方國(guó)斌上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院

一、背景與問(wèn)題的提出

2023年10月30 日，財(cái)政部出臺(tái)了《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》（財(cái)金〔2023〕89 號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），將《商業(yè)保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）中經(jīng)營(yíng)效益指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率”由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，《通知》出臺(tái)的主要目的在于：按照保險(xiǎn)行業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)律，增強(qiáng)資產(chǎn)與負(fù)債的匹配性，繼續(xù)引導(dǎo)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，防止因單純考核年度目標(biāo)，出現(xiàn)突增業(yè)績(jī)、忽視風(fēng)險(xiǎn)的短期行為，鼓勵(lì)其進(jìn)行長(zhǎng)期投資、穩(wěn)定投資、價(jià)值投資。同時(shí)，也有利于更好發(fā)揮保險(xiǎn)的市場(chǎng)穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器作用。

此前，新華社發(fā)文指出，黨的十八大以來(lái)，各地各部門(mén)持續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，穩(wěn)步擴(kuò)大金融開(kāi)放，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，合力推進(jìn)中國(guó)金融改革發(fā)展事業(yè)穩(wěn)健前行。根據(jù)金融監(jiān)管總局網(wǎng)站信息，截至2023年8月底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)26.97 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.2%，其中投資股票、基金3.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.84%，占比12.94%。自2016年以來(lái)，保險(xiǎn)資金配置在股票、基金的比例基本穩(wěn)定在10%～15%，距離25%的配置上限尚有不少空間。財(cái)政部作為中央國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司的出資人，《通知》對(duì)引導(dǎo)國(guó)有保險(xiǎn)資金更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資、提高國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力到底將具有哪些方面影響，利弊如何，實(shí)施難點(diǎn)在哪里，對(duì)提振資本市場(chǎng)是否有積極作用，這些均是本文所思考的內(nèi)容。

二、保險(xiǎn)資金投資長(zhǎng)周期考核的要點(diǎn)

長(zhǎng)周期考核屬于企業(yè)戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)的范疇。對(duì)于戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)的研究主要有兩個(gè)核心問(wèn)題：一是戰(zhàn)略績(jī)效的度量，二是戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)方法。具體到投資領(lǐng)域，績(jī)效評(píng)價(jià)的關(guān)鍵在于評(píng)估方法的選取。以?xún)衄F(xiàn)值為核心的傳統(tǒng)投資評(píng)估方法有投資回報(bào)率法、資產(chǎn)收益率法、投資收益率法、內(nèi)部收益率法等。這些評(píng)估方法沒(méi)有考慮到戰(zhàn)略投資的靈活性、不可逆性與可推遲性，所以不能僅用這些方法對(duì)投資績(jī)效進(jìn)行理性評(píng)判?；趥鹘y(tǒng)評(píng)價(jià)方法的缺陷，可以引入諸如平衡記分卡、實(shí)物期權(quán)、價(jià)值鏈分析、標(biāo)桿管理、技術(shù)路線圖等戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)辦法。

根據(jù)財(cái)政部規(guī)定，國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系分為四類(lèi)指標(biāo)：服務(wù)國(guó)家發(fā)展目標(biāo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、發(fā)展質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)防控、經(jīng)營(yíng)效益，每類(lèi)權(quán)重均為25%。如前所述，《通知》將《辦法》中經(jīng)營(yíng)效益類(lèi)指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率（權(quán)重為8%）”由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。3年周期指標(biāo)為“3年周期凈資產(chǎn)收益率（權(quán)重為50%）”，當(dāng)年度指標(biāo)為“當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率（權(quán)重為50%）”。其中，3年周期凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式如下：

公式中：rn為當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率，rn-1、rn-2分別為前第1年、前第2年凈資產(chǎn)收益率。

同時(shí)，為引導(dǎo)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司投資經(jīng)營(yíng)，更好匹配保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期屬性，《通知》在投資資質(zhì)、資金投向和內(nèi)部管理方面提出了相關(guān)要求。一是在投資資質(zhì)方面。國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)依法合規(guī)開(kāi)展各類(lèi)投資，遵守監(jiān)管部門(mén)的償付能力、風(fēng)險(xiǎn)管理、公司治理等相關(guān)規(guī)定，匹配自身投資管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和相關(guān)資質(zhì)。二是在資金投向方面。國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司要堅(jiān)持審慎、安全、增值的原則，根據(jù)保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期屬性，平衡好投資收益和風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，保險(xiǎn)資金要投向風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)健、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)的資產(chǎn)。三是在內(nèi)部管理方面。國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司要制定專(zhuān)門(mén)的投資管理制度，建立透明規(guī)范的投資決策程序，設(shè)置科學(xué)有效的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，做好投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查和可行性研究，加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理、交易管理和投后管理等。

