我國(guó)金融“脫虛向?qū)崱毙始坝绊懸蛩匮芯?/h1>
2023-02-27 21:48:45徐玲玲何文彬
關(guān)鍵詞：效率
徐玲玲 何文彬
關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；“脫虛向?qū)崱毙?；?shí)體經(jīng)濟(jì)；動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型
一、引言
金融是企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的重要支柱，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)繁榮的中堅(jiān)力量。習(xí)近平對(duì)做好金融工作作出重要指示，強(qiáng)調(diào)“金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力”①。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)提高居民生活水平、拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。我國(guó)“十四五”規(guī)劃中明確指出要堅(jiān)持把發(fā)展著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基；黨的二十大報(bào)告也明確提出要堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上?，F(xiàn)實(shí)中，“金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈．為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨”②，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是共生共榮的關(guān)系。本文提出的金融“脫虛向?qū)崱笔侵附鹑谀軌蛴行У刂С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)，這一支持機(jī)制可概括為：一方面，金融通過其儲(chǔ)蓄動(dòng)員、優(yōu)化資源配置等基本功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造投融資條件；另一方面，金融通過其衍生功能，如信息傳遞、風(fēng)險(xiǎn)管理、經(jīng)濟(jì)晴雨表等，降低實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，改善公司治理，使企業(yè)規(guī)模得以不斷擴(kuò)大、技術(shù)得以不斷進(jìn)步，最終達(dá)到推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。此外，縱觀全球金融發(fā)展歷程，若一味傾向支持虛擬經(jīng)濟(jì)而致實(shí)體產(chǎn)業(yè)萎縮，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)。因此，無論從理論上說還是從實(shí)踐中看，金融支持都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的部分。
現(xiàn)如今，我國(guó)已進(jìn)入新發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)實(shí)力明顯增強(qiáng)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)取得了較好成效，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》相關(guān)數(shù)據(jù)，2011年-2020年，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)白金融部門融資總量從128286億元增長(zhǎng)到348633億元；從融資方式來看，雖然我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資仍以通過金融機(jī)構(gòu)貸款等間接方式為主，但近年來實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資規(guī)模占比也在逐漸提高，其中債券融資和股票融資年均增速分別達(dá)到14.01%和8.24%。因此，整體來看，我國(guó)實(shí)體企業(yè)融資方式漸趨多元化。然而不可否認(rèn)的是，現(xiàn)階段金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持依然存在短板，且存在一定程度的向虛擬經(jīng)濟(jì)傾斜的傾向。2011年-2020年間，與我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)9.04%的平均增速相比，同期金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)增速分別為12.61%和12.23%，超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速，金融資源配置失衡從某種意義上說導(dǎo)致了中小微企業(yè)融資成本過高，生存壓力進(jìn)一步增大。由此可見，目前我國(guó)金融“脫虛向?qū)崱钡哪芰退竭€無法滿足經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的客觀要求。同時(shí)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層次結(jié)構(gòu)性矛盾以及新冠疫情多發(fā)頻發(fā)，使得世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇嚴(yán)重阻礙，全球金融市場(chǎng)脆弱性增強(qiáng)，我國(guó)金融體系面臨多重不確定性。面對(duì)嚴(yán)峻的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，必須促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，加快金融“脫虛向?qū)崱?，推?dòng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效再上新臺(tái)階，從而緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因此，以金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)為研究對(duì)象，系統(tǒng)分析我國(guó)金融“脫虛向?qū)崱钡男始捌溆绊懸蛩?，為引?dǎo)金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供科學(xué)依據(jù)具有很強(qiáng)的理論與現(xiàn)實(shí)意義。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究
關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究，主要集中在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性方面。如Raymond驗(yàn)證了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的正向關(guān)系。Miknnon提出金融深化論和金融抑制論，認(rèn)為金融業(yè)通過有效動(dòng)員、合理配置社會(huì)資金促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這又會(huì)擴(kuò)大金融需求進(jìn)而推動(dòng)金融業(yè)發(fā)展最終實(shí)現(xiàn)金融深化，但若政府過度干預(yù)金融業(yè)導(dǎo)致其發(fā)展落后，則可能造成經(jīng)濟(jì)停滯，進(jìn)而抑制金融發(fā)展。Levine認(rèn)為金融發(fā)展可大大降低交易成本并帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Lorenzo借助1970年一2010年101個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)私人信貸發(fā)展超前時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)受到一定抑制。近年來，我國(guó)學(xué)者對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系以及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率等問題的研究不斷豐富。如張林通過實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)金融發(fā)展在短期或長(zhǎng)期內(nèi)均能顯著推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。