岳璟怡 (中國(guó)石油大學(xué)(北京) 北京 102249)
近年來(lái),越來(lái)越多的企業(yè)在披露年報(bào)的同時(shí)也會(huì)披露ESG相關(guān)信息。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示,相關(guān)投資機(jī)構(gòu)在E(環(huán)境)、S(社會(huì)責(zé)任)、G(公司治理)這三個(gè)構(gòu)成要素中最關(guān)注的是公司治理要素。這是因?yàn)楣局卫硇畔⑴肚闆r與投資者的切身利益最為緊密相關(guān)。公司治理體系和治理能力的建設(shè),對(duì)于一家企業(yè)能否獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展和取得長(zhǎng)足的進(jìn)步是非常重要的。本文強(qiáng)調(diào)的正是在綠色金融發(fā)展背景下,ESG信息披露中的公司治理要素。
本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于:第一,學(xué)術(shù)界對(duì)于ESG中G(公司治理)的地位和其所代表的關(guān)鍵作用缺少關(guān)注,目前對(duì)于公司治理與企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)性的研究較少,大多只研究了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和ESG之間的相關(guān)關(guān)系。本文將研究的重點(diǎn)放在了ESG中的G,即在ESG背景下公司治理信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用,可以為提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值提供一定的參考。第二,本文的數(shù)據(jù)具有可靠性,變量設(shè)計(jì)和模型設(shè)置也更加準(zhǔn)確和合理,在理論方面有助于豐富和加深本領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)涵和成果,并且可以提供一些經(jīng)驗(yàn)和參考;在現(xiàn)實(shí)方面有助于企業(yè)認(rèn)識(shí)到公司治理評(píng)分的重要性,促使企業(yè)加強(qiáng)對(duì)ESG中公司治理評(píng)分的披露,激勵(lì)企業(yè)全面完善公司治理相關(guān)制度,有助于利益相關(guān)者做出更加理性和正確的決策。
(一)利益相關(guān)者理論和信號(hào)傳遞理論。利益相關(guān)者和企業(yè)一起分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)積極披露公司治理信息,平衡利益相關(guān)者的需求,減輕企業(yè)壓力,有助于實(shí)現(xiàn)良好的企業(yè)價(jià)值。要想達(dá)到股東財(cái)富最大化,應(yīng)披露公司治理相關(guān)信息,并盡可能實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者的合理訴求。
信號(hào)傳遞理論主要說(shuō)明,如果企業(yè)存在信息不對(duì)稱,投資者和企業(yè)之間就會(huì)產(chǎn)生信息鴻溝。投資者只能通過(guò)企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)推斷企業(yè)的財(cái)務(wù)情況和預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展,但這種方式比較單一和片面,無(wú)法從戰(zhàn)略層次去分析企業(yè)的發(fā)展情況。而通過(guò)披露ESG相關(guān)信息尤其是公司治理情況,可以在一定程度上打破這種信息壁壘且消除部分信息差,從而減少摩擦,有助于投資者做出正確的投資決策。
也有學(xué)者認(rèn)為ESG中的公司治理評(píng)分會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不良影響,根據(jù)張琳、趙海濤(2019)的研究,企業(yè)只需要關(guān)注股東最大化這個(gè)唯一的目標(biāo),如果完善治理體系耗費(fèi)的成本會(huì)減少企業(yè)的部分盈利,則企業(yè)并不傾向于花費(fèi)更多的成本來(lái)完善公司治理體系。徐光華等(2022)認(rèn)為,企業(yè)的ESG和市場(chǎng)價(jià)值之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。王琳璘、廉永輝等(2022)提出,良好的ESG分?jǐn)?shù)有助于幫助企業(yè)緩解融資約束壓力,提高經(jīng)營(yíng)效率,減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而提高市場(chǎng)價(jià)值。李井林(2021)提出,ESG信息披露情況可顯著提升企業(yè)績(jī)效,進(jìn)而提升市值。基于對(duì)上述理論基礎(chǔ)的分析,本文提出假設(shè):
