尚恒

2月港股市場如我們預(yù)期迎來調(diào)整，港股市場整月持續(xù)大幅回調(diào)。除了自身的調(diào)整需求外，美國通脹下行不暢和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢導(dǎo)致市場預(yù)期變化占到了主導(dǎo)因素。

中長期而言，投資者應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定好自身的預(yù)期，減少外部預(yù)期波動對自身配置思路的影響。短期而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國加息預(yù)期惡化帶來的影響相抵，讓港股市場短期走勢難以捉摸，建議短期不能冒進(jìn)，在配置上我們繼續(xù)建議避開前期漲幅過大的小盤股。直接受益于疫情管控放開的消費出行板塊、防御性強(qiáng)成長性良好且受益于數(shù)字化政策的電訊板塊、受益于行業(yè)回暖的地產(chǎn)和地產(chǎn)后周期消費板塊將是我們本月配置建議的首選。

巨子生物（2367.HK）：高成長+高壁壘

從行業(yè)的角度看，巨子生物所處重組膠原蛋白領(lǐng)域具有高景氣度、寬應(yīng)用邊界的特點。重組膠原蛋白具備良好的保濕修復(fù)抗衰屬性，在醫(yī)用敷料、化妝品以及醫(yī)美注射領(lǐng)域應(yīng)用廣，2021年終端市場規(guī)模為98億元，17-21年復(fù)合增速為69%，行業(yè)高增長；未來技術(shù)不斷進(jìn)步，提升膠原蛋白透皮吸收率、延長膠原植入劑代謝時間以及降低規(guī)?；慨a(chǎn)成本，有望進(jìn)一步打開應(yīng)用市場。重組膠原蛋白領(lǐng)域行業(yè)玩家較少，巨子、錦波等在上游原料及終端產(chǎn)品布局領(lǐng)先，技術(shù)壁壘+先發(fā)優(yōu)勢突出。

膠原蛋白種類較多，I類、II類和III類分布及應(yīng)用最為廣泛。目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了至少49種膠原蛋白編碼，可形成的膠原蛋白類型達(dá)29種。在人體中，膠原蛋白廣泛分布于皮膚、骨骼、關(guān)節(jié)、頭發(fā)中，Ⅰ型（骨、跟腱、成人皮膚、血管壁中含量豐富）、Ⅲ型（嬰兒皮膚、血管內(nèi)膜、子宮壁、腸道）膠原蛋白為皮膚提供支撐性和彈性，占總量最高，約為80-90%，其缺失是皮膚衰老的重要因素。

中郵證券分析師李媛媛指出，巨子生物作為重組膠原蛋白龍頭，研發(fā)+專業(yè)渠道壁壘高。公司專注重組膠原蛋白研發(fā)生產(chǎn)及終端應(yīng)用20余年，旗下?lián)碛锌蓮?fù)美、可麗金等8個品牌，21年收入業(yè)績分別為15.5/8.3億元，在功效性護(hù)膚品及醫(yī)用敷料領(lǐng)域份額領(lǐng)先。公司憑借研發(fā)沉淀（學(xué)術(shù)地位、專利儲備領(lǐng)先、產(chǎn)品功效強(qiáng)）及專業(yè)渠道布局（醫(yī)院藥店渠道廣滲透）產(chǎn)品認(rèn)可度高，復(fù)購率領(lǐng)先同業(yè)。

另外在成長性方面，敷料及面膜貼基本盤穩(wěn)固，化妝品&醫(yī)美潛在空間廣。基本盤方面，敷料及面膜貼受益于輕醫(yī)美需求、敏感肌/痤瘡肌護(hù)理基本盤穩(wěn)固，根據(jù)我們?nèi)巳杭翱蛦晤A(yù)測，預(yù)計25年規(guī)模可達(dá)220-285億元，龍頭廠家基于良好的客戶沉淀及品牌效應(yīng)，份額有望提升。短期看，水乳精華等妝字號產(chǎn)品潛在空間大，伴隨線上推廣及用戶培育，有望帶來新增量；長期而言，注射劑落地將進(jìn)軍輕醫(yī)美市場，擴(kuò)寬成長邊界。

