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理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)從整體上加強(qiáng)發(fā)展戰(zhàn)略、價(jià)值定位等方面的設(shè)計(jì)，做好制度建設(shè)和人才體系優(yōu)化、加強(qiáng)科技創(chuàng)新能力等一系列工作。在理念上注重長(zhǎng)期主義思維，持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，提升品牌形象。在科技方面，大力推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的運(yùn)營(yíng)，提升資產(chǎn)配置能力和需求響應(yīng)能力。

近年來(lái)，中國(guó)人民銀行，銀保監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局共同頒布并執(zhí)行《關(guān)于規(guī)范理財(cái)子公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下稱“資管新規(guī)”），為我國(guó)的資管產(chǎn)業(yè)開啟了新一輪的改革之旅。2023年，是資管新規(guī)出臺(tái)的第五個(gè)年頭。

就銀行理財(cái)而言，在過(guò)去的五年里，我國(guó)的銀行理財(cái)子公司（簡(jiǎn)稱“理財(cái)子公司”）已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了由零到有的重要一步。在其發(fā)展進(jìn)程中，理財(cái)子公司持續(xù)提升大類資產(chǎn)配置能力，逐步探索資產(chǎn)管理與財(cái)富管理協(xié)調(diào)發(fā)展的新格局。

理財(cái)子公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展的必然性

第一，理財(cái)子公司坐擁“超級(jí)牌照”，有快速成長(zhǎng)、與證券投資基金行業(yè)一較高下的內(nèi)在需要。

第二，隨著凈值化轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)及公募基金行業(yè)的快速壯大，階段性的存款回流現(xiàn)象與投資者教育雙線并行，理財(cái)子公司也需快速提高綜合投資能力和長(zhǎng)期收益率。

第三，積極適配國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略，通過(guò)對(duì)ESG金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，主動(dòng)進(jìn)行向綠色、低碳的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。ESG金融產(chǎn)品在投資決策中，要將社會(huì)責(zé)任融入其中，對(duì)清潔能源、節(jié)能環(huán)保等綠色行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)投資。

第四，為實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多服務(wù)。數(shù)據(jù)表明，近年來(lái)，通過(guò)對(duì)債券和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的投資，理財(cái)子公司將理財(cái)資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資積極結(jié)合，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了大量資金。在未來(lái)，理財(cái)子公司力爭(zhēng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及小微企業(yè)健康發(fā)展力爭(zhēng)起到重要推動(dòng)作用。

理財(cái)子公司轉(zhuǎn)型中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

理財(cái)子公司的發(fā)展面臨的諸多機(jī)遇。

第一，中國(guó)財(cái)富總量不斷增加，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，個(gè)人及企業(yè)財(cái)富仍將保持持續(xù)增加趨勢(shì)。2019年以來(lái)，我國(guó)的人均GDP已超過(guò)1萬(wàn)美元，邁入了中等收入國(guó)家的行列。伴隨著人們財(cái)產(chǎn)數(shù)量的不斷增加和人們理財(cái)觀念的不斷提高，再加上最近幾年，我國(guó)堅(jiān)定奉行“房住不炒”政策，讓房產(chǎn)的投資屬性越來(lái)越弱，參照發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)金融資產(chǎn)在財(cái)產(chǎn)總量中的比重將會(huì)明顯提高，這些均給銀行理財(cái)帶來(lái)更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

第二，國(guó)家持續(xù)健全金融體系，為理財(cái)子公司探索股權(quán)投資提供了有利條件?！顿Y管新規(guī)》及與之相配套的相關(guān)制度安排，為理財(cái)子公司加強(qiáng)股權(quán)投資留下了很大發(fā)展空間。

2018年12月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，將“公募理財(cái)”和“公募基金”的優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，為銀行理財(cái)加大資本市場(chǎng)投資方面解決了制度障礙。此外，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)制定了鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)投資的相關(guān)政策，預(yù)計(jì)能促進(jìn)理財(cái)子公司產(chǎn)品對(duì)股票等權(quán)益資產(chǎn)的投資活動(dòng)。

