袁 甜

（延安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 陜西 延安 716000）

0 引言

現(xiàn)金流是企業(yè)生存發(fā)展的血液，能真實(shí)反映企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，揭示企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。良好的現(xiàn)金流維系著企業(yè)資金鏈的安全完整，能夠優(yōu)化企業(yè)的資源配置，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢則有損企業(yè)健康，現(xiàn)金缺口的出現(xiàn)甚至?xí)T發(fā)企業(yè)破產(chǎn)?；诂F(xiàn)金流的視角，分析企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)科學(xué)高效的方式。新能源汽車(chē)制造業(yè)在實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的同時(shí)面臨著一系列現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，包括現(xiàn)金流增長(zhǎng)不穩(wěn)定、資金杠桿高、缺口大、營(yíng)運(yùn)資金流轉(zhuǎn)緩慢、主業(yè)投資變現(xiàn)率低、對(duì)外投資虧損等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。選取新能源汽車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)B 股份為案例分析對(duì)象，綜合籌資、經(jīng)營(yíng)、投資三個(gè)維度，通過(guò)現(xiàn)金流把脈分析運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)與成因，系統(tǒng)剖析新能源車(chē)企現(xiàn)金流管理當(dāng)中存在的問(wèn)題，在深化相關(guān)研究的同時(shí)，為新能源車(chē)企改善運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提供有效的思路。

1 新能源汽車(chē)制造業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)概況

1.1 新能源汽車(chē)制造業(yè)概況

“雙碳”政策背景下，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，新能源汽車(chē)制造業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期。行業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速井噴發(fā)展，一方面，大量傳統(tǒng)車(chē)企紛紛入局，依托既有平臺(tái)化研發(fā)積累，轉(zhuǎn)變賽道；另一方面，造車(chē)“新勢(shì)力”大量涌現(xiàn)，憑借細(xì)分目標(biāo)市場(chǎng)，迅速崛起。與此同時(shí)，行業(yè)前端的動(dòng)力電池原材料需求旺盛，集中度與價(jià)格逐步提高，競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化；而行業(yè)下游的充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展相對(duì)滯后，“里程焦慮”始終困擾市場(chǎng)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。近年來(lái)，隨著“國(guó)補(bǔ)”政策的退坡，碳積分價(jià)格下跌以及車(chē)規(guī)級(jí)芯片的短缺，部分車(chē)企遭遇發(fā)展困境。作為資金、技術(shù)密集型行業(yè)，新能源汽車(chē)制造業(yè)的研發(fā)、制造及推廣等環(huán)節(jié)有賴(lài)于持續(xù)、大量的資金投入，更需要關(guān)注運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)[1-3]。

1.2 新能源汽車(chē)制造業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

新能源車(chē)企的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)貫穿運(yùn)營(yíng)過(guò)程包括籌資、經(jīng)營(yíng)、投資多個(gè)環(huán)節(jié)。一方面，資金籌備規(guī)模需求大，質(zhì)量與期限要求高，其所涉及的“三電”及軌道交通領(lǐng)域技術(shù)含量高、迭代升級(jí)快，嚴(yán)格依賴(lài)于持續(xù)研發(fā)、大量注資，要求企業(yè)具備相當(dāng)?shù)馁Y本積累、及時(shí)可控多元化的外部融資。另一方面，行業(yè)整體的資金回籠周期較長(zhǎng)，流轉(zhuǎn)相對(duì)緩慢，包括產(chǎn)能的擴(kuò)充以及產(chǎn)品的研發(fā)、投產(chǎn)與銷(xiāo)售，關(guān)鍵核心技術(shù)的價(jià)值轉(zhuǎn)化遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于其他生產(chǎn)性企業(yè)。此外，隨著競(jìng)爭(zhēng)形態(tài)向鏈?zhǔn)睫D(zhuǎn)化，市場(chǎng)需求多變，政策導(dǎo)向不確定性更強(qiáng)，對(duì)車(chē)企的投資結(jié)構(gòu)提出了更高要求，所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。

2 基于現(xiàn)金流的新能源汽車(chē)制造業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析——以B 股份為例