劉瑞娜認(rèn)為，當(dāng)前金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中出現(xiàn)了“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象，這不但會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成負(fù)面影響，而且容易累積系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。李揚(yáng)指出，金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意味著要減少資金流通成本，提高金融的中介效率和分配效率。許桂華采用Dea-Malmquist指數(shù)方法對(duì)我國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率進(jìn)行了測(cè)度。李根忠通過DEA模型進(jìn)行的研究表明，各地區(qū)在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率上存在一定差異，金融“杠桿率”過高或過低都不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。謝朝陽采用隨機(jī)前沿模型測(cè)算了京津冀城市群金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，研究表明京津冀城市群金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率均值偏低，大致呈“M”形變化趨勢(shì)。賈高清基于我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市2000年-2017年的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型測(cè)算了我國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。
（二）金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率影響因素的研究
關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的影響因素，學(xué)者們基于多種視角、采用多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)研究。如曹靜楊通過建立面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行的實(shí)證分析表明，人均GDP、金融業(yè)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率有顯著影響。宋志秀研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)區(qū)域金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效性不高，技術(shù)進(jìn)步是引起各地區(qū)全要素生產(chǎn)率變動(dòng)的主要因素，同時(shí)外部危機(jī)和內(nèi)部政策的沖擊作用也較明顯。謝朝陽研究發(fā)現(xiàn)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率與政府干預(yù)、融資結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，與金融業(yè)人力資源投入負(fù)相關(guān)。賈高清認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新通過提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出能力可以促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提高，外商直接投資通過緩解企業(yè)外部融資約束也可以提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。
綜上可以看出，現(xiàn)有關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的測(cè)算研究和影響因素研究較為豐富，為本文研究金融“脫虛向?qū)崱眴栴}奠定了基礎(chǔ)，但對(duì)近年來各地區(qū)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究不夠充分，且研究方法還需拓展，既有研究多采用DEA非參數(shù)法和傳統(tǒng)SFA模型進(jìn)行實(shí)證分析。基于此，本文嘗試通過構(gòu)建動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型測(cè)度我國(guó)2011年-2020年間金融“脫虛向?qū)崱毙剩饶芸紤]金融“脫虛向?qū)崱毙孰S時(shí)間的動(dòng)態(tài)變化，又能兼顧對(duì)不同經(jīng)濟(jì)規(guī)模、不同地區(qū)金融“脫虛向?qū)崱毙实谋容^，進(jìn)而分析金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響因素。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）變量選取與數(shù)據(jù)來源
本文選取我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市2011年-2020年共計(jì)10年的面板數(shù)據(jù)。借鑒黃群慧的三層次實(shí)體經(jīng)濟(jì)劃分架構(gòu)，采用第三層次的實(shí)體經(jīng)濟(jì)（R2）概念來界定實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即指除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)外的其他行業(yè)。研究中的被解釋變量為實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，用GDP與金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的增加值之差來衡量。解釋變量為金融資源投入和技術(shù)效率。根據(jù)生產(chǎn)函數(shù)理論，資本和勞動(dòng)力是投入變量，因此將金融業(yè)物質(zhì)資本、人力資本、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度作為影響金融資源投入的主要因素變量，分別選取金融機(jī)構(gòu)存貸款余額、金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人數(shù)和社會(huì)融資規(guī)模來衡量；根據(jù)金融結(jié)構(gòu)理論，一國(guó)或一個(gè)地區(qū)的金融發(fā)展水平往往與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而技術(shù)創(chuàng)新水平會(huì)通過影響金融科技發(fā)展進(jìn)而影響金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效水平。因此，本研究將金融發(fā)展程度、銀行集中度、技術(shù)創(chuàng)新作為影響技術(shù)效率的主要因素變量，分別選取金融機(jī)構(gòu)貸款余額與GDP之比、大型商業(yè)銀行總資產(chǎn)與所有金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)之比、研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出與GDP之比來衡量。此外選取城市化水平、外商直接投資、對(duì)外開放水平為控制變量，并分別以城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎亍⑼馍讨苯油顿Y占CDP的比重、進(jìn)出口總額占GDP的比重來衡量。一般來說，城市化水平和對(duì)外開放水平越高，越能吸引金融資源和人才聚集，從而提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。各變量定義與計(jì)算方法如表1所示，研究中所有數(shù)據(jù)來源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)個(gè)別缺失數(shù)據(jù)用平均值進(jìn)行補(bǔ)充。
變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。
（二）模型設(shè)定
