史鸝鴻

隨著資源過度消耗帶來的不可逆轉影響，人們開始意識到環(huán)保的重要性。在節(jié)能減排的倡導中新能源迎來了行業(yè)的春天，已然成為帶動國家未來發(fā)展的動力馬達。A企業(yè)作為新能源行業(yè)的代表，僅用7年時間就在深交所上市，成為行業(yè)的第一只獨角獸，本文以A企業(yè)為例，從A企業(yè)財務狀況入手分析企業(yè)的現(xiàn)狀并基于股票估值方法對A企業(yè)的投資價值進行分析，旨在為相關投資者及信息使用者提供投資思路。

一、 A企業(yè)

（一） 企業(yè)介紹

A企業(yè)是在福建成立的民營企業(yè)，主要經營產品為動力電池、鋰電池和儲能系統(tǒng)。在國內與北汽、廣汽、東風、小鵬等品牌，在國外與路虎、現(xiàn)代、大眾等車企建立了長期合作關系，具有良好的國內外市場和穩(wěn)定的合作客戶。多年以來環(huán)境保護問題一直刻不容緩，我國在環(huán)境保護方面一直倡導綠水青山的政策，致力于優(yōu)化產業(yè)結構，將新能源用于汽車行業(yè)既可以減少尾氣排放降低溫室效應，同時還可以發(fā)展新能源科技，在國家環(huán)境大背景下，A企業(yè)于2018年6月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，注冊資本22.07億元。

在科技研發(fā)方面，A企業(yè)擁有專業(yè)的研發(fā)團隊，組建了包含專業(yè)技術人才的研發(fā)部門，及時更新產品的性能與質量，在日常運營過程中一直強調創(chuàng)新，將創(chuàng)新作為源頭活水，規(guī)模效應突出。在銷售方面，A企業(yè)精心挑選質量合格的供貨商建立長期合作關系，降低成本，形成優(yōu)質的銷售渠道，以銷定產，根據(jù)銷售合理安排及時調整產出，多年以來已經形成成熟的采購銷售體系。

（二） 財務狀況

本文收集了A企業(yè)2016～2020年的部分數(shù)據(jù)。2020年底的總資產與總負債分別為15，661，834萬元與8，742，371萬元，同比分別增加54.5%和47.8%，公司總資產和總負債均出現(xiàn)大幅上漲，主營業(yè)務收入在2020年底達到5，031，945萬元，同比增長9%，凈利潤達到558，334萬元，同比增長22.4%，趨于平穩(wěn)增加。

1．償債能力分析

流動比率是指流動資產與流動負債的比值。該指標越高，表明企業(yè)的流動資產變現(xiàn)能力強、償債能力高，但是該指標并不是越高越好，因為其中可能含有大量像存貨等變現(xiàn)能力差的項目。2020年A企業(yè)流動比率相比2019年再上升。速動比率是指速動資產/流動負債。相比于流動比率來說，速動資產剔除了變現(xiàn)差的資產，從而使得速動比率可以更好地反映企業(yè)的償債能力，2020年底速動比率為1.81%。資產負債率反映企業(yè)中債權人投入的資金占比。對企業(yè)來說，債權人投入的資金是企業(yè)的債務，該比值越高，財務風險越大。2020年該指標相比2019年有些許下降，總體來看在處于疫情期間的A企業(yè)各方面指標反而有所提高，說明企業(yè)償債能力不錯，可以抵御風險。這得益于公司良好的治理。

2. 營運能力分析

營運能力是體現(xiàn)一個企業(yè)的資金周轉快慢。應收賬款周轉率是衡量企業(yè)應收賬款能否收回，其變現(xiàn)次數(shù)高說明企業(yè)的壞賬少，資金運營良好，償債能力較強。應收賬款周轉率在2020年達到了5.13，收賬速度加快。存貨周轉率是指存貨占用的資金流動性，其能否用來償還企業(yè)的負債，降低償債風險。存貨周轉率在2020年有所上升，說明2020年存貨流動性較強?？傎Y產周轉率反映了企業(yè)的總資金利用率，資金利用率高說明企業(yè)資金周轉速度快。2020年總資產周轉率略微下降?？傮w來看A企業(yè)營運能力較好。