H1:ESG中的公司治理評(píng)分和企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系,即公司治理信息披露質(zhì)量更高的企業(yè),其市場(chǎng)價(jià)值更高。
(二)期望理論。按照期望理論,如果ESG中的公司治理評(píng)分迎合了利益相關(guān)者的期望,會(huì)使利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的未來(lái)抱有更美好的期冀,企業(yè)更容易盈利。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)在治理方面存在如董事會(huì)的行政色彩相對(duì)較濃且不具有充足的獨(dú)立決策權(quán),以及經(jīng)營(yíng)管理層缺少激勵(lì)等問(wèn)題,利益相關(guān)者對(duì)于國(guó)有企業(yè)的期待會(huì)更高。因此,ESG中的公司治理評(píng)分越高,企業(yè)越容易得到利益相關(guān)者的關(guān)注,更容易提升市值。代飛(2018)認(rèn)為,國(guó)有企業(yè)高管的政治關(guān)聯(lián)關(guān)系比起非國(guó)有企業(yè)可以更加有效和顯著地提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效,并且公司治理在此關(guān)系中產(chǎn)生了正向的作用和影響。由此,本文提出假設(shè):
H2:與非國(guó)有企業(yè)相比,國(guó)有企業(yè)ESG中公司治理評(píng)分的提高,對(duì)其價(jià)值具有更大的正向影響。
(三)新制度理論。新制度理論認(rèn)為,在組織合法性的方法中,企業(yè)的生存取決于其在社會(huì)中的合法性(Samuel Drempetic等,2020)。管理者應(yīng)充分?jǐn)U展企業(yè)規(guī)模,在符合制度要求的同時(shí)提升效率。規(guī)模較大的企業(yè)具有更高的公共壓力,應(yīng)將ESG報(bào)告作為向更廣泛意義上的利益相關(guān)者辯護(hù)的一種形式。更多的宣傳和曝光會(huì)引發(fā)更高的公眾壓力,大型企業(yè)在溝通方面做得越好,聲譽(yù)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)越是最大的不可測(cè)量且保存良好的資源之一。此外,不同治理能力的企業(yè)的價(jià)值表現(xiàn)根據(jù)企業(yè)規(guī)模有所不同,大型企業(yè)披露的信息可以使社會(huì)公眾對(duì)公司治理的情況了解得更多,使用更多的工具來(lái)分析和報(bào)告公司治理的狀況。而中小企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)和成本壓力更高,提供可持續(xù)性數(shù)據(jù)的成本較高。二者在ESG報(bào)告的結(jié)構(gòu)方面存在差異,大型企業(yè)有更多的資源和更正式的報(bào)告結(jié)構(gòu),有更多的治理活動(dòng),公司治理的評(píng)分也會(huì)更高,這通??梢杂么笮推髽I(yè)的可見(jiàn)性來(lái)解釋。因此,本文提出如下假設(shè):
H3:企業(yè)的規(guī)模越大,提高ESG中的公司治理評(píng)分對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響越大。
(四)合法性理論。政策監(jiān)督對(duì)于企業(yè)具有較強(qiáng)的約束力。2018年9月30日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新修訂的《上市公司治理準(zhǔn)則》,修訂的內(nèi)容包括董事會(huì)制度、高級(jí)管理人員職責(zé)等傳統(tǒng)的公司治理方面的內(nèi)容,還納入了關(guān)于ESG披露的相關(guān)規(guī)定。根據(jù)合法性理論的內(nèi)涵,公司治理信息披露的目標(biāo)是向政府和公眾證明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的合法性,從而有助于企業(yè)形成良好的公眾形象。企業(yè)是否按照《上市公司治理準(zhǔn)則》進(jìn)行公司治理的調(diào)節(jié)和不按政策進(jìn)行調(diào)節(jié)是有一定區(qū)別的,按照政策規(guī)定完善公司治理體系的企業(yè)市值往往更高。袁業(yè)虎、熊笑涵(2021)認(rèn)為,媒體關(guān)注度調(diào)節(jié)了ESG和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系,企業(yè)更加關(guān)注外界對(duì)于自身的評(píng)價(jià)和認(rèn)可,從而披露良好的公司治理信息。楊熠等(2011)認(rèn)為國(guó)家相關(guān)政策法規(guī)能夠增強(qiáng)公司治理對(duì)于企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)作用,因?yàn)橄嚓P(guān)政策法規(guī)的發(fā)布可以促進(jìn)企業(yè)更加關(guān)注公司治理,從而在一定程度上減輕企業(yè)信息不對(duì)稱和利益相關(guān)者問(wèn)題的嚴(yán)重程度?;诖?,本文提出以下假設(shè):