B 股份是我國(guó)新能源汽車(chē)研發(fā)與制造行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，致力于打造內(nèi)部閉環(huán)的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，資源配置的分散化，資金流轉(zhuǎn)暴露出一些問(wèn)題，極易誘發(fā)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[4-5]。

2.1 基于現(xiàn)金流的B 股份運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

2.1.1 現(xiàn)金流增長(zhǎng)不穩(wěn)定，籌資及償付壓力較大

現(xiàn)階段新能源汽車(chē)行業(yè)整體處于成長(zhǎng)期，業(yè)內(nèi)車(chē)企的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量相對(duì)較少，同時(shí)，還需要投入大量資金實(shí)施戰(zhàn)略性并購(gòu)以打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局，持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)及營(yíng)銷(xiāo)等高附加值環(huán)節(jié)來(lái)加快產(chǎn)品迭代升級(jí)，現(xiàn)金凈流量缺乏積累，所面臨的籌資及償付壓力較大，具體見(jiàn)圖1。

圖1 B 股份現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率

由圖1 可知，B 股份近5 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與現(xiàn)金凈流量均存在較大波動(dòng)，甚至2017 年與2019 年出現(xiàn)下降情形，自身造血功能欠佳。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)比經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)的震蕩幅度更大，B 股份資金沉淀并不穩(wěn)定，對(duì)戰(zhàn)略布局的支持相對(duì)有限，很大程度上需要外部資本市場(chǎng)融資。伴隨“國(guó)補(bǔ)”政策調(diào)整，銀行信貸政策收縮，B 股份籌資渠道單一化，再融資及償付風(fēng)險(xiǎn)加大。

2.1.2 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率偏低，營(yíng)運(yùn)成本過(guò)高

新能源車(chē)企的資金周轉(zhuǎn)速率受供應(yīng)鏈及自身產(chǎn)銷(xiāo)多環(huán)節(jié)影響，與采購(gòu)、生產(chǎn)、存貨及應(yīng)收賬款的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)密切關(guān)聯(lián)，并決定著營(yíng)運(yùn)成本額的高低，具體見(jiàn)圖2。

圖2 B 股份現(xiàn)金結(jié)構(gòu)及周轉(zhuǎn)率

由圖2 可知，B 股份近5 年現(xiàn)金比率穩(wěn)步提升，尤其是2021 年大幅改善，即時(shí)付現(xiàn)能力顯著增強(qiáng)。進(jìn)一步結(jié)合現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率的波動(dòng)下降趨勢(shì)分析能夠發(fā)現(xiàn)，B 股份對(duì)現(xiàn)金的運(yùn)用效率實(shí)則欠佳，現(xiàn)金及其等價(jià)物占比加大的同時(shí)并未得到充分利用，財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，B股份整車(chē)制造產(chǎn)能不足，亟待新一輪的園區(qū)及配套設(shè)施投資，其產(chǎn)品的供產(chǎn)銷(xiāo)變現(xiàn)周期也相對(duì)較長(zhǎng)?，F(xiàn)金流速放緩會(huì)加大車(chē)企維持日常運(yùn)營(yíng)所需的資金數(shù)額，提高包括存貨存儲(chǔ)、應(yīng)收賬款管理等在內(nèi)的營(yíng)運(yùn)成本，進(jìn)一步影響車(chē)企的資金風(fēng)險(xiǎn)及凈利潤(rùn)增速。

2.1.3 投資變現(xiàn)率不佳，毛利凈利差額大

受?chē)?guó)外同行競(jìng)爭(zhēng)加劇與國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)安全危機(jī)影響，業(yè)內(nèi)車(chē)企對(duì)技術(shù)與質(zhì)量的研發(fā)投資成本持續(xù)走高，而項(xiàng)目的前期收益回報(bào)大多偏低，加之“國(guó)補(bǔ)”力度大幅下滑，車(chē)企的盈利狀況并不理想，具體如圖3 所示。