3.盈利能力分析

銷售凈利率是凈利潤與銷售收入的比值。銷售毛利率反映產品的獲利潛力。2020年凈利率上升，但是毛利率下降，表明利潤上升了且收入上升的速度不能補償成本上升的速度。凈資產收益率是稅后利潤與權益的比值，是衡量企業(yè)股東出資額的盈利能力，反映了企業(yè)的投資水平，總資產報酬率可以反映一定投資額下的收益，兩個指標在2020年均有所下降，可能由于疫情原因2020年銷售不是太好。

4.發(fā)展能力分析

凈利潤增長率是指企業(yè)當期凈利潤的增長幅度，分析凈利潤相比于去年的增長情況；營業(yè)收入增長率反映了企業(yè)收入的可增長空間有多大，能吸引多少投資者，兩個指標2020年均下降且下降幅度相對較大。凈資產增長率和總資產增長率是衡量企業(yè)資產擴展速度的重要指標，這兩個指標在2020年均大幅上漲。

5.財務結果分析

通過上述四項指標的分析，可以看出A企業(yè)財務狀況良好。2020年以來，國內外宏觀經濟低迷，新冠肺炎對全球的經濟造成較大影響。A企業(yè)未來也會面臨更大的考驗，盡管是國家支持性行業(yè)，全球經濟的動蕩仍不容小覷。需要不斷自我革新、解決電池壽命的問題以及未來報廢電池的處理問題，延伸產業(yè)鏈開展多元化經營，實現(xiàn)更優(yōu)發(fā)展。

二、估值方法

（一）相對估值法

相對估值法主要包括市盈率法、市凈率法和市銷率法。本文主要介紹市盈率法，是指將可比公司的價格乘數(shù)與標的公司的相關指標進行計算估計標的公司的股價。其經濟原理就是一價定律，即相似資產之間的價格應該趨于相同，市盈率是股票價格和每股收益的比例，標的公司的股票價值等于可比公司市盈率與目標公司每股收益的乘積。投資者可以將該比值在不同行業(yè)間進行比較。該指標并不是越高越好，因為較高的市盈率意味著投資者愿意支付更高的價格獲得收益，如果公司經營欠妥，較高的市盈率得不到支撐，股價就必然下跌。下表以2021年6月30日收盤價為準估計股票價值。

（二）絕對估值法

絕對估值模型主要有股利折現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、B-S期權定價模型以及剩余收益模型等。本文選擇自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來估計，即通過估計公司未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值來確定當前股票的投資價值。該種模型既考慮了貨幣時間價值，同時考慮了公司未來的財務狀況，但是對未來的盈利情況的估計誤差也必然存在?，F(xiàn)金流預測分為兩個階段，第一階段根據(jù)歷史數(shù)據(jù)以及成長階段來預測，并根據(jù)加權平均資本成本進行折現(xiàn)。而后企業(yè)發(fā)展逐漸成熟，現(xiàn)金流增速趨于平穩(wěn)，此時可以運用永續(xù)折現(xiàn)法來計算，兩階段的現(xiàn)值總和即為公司投資價值。

其中：V——現(xiàn)值；

FCFt——第一階段第t年的自由現(xiàn)金流；

WACC——第一階段折現(xiàn)率；

g——第二階段增長率。

1.營業(yè)收入

A企業(yè)營業(yè)收入增長率一直較高，但是隨著市場環(huán)境的變化以及企業(yè)發(fā)展的瓶頸必將由高速發(fā)展轉變?yōu)榉€(wěn)定發(fā)展。2020年底營業(yè)收入為5，031，939萬元，同比增長9.9%，可能由于受疫情影響公司的發(fā)展速度逐步下降，因此預測在第一個階段，A企業(yè)的營業(yè)收入增長率為20%以上，預測2021年增長49%，2022年增長20%，而后將以10%的增長持續(xù)到2023年。