三、過(guò)往國(guó)有保險(xiǎn)公司投資方式利弊分析

目前，大多數(shù)國(guó)有保險(xiǎn)公司會(huì)制定3～5年投資配置規(guī)劃，包括宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)洞察、資產(chǎn)與負(fù)債匹配分析、過(guò)往資產(chǎn)存量與新增投資預(yù)估、資產(chǎn)配置約束條件、各類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)特征及收益預(yù)測(cè)等，但具體到每一個(gè)預(yù)算年度，則關(guān)注公司的當(dāng)年財(cái)務(wù)收益或綜合收益。過(guò)往國(guó)有保險(xiǎn)公司通常采用的投資方式包括固定收益投資、股票投資和房地產(chǎn)投資等。這些投資方式在當(dāng)下仍然存在，今后也不會(huì)因長(zhǎng)期績(jī)效考核導(dǎo)向而放棄對(duì)年度投資業(yè)績(jī)的考核。所以，投資方式與策略的選擇，需兼顧長(zhǎng)短、衡量利弊。

一方面，固定收益投資通常是相對(duì)穩(wěn)健的投資方式，可以提供穩(wěn)定的收益。股票投資可以獲得較高的回報(bào)，尤其是在股市表現(xiàn)良好的時(shí)候。房地產(chǎn)投資可以獲得租金收入和資產(chǎn)增值。有一些保險(xiǎn)公司的股票投資收益指標(biāo)會(huì)以年度大盤(pán)指數(shù)（如滬深50、中證1000 等）漲跌為基準(zhǔn)，進(jìn)行彈性考核。另一方面，固定收益投資的收益率通常較低，可能無(wú)法滿(mǎn)足保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期資金需求。同時(shí)，股票投資和房地產(chǎn)投資存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在市場(chǎng)波動(dòng)大的情況下，可能導(dǎo)致投資損失。此外，過(guò)度依賴(lài)房地產(chǎn)投資可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司流動(dòng)性不足，難以應(yīng)對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管政策的改變，國(guó)有保險(xiǎn)公司也在逐漸調(diào)整其投資方式，更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制和多元化投資，增加了對(duì)股票、債券、基金等金融工具的投資，以提高投資回報(bào)和分散風(fēng)險(xiǎn)。

總的來(lái)說(shuō)，過(guò)往國(guó)有保險(xiǎn)公司采用的投資績(jī)效考核方式在當(dāng)下仍然有一定的優(yōu)點(diǎn)，但也存在一些弊端。保險(xiǎn)公司需要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好，靈活調(diào)整投資組合，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。

四、長(zhǎng)周期考核實(shí)施的難點(diǎn)與建議措施

《通知》出臺(tái)后，業(yè)界擔(dān)憂(yōu)的主要問(wèn)題是，“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的長(zhǎng)周期考核，能否真正將保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期穩(wěn)健投資落到實(shí)處？實(shí)施難點(diǎn)是什么？

對(duì)于國(guó)有保險(xiǎn)公司而言，考核是指揮棒。實(shí)際的情況是，財(cái)政部對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司的投資考核已經(jīng)在做3年或5年綜合考核遞延?！锻ㄖ氛匠雠_(tái)，是保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)與投資長(zhǎng)期主義價(jià)值觀和經(jīng)營(yíng)觀制度化的體現(xiàn)。長(zhǎng)周期考核的目的是通過(guò)設(shè)定三年周期指標(biāo)和當(dāng)年指標(biāo)相結(jié)合的考核機(jī)制，促使保險(xiǎn)公司更加注重長(zhǎng)期投資和風(fēng)險(xiǎn)管理。然而，要將保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期穩(wěn)健投資落到實(shí)處，仍然面臨一些困難。主要包括：一是投資回報(bào)率的平衡。保險(xiǎn)公司需要在追求長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的同時(shí)，確保投資回報(bào)率能夠滿(mǎn)足保險(xiǎn)責(zé)任的履行和保險(xiǎn)人的利益。這需要在風(fēng)險(xiǎn)控制和投資收益之間找到平衡點(diǎn)。二是長(zhǎng)期投資的挑戰(zhàn)。長(zhǎng)期投資需要考慮更多的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和資產(chǎn)配置策略等。保險(xiǎn)公司需要具備專(zhuān)業(yè)的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性。三是監(jiān)管和合規(guī)要求。保險(xiǎn)資金的投資受到監(jiān)管和合規(guī)要求的限制，需要符合相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定。保險(xiǎn)公司需要確保投資行為合規(guī)，并遵守相關(guān)規(guī)定，以保護(hù)保險(xiǎn)資金的安全性和穩(wěn)定性。