第三，隨著人口老齡化的加劇，迫切需要發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老，為老年人提供更廣闊的金融服務(wù)。未來(lái)，居民的個(gè)人養(yǎng)老需求將顯著增長(zhǎng)，面臨日趨嚴(yán)峻的老齡化問題，發(fā)展養(yǎng)老第三支柱成了重要工作，理財(cái)子公司應(yīng)通過(guò)培育養(yǎng)老金融人才隊(duì)伍、創(chuàng)新開發(fā)多元化養(yǎng)老產(chǎn)品等方法，把握養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展機(jī)會(huì)。

第四，理財(cái)子公司應(yīng)持續(xù)發(fā)揮母行的全渠道和全客群優(yōu)勢(shì)，力爭(zhēng)成為行業(yè)中的破局佼佼者。證券、基金公司在監(jiān)管、投資研究能力、估值及稅收差別等方面優(yōu)勢(shì)與問題并存，銀行理財(cái)子公司存在許多發(fā)展機(jī)會(huì)。如在產(chǎn)品研發(fā)與用戶群體的優(yōu)化匹配上，脫胎于銀行的理財(cái)子公司有一定的比較優(yōu)勢(shì)。

在職能上，銀行理財(cái)具有較全的涉及面和產(chǎn)品體系，規(guī)模性的投入，能不斷適應(yīng)各類投資人的投資需要。在渠道上，理財(cái)子公司能夠充分地發(fā)揮出母行的分支機(jī)構(gòu)、電子渠道、品牌等資源的優(yōu)勢(shì)，底層結(jié)算服務(wù)優(yōu)勢(shì)，這是其他競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)無(wú)法比擬的。但與此同時(shí)，理財(cái)子公司也面臨不少挑戰(zhàn)。

第一，對(duì)理財(cái)子公司的監(jiān)督管理機(jī)制還在不斷健全完善。銀保監(jiān)會(huì)和人民銀行發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），在總體上擬合了對(duì)理財(cái)子公司現(xiàn)金管理理財(cái)產(chǎn)品和貨幣市場(chǎng)基金類理財(cái)產(chǎn)品的管理要求。

《通知》主要從投資范圍、投資限制、投資集中度等方面進(jìn)行了調(diào)整，規(guī)范了期限管理和估值方法，降低了流動(dòng)性與杠桿管理的潛在風(fēng)險(xiǎn)。在申購(gòu)、贖回、投資者集中度等要素上，監(jiān)管要求也越來(lái)越高，往年現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)也有所削弱，投資范圍、久期也有一定程度的收窄。（《通知》只允許投資于貨幣市場(chǎng)工具）。

在兌付制度方面，《通知》將過(guò)往銀行理財(cái)產(chǎn)品以“T+0”時(shí)效大額兌付的方式，限制在1萬(wàn)元以內(nèi)，而“T+1”的兌付無(wú)限額。多種政策并舉下，最受歡迎的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模受到了一定限制，從而對(duì)理財(cái)子公司整體規(guī)模的快速增長(zhǎng)造成一定影響。

第二，我國(guó)的非銀行系資產(chǎn)管理金融機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)的銀行理財(cái)?shù)耐顿Y理念差異較大，理財(cái)子公司的綜合投資能力還需要進(jìn)一步的提升，尤其是在權(quán)益投資方面。未來(lái)一段時(shí)間，隨著理財(cái)子公司加強(qiáng)與基金、股票投資等相關(guān)人才的吸收和培養(yǎng)，“固收+”等產(chǎn)品的體系和經(jīng)驗(yàn)的逐步成熟，理財(cái)子公司對(duì)基金、股票等權(quán)益投資的水平將會(huì)得到較大幅度的提高。

第三，理財(cái)子公司估值方法的規(guī)范，可能使整體規(guī)模增速降低?！锻ㄖ分赋觯焕碡?cái)公司采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。凈值型的估值方法在更快、更準(zhǔn)確地反映產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也將產(chǎn)品的波動(dòng)性更多的呈現(xiàn)給客戶，使得多年來(lái)偏愛“穩(wěn)定收益”的最廣大客戶群體，需要較長(zhǎng)的時(shí)間去適應(yīng)理財(cái)產(chǎn)品收益率的波動(dòng)，乃至超出預(yù)期的虧損，甚至導(dǎo)致階段性的、成規(guī)模的退出銀行理財(cái)市場(chǎng)，如2022年底債宰引發(fā)的各家理財(cái)子公司管理規(guī)模的普遍下降。