現(xiàn)有文獻(xiàn)中測(cè)算效率的方法主要有DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法和SFA隨機(jī)前沿分析法。DEA模型測(cè)算簡(jiǎn)便且有助于解決多產(chǎn)出的效率問題，因而較為常用，但當(dāng)涉及無效率項(xiàng)時(shí)，DEA“兩步法”會(huì)使測(cè)算結(jié)果產(chǎn)生一定偏差，此時(shí)采用SFA模型“一步法”進(jìn)行測(cè)算就更為準(zhǔn)確。傳統(tǒng)的隨機(jī)前沿模型只考慮了對(duì)效率本身的影響，而忽視了效率變化帶來的不確定性。因此，本文選取動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型對(duì)我國(guó)31個(gè)省、白治區(qū)、直轄市2011年-2020年金融“脫虛向?qū)崱毙蔬M(jìn)行測(cè)算并分析其影響因素。基于Bat-tese的研究，本文對(duì)隨機(jī)前沿模型作出改進(jìn)，具體模型設(shè)定如下：
四、實(shí)證分析
（一）動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型估計(jì)結(jié)果
為體現(xiàn)研究模型的準(zhǔn)確性與客觀性，本文對(duì)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型作出5種設(shè)定：模型1未施加任何約束，即本文采用的動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型；模型2去除了控制變量對(duì)無效率項(xiàng)均值與波動(dòng)性的影響作用；模型3僅考慮變量對(duì)無效率項(xiàng)本身的影響，即傳統(tǒng)SFA模型；模型4僅考慮變量對(duì)效率波動(dòng)的影響，即非效率項(xiàng)服從均值為常數(shù)的截?cái)嗾龖B(tài)分布；模型5假定不存在無效率項(xiàng)，即DEA模型。動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型估計(jì)結(jié)果如表3所示。
模型1為基礎(chǔ)模型，本文將重點(diǎn)關(guān)注模型1的估計(jì)結(jié)果。由表3可知，總的來看，模型1～模型5中大部分變量均在1%水平上顯著，且不同假定下的模型對(duì)數(shù)似然值所對(duì)應(yīng)的P值均為0，表明采用動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型客觀且合理。從前沿生產(chǎn)函數(shù)來看，金融業(yè)物質(zhì)資本（Inbdl）、金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度（In.sfs）在模型1～模型5中均顯著，說明金融資源的投入會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。模型l中，Inbdl系數(shù)顯著為正，表明金融機(jī)構(gòu)存貸款余額的增長(zhǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有顯著的正向促進(jìn)作用，金融機(jī)構(gòu)存貸款余額每增加1%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增加0.942%。Insfs系數(shù)顯著為負(fù)，表明社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)大并不能拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增加。本文認(rèn)為原因可能是受實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力不足的影響，實(shí)體企業(yè)經(jīng)濟(jì)壓力增大，導(dǎo)致社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)大不足以拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至當(dāng)社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到某一門檻值時(shí)還會(huì)減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。金融業(yè)人力資本（Intflabour）系數(shù)在模型l～模型3中均不顯著，說明金融機(jī)構(gòu)人力資本投入并未有效引導(dǎo)金融“脫虛向?qū)崱?，這可能是因隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們對(duì)金融的需求越來越大，金融供給隨之增多有時(shí)甚至是盲目增加，但金融從業(yè)人員只是數(shù)量增加而無質(zhì)量突破。
從無效率項(xiàng)均值來看，模型1～模型3中，金融發(fā)展程度系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明隨著金融發(fā)展程度的提高，金融“脫虛向?qū)崱毙什簧唇?，現(xiàn)實(shí)中金融業(yè)的盲目擴(kuò)張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的不利影響；銀行集中度（concern）系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明我國(guó)大型商業(yè)銀行總資產(chǎn)占所有金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比重過大會(huì)降低金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，原因可能是我國(guó)大型商業(yè)銀行資產(chǎn)多用于服務(wù)大型企業(yè)和有擔(dān)保的企業(yè)，金融資產(chǎn)未能實(shí)現(xiàn)均衡有效配置，中小企業(yè)常陷入融資難的困境，從而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷。模型1中，技術(shù)創(chuàng)新（rdc）系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，表明我國(guó)金融業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下顯著提高了“脫虛向?qū)崱毙剩怀鞘谢剑╱rban）系數(shù)為正但不顯著，說明城市化水平的提高對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有產(chǎn)生明顯的作用，這可能是因城市化水平過高會(huì)造成房地產(chǎn)“泡沫化”，不利于提高金融“脫虛向?qū)崱毙?；外商直接投資（fdi）系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明外商直接投資規(guī)模的擴(kuò)大降低了金融“脫虛向?qū)崱毙剩蚴请S著我國(guó)持續(xù)加大對(duì)外商直接投資的引進(jìn)力度，外商投資企業(yè)逐步向壟斷趨勢(shì)發(fā)展，在一定程度上阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)外開放水平（open）系數(shù)顯著為正，表明我國(guó)對(duì)外開放程度還不足以促進(jìn)金融“脫虛向?qū)崱保写M(jìn)一步提高。
從金融風(fēng)險(xiǎn)即效率波動(dòng)性來看，模型1中金融發(fā)展程度（fd）、銀行集中度（concern）、城市化水平（ur-ban）系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明三者水平的提升均可增大金融風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)榻鹑诿つ堪l(fā)展使得整個(gè)金融體系處于“外實(shí)內(nèi)虛”的狀態(tài)，銀行集中度高更易累積金融風(fēng)險(xiǎn)，從而增大金融發(fā)展的不穩(wěn)定性；城市化水平提高雖然意味著城鎮(zhèn)人口增加，但部分人并無固定住所，導(dǎo)致了形式上的“城市化”。技術(shù)創(chuàng)新（rdc）系數(shù)在10%水平上顯著為正，說明技術(shù)創(chuàng)新雖有利于提高金融“脫虛向?qū)崱毙?，但同時(shí)也會(huì)增大金融“脫虛向?qū)崱毙实牟▌?dòng)性，這可能是由于技術(shù)創(chuàng)新多應(yīng)用于虛擬經(jīng)濟(jì)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而增大了金融風(fēng)險(xiǎn)；外商直接投資（fdi）和對(duì)外開放水平（open）系數(shù)均顯著為負(fù)，說明外商直接投資的增加和對(duì)外開放水平的提高均能顯著減弱金融“脫虛向?qū)崱毙实牟▌?dòng)性，促進(jìn)金融穩(wěn)定發(fā)展。
（二）金融“脫虛向?qū)崱毙史治?/p>
