拉塞爾·貝蒂（Russell Beattie）

芝商所數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年，中國(guó)投資者的交易中，股指產(chǎn)品交易量的增長(zhǎng)非?？?，比如迷你納斯達(dá)克100指數(shù)等。筆者認(rèn)為，這些指數(shù)產(chǎn)品之所以很受歡迎，是因?yàn)樗鼈兛梢砸员容^低的成本幫助投資者獲得股票敞口方面的避險(xiǎn)。值得注意的是，股指之外的金屬和農(nóng)產(chǎn)品期貨方面，中國(guó)投資者感興趣的交易品種則呈現(xiàn)出和中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的高度相關(guān)性。

2020年新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，全球期貨市場(chǎng)的交易量持續(xù)處于高位，這一狀態(tài)貫穿至2022全年。背后原因也很簡(jiǎn)單：投資者希望通過(guò)交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

芝商所數(shù)據(jù)顯示，2022年平均每日交易量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2330萬(wàn)份合約，比2021年增長(zhǎng)19%。這一增長(zhǎng)很大程度上是由股票指數(shù)和外匯產(chǎn)品的增長(zhǎng)推動(dòng)的，與2021年相比分別增長(zhǎng)了39%和24%。

2022年，亞太地區(qū)平均每日交易量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的170萬(wàn)份合約，同比增長(zhǎng)27%。

從美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）的數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年亞太地區(qū)全年交易量約占全球總量的60%，同比增長(zhǎng)65.7%。其中，中國(guó)扮演了很重要的角色。

在中國(guó)設(shè)立的五家本土衍生品交易所中，兩家在FIA2022年全球衍生品交易所排名中躋身前十，產(chǎn)品涵蓋大宗商品、債券和股票。這受益于中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及交易所的監(jiān)管制度和體系不斷完善。

但如果是從市場(chǎng)成熟的發(fā)展生命周期的角度而言，中國(guó)仍有發(fā)展空間。按照生命周期來(lái)看，衍生品市場(chǎng)發(fā)展的第一個(gè)階段是國(guó)內(nèi)交易，第二個(gè)階段是對(duì)內(nèi)交易，第三個(gè)階段是對(duì)外交易。在這三個(gè)階段中，第一個(gè)階段是單獨(dú)開展，第二和第三階段可以交叉發(fā)展。

目前中國(guó)期貨交易正處于第二和第三發(fā)展階段。

中國(guó)國(guó)內(nèi)參與境外交易方面，目前的投資者主要是大型機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗鼈冇休^多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，比如從事出口貿(mào)易企業(yè)，或者有海外業(yè)務(wù)的公司或者機(jī)構(gòu)。

對(duì)內(nèi)交易，則主要是指國(guó)際投資者通過(guò)QFII或者國(guó)際中介渠道參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易。通常QFII渠道要求會(huì)比較高，投資者需要滿足明確的考核標(biāo)準(zhǔn)。一般情況下都是大的機(jī)構(gòu)可以滿足這些要求，而且他們對(duì)于中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)敞口的避險(xiǎn)和交易有比較明確的自己的需求；通過(guò)國(guó)際中介渠道交易的投資者主要是承接達(dá)不到QFII渠道要求，規(guī)模小一點(diǎn)的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人。

未來(lái)，中國(guó)在亞太市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)扮演一個(gè)關(guān)鍵的增長(zhǎng)點(diǎn)以及驅(qū)動(dòng)力的角色，一方面，海外機(jī)構(gòu)投資人將依仗中國(guó)市場(chǎng)來(lái)為他們的全球敞口提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，滿足避險(xiǎn)需求。另一方面，隨著中國(guó)的機(jī)構(gòu)規(guī)模迅速擴(kuò)大，中國(guó)機(jī)構(gòu)的全球風(fēng)險(xiǎn)敞口和風(fēng)險(xiǎn)都在增加，因此將需要更多的對(duì)沖工具。

