梁杏

與此同時，美聯(lián)儲可能會意識到加息對銀行系統(tǒng)的壓力，市場對于美聯(lián)儲加息預(yù)期大幅降溫。疊加避險情緒升溫，利好金價及有色金屬板塊表現(xiàn)。此外，市場短期調(diào)整后，港股、A股的科技板塊在美債收益率走低的情況下，也有望迎來不錯的配置機會。

本周二，瑞信銀行在披露的年報中宣布其2022年和2021年財報程序存在“重大缺陷”，且審計機構(gòu)普華永道對瑞信內(nèi)控的有效性出具了“否定意見”。此前，SEC就對其過去的財務(wù)報表提出了質(zhì)疑。

瑞信銀行是全球第五大財團、瑞士第二大銀行。到2022年底，瑞信銀行的資產(chǎn)約為5800億美元，遠超近期倒閉的硅谷銀行，是全球系統(tǒng)重要性銀行。因此如果瑞信出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險，可能會產(chǎn)生比硅谷銀行更大的負面沖擊。

本周三下午，瑞信債券的一年期信用違約互換（CDS）從周二業(yè)務(wù)結(jié)束時的報價835.9個基點飆升至近1000點。CDS的作用類似于一種保險合同，如果公司無力債務(wù)，投資者就會得到賠付，CDS的基點越高代表公司無力還債的風(fēng)險越大。瑞信集團股價，也在隔夜美股盤中一度跌超25%。

與美國銀行類似，歐洲銀行也面臨加息之后，收益率上升導(dǎo)致資產(chǎn)估值受損，以及收益率曲線倒掛施壓凈息差的負面影響。且由于銀行業(yè)占歐元區(qū)金融體系比例更高，受到的沖擊程度也更大。本質(zhì)上，瑞信銀行和硅谷銀行風(fēng)險事件，都是利率快速上升造成了金融風(fēng)險暴露。

硅谷銀行倒閉，已經(jīng)在全球市場上引發(fā)了對銀行前景擔(dān)憂。隨著瑞信銀行股價暴跌，讓全球擔(dān)憂是否將再現(xiàn)2008年“雷曼危機”。為了避免金融體系遭到系統(tǒng)性風(fēng)險，瑞士央行已發(fā)表聲明支持瑞信，暫時緩解了緊張情緒。

后續(xù)，歐美銀行業(yè)的危機是否產(chǎn)生更大的系統(tǒng)性風(fēng)險還存在不確定性，或?qū)⒗^續(xù)造成全球資本市場的波動。但對于國內(nèi)的銀行業(yè)來說，這方面的影響可能相對有限，不太可能出現(xiàn)類似流動性風(fēng)險事件。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，我國上市銀行投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重約28%，占比相對較低，最主要仍然是投放貸款。負債結(jié)構(gòu)上，我國銀行存款中個人存款占比接近一半，出現(xiàn)集中擠兌風(fēng)險較低。

相比之下，硅谷銀行存款均來自企業(yè)客戶，且主要為創(chuàng)投企業(yè)，不涉及個人儲蓄；在資產(chǎn)端則大量配置美國國債及MBS等，雖然一般情況下這些屬高流動性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但持續(xù)加息背景下，這些債券的市值也大幅縮水。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從根本上說，我國貨幣政策整體穩(wěn)健。2018年以來，我國10年期國債收益率最高和最低點，相差約150bp，同期10年期美債這一差值則是近400bp，歐元區(qū)也超300bp。歐美央行的大幅降息和加息，更容易造成金融體系流動性沖擊。

我國貨幣政策取向長期是“以我為主”，目前尚未進入加息周期，最新的CPI、PPI等數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期，通脹壓力暫時也不大。今年政府工作報告指出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。”全年看，我國有望保持相對寬松、平穩(wěn)的流動性環(huán)境。

上周美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，如果數(shù)據(jù)顯示需要以更快速度收緊貨幣政策，美聯(lián)儲將會加快加息步伐，引發(fā)全球恐慌情緒。本周披露的美國2月CPI同比符合預(yù)期，但核心CPI環(huán)比超預(yù)期增長，美國通脹壓力依然不小。

但接二連三的風(fēng)險事件，也可能讓美聯(lián)儲意識到加息對銀行系統(tǒng)的壓力，美聯(lián)儲后續(xù)可能將更謹慎地對待加息。周三芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲下周加息25基點概率約64%，而不加息的可能性約36%，此前市場擔(dān)心的加息50基點，目前來看大概率不會發(fā)生。

加息預(yù)期降溫利好有色金屬，尤其是金價的表現(xiàn)。美國2月公布的一系列強勁就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)使美聯(lián)儲表態(tài)偏鷹，打壓了黃金價格。但隨著硅谷銀行等事件發(fā)生，市場對于美聯(lián)儲激進加息的預(yù)期下降。美國10年期國債收益率從3月初的4%以上的高點，降至本周3.5%附近，同時美元指數(shù)也出現(xiàn)明顯下跌。疊加市場波動下，黃金發(fā)揮避險作用，金價有望持續(xù)走強。

同時有色金屬板塊中，工業(yè)金屬也有不錯的配置價值。2月我國新增社融、信貸超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇。進入傳統(tǒng)消費旺季，下游需求穩(wěn)中向好，地產(chǎn)、汽車、電力等行業(yè)開工穩(wěn)定，帶動采購訂單情況好轉(zhuǎn)。

此外，市場短期調(diào)整后，科技板塊在美債收益率走低的情況下，也有望迎來不錯的配置機會。本周美股納斯達克100指數(shù)已經(jīng)連漲四個交易日，對于A股、港股的科技板塊會有情緒上的提振作用。

并且，當前數(shù)字經(jīng)濟仍然是科技投資的重要主線。本周GPT-4、百度文心一言等大模型相繼發(fā)布，它們帶來的投資機會包括：首先是算力基礎(chǔ)設(shè)施，模型體量持續(xù)變大，對算力的需求有望持續(xù)增長，服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心有望受益于產(chǎn)業(yè)趨勢的演進。

另外由于GPT-4引領(lǐng)單一模型演變?yōu)槎嗄B(tài)模型，因此對于在視覺、語音方面具備算法和場景儲備的人工智能廠商會受益于技術(shù)的演進，有望在對應(yīng)領(lǐng)域復(fù)刻算法應(yīng)用，由此可以關(guān)注A股的計算機、軟件板塊。

而在港股市場，科技股不僅包含了數(shù)字經(jīng)濟，人工智能相關(guān)的芯片、通信設(shè)備、辦公軟件、智能駕駛龍頭公司，還有著平臺經(jīng)濟的上市公司。平臺經(jīng)濟企業(yè)匯集了大量數(shù)據(jù)資源，本身在AI大模型上有較強的技術(shù)儲備，發(fā)展平臺經(jīng)濟也將促進數(shù)字經(jīng)濟和傳統(tǒng)行業(yè)的有效融合。

（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）