通過動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型可測(cè)算我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市2011年-2020年金融“脫虛向?qū)崱毙剩Y(jié)果如圖1所示。由圖l可以看出，我國(guó)大多數(shù)地區(qū)在這10年間的金融“脫虛向?qū)崱毙识嗵幱?.5左右的水平，可見金融資源投入并未有效拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其更多地支持了虛擬經(jīng)濟(jì)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)金融“脫虛向?qū)崱比蝿?wù)依然艱巨。
進(jìn)一步地，本文將分地區(qū)、分規(guī)模分析當(dāng)前我國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。將31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市劃分為東部、中部、西部、東北部四大區(qū)域，其中東部地區(qū)包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南；中部地區(qū)包括山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南；西部地區(qū)包括內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆；東北部地區(qū)包括遼寧、吉林、黑龍江。通過異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型分別測(cè)算四大區(qū)域金融“脫虛向?qū)崱钡钠骄?，結(jié)果如圖2所示。由圖2可以看出，2011年-2015年間，中部與東北部地區(qū)、東部與西部地區(qū)的金融“脫虛向?qū)崱毙驶沮呁?，并且中部與東北部地區(qū)金融“脫虛向?qū)崱毙矢撸鞑康貐^(qū)金融“脫虛向?qū)崱毙士傮w較低。但在2015年之后，東北部地區(qū)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯減小，該地區(qū)金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展這一問題未從根本上得以解決。另外，從整體來看，2011年-2020年間，四大區(qū)域金融“脫虛向?qū)崱毙示氏陆第厔?shì)?？梢姡龠M(jìn)我國(guó)各地區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展仍是金融業(yè)需要重視的問題。達(dá)到10000億元及以上的地區(qū)視為經(jīng)濟(jì)大規(guī)模地區(qū)，GDP未達(dá)到10000億元的地區(qū)視為經(jīng)濟(jì)小規(guī)模地區(qū)。由圖3可以看出，2011年-2020年間，經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的地區(qū)金融“脫虛向?qū)崱毙室哂诳傮w平均水平，而經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的地區(qū)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度較小，金融“脫虛向?qū)崱毙实陀诳傮w平均水平?？梢?，對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的地區(qū)而言，深化金融業(yè)改革、促進(jìn)金融“脫虛向?qū)崱笔秦酱鉀Q的問題。另外，整體來看，無論是經(jīng)濟(jì)大規(guī)模地區(qū)、經(jīng)濟(jì)小規(guī)模地區(qū)還是總體，金融“脫虛向?qū)崱毙识荚谙陆怠?/p>
五、結(jié)論與建議
（一）研究結(jié)論
本文基于我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市2011年-2020年的面板數(shù)據(jù)，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出作為被解釋變量，采用動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型測(cè)算我國(guó)金融“脫虛向?qū)崱毙什⒎治銎溆绊懸蛩?。研究發(fā)現(xiàn)：金融機(jī)構(gòu)存貸款余額的增長(zhǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出有正向影響，而社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)大并未有效拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；金融發(fā)展程度和銀行集中度的提高會(huì)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響，同時(shí)還會(huì)引發(fā)一系列金融風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新在增大金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)能夠顯著促進(jìn)我國(guó)金融“脫虛向?qū)崱?。城市化水平過高易造成房地產(chǎn)“泡沫化”、外商直接投資規(guī)模擴(kuò)大易形成壟斷以及我國(guó)對(duì)外開放水平仍然較低，這些現(xiàn)實(shí)均在一定程度上導(dǎo)致了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的無效率。總體來看，我國(guó)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果并不理想，金融“脫虛向?qū)崱毙蔬€處于較低水平。分地區(qū)來看，西部地區(qū)金融投入對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)較低，且相比經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的地區(qū)其金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率更高。
（二）對(duì)策建議
根據(jù)前文的研究，本文認(rèn)為“十四五”時(shí)期我國(guó)應(yīng)從量和質(zhì)兩個(gè)方面更好地處理金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。具體而言：一是持續(xù)發(fā)展金融科技，加強(qiáng)科技創(chuàng)新和高新技術(shù)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的有效運(yùn)用，對(duì)進(jìn)行科技創(chuàng)新的企業(yè)給予更多的資金支持。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分運(yùn)用數(shù)字技術(shù)促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長(zhǎng)，筑牢防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”，逐步減少信息不對(duì)稱問題，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精確性。二是進(jìn)一步完善金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)資本市場(chǎng)為合理配置金融資源作出更多貢獻(xiàn)。引導(dǎo)各企業(yè)加大直接融資尤其是股權(quán)融資在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資中的比重，完善直接融資和間接融資統(tǒng)籌發(fā)展的金融市場(chǎng)體制。三是在疫情頻發(fā)、經(jīng)濟(jì)下行背景下，銀行應(yīng)對(duì)能夠創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)且暫時(shí)存在經(jīng)營(yíng)困難的中小微企業(yè)給予更多的信貸貼息補(bǔ)助，減少其融資成本，緩解其融資壓力，并通過貸款延期、調(diào)整還款方式等激發(fā)各行業(yè)尤其是中小微企業(yè)的發(fā)展活力。同時(shí)，將重點(diǎn)培育更多優(yōu)質(zhì)的專精特新“小巨人”企業(yè)和做強(qiáng)先進(jìn)制造業(yè)充分結(jié)合起來。四是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展，持續(xù)加大對(duì)“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)領(lǐng)域的資源支持，縮小地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更多貢獻(xiàn)。