2.營業(yè)成本和稅金及附加

由表3可以看出，2016年之后成本占比不斷上漲，已經超過70%，未來的3年里可能由于疫情等因素企業(yè)將減少生產成本以及人工成本，因此，預計營業(yè)成本占收入的比重約為60%。營業(yè)稅金及附加、所得稅如表3所示，由于A企業(yè)在2018年上市，未來營業(yè)稅金及附加占比可能保持穩(wěn)定，據(jù)此預計未來的營業(yè)稅金及附加占比營業(yè)收入為0.58%，所得稅為1.75%。

3. 銷售費用和管理費用研發(fā)費用

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以清晰地看出，企業(yè)正逐步形成完善的銷售體系，銷售費用會慢慢下降。近幾年國家鼓勵研發(fā)，研發(fā)費用加計扣除。公司為保持競爭力會加大研發(fā)力度。另外隨著企業(yè)逐步信息化降低管理成本，管理費用的預測取4%，銷售費用取4.5%，研發(fā)費用估計未來投入還會提高預計為8%。

4. 折舊攤銷

折舊和攤銷費用主要包括固定資產折舊費、無形資產攤銷費以及長期待攤費用的攤銷等。如表5所示，2019年和2020年折舊增加，預計2021年以后為10%。

5.資本性支出

資本性支出是指購建長期資產的出資應該予以資本化計入在建工程科目，即把支付的費用計入相關資產成本。一般認為，固定資產、無形資產、在建工程等會發(fā)生資本性支出。使用平均值預測資本支出占營業(yè)收入的比重為24.9%。

6. 凈營運資本增加

首先計算經營性資產和經營性負債的金額，二者之差即為經營性營運資本，再算出經營性營運資本的增加額，由于2020年的疫情，這里使用2019年的數(shù)據(jù)57%作為估計值。最后做出的總估計如表8所示。

WACC一般指加權平均資本成本，用于確定風險投資項目的收益率并作為預測期的折現(xiàn)率。根據(jù)Choice移動終端測算出來的WACC為5.56%。預測期價值折現(xiàn)值2，634，448萬元。2023年底現(xiàn)金流為107，823萬元，假設還能持續(xù)30年，預測未來自由現(xiàn)金流以5.55%增長。終值期價值折現(xiàn)值為3，987，780.53萬元，內部價值為662.22億，股本23.29億，股價為171.88。而2020年12月份股價351.11，結果有些偏差。

三、結論與投資建議

（一） 估值結論分析

根據(jù)上文的分析可以看出市盈率法的估值結果與實際相差不大，而股利折現(xiàn)相差較大，說明了股票估值存在一定的難度。A企業(yè)自上市以來，規(guī)模不斷擴大，利潤逐步上升，具有較大的發(fā)展?jié)摿?。另外，A企業(yè)屬于新能源汽車行業(yè)，與國家政策相一致，在當時疫情之下，經濟環(huán)境動蕩之下，A企業(yè)依舊能守住寸土，不斷向前。結合A企業(yè)的財務狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，可以看出其具有一定的投資價值。

（二）投資建議

本文結合A企業(yè)的財務狀況以及現(xiàn)金流對A企業(yè)的股票投資價值進行分析，得出如下投資建議：

第一，國家倡導綠色環(huán)保，近年來公交車已經電動化，電力動力雖不可完全取代汽油動力，但是其環(huán)保的理念勢不可擋。從長遠來看，動力電池行業(yè)具有良好的發(fā)展?jié)摿?。A企業(yè)通過技術轉型升級，不斷推陳出新，在環(huán)保節(jié)能時代的發(fā)展不可阻擋。

第二，通過對A企業(yè)的財務數(shù)據(jù)以及幾年來發(fā)展趨勢分析，可以發(fā)現(xiàn)A企業(yè)公司資金雄厚，發(fā)展規(guī)劃明確，與同行業(yè)公司相比，發(fā)展能力較強，又集技術與政策扶持于一身，可謂是天時地利人和，但是國家環(huán)保政策在治更在于防，新能源汽車也是一樣，未來電池的處理問題也值得企業(yè)關注。

第三，股市從來不限于理論，股價歸根結底還是股票的內在價值，過分鼓吹可能產生股價泡沫又或者受外界大環(huán)境所影響而低迷，都會使得投資者蒙受損失。投資者需要注意風險，進行多方面考慮。

（作者單位：天津商業(yè)大學經濟學院金融系）