第四，理財(cái)投資和其他投資機(jī)構(gòu)的稅務(wù)處理不統(tǒng)一的問題。公募基金對(duì)于非上市公司的股票、債券等方面實(shí)現(xiàn)的價(jià)差收益可以實(shí)施免稅政策，但對(duì)于理財(cái)子公司等資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)，征收3%的所得稅，累計(jì)之下是一個(gè)不小的劣勢(shì)。

理財(cái)子公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展策略

第一，權(quán)益投資的空間巨大，理財(cái)子公司行業(yè)中的領(lǐng)先者，要打破固有模式，構(gòu)建起一套行之有效的激勵(lì)和制約機(jī)制，“具不具備”權(quán)益投資能力是一個(gè)重要的問題。

破繭而出的理財(cái)子公司中，應(yīng)打破傳統(tǒng)觀念，構(gòu)建有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，在權(quán)益投資方面解決動(dòng)機(jī)和能力難題。在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，適當(dāng)增加股票投資的比重，縮小與公募基金的差距。

第二，積極擁抱凈值型轉(zhuǎn)型要求，承接、服務(wù)好對(duì)資產(chǎn)凈值變化高度敏感的傳統(tǒng)銀行理財(cái)客戶群體，理財(cái)子公司在提高理財(cái)子公司投資研究水平、加強(qiáng)投資者教育方面，還有很長(zhǎng)的路要走。

理財(cái)子公司應(yīng)該將重點(diǎn)放在對(duì)產(chǎn)品體系重構(gòu)、打造投研體系、建設(shè)投研人才隊(duì)伍上，同時(shí)對(duì)銷售體系進(jìn)行完善，持續(xù)做好投資者教育工作，積極運(yùn)用金融科技等手段，構(gòu)建出一套適用于未來(lái)的智能投顧、智能投資、智能風(fēng)控的體系，加大相適應(yīng)的信息技術(shù)開發(fā)。多策并舉，幫助廣大投資者逐漸接受凈值化的產(chǎn)品，突破傳統(tǒng)“剛兌”觀念。

第三，要以長(zhǎng)期主義、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)思想為指導(dǎo)，加強(qiáng)各類風(fēng)險(xiǎn)防范，提升全方位的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。理財(cái)子公司管理規(guī)模的快速增長(zhǎng)，并不表明大部分理財(cái)子公司的產(chǎn)品創(chuàng)造能力和投研能力有較高的提升。監(jiān)管部門頒布的一系列新規(guī)新政，主要目的是督促理財(cái)子公司在更長(zhǎng)遠(yuǎn)的層面實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，并圍繞這一目標(biāo)匹配相適應(yīng)的經(jīng)營(yíng)管理需要。

同時(shí)，也是為了保證理財(cái)子公司與其他不同類型的資產(chǎn)管理公司在更加公平的層面相互競(jìng)爭(zhēng)，防止出現(xiàn)監(jiān)管套利的現(xiàn)象。未來(lái)，我國(guó)還將加快發(fā)展直接融資，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)軌，資管行業(yè)必須正確處理好風(fēng)險(xiǎn)與效益的關(guān)系。

第四，國(guó)家“碳達(dá)峰”“碳中和”戰(zhàn)略承諾，也將影響到銀行理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)配置。一方面，隨著“碳達(dá)峰、碳中和”的不斷升溫，各大理財(cái)子公司紛紛開始對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)進(jìn)行配置，這是必須面對(duì)和掌握的新的投資理念。另一方面，低碳經(jīng)濟(jì)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，對(duì)資金的需求是巨大的，并且還伴隨著很長(zhǎng)的投資周期。

因此，理財(cái)子公司要依托母行、依托自身投研建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)低碳、新能源等產(chǎn)業(yè)的深刻理解。這也給資管行業(yè)帶來(lái)了一些挑戰(zhàn)，包括在投研能力、人才培養(yǎng)等方面，必須對(duì)相關(guān)的利弊進(jìn)行全面的評(píng)估，才能抓住綠色低碳經(jīng)濟(jì)的廣闊發(fā)展熱潮，并在其中獲得收益。