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徐玲玲 何文彬
關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；“脫虛向?qū)崱毙?；?shí)體經(jīng)濟(jì)；動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型
一、引言
金融是企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的重要支柱，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)繁榮的中堅(jiān)力量。習(xí)近平對(duì)做好金融工作作出重要指示，強(qiáng)調(diào)“金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力”①。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)提高居民生活水平、拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。我國(guó)“十四五”規(guī)劃中明確指出要堅(jiān)持把發(fā)展著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基；黨的二十大報(bào)告也明確提出要堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上?，F(xiàn)實(shí)中，“金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈．為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨”②，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是共生共榮的關(guān)系。本文提出的金融“脫虛向?qū)崱笔侵附鹑谀軌蛴行У刂С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)，這一支持機(jī)制可概括為：一方面，金融通過其儲(chǔ)蓄動(dòng)員、優(yōu)化資源配置等基本功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造投融資條件；另一方面，金融通過其衍生功能，如信息傳遞、風(fēng)險(xiǎn)管理、經(jīng)濟(jì)晴雨表等，降低實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，改善公司治理，使企業(yè)規(guī)模得以不斷擴(kuò)大、技術(shù)得以不斷進(jìn)步，最終達(dá)到推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。此外，縱觀全球金融發(fā)展歷程，若一味傾向支持虛擬經(jīng)濟(jì)而致實(shí)體產(chǎn)業(yè)萎縮，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)。因此，無論從理論上說還是從實(shí)踐中看，金融支持都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的部分。
現(xiàn)如今，我國(guó)已進(jìn)入新發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)實(shí)力明顯增強(qiáng)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)取得了較好成效，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》相關(guān)數(shù)據(jù)，2011年-2020年，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)白金融部門融資總量從128286億元增長(zhǎng)到348633億元；從融資方式來看，雖然我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資仍以通過金融機(jī)構(gòu)貸款等間接方式為主，但近年來實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資規(guī)模占比也在逐漸提高，其中債券融資和股票融資年均增速分別達(dá)到14.01%和8.24%。因此，整體來看，我國(guó)實(shí)體企業(yè)融資方式漸趨多元化。然而不可否認(rèn)的是，現(xiàn)階段金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持依然存在短板，且存在一定程度的向虛擬經(jīng)濟(jì)傾斜的傾向。2011年-2020年間，與我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)9.04%的平均增速相比，同期金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)增速分別為12.61%和12.23%，超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速，金融資源配置失衡從某種意義上說導(dǎo)致了中小微企業(yè)融資成本過高，生存壓力進(jìn)一步增大。由此可見，目前我國(guó)金融“脫虛向?qū)崱钡哪芰退竭€無法滿足經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的客觀要求。同時(shí)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層次結(jié)構(gòu)性矛盾以及新冠疫情多發(fā)頻發(fā)，使得世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇嚴(yán)重阻礙，全球金融市場(chǎng)脆弱性增強(qiáng)，我國(guó)金融體系面臨多重不確定性。面對(duì)嚴(yán)峻的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，必須促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，加快金融“脫虛向?qū)崱?，推?dòng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效再上新臺(tái)階，從而緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因此，以金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)為研究對(duì)象，系統(tǒng)分析我國(guó)金融“脫虛向?qū)崱钡男始捌溆绊懸蛩?，為引?dǎo)金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供科學(xué)依據(jù)具有很強(qiáng)的理論與現(xiàn)實(shí)意義。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究
關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究，主要集中在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性方面。如Raymond驗(yàn)證了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的正向關(guān)系。Miknnon提出金融深化論和金融抑制論，認(rèn)為金融業(yè)通過有效動(dòng)員、合理配置社會(huì)資金促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這又會(huì)擴(kuò)大金融需求進(jìn)而推動(dòng)金融業(yè)發(fā)展最終實(shí)現(xiàn)金融深化，但若政府過度干預(yù)金融業(yè)導(dǎo)致其發(fā)展落后，則可能造成經(jīng)濟(jì)停滯，進(jìn)而抑制金融發(fā)展。Levine認(rèn)為金融發(fā)展可大大降低交易成本并帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Lorenzo借助1970年一2010年101個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)私人信貸發(fā)展超前時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)受到一定抑制。近年來，我國(guó)學(xué)者對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系以及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率等問題的研究不斷豐富。如張林通過實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)金融發(fā)展在短期或長(zhǎng)期內(nèi)均能顯著推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。