石偉

PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF是太平洋投資管理公司（PIMCO）旗下最大的ETF產(chǎn)品，分類(lèi)為債券型基金，截至2022年6月17日的規(guī)模為114億美元，在同期全美ETF行業(yè)中位列第105位，也是同期全美的第29大債券型ETF；根據(jù)www.etfchannel.com的最新數(shù)據(jù)，該基金截至2023年3月3日的規(guī)模為141億美元，也就是說(shuō)8個(gè)月時(shí)間規(guī)模增加27億美元，增幅23.68%，對(duì)于ETF產(chǎn)品來(lái)說(shuō)這個(gè)漲幅不可謂不大。

該基金成立于2009年11月16日，次日在紐約證券交易所高增長(zhǎng)板市場(chǎng)開(kāi)始交易，代碼為MINT，截至2023年3月3日的凈值為101.69美元，當(dāng)日收于99.122美元。

波動(dòng)較小，壓縮戰(zhàn)線

顧名思義，PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF主要投資于超短期主動(dòng)管理型債券，其跟蹤指數(shù)為FTSE 3個(gè)月國(guó)庫(kù)券指數(shù)。FTSE（Financial Times Stock Exchange）指數(shù)又稱富時(shí)指數(shù)，是由英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》、英國(guó)金融信息公司和英國(guó)證券交易所編制，是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要的指標(biāo)，涵蓋了多種子指數(shù)，包括不同市場(chǎng)、不同行業(yè)以及不同國(guó)家的各種資產(chǎn)。

與大部分債券及債券型基金類(lèi)似，PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF的波動(dòng)率也較小。截至2023年3月3日的過(guò)去1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月和1年，該基金的收益率分別為-0.13%、0.40%、0.53%和-1.78%，即使拉長(zhǎng)周期來(lái)看，其表現(xiàn)也是“波瀾不驚”，例如截至2023年3月3日的過(guò)去3年和5年，該基金的累積收益率分別為-2.59%和-2.38%。需要說(shuō)明的是，雖然價(jià)格下跌幅度并不大，但債券及債券型基金的投資者一般為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，其投資目的大多數(shù)是“保值”，很明顯，PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF沒(méi)有能夠滿足投資者的預(yù)期，至少過(guò)去5年是這樣。

值得警惕的是，或許是出于謹(jǐn)慎性考慮，截至2023年3月1日，PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF的資產(chǎn)中，24.73%是現(xiàn)金，占將近1/4，由此可見(jiàn)PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF基金經(jīng)理對(duì)后市的看法不甚樂(lè)觀。在其余的3/4資產(chǎn)中，50.8%配置了美國(guó)債券，而配置非美國(guó)債券的比例達(dá)到24.79%，與持有現(xiàn)金的比例相當(dāng)。這可能表明，該基金管理人不看好債券市場(chǎng)未來(lái)的表現(xiàn)，尤其是不看好美國(guó)債券市場(chǎng)。

這一觀點(diǎn)折射在持倉(cāng)方面就是，PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF的第一大投資竟然是非美國(guó)的匯豐控股公司債（5.9135%），截至2023年3月1日的市值為1.34億美元，占該基金凈資產(chǎn)的1.52%；分列第2-10位的倉(cāng)位分別為Verizon Communications公司債（5.9636%）、American Electric Power公司債（5.2936%）、Atmos Energy公司債（5.1034%）、Government National Mortgage Association公司債（3%）、Nomura控股公司債（2.648%）、Dbcg Mortgage Treasury 2017債券（5.288%）、Credit Agricole SA倫敦分行公司債（3.75%）、Barclays公司債（6.2516%）和HYUNDAI AUTO LEASE SECURITIZATION TRUST（0.38%），同期的持倉(cāng)市值分別為1.23億美元、1.11億美元、1.03億美元、9870萬(wàn)美元、9520萬(wàn)美元、7770萬(wàn)美元、7320萬(wàn)美元、6930萬(wàn)美元和6730萬(wàn)美元，占比分別為1.39%、1.26%、1.17%、1.12%、1.08%、0.88%、0.83%、0.79%和0.76%。