H4:和《上市公司治理準(zhǔn)則》公布之前相比,準(zhǔn)則公布之后提高ESG中的公司治理評(píng)分對(duì)企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)作用更強(qiáng)。
(五)可持續(xù)發(fā)展理論??沙掷m(xù)發(fā)展理論堅(jiān)持平等、可持續(xù)和公平原則,認(rèn)為公司治理評(píng)分更高的企業(yè)更具有可持續(xù)性并具有長(zhǎng)期的資本價(jià)值。當(dāng)今,可持續(xù)發(fā)展理念廣泛流行,隨著“雙碳”目標(biāo)的提出,我國(guó)越來(lái)越重視綠色金融的發(fā)展。Haque、Ntim(2020)研究發(fā)現(xiàn),碳績(jī)效和企業(yè)價(jià)值是息息相關(guān)的。Aureli、Gigli等(2020)認(rèn)為,企業(yè)需要加強(qiáng)對(duì)可持續(xù)發(fā)展內(nèi)部治理體系的建立和改善。國(guó)家發(fā)布的GRI《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》呼吁企業(yè)進(jìn)行可持續(xù)發(fā)展治理,有利于企業(yè)形成良好的品牌形象,使消費(fèi)者和投資者對(duì)企業(yè)建立良好的信任機(jī)制,進(jìn)一步提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。綜上,本文提出以下假設(shè):
H5:ESG中的公司治理評(píng)分對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在參照了GRI《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》的企業(yè)中,而非未參照《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》的企業(yè)中。
(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文以2016—2020年度我國(guó)滬深A(yù)股主板能源行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本,剔除存在極端異常值的樣本,最終獲得50家樣本公司5年內(nèi)共249個(gè)觀測(cè)值。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于Bloomberg和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),使用Stata 17.0統(tǒng)計(jì)處理數(shù)據(jù),并將變量在1%水平進(jìn)行縮尾。
(二)變量定義。
1.被解釋變量。本文采用托賓Q(TQ)來(lái)表示市場(chǎng)價(jià)值。在以往的研究中,表示企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的變量主要有ROE、ROA、經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)以及托賓Q等。因?yàn)橥匈eQ(TQ)是衡量企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的重要變量,而且能夠相對(duì)綜合且全面地代表企業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r和未來(lái)的發(fā)展態(tài)勢(shì),因此,本文參照伍偉(2008)和梁上坤(2019)等的方法,將托賓Q(TQ)作為企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的替代變量。
2.解釋變量。參考舒?zhèn)?、張咪?020)的研究,近年來(lái)上市公司的公司治理趨勢(shì)是更加重視環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)相關(guān)信息披露,注重企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn),其中公司治理情況可以參照ESG披露信息中的公司治理評(píng)分。本文選用彭博社會(huì)責(zé)任指數(shù)中的GOVNCE即公司治理評(píng)分作為解釋變量,代表公司治理的表現(xiàn),得分越高,表現(xiàn)越好。
