鄭小霞

在PMI超預期回升利好下A股整體走高。展望后市，盡管PMI超預期回升透露經濟主體活力明顯修復，但政府工作報告并未透露強刺激信號，同時美聯(lián)儲加息步長重回50bp的風險仍在，市場風險偏好內部提振有限，外部擾動依舊，市場仍未脫離整體震蕩行情的范疇。

配置上繼續(xù)沿著前期滯漲的低估值板塊進行配置，建議關注三條主線：一是有望持續(xù)到3月中下旬并有望獲得超額收益的開工方向；二是關注地產景氣回暖的地產鏈；三是兩會后有望密集出臺的產業(yè)政策帶來的機會。

市場仍未脫離整體震蕩范疇

內部提振有限，外部擾動依舊，風險偏好弱勢難改。政府工作報告明確GDP增速等重點目標整體上符合預期，穩(wěn)增長總基調未變但并未透露出強刺激信號。2月美國ISMPMI小幅改善但低于市場預期，且處于榮枯線之下，市場對美聯(lián)儲緊縮擔憂小幅緩解。但目前來看，美聯(lián)儲將政策利率提升至5%以上的擔憂依然存在，依然對市場風險偏好形成抑制。

疫情達峰退坡，2月PMI大幅改善。春節(jié)后返鄉(xiāng)人員陸續(xù)復工復產，生產、新訂單較快提升，生產略強于消費。就業(yè)有望明顯改善，從業(yè)人員指數(shù)首次回升至榮枯線上方。國內大部分地區(qū)已經完成疫情達峰退坡，服務業(yè)PMI進入55%以上高景氣區(qū)間。值得關注的是小型企業(yè)PMI回升至榮枯線之上，預示著市場微觀主體活力明顯修復。

合理充裕條件仍在，長端緩升支撐逐步堅實。央行近期發(fā)聲傳達后續(xù)存降準可能，但降息概率進一步壓低。短期流動性合理充裕條件仍在，但長端緩升的支撐在逐步增強。此外微觀調研顯示信貸投向基建、地產方向仍較強勢，基數(shù)效應及信貸強勢下，社融雖存季節(jié)性回落壓力，但回落幅度較此前預期偏樂觀。

尋找地產及下游和產業(yè)政策機會

投資者可繼續(xù)沿著前期滯漲的低估值板塊進行配置，具體包括3條主線：

一、3月中下旬前，開工行情仍有望占優(yōu)。開工行情通常發(fā)生在2月中上旬的春節(jié)假期后到3月中下旬的兩會結束或經濟數(shù)據(jù)披露前后，因此可繼續(xù)配置開工行情，重點關注兩個方向：一是參考歷史表現(xiàn)中賠率和勝率皆佳的方向，這些領域有每年開工行情期間取得較高正收益、較高超額收益、取得超額收益次數(shù)多且不受景氣改善與否的制約，集中在水泥、非金屬材料、環(huán)保設備、專業(yè)工程、工程咨詢、環(huán)境治理、金屬新材料、燃氣在內的8大細分領域；另一方面，是盡管歷史表現(xiàn)中賠率和勝率不佳，但受景氣驅動明顯且未來一段時間景氣有望持續(xù)改善的領域，如煤炭等。

二、地產景氣改善帶動下的地產鏈。全國商品房銷售持續(xù)修復，本周已恢復至2019年水平。參考我們在地產行情復盤中的結論，在地產政策寬松階段，若地產景氣迎來持續(xù)改善，有望帶來較為持久的雙擊行情。重點關注房地產開發(fā)和服務、家具用品、家用電器、裝修裝飾等行業(yè)。

三、兩會后有望出現(xiàn)產業(yè)政策集中密集出臺，將催化相關投資機會。《數(shù)字中國建設整體布局規(guī)劃》出臺，后續(xù)配套細分領域規(guī)劃有望持續(xù)公布。兩會后新一屆政府領導層將上臺，屆時有望集中出臺產業(yè)政策，主要集中在產業(yè)升級和自主可控等方向，因此后續(xù)可加大對半導體、通信服務商及設備、計算機軟硬件、自動化設備等產業(yè)的關注。