芝商所數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年，中國(guó)投資者的期貨交易中，股指產(chǎn)品交易量的增長(zhǎng)非?？欤热缑阅慵{斯達(dá)克100指數(shù)等。筆者認(rèn)為，這些指數(shù)產(chǎn)品之所以很受歡迎，是因?yàn)樗鼈兛梢砸员容^低的成本幫助投資者獲得股票敞口方面的避險(xiǎn)；金屬產(chǎn)品方面，交易量比較大的是跟中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面掛鉤的品類，包括黃金、銅和白銀；農(nóng)產(chǎn)品品類和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面相關(guān)性也非常強(qiáng)，其中大豆期貨、玉米期貨和豆油期貨三個(gè)方向，中國(guó)投資者交易量最大。

另外，數(shù)據(jù)顯示，亞洲期貨交易員正在積極尋找本國(guó)以外的其他交易所的投資機(jī)會(huì)，目的是進(jìn)行更好的風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。除了進(jìn)行期貨交易，亞洲投資者對(duì)期權(quán)交易的需求在不斷增長(zhǎng)。因?yàn)樗麄冇X(jué)得，這是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)更有效的一個(gè)方式。對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，尋求國(guó)外交易場(chǎng)所投資機(jī)會(huì)的另一個(gè)原因是，部分產(chǎn)品在中國(guó)期貨市場(chǎng)未上市，而投資者希望利用國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

對(duì)比中國(guó)期貨交易和股票市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)規(guī)模，可以發(fā)現(xiàn)，雖然中國(guó)期貨市場(chǎng)在逐步地增長(zhǎng)，但是從比例上來(lái)看，期貨交易市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)小于股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。

至于投資者擔(dān)心的，期貨會(huì)否造成市場(chǎng)波動(dòng)性更強(qiáng)的問(wèn)題，筆者認(rèn)為，也許可以從美國(guó)的情況找到答案。美國(guó)期貨市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，如果期貨市場(chǎng)有足夠的深度和流動(dòng)性，且生態(tài)系統(tǒng)搭建的很完善，它是可以很好的幫助投資者在出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候進(jìn)行避險(xiǎn)對(duì)沖的。在新冠疫情期間，這點(diǎn)在整個(gè)亞太地區(qū)乃至全球體現(xiàn)的都比較明顯。

也就是說(shuō)隨著衍生品市場(chǎng)向全球化的推進(jìn)，波動(dòng)性在不斷降低。因?yàn)槭袌?chǎng)參與者，在一個(gè)自由開放的環(huán)境中，有機(jī)會(huì)來(lái)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，出現(xiàn)波動(dòng)性的地方，往往是在那些單個(gè)的、隔離的市場(chǎng)。

當(dāng)然，包含中國(guó)在內(nèi)的全球所有市場(chǎng)的監(jiān)管者都要積極去打造和發(fā)展監(jiān)管以及治理框架，來(lái)為個(gè)人投資者提供保護(hù)，這是最重要的一個(gè)優(yōu)先事項(xiàng)。

就亞洲期貨市場(chǎng)而言，可以分成不同類型的市場(chǎng)，例如以越南為代表的前沿性的市場(chǎng)（剛開始起步發(fā)展）；以中國(guó)和印度為代表的新興市場(chǎng)以及以日本等為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)。每個(gè)市場(chǎng)都有自己的投資規(guī)則，如保證金政策、監(jiān)管政策以及對(duì)投資者的支持政策等，都不太一樣。

但總體來(lái)看，中國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)在處于一個(gè)非常好的位置，首先中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)非常的龐大，過(guò)去幾年中國(guó)國(guó)內(nèi)的期貨交易量有了非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)；其次，中國(guó)監(jiān)管層在穩(wěn)步推動(dòng)期貨市場(chǎng)國(guó)際化，并為此積極努力。

另外，我對(duì)于印度也很樂(lè)觀的，與中國(guó)類似，印度的交易量同樣非常大，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，而且做得非常不錯(cuò)。同時(shí)，印度也有了從國(guó)外向國(guó)內(nèi)交易的機(jī)制，叫做FPI（外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者，F(xiàn)oreignPortfolioInvestors），相當(dāng)于中國(guó)的QFII，這個(gè)機(jī)制之下，期貨交易量也在不斷的上升。

過(guò)去的十年印度還進(jìn)行了一些監(jiān)管框架上的調(diào)整，可以更容易的注冊(cè)和拿到許可證。目前印度監(jiān)管層的注意力放在第三階段，也就是從國(guó)內(nèi)向國(guó)外的交易。