至“資產(chǎn)處置損益”報表項目。因此，筆者認(rèn)為投資收益列報可以參照這種方式，即利潤表增設(shè)金融資產(chǎn)處置收益項目，并采取分類別方式對處置性金融資產(chǎn)和持有性金融資產(chǎn)進(jìn)行詳式披露。同時，在披露方式上，主管部門可以借鑒國際相關(guān)經(jīng)驗，加快XBRL商業(yè)報告系統(tǒng)的實施力度，進(jìn)而提高財務(wù)信息披露質(zhì)量。

二是對以凈利潤為中心的監(jiān)管體系適當(dāng)調(diào)整。當(dāng)前資本市場對上市公司的監(jiān)管思路主要以凈利潤為主，諸如首發(fā)上市、戴帽脫帽、再融資等均和凈利潤財務(wù)指標(biāo)掛鉤，這亦是上市公司在“盈虧點(diǎn)”上進(jìn)行盈余操縱的誘因。本質(zhì)來說，公司盈利固然重要，但若上市公司多年凈利潤都維持在-0.1萬元至0.1萬元區(qū)間，此時盈虧與否并未改變公司經(jīng)營本質(zhì)，但在現(xiàn)行監(jiān)管體系下卻會呈現(xiàn)迥異結(jié)果。因此，建議現(xiàn)行的監(jiān)管體系可適當(dāng)增加營業(yè)利潤、市值、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額等指標(biāo)，構(gòu)成新的考核體系。

三是對報表使用者加強(qiáng)投資教育。誠然，會計信息應(yīng)做到反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實質(zhì)，但要求準(zhǔn)則做到事無巨細(xì)顯然不切實際。為此，有必要加強(qiáng)報表使用者運(yùn)用財務(wù)知識和非財務(wù)信息佐證公司經(jīng)營情況的意識教育。此外，報表使用者在“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，應(yīng)學(xué)會運(yùn)用新技術(shù)佐證財務(wù)信息，并進(jìn)一步對投資收益項目進(jìn)行拆解，以便合理區(qū)分投資收益的不可持續(xù)部分，避免盲目追捧“扭虧為盈”標(biāo)的股，進(jìn)而減少投資損失。

作者供職于江西省鹽業(yè)集團(tuán)股份有限公司