玄鐵

全面注冊(cè)制征求意見環(huán)節(jié)在周四截止，新政落地已如箭在弦，兔年A股已進(jìn)入多空的觀望期和高位震蕩的分化期。

周四，滬綜指收盤下跌0.96%，全日振幅2.36%，如此沖高回落的輕微跳水行情，竟登上了百度搜索。畢竟，A股賬戶持有者已逾2.1億戶，小跌即上熱搜，折射的緊繃情緒是擔(dān)憂牛市預(yù)期落空。作為本輪反彈行情的龍頭指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指兔年開盤以來，在14個(gè)交易日里僅有三天收陽，且在周四失守年線支撐，有主力資金高位撤離。

從技術(shù)面來看，滬綜指和創(chuàng)業(yè)板指與去年10月谷底相比，本輪行情的最大漲幅分別為14.74%和19.46%，仍是弱市反彈級(jí)別，均未進(jìn)入技術(shù)性牛市。

截至周四，創(chuàng)業(yè)板指已失守年線這一牛熊分界線，若滬綜指跟隨，脆弱的牛市預(yù)期或?qū)⒈荒孓D(zhuǎn)，進(jìn)入中期調(diào)整行情。截至周四，證監(jiān)會(huì)本月共核準(zhǔn)16家主板新股發(fā)行申請(qǐng)，核準(zhǔn)制IPO存量消化已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，預(yù)示著深滬主板將加入IPO擴(kuò)容提速大軍。上月，滬深主板明確已在境外上市和未在境外上市的紅籌企業(yè)、存在表決權(quán)差異安排企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)。日前召開的2023年上海市外匯管理工作會(huì)議提出，要做好紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)上市等相關(guān)工作。

已過會(huì)卻未拿到IPO核準(zhǔn)批文，這是離上市只差臨門一腳。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月1日，類似主板企業(yè)有23家。借鑒創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板已過會(huì)且未獲批文的新股共12家，最終全部選擇核準(zhǔn)制發(fā)行，避開了按注冊(cè)制重走上市流程的繁瑣。類似情形將在主板重演。

公開信息顯示，深滬新股申購在去年11月、12月和今年1月分別有25只、20只、12只，其中主板新股分別為5只、3只和4只。截至周四，本月已有8只新股完成申購，其中5只為主板IPO；下周則有9只IPO進(jìn)入申購期，其中有5只為主板IPO。主板存量IPO上市提速，或在配合注冊(cè)制早日落地。

從炒作稀缺性來看，主板新股或成打新市場(chǎng)新寵，因其發(fā)行市盈率均將低于23倍，是新股核準(zhǔn)制中一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)讓利的“最后晚餐”。周四，揚(yáng)州金泉和坤泰股份登陸主板，IPO發(fā)行的每股攤薄市盈率分別為21.61倍和22.98倍，當(dāng)日皆以44.01%的漲停報(bào)收。二者分別在1月6日和19日拿到上市批文，2月7日雙雙進(jìn)入申購日。更為快捷的是和泰機(jī)電，2月2日拿到核準(zhǔn)批文，8日完成申購。

同在周四上市的科創(chuàng)板N中潤和北交所N馳誠收盤分別大漲102.2%和80.75%，新股炒作熱卷土重來。今年以來，深滬已有17只新股掛牌上市，上市首日悉數(shù)飄紅，平均漲幅為63.57%。

注冊(cè)制落地是牛市預(yù)兆？樂觀者以美國和印度牛市為典范。實(shí)際上，二者皆是梅花香自苦寒，是“高淘汰率+贏家通吃”的結(jié)構(gòu)性牛市。平安證券研報(bào)顯示，美股近40年的退市率達(dá)54%。印度2003年推出《證券退市指引》，導(dǎo)致股市下跌逾一成，探明歷史大底，次年孟買交易所退市率達(dá)16%。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，去年A股市場(chǎng)有50家公司退市，退市率約1%，其中有42家公司被強(qiáng)制退市，相當(dāng)于2019至2021年這3年的總和。A股會(huì)出現(xiàn)贏家通吃的大面積退市嗎？類似擔(dān)憂是杞人憂天。不過，在退市和擴(kuò)容雙向提速的背景下，A股流動(dòng)性溢價(jià)將縮水，炒股難度大增，從而倒逼A股加速去散戶化。實(shí)際上，指數(shù)收益存在幸運(yùn)者偏差，新樣本股的估值看漲更多是虹吸效應(yīng)。1928年推出的道指首批30只樣本股，目前均已退出道指，新舊道指30收益差距或如云龍井蛙。

注冊(cè)制往往帶來退市率上升等市場(chǎng)生態(tài)的劇變，牛市絕非立等可取。美股從1933年開始推行注冊(cè)制，道指1933年的峰值110點(diǎn)，直到1942年10月2日才揮別式逾越。印度股市從1996年6月開始，將IPO制度由“選優(yōu)為本”轉(zhuǎn)為“披露為本”，孟買SENSEX30指數(shù)從當(dāng)年5月28日的3072點(diǎn)開始進(jìn)入長箱體行情，到2003年4月才探明谷底2904點(diǎn)。此外，考慮到A股“炒新熱”的本土偏好將導(dǎo)致IPO市場(chǎng)化詢價(jià)過高，注冊(cè)制下，沒有業(yè)績支撐的高估值個(gè)股，股價(jià)或?qū)⒊袎?。（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦。）