背靠大樹(shù)好乘涼

PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF的發(fā)行人太平洋投資管理公司（PIMCO）是全球管理規(guī)模最大的債券型基金公司，成立40年來(lái)專業(yè)從事債券投資。

中國(guó)投資者熟知太平洋投資管理公司（PIMCO）是從其明星投資經(jīng)理人比爾·格羅斯開(kāi)始的，在長(zhǎng)達(dá)30年的時(shí)間里，格羅斯一直享有“債王”的盛譽(yù)，其一舉一動(dòng)都會(huì)引起全球債券投資界的關(guān)注，他也是太平洋投資管理公司的共同創(chuàng)始人。

格羅斯1944年出生于美國(guó)的俄亥俄州，至今已經(jīng)接近80歲，仍然活躍在投資圈，與伯克希爾·哈撒韋公司的股神沃倫·巴菲特、量子基金創(chuàng)始人喬治·格羅斯可謂投資界的“三棵常青樹(shù)”，后二者均出生于1930年。

實(shí)際上，格羅斯并非科班出身，其1962年進(jìn)入杜克大學(xué)學(xué)習(xí)心理學(xué)，1966年在車(chē)禍住院期間因閱讀加州大學(xué)愛(ài)德華·索普的《Beat the Dealer》（戰(zhàn)勝莊家）而受益匪淺，他每天用16個(gè)小時(shí)研究書(shū)中的21點(diǎn)紙牌賭博理論，出院后在賭城拉斯維加斯用200美元贏了1萬(wàn)美元，由此可見(jiàn)其投資天賦，更為難能可貴的是，格羅斯并不沉迷賭博，而是在大量實(shí)踐的基礎(chǔ)上形成了自己的獨(dú)特投資策略，他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“拉斯維加斯教會(huì)了我可以通過(guò)努力獲得回報(bào)的道理，并讓我學(xué)會(huì)忍受一般人難以忍受的枯燥，但對(duì)我來(lái)說(shuō)，這些都是最有意思的東西，大錢(qián)都是在等待中賺的?！痹诜蹆赡杲Y(jié)束后，格羅斯在加州大學(xué)伯克利分校獲得企業(yè)管理碩士學(xué)位。也許正是在心理學(xué)和企業(yè)管理學(xué)方面的造詣，格羅斯深諳上市公司的經(jīng)營(yíng)管理以及華爾街投資人的心理，也使得他在投資之路上披荊斬棘。

1972年，格羅斯在28歲時(shí)開(kāi)始擔(dān)任太平洋保險(xiǎn)公司投資事業(yè)部的債券分析師，從事主動(dòng)型債券投資；1975年，美國(guó)債券市場(chǎng)一片哀嚎，而格羅斯管理的4000萬(wàn)美元債券頭寸卻取得了17.6%的回報(bào)，第二年的回報(bào)率達(dá)到18%，連續(xù)兩年都接近20%的收益率讓格羅斯在債券領(lǐng)域嶄露頭角；1980年，格羅斯因?yàn)轭A(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)的反通脹立場(chǎng)而在債券投資界名聲大噪，1982年，管理規(guī)模達(dá)到20億美元的太平洋投資管理公司（PIMCO）開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，至2000年德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)以35億美元收購(gòu)PIMCO的70%股權(quán)，在長(zhǎng)達(dá)18年的時(shí)間里，作為創(chuàng)始人的格羅斯同時(shí)兼任公司的首席投資官，也是該基金最大的總回報(bào)基金的基金經(jīng)理，而總回報(bào)基金是全球最大的債券型基金，規(guī)模一度達(dá)到3500億美元。

格羅斯不僅在心理學(xué)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面有獨(dú)到的見(jiàn)解，其在數(shù)學(xué)投資領(lǐng)域的造詣也獨(dú)樹(shù)一幟，通過(guò)將債券的平均到期期限匯總至一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)公式里，他就可以預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)利率波動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響，從而將債券市場(chǎng)的收益最大化。