劉瑞娜認(rèn)為，當(dāng)前金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中出現(xiàn)了“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象，這不但會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成負(fù)面影響，而且容易累積系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。李揚(yáng)指出，金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意味著要減少資金流通成本，提高金融的中介效率和分配效率。許桂華采用Dea-Malmquist指數(shù)方法對(duì)我國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率進(jìn)行了測(cè)度。李根忠通過DEA模型進(jìn)行的研究表明，各地區(qū)在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率上存在一定差異，金融“杠桿率”過高或過低都不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。謝朝陽采用隨機(jī)前沿模型測(cè)算了京津冀城市群金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，研究表明京津冀城市群金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率均值偏低，大致呈“M”形變化趨勢(shì)。賈高清基于我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市2000年-2017年的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型測(cè)算了我國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。
（二）金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率影響因素的研究
關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的影響因素，學(xué)者們基于多種視角、采用多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)研究。如曹靜楊通過建立面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行的實(shí)證分析表明，人均GDP、金融業(yè)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率有顯著影響。宋志秀研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)區(qū)域金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效性不高，技術(shù)進(jìn)步是引起各地區(qū)全要素生產(chǎn)率變動(dòng)的主要因素，同時(shí)外部危機(jī)和內(nèi)部政策的沖擊作用也較明顯。謝朝陽研究發(fā)現(xiàn)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率與政府干預(yù)、融資結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，與金融業(yè)人力資源投入負(fù)相關(guān)。賈高清認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新通過提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出能力可以促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提高，外商直接投資通過緩解企業(yè)外部融資約束也可以提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。
綜上可以看出，現(xiàn)有關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的測(cè)算研究和影響因素研究較為豐富，為本文研究金融“脫虛向?qū)崱眴栴}奠定了基礎(chǔ)，但對(duì)近年來各地區(qū)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究不夠充分，且研究方法還需拓展，既有研究多采用DEA非參數(shù)法和傳統(tǒng)SFA模型進(jìn)行實(shí)證分析。基于此，本文嘗試通過構(gòu)建動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型測(cè)度我國(guó)2011年-2020年間金融“脫虛向?qū)崱毙剩饶芸紤]金融“脫虛向?qū)崱毙孰S時(shí)間的動(dòng)態(tài)變化，又能兼顧對(duì)不同經(jīng)濟(jì)規(guī)模、不同地區(qū)金融“脫虛向?qū)崱毙实谋容^，進(jìn)而分析金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響因素。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）變量選取與數(shù)據(jù)來源
本文選取我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市2011年-2020年共計(jì)10年的面板數(shù)據(jù)。借鑒黃群慧的三層次實(shí)體經(jīng)濟(jì)劃分架構(gòu)，采用第三層次的實(shí)體經(jīng)濟(jì)（R2）概念來界定實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即指除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)外的其他行業(yè)。研究中的被解釋變量為實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，用GDP與金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的增加值之差來衡量。解釋變量為金融資源投入和技術(shù)效率。根據(jù)生產(chǎn)函數(shù)理論，資本和勞動(dòng)力是投入變量，因此將金融業(yè)物質(zhì)資本、人力資本、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度作為影響金融資源投入的主要因素變量，分別選取金融機(jī)構(gòu)存貸款余額、金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人數(shù)和社會(huì)融資規(guī)模來衡量；根據(jù)金融結(jié)構(gòu)理論，一國(guó)或一個(gè)地區(qū)的金融發(fā)展水平往往與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而技術(shù)創(chuàng)新水平會(huì)通過影響金融科技發(fā)展進(jìn)而影響金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效水平。因此，本研究將金融發(fā)展程度、銀行集中度、技術(shù)創(chuàng)新作為影響技術(shù)效率的主要因素變量，分別選取金融機(jī)構(gòu)貸款余額與GDP之比、大型商業(yè)銀行總資產(chǎn)與所有金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)之比、研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出與GDP之比來衡量。此外選取城市化水平、外商直接投資、對(duì)外開放水平為控制變量，并分別以城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎亍⑼馍讨苯油顿Y占CDP的比重、進(jìn)出口總額占GDP的比重來衡量。一般來說，城市化水平和對(duì)外開放水平越高，越能吸引金融資源和人才聚集，從而提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。各變量定義與計(jì)算方法如表1所示，研究中所有數(shù)據(jù)來源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)個(gè)別缺失數(shù)據(jù)用平均值進(jìn)行補(bǔ)充。
變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。
（二）模型設(shè)定
