泰倫斯·達菲

經(jīng)過20年的寬松貨幣政策后，投資者必須在未來市場挑戰(zhàn)在近乎常態(tài)的情況下管理投資組合。

其實那是一段美好的時光。長達20年的寬松貨幣政策以及接近零的利率水平，再加上接連數(shù)輪不斷擴大的刺激經(jīng)濟支出，徹底扭轉(zhuǎn)了審慎的投資原則。

眾多初出茅廬的投資者涌入市場，他們深信逢低買入是保障利潤的萬全之策，這無可厚非；在經(jīng)濟只有上行的情況下，投資者很容易輕信光鮮的外表能替代知識，花哨的噱頭能取代紀律。

但2022年發(fā)生的種種事件給這股熱情潑了一瓢冷水。

風險管理意味著超額回報

過去12個月內(nèi)，我們經(jīng)歷了近年來最大規(guī)模的利率動蕩。高通脹沖擊股市和債市，給全球各地的企業(yè)和消費者帶來不利影響。與此同時，疫情因素導致中國的需求被抑制了，使生產(chǎn)陷入停頓，而俄烏戰(zhàn)爭則使能源和食品價格一路飆升。

隨著各央行對市場實施的量化寬松支持計劃讓位于量化緊縮，層出不窮的風險在全球?qū)е虏淮_定性加劇。在當前環(huán)境下，很多過去被認為是百年一遇的事件如今已屢見不鮮。因此，風險管理已從輔助職能躍升成為令人矚目的焦點。

風險管理意味著超額回報——即通過投資技巧或選擇獲得高于市場基準水平的回報。

由于擔心隨時可能發(fā)生的裁員、經(jīng)濟衰退、物價不斷升高，消費者對新常態(tài)心存警惕，依賴“老生常談”的投資策略不僅不是一種選擇，更是風險最高的策略。有效的風險管理能為主動型、被動型和介于兩者之間的投資者帶來高于平均水平的回報。正因如此，期貨備受追捧，因為當前最重要的一部分交易就是管理風險。

雖然無法保證，但對沖仍可帶來確定性?？v觀所有投資者的處境，其實并不存在避風港。盡管存在經(jīng)濟風險，但沒有跡象表明美聯(lián)儲會改變既定方針，除非通脹回落至接近2%的目標水平。放眼全球，各國央行應對通脹的舉措大相徑庭，導致不確定性進一步加劇以及匯率波動，而同時市場還要適應借貸利率從以LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）為基準迅速轉(zhuǎn)變?yōu)镾OFR（有抵押隔夜融資利率）。

大宗商品也不能幸免。2022年，美國食品價格上漲至1979年以來的最高水平。全球經(jīng)濟疲軟引發(fā)的擔憂揮之不去，持續(xù)對能源需求產(chǎn)生影響，進而導致價格動蕩。金屬市場也是如此，地緣政治事件可能使市場對能源轉(zhuǎn)型具有關(guān)鍵意義的金屬進一步供需失衡。

投資者需確立嚴謹?shù)耐顿Y策略

我們絕對不可忽視創(chuàng)新對于塑造金融市場以及促進企業(yè)和經(jīng)濟增長的作用。其關(guān)鍵意義在于推動新企業(yè)出售債券和募集資本，從而為擴張機會提供資金，為市場拓展思路和開發(fā)新產(chǎn)品，而這一切還能創(chuàng)造就業(yè)崗位并推動產(chǎn)業(yè)演進。

但并非所有事情都是美好的——在近來只升不降、似乎人人皆可飛黃騰達的環(huán)境下，一個醍醐灌頂?shù)氖聦崊s不那么引人關(guān)注。創(chuàng)新需要依靠實例來展現(xiàn)用途、解決問題或創(chuàng)造效益。如果缺少了用途，創(chuàng)新就會變得毫無意義。

智能監(jiān)管必不可少，而且必須始終以保護客戶為中心。市場喜歡清晰明了，在明確的規(guī)則和共同標準得以建立、做到公開透明且被所有人理解的情況下，市場的運轉(zhuǎn)最為順暢。同樣，交易對手方和市場的誠信也意義重大。在過去幾年，Meme（迷因）股的交易興起，人們對錯失良機的恐懼取代了盡職調(diào)查和最佳實踐，加密數(shù)字貨幣等新資產(chǎn)的災難性崩盤亦再次印證了本就廣為人知的現(xiàn)實：強而有力的監(jiān)管絕對不可動搖。

展望未來，我們預計會在地緣政治和經(jīng)濟方面面臨接連不斷的風險。對市場而言，這意味著判斷高位或低位將會更加困難。對投資者則意味著管理投資組合需要盡可能掌握最有用的信息，并意識到一切皆有可能改變。由于市場未來依然會面臨重重挑戰(zhàn)，有效的風險管理將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。為應對將會到來的不確定性時期，未雨綢繆且制定應對之策能摒除干擾，確立嚴謹?shù)耐顿Y策略。

（本文作者系芝商所執(zhí)行主席兼首席執(zhí)行官。文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）