理財(cái)子公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略

金融行業(yè)最重要的是走得長(zhǎng)，走得遠(yuǎn)。沒有完善、穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，就不可能收獲長(zhǎng)期的良好發(fā)展。綜合高效的風(fēng)險(xiǎn)管理、合規(guī)管理，專業(yè)高效的投研能力是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型發(fā)展的必要條件。

在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，理財(cái)子公司所面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)是品牌信譽(yù)，流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，和經(jīng)營(yíng)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等，需要的是全面、獨(dú)立、有效的，按照風(fēng)險(xiǎn)和收益相適應(yīng)原則的，構(gòu)建覆蓋全體人員、全流程和全業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，應(yīng)不斷提高理財(cái)子公司的風(fēng)險(xiǎn)管理核心能力。

在風(fēng)險(xiǎn)管理制度上，一是將工作重心放在事先防范和過(guò)程中的問題處理，最大限度地降低陷入被動(dòng)的事后補(bǔ)救。通過(guò)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行從上到下的預(yù)見性的壓力測(cè)試，進(jìn)行持續(xù)、全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

二是理財(cái)子公司應(yīng)事先自身風(fēng)控體系與母行的風(fēng)控體系的協(xié)調(diào)適配，實(shí)現(xiàn)整體的風(fēng)險(xiǎn)控制，積極借力銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制體系架構(gòu)，在資產(chǎn)供給、合規(guī)、市場(chǎng)渠道等方面，發(fā)揮母行的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)積極適應(yīng)市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)控制體系、模型，結(jié)合現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查，實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的全面管理。

三是全面提升宏觀、行業(yè)、標(biāo)的公司的深度研究與風(fēng)險(xiǎn)管控水平，積極探索云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)的應(yīng)用與系統(tǒng)研發(fā)，建立涵蓋企業(yè)、個(gè)體客戶的全面動(dòng)態(tài)信息管控?cái)?shù)據(jù)庫(kù)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)財(cái)富與資產(chǎn)的數(shù)據(jù)融合，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的動(dòng)態(tài)均衡與動(dòng)態(tài)優(yōu)化，構(gòu)建適合于銀行理財(cái)子公司的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。

理財(cái)子公司必須堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)控制的基本原則，以增強(qiáng)自身的適應(yīng)性，以應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境，充分利用理財(cái)子公司的平臺(tái)作用，共同打造一個(gè)強(qiáng)大可靠的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)。在日常經(jīng)營(yíng)中，我們必須時(shí)刻警惕著可能存在的墨菲定律，多層次、多類別的構(gòu)建應(yīng)急資金收付機(jī)制，充分利用網(wǎng)上支付跨行清算系統(tǒng)、二代備付系統(tǒng)等，妥善應(yīng)對(duì)頭寸應(yīng)急、大額支付系統(tǒng)關(guān)閉等中頻事件，設(shè)立金融服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，外部保險(xiǎn)，災(zāi)難儲(chǔ)備基金，災(zāi)難儲(chǔ)備制度等。

在凈值化轉(zhuǎn)型后，理財(cái)產(chǎn)品常會(huì)出現(xiàn)當(dāng)天凈值為負(fù)，乃至極端情況短期內(nèi)累計(jì)虧損超過(guò)數(shù)個(gè)百分點(diǎn)的情況，需做好投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)披露，防范聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，理財(cái)子公司應(yīng)持續(xù)優(yōu)化整體發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)綜合價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面核算。在理財(cái)產(chǎn)品上，對(duì)客群的真實(shí)需求進(jìn)行準(zhǔn)確估判，并積極實(shí)踐權(quán)益投資這一第二增長(zhǎng)曲線。以科學(xué)、超前的經(jīng)營(yíng)思維，敏捷的制度體系為保障，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新與用戶增長(zhǎng)的相互促進(jìn)，螺旋上升。打造一個(gè)有機(jī)循環(huán)、自我革命、價(jià)值共生的銀行理財(cái)子公司經(jīng)營(yíng)體系，最終構(gòu)成一個(gè)高度融合的價(jià)值循環(huán)鏈，從而找到滿足客戶真實(shí)需求、獲取合理價(jià)值創(chuàng)造分成的金融投資密碼。

（作者單位：中信銀行股份有限公司昆明分行）