現(xiàn)有文獻(xiàn)中測(cè)算效率的方法主要有DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法和SFA隨機(jī)前沿分析法。DEA模型測(cè)算簡(jiǎn)便且有助于解決多產(chǎn)出的效率問題，因而較為常用，但當(dāng)涉及無效率項(xiàng)時(shí)，DEA“兩步法”會(huì)使測(cè)算結(jié)果產(chǎn)生一定偏差，此時(shí)采用SFA模型“一步法”進(jìn)行測(cè)算就更為準(zhǔn)確。傳統(tǒng)的隨機(jī)前沿模型只考慮了對(duì)效率本身的影響，而忽視了效率變化帶來的不確定性。因此，本文選取動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型對(duì)我國(guó)31個(gè)省、白治區(qū)、直轄市2011年-2020年金融“脫虛向?qū)崱毙蔬M(jìn)行測(cè)算并分析其影響因素。基于Bat-tese的研究，本文對(duì)隨機(jī)前沿模型作出改進(jìn)，具體模型設(shè)定如下：
四、實(shí)證分析
（一）動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型估計(jì)結(jié)果
為體現(xiàn)研究模型的準(zhǔn)確性與客觀性，本文對(duì)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型作出5種設(shè)定：模型1未施加任何約束，即本文采用的動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型；模型2去除了控制變量對(duì)無效率項(xiàng)均值與波動(dòng)性的影響作用；模型3僅考慮變量對(duì)無效率項(xiàng)本身的影響，即傳統(tǒng)SFA模型；模型4僅考慮變量對(duì)效率波動(dòng)的影響，即非效率項(xiàng)服從均值為常數(shù)的截?cái)嗾龖B(tài)分布；模型5假定不存在無效率項(xiàng)，即DEA模型。動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型估計(jì)結(jié)果如表3所示。
模型1為基礎(chǔ)模型，本文將重點(diǎn)關(guān)注模型1的估計(jì)結(jié)果。由表3可知，總的來看，模型1～模型5中大部分變量均在1%水平上顯著，且不同假定下的模型對(duì)數(shù)似然值所對(duì)應(yīng)的P值均為0，表明采用動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型客觀且合理。從前沿生產(chǎn)函數(shù)來看，金融業(yè)物質(zhì)資本（Inbdl）、金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度（In.sfs）在模型1～模型5中均顯著，說明金融資源的投入會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。模型l中，Inbdl系數(shù)顯著為正，表明金融機(jī)構(gòu)存貸款余額的增長(zhǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有顯著的正向促進(jìn)作用，金融機(jī)構(gòu)存貸款余額每增加1%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增加0.942%。Insfs系數(shù)顯著為負(fù)，表明社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)大并不能拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增加。本文認(rèn)為原因可能是受實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力不足的影響，實(shí)體企業(yè)經(jīng)濟(jì)壓力增大，導(dǎo)致社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)大不足以拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至當(dāng)社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到某一門檻值時(shí)還會(huì)減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。金融業(yè)人力資本（Intflabour）系數(shù)在模型l～模型3中均不顯著，說明金融機(jī)構(gòu)人力資本投入并未有效引導(dǎo)金融“脫虛向?qū)崱?，這可能是因隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們對(duì)金融的需求越來越大，金融供給隨之增多有時(shí)甚至是盲目增加，但金融從業(yè)人員只是數(shù)量增加而無質(zhì)量突破。
從無效率項(xiàng)均值來看，模型1～模型3中，金融發(fā)展程度系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明隨著金融發(fā)展程度的提高，金融“脫虛向?qū)崱毙什簧唇?，現(xiàn)實(shí)中金融業(yè)的盲目擴(kuò)張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的不利影響；銀行集中度（concern）系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明我國(guó)大型商業(yè)銀行總資產(chǎn)占所有金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比重過大會(huì)降低金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，原因可能是我國(guó)大型商業(yè)銀行資產(chǎn)多用于服務(wù)大型企業(yè)和有擔(dān)保的企業(yè)，金融資產(chǎn)未能實(shí)現(xiàn)均衡有效配置，中小企業(yè)常陷入融資難的困境，從而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷。模型1中，技術(shù)創(chuàng)新（rdc）系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，表明我國(guó)金融業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下顯著提高了“脫虛向?qū)崱毙剩怀鞘谢剑╱rban）系數(shù)為正但不顯著，說明城市化水平的提高對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有產(chǎn)生明顯的作用，這可能是因城市化水平過高會(huì)造成房地產(chǎn)“泡沫化”，不利于提高金融“脫虛向?qū)崱毙?；外商直接投資（fdi）系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明外商直接投資規(guī)模的擴(kuò)大降低了金融“脫虛向?qū)崱毙剩蚴请S著我國(guó)持續(xù)加大對(duì)外商直接投資的引進(jìn)力度，外商投資企業(yè)逐步向壟斷趨勢(shì)發(fā)展，在一定程度上阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)外開放水平（open）系數(shù)顯著為正，表明我國(guó)對(duì)外開放程度還不足以促進(jìn)金融“脫虛向?qū)崱保写M(jìn)一步提高。
從金融風(fēng)險(xiǎn)即效率波動(dòng)性來看，模型1中金融發(fā)展程度（fd）、銀行集中度（concern）、城市化水平（ur-ban）系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明三者水平的提升均可增大金融風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)榻鹑诿つ堪l(fā)展使得整個(gè)金融體系處于“外實(shí)內(nèi)虛”的狀態(tài)，銀行集中度高更易累積金融風(fēng)險(xiǎn)，從而增大金融發(fā)展的不穩(wěn)定性；城市化水平提高雖然意味著城鎮(zhèn)人口增加，但部分人并無固定住所，導(dǎo)致了形式上的“城市化”。技術(shù)創(chuàng)新（rdc）系數(shù)在10%水平上顯著為正，說明技術(shù)創(chuàng)新雖有利于提高金融“脫虛向?qū)崱毙?，但同時(shí)也會(huì)增大金融“脫虛向?qū)崱毙实牟▌?dòng)性，這可能是由于技術(shù)創(chuàng)新多應(yīng)用于虛擬經(jīng)濟(jì)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而增大了金融風(fēng)險(xiǎn)；外商直接投資（fdi）和對(duì)外開放水平（open）系數(shù)均顯著為負(fù)，說明外商直接投資的增加和對(duì)外開放水平的提高均能顯著減弱金融“脫虛向?qū)崱毙实牟▌?dòng)性，促進(jìn)金融穩(wěn)定發(fā)展。
（二）金融“脫虛向?qū)崱毙史治?/p>