對(duì)此，保險(xiǎn)公司可以采取以下措施：第一，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資策略，年度則做好戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略（即SAA），堅(jiān)持價(jià)值投資，堅(jiān)守投資底線，堅(jiān)守投資紀(jì)律。第二，強(qiáng)化投資能力建設(shè)。保險(xiǎn)公司可以通過(guò)引進(jìn)專(zhuān)業(yè)的投資人才、加強(qiáng)投資研究和決策能力，提升自身的投資能力，更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和挑戰(zhàn)。第三，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制體系，確保長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)可控。第四，加強(qiáng)合作與創(chuàng)新。保險(xiǎn)公司可以與其他機(jī)構(gòu)合作，共同開(kāi)展長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和分享收益；同時(shí)，可以積極探索創(chuàng)新的投資方式和工具，以提高長(zhǎng)期投資的效益和回報(bào)率。

總之，長(zhǎng)周期考核的《通知》為保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期穩(wěn)健投資提供了指引，但要真正落實(shí)，需要保險(xiǎn)公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、提升投資能力，并與其他機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)新，共同推動(dòng)保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期穩(wěn)健投資。

五、對(duì)資本市場(chǎng)的影響

保險(xiǎn)公司是資本市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者，資本市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用長(zhǎng)周期績(jī)效考核這一規(guī)定出臺(tái)寄予厚望。本文認(rèn)為，《通知》對(duì)資本市場(chǎng)提振信心有以下幾點(diǎn)積極意義。

一是有利于長(zhǎng)期穩(wěn)健投資?！锻ㄖ芬龑?dǎo)保險(xiǎn)資金進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)健投資，意味著保險(xiǎn)資金將更多地流入資本市場(chǎng)，并長(zhǎng)期持有相關(guān)資產(chǎn)。這將為資本市場(chǎng)提供更為穩(wěn)定的資金來(lái)源，減少市場(chǎng)波動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性。

二是提升市場(chǎng)流動(dòng)性。保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期投資將增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。長(zhǎng)期投資意味著資金將更長(zhǎng)時(shí)間地留在市場(chǎng)中，增加了市場(chǎng)的交易量和流動(dòng)性。這將有助于提高市場(chǎng)效率和吸引更多的投資者參與。

三是優(yōu)化資本配置。保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期穩(wěn)健投資將有助于優(yōu)化資本的配置。保險(xiǎn)資金可以通過(guò)投資于不同類(lèi)型的資產(chǎn)，包括股票、債券、房地產(chǎn)等，來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和收益最大化。這將有助于提高市場(chǎng)的整體效益和資源配置效率。

需要指出的是，凈資產(chǎn)收益率在整個(gè)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司績(jī)效考核占比僅8%，且和行業(yè)平均收益率掛鉤，單從指標(biāo)的權(quán)重來(lái)看，其影響有限。但總的來(lái)說(shuō)，《通知》的出臺(tái)，其導(dǎo)向明確，從一個(gè)較長(zhǎng)周期來(lái)看，將為資本市場(chǎng)注入更多穩(wěn)定的資金，提升市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率，優(yōu)化資本的配置，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制，有助于提振投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

六、結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前，保險(xiǎn)資金作為重要的長(zhǎng)期資金，對(duì)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要作用。然而，一些保險(xiǎn)資金過(guò)于追求短期利益、過(guò)度追求高收益，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)增加，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不夠。因此，財(cái)政部出臺(tái)《通知》“開(kāi)了一扇窗，點(diǎn)亮一盞燈”，旨在引導(dǎo)保險(xiǎn)資金更加注重長(zhǎng)期穩(wěn)健投資，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力。通過(guò)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)周期考核，鼓勵(lì)其加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，推動(dòng)保險(xiǎn)資金更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這一舉措有助于提高保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。