2014年9月，由于投資理念的分歧，比爾·格羅斯從太平洋投資管理公司辭職，加盟駿利資本集團(tuán)。從1972年開(kāi)始，他在太平洋投資管理公司服役達(dá)到42年；即使從1987年管理全球最大的債券型基金“總回報(bào)基金”開(kāi)始計(jì)算也有27年，每年該基金的收益率都能超過(guò)比較基準(zhǔn)2個(gè)百分點(diǎn)左右，其中1994-2014年的年化回報(bào)高達(dá)4.3%，而同期美國(guó)債券市場(chǎng)的年化回報(bào)率為2.9%。

然而，頭頂耀眼光環(huán)的格羅斯在轉(zhuǎn)戰(zhàn)駿利資本集團(tuán)之后并不順利，2018年其所管理的四只基金凈值甚至都全部大幅下跌，導(dǎo)致他2019年3月份退休并專注于管理個(gè)人資產(chǎn)和家族的慈善基金會(huì)，而該基金會(huì)僅有約3.9億美元，對(duì)于一個(gè)曾經(jīng)手握8000億美元的投資老將來(lái)說(shuō)只能是小試牛刀。

入市有風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金為王

近年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較高的增速持續(xù)增長(zhǎng)，通貨膨脹率也維持在較歷史偏高的水平，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月以來(lái)大幅提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，甚至創(chuàng)下連續(xù)三個(gè)季度加息75個(gè)基點(diǎn)的罕見(jiàn)紀(jì)錄，債券市場(chǎng)自20世紀(jì)80年代以來(lái)維持40余年的大牛市戛然而止。

至于加息對(duì)債券價(jià)格的影響，格羅斯有自己的理解，他認(rèn)為如果美聯(lián)儲(chǔ)將利率提高一個(gè)百分點(diǎn)，5年期的債券市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)下跌4%，而30年期限的債券市場(chǎng)價(jià)格將下跌12%，即久期較短的債券風(fēng)險(xiǎn)更小，而目前美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)升至5%的近幾年來(lái)高位，較2%的歷史平均水平高出了3個(gè)百分點(diǎn)；但美國(guó)2023年1-2月的通脹率仍然居高不下，投資者關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)將因通脹預(yù)期下降而放緩加息步驟的幻想已經(jīng)完全破滅，目前分析師一致認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率將升至5.5%甚至更高。

全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德投資研究所的全球首席投資策略團(tuán)隊(duì)在最新的報(bào)告中表示，“高通脹引發(fā)了生活成本危機(jī)，迫使央行不惜一切代價(jià)抑制通脹，但我們將與高通脹長(zhǎng)期共存，雖然美聯(lián)儲(chǔ)的大幅加息周期接近尾聲，但短期內(nèi)通脹不會(huì)完全回到2%的政策目標(biāo)，未來(lái)幾年將持續(xù)高于這一數(shù)值?！?/p>

雖然加息表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，但連續(xù)加息可能會(huì)嚴(yán)重打擊資本市場(chǎng)。2023年2月份，在經(jīng)歷了1月份短暫的反彈之后，美國(guó)資本市場(chǎng)全線下跌，表現(xiàn)最好的高收益?zhèn)ɡ鴤┤匀幌碌?.4%，美債和標(biāo)普500指數(shù)均下跌約2.5%，投資級(jí)債券下跌3.2%，大宗商品更是下跌5%，各類(lèi)資產(chǎn)普跌在過(guò)去40年里只有2022年9月份比2023年2月份差。

對(duì)于美國(guó)通脹及資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，分析師基本上都不甚看好。PGIM的固定收益多行業(yè)投資組合經(jīng)理林德賽·羅斯納表示，利率在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持更高水平的預(yù)期正在變成現(xiàn)實(shí)，美國(guó)最近的通脹數(shù)據(jù)給“感覺(jué)良好”的投資者迎頭一棒。