信義玻璃（0868.HK）：海外與汽玻業(yè)績亮眼

近日，信義玻璃公布2022年業(yè)績，全年收入257.46億港元，同比下降15.5%；毛利86.86億港元，同比下降44.9%；毛利率同比下降18.1個百分點至33.7%；凈利潤為51.27億港元，同比下降55.6%；公司業(yè)績符合此前預(yù)告。在行業(yè)整體承壓下，信義玻璃通過規(guī)模及產(chǎn)品差異化優(yōu)勢使其毛利率與凈利率在行業(yè)中仍保持領(lǐng)先，繼續(xù)維持穩(wěn)健經(jīng)營，積極開拓海外市場。

利潤下降的主要原因是由于下游內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂，使得竣工面積減少，對于浮法玻璃需求下降，進(jìn)而導(dǎo)致浮法玻璃銷售價格下降，疊加上游原材料與燃料價格高企，公司毛利與凈利承壓。每股基本盈利126.6港仙，同比下降55.9%。

安信國際分析師朱睿澤指出，分地區(qū)來看，大中華市場業(yè)績承壓，海外市場表現(xiàn)亮眼——大中華地區(qū)營業(yè)收入下降25.9%，實現(xiàn)175.6億港元，占整體收入68.2%；大中華市場業(yè)績表現(xiàn)雖承壓仍是主要市場。信義玻璃在海外市場公司獲得成績亮眼；北美地區(qū)營業(yè)收入上升12.3%，實現(xiàn)25.1億港元%；其他地區(qū)營業(yè)收入上升25.3%，實現(xiàn)56.7億港元。此外，海運成本持續(xù)降低與公司印尼項目落地，進(jìn)一步增強(qiáng)公司海外發(fā)展的競爭力。

后續(xù)來看，預(yù)計2023年隨著房地產(chǎn)市場的逐步回暖，加上疫情的結(jié)束，房地產(chǎn)項目開工與竣工率持續(xù)提升，浮法玻璃需求也將隨之釋放。并在供需關(guān)系不對稱下，浮法玻璃價格有望回升；純堿生產(chǎn)龍頭預(yù)計將在今年5-6月份釋放產(chǎn)量，玻璃成本將有所緩解。安信國際分析師朱睿澤預(yù)計公司浮法業(yè)務(wù)將持續(xù)修復(fù)。

圖：巨子生物盈利能力處于行業(yè)高位

數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所

另外，信義玻璃的汽車玻璃業(yè)務(wù)有望帶來新增長——公司主營汽車玻璃更換市場，占全球汽車玻璃更換市場的25%以上，公司擁有超過65000種汽車玻璃產(chǎn)品可以滿足不同客戶的多種需求，以及高附加值玻璃附件將提高汽車玻璃產(chǎn)品的毛利率。此外，我國汽車保有量超過14.5億輛并保持持續(xù)增長，未來更換市場需求也將隨之增長。

建筑玻璃業(yè)務(wù)2022年營收略有下降，但隨著“保交樓”以及“三支箭”落地，房地產(chǎn)公司得到資金支持，行業(yè)需求有政策托底。同時，受益于我國政策對于建筑節(jié)能玻璃的推廣以及居民對于玻璃品質(zhì)的更高要求，未來建筑將會更多采用高附加值建筑玻璃，未來增量空間可觀。此外，目前我國未竣工地產(chǎn)項目面積可持續(xù)提供6年玻璃需求，公司將從中持續(xù)受益。

國際市場方面，應(yīng)該關(guān)注的是通縮現(xiàn)象的苗頭。美聯(lián)儲2月宣布加息0.25%，到4.50%至4.75%區(qū)間，鮑威爾會后表示美國通脹有放緩現(xiàn)象，并有通縮初期現(xiàn)象——美國1月CPI同比6.4%，高于預(yù)期的6.2%；美聯(lián)儲公布2月議息會議紀(jì)要，少部份官員認(rèn)為要加息0.50%，多數(shù)贊成加息0.25%，并支持進(jìn)一步加息至通脹受控。全球部份地區(qū)疫情持續(xù)反復(fù)，另外環(huán)球多個央行開始收緊貨幣政策。