圖3 B 股份投資變現(xiàn)率

由圖3 可知，B 股份近5 年銷(xiāo)售毛利率與凈利率均呈波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)，除大環(huán)境影響外，其主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資結(jié)構(gòu)亦不夠科學(xué)，致使項(xiàng)目難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。從主業(yè)成本現(xiàn)金支付率來(lái)看，近5 年總體呈下降態(tài)勢(shì)，意味著其成本控制水平得到了一定程度的改善。但是，進(jìn)一步對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，B 股份的銷(xiāo)售毛利率較同行要高一些，銷(xiāo)售凈利率則低于同行車(chē)企，這說(shuō)明期間費(fèi)用的占比過(guò)大，蠶食了主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤(rùn)，后續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中有必要提升期間費(fèi)用的管理水平。

2.2 基于現(xiàn)金流的B 股份運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成因

新能源車(chē)企運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的成因多種多樣，針對(duì)籌資、經(jīng)營(yíng)與投資三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)，可以圍繞B 股份的資本結(jié)構(gòu)、銷(xiāo)售政策以及投資策略，進(jìn)一步剖析風(fēng)險(xiǎn)的成因，具體如圖4 所示。

圖4 基于現(xiàn)金流的B 股份運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成因

由圖4 可知，資本結(jié)構(gòu)視角下，B 股份的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，財(cái)務(wù)杠桿水平達(dá)到歷史高位。B 股份處于快速擴(kuò)張階段，在不斷建廠(chǎng)提高產(chǎn)能的同時(shí)，實(shí)施系列化縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合等長(zhǎng)期性戰(zhàn)略投資，自有資金難以為繼，債務(wù)融資成為關(guān)鍵支撐。為降低資本成本，B 股份采用“短貸長(zhǎng)投”的激進(jìn)籌資策略，在現(xiàn)金流增長(zhǎng)不穩(wěn)定的情況下，會(huì)加大償付壓力，惡化再融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，B 股份需要積極拓寬融資渠道，協(xié)調(diào)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，優(yōu)化融資質(zhì)量，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。銷(xiāo)售政策視角下，B 股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈上升態(tài)勢(shì)，但具體剖析發(fā)現(xiàn)，其財(cái)務(wù)賒銷(xiāo)政策過(guò)于單一，應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，大量營(yíng)運(yùn)資金被客戶(hù)無(wú)息占用，不僅提高了相關(guān)的管理成本，而且加劇了企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。為此，B 股份需要差異化地制定更為科學(xué)的賒銷(xiāo)政策，控制營(yíng)運(yùn)成本，確保市場(chǎng)拓展與資金回籠實(shí)現(xiàn)有機(jī)統(tǒng)一。投資策略視角下，B 股份存在“只增收不增利”的情形，尤其是2021 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)凈利潤(rùn)大幅下跌，其根源在于部分業(yè)務(wù)盈利能力較差，“國(guó)補(bǔ)”力度下滑加劇了這一困境。同時(shí)，B 股份對(duì)外投資策略偏向激進(jìn)，出現(xiàn)了虧損，進(jìn)一步惡化了企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，B 股份應(yīng)當(dāng)科學(xué)優(yōu)化內(nèi)部主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資結(jié)構(gòu)，同時(shí)采用更為穩(wěn)健的外部投資策略，將投資回報(bào)及變現(xiàn)率控制在合理的范圍內(nèi)。

3 結(jié)語(yǔ)

新能源汽車(chē)制造業(yè)發(fā)展處于戰(zhàn)略機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存的關(guān)鍵期，新能源車(chē)企要想實(shí)現(xiàn)更為有序穩(wěn)定地發(fā)展，就要強(qiáng)化現(xiàn)金流的管控，這是企業(yè)迎合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。現(xiàn)金流的管控涉及籌資、經(jīng)營(yíng)與投資多個(gè)方面，不僅需要優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)、控制負(fù)債總體規(guī)模、協(xié)調(diào)債務(wù)融資期限，而且需要科學(xué)制定存貨、應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)財(cái)務(wù)政策，確保營(yíng)運(yùn)資金高效流轉(zhuǎn)，此外，還需要強(qiáng)化戰(zhàn)略調(diào)研，科學(xué)規(guī)劃投資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)項(xiàng)目投資與外部投資的穩(wěn)健性。由此，才能助推車(chē)企健康可持續(xù)發(fā)展。