通過動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型可測(cè)算我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市2011年-2020年金融“脫虛向?qū)崱毙剩Y(jié)果如圖1所示。由圖l可以看出，我國(guó)大多數(shù)地區(qū)在這10年間的金融“脫虛向?qū)崱毙识嗵幱?.5左右的水平，可見金融資源投入并未有效拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其更多地支持了虛擬經(jīng)濟(jì)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)金融“脫虛向?qū)崱比蝿?wù)依然艱巨。
進(jìn)一步地，本文將分地區(qū)、分規(guī)模分析當(dāng)前我國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。將31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市劃分為東部、中部、西部、東北部四大區(qū)域，其中東部地區(qū)包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南；中部地區(qū)包括山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南；西部地區(qū)包括內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆；東北部地區(qū)包括遼寧、吉林、黑龍江。通過異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型分別測(cè)算四大區(qū)域金融“脫虛向?qū)崱钡钠骄?，結(jié)果如圖2所示。由圖2可以看出，2011年-2015年間，中部與東北部地區(qū)、東部與西部地區(qū)的金融“脫虛向?qū)崱毙驶沮呁?，并且中部與東北部地區(qū)金融“脫虛向?qū)崱毙矢撸鞑康貐^(qū)金融“脫虛向?qū)崱毙士傮w較低。但在2015年之后，東北部地區(qū)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯減小，該地區(qū)金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展這一問題未從根本上得以解決。另外，從整體來看，2011年-2020年間，四大區(qū)域金融“脫虛向?qū)崱毙示氏陆第厔?shì)?？梢姡龠M(jìn)我國(guó)各地區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展仍是金融業(yè)需要重視的問題。達(dá)到10000億元及以上的地區(qū)視為經(jīng)濟(jì)大規(guī)模地區(qū)，GDP未達(dá)到10000億元的地區(qū)視為經(jīng)濟(jì)小規(guī)模地區(qū)。由圖3可以看出，2011年-2020年間，經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的地區(qū)金融“脫虛向?qū)崱毙室哂诳傮w平均水平，而經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的地區(qū)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度較小，金融“脫虛向?qū)崱毙实陀诳傮w平均水平?？梢?，對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的地區(qū)而言，深化金融業(yè)改革、促進(jìn)金融“脫虛向?qū)崱笔秦酱鉀Q的問題。另外，整體來看，無論是經(jīng)濟(jì)大規(guī)模地區(qū)、經(jīng)濟(jì)小規(guī)模地區(qū)還是總體，金融“脫虛向?qū)崱毙识荚谙陆怠?/p>
五、結(jié)論與建議
（一）研究結(jié)論
本文基于我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市2011年-2020年的面板數(shù)據(jù)，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出作為被解釋變量，采用動(dòng)態(tài)異質(zhì)性隨機(jī)前沿模型測(cè)算我國(guó)金融“脫虛向?qū)崱毙什⒎治銎溆绊懸蛩?。研究發(fā)現(xiàn)：金融機(jī)構(gòu)存貸款余額的增長(zhǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出有正向影響，而社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)大并未有效拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；金融發(fā)展程度和銀行集中度的提高會(huì)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響，同時(shí)還會(huì)引發(fā)一系列金融風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新在增大金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)能夠顯著促進(jìn)我國(guó)金融“脫虛向?qū)崱?。城市化水平過高易造成房地產(chǎn)“泡沫化”、外商直接投資規(guī)模擴(kuò)大易形成壟斷以及我國(guó)對(duì)外開放水平仍然較低，這些現(xiàn)實(shí)均在一定程度上導(dǎo)致了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的無效率。總體來看，我國(guó)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果并不理想，金融“脫虛向?qū)崱毙蔬€處于較低水平。分地區(qū)來看，西部地區(qū)金融投入對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)較低，且相比經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的地區(qū)其金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率更高。
（二）對(duì)策建議
根據(jù)前文的研究，本文認(rèn)為“十四五”時(shí)期我國(guó)應(yīng)從量和質(zhì)兩個(gè)方面更好地處理金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。具體而言：一是持續(xù)發(fā)展金融科技，加強(qiáng)科技創(chuàng)新和高新技術(shù)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的有效運(yùn)用，對(duì)進(jìn)行科技創(chuàng)新的企業(yè)給予更多的資金支持。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分運(yùn)用數(shù)字技術(shù)促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長(zhǎng)，筑牢防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”，逐步減少信息不對(duì)稱問題，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精確性。二是進(jìn)一步完善金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)資本市場(chǎng)為合理配置金融資源作出更多貢獻(xiàn)。引導(dǎo)各企業(yè)加大直接融資尤其是股權(quán)融資在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資中的比重，完善直接融資和間接融資統(tǒng)籌發(fā)展的金融市場(chǎng)體制。三是在疫情頻發(fā)、經(jīng)濟(jì)下行背景下，銀行應(yīng)對(duì)能夠創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)且暫時(shí)存在經(jīng)營(yíng)困難的中小微企業(yè)給予更多的信貸貼息補(bǔ)助，減少其融資成本，緩解其融資壓力，并通過貸款延期、調(diào)整還款方式等激發(fā)各行業(yè)尤其是中小微企業(yè)的發(fā)展活力。同時(shí)，將重點(diǎn)培育更多優(yōu)質(zhì)的專精特新“小巨人”企業(yè)和做強(qiáng)先進(jìn)制造業(yè)充分結(jié)合起來。四是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展，持續(xù)加大對(duì)“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)領(lǐng)域的資源支持，縮小地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更多貢獻(xiàn)。
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