3.控制變量。本文參考了相關(guān)研究,選取產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)回報(bào)率等作為控制變量,各變量定義見(jiàn)下頁(yè)表1。股權(quán)性質(zhì)(State),即企業(yè)是否為國(guó)有企業(yè)(虛擬變量)。根據(jù)楊興全、張照南(2008)的研究,股權(quán)性質(zhì)對(duì)不同企業(yè)的現(xiàn)金價(jià)值將造成一定程度的影響。本文探究了股權(quán)性質(zhì)的差異對(duì)于公司治理情況和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系是否產(chǎn)生了一定的影響。資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)越高,企業(yè)的資產(chǎn)利用效率就越高。很多企業(yè)都將股東利益最大化作為目標(biāo),因此大多采用ROE代表企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。但是能源行業(yè)較為特殊,并具有重資產(chǎn)的特點(diǎn),如果凈資產(chǎn)賬面價(jià)值很低的話,有可能會(huì)導(dǎo)致研究結(jié)果失效,而且該變量沒(méi)有考慮到企業(yè)債權(quán)人的利益,而本文采用的ROA能夠較為全面地體現(xiàn)出企業(yè)的股東和債權(quán)人所有資本利潤(rùn)率的情況。資產(chǎn)負(fù)債率(Lev),該變量反映了在期末的時(shí)點(diǎn)上企業(yè)負(fù)債和資產(chǎn)的比。償債能力(CF),即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與流動(dòng)負(fù)債之比。根據(jù)張士建、吳艷(2016)的研究,本文以最大股東的持股比例體現(xiàn)股權(quán)集中度(Large)。獨(dú)立董事比例(lnd),統(tǒng)計(jì)口徑是年末在職人員。政策發(fā)布(Policy),2018年《上市公司治理準(zhǔn)則》發(fā)布前用0表示,發(fā)布后用1表示。是否參照指南(Sus),參照了GRI《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》的企業(yè)取值為1,未參照的取值為0。企業(yè)規(guī)模(Size),用期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示。
表1 變量定義表
(三)模型構(gòu)建。本文以TQ為因變量,G為自變量,并加入其他指標(biāo)作為控制變量,參考曉芳等(2021)基于公司、年度的雙向固定效應(yīng),構(gòu)建如下雙向固定效應(yīng)模型:
其中,TQ表示企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,G表示公司治理評(píng)分,β0為常數(shù)項(xiàng),β1為解釋變量系數(shù),β2—β10為控制變量系數(shù),εi為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
(一)描述性統(tǒng)計(jì)。如表2所示,在能源行業(yè)樣本公司中,TQ的最大值為2.900,最小值為0.784,說(shuō)明各樣本公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)差異較大。G的最大值為62.500,最小值為 39.290,平均值為 48.130,標(biāo)準(zhǔn)差為5.423,說(shuō)明我國(guó)能源行業(yè)上市公司的公司治理信息披露存在較大差異,企業(yè)對(duì)公司治理信息披露的重視程度有待提升。ROA的最小值為-0.051,最大值為0.158,說(shuō)明各樣本公司的ROE差異不是很大??刂谱兞康拿枋鲂越y(tǒng)計(jì)結(jié)果與以往研究一致。
表2 描述性統(tǒng)計(jì)表
(二)相關(guān)性檢驗(yàn)。由表3可知,G與TQ的相關(guān)系數(shù)為-0.133,在10%的顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。ROA與TQ的相關(guān)系數(shù)為0.495,在10%的顯著性水平上正相關(guān)。且根據(jù)Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣,變量間的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值大部分都低于0.5,可以判斷本文所構(gòu)建的模型并不存在多重共線性,且不會(huì)影響最終結(jié)果。State、Lev、Large、lnd、Sus、Size與TQ呈負(fù)相關(guān),且均在10%的水平上顯著;CF的初步檢驗(yàn)結(jié)果顯示未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。
表3 相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果
(三)回歸分析。如下頁(yè)表4所示,列(1)只控制了個(gè)體固定效應(yīng);列(2)進(jìn)一步控制了時(shí)間固定效應(yīng),是雙向固定效應(yīng)模型。G的系數(shù)分別為0.022和0.023,且均在1%的顯著性水平上顯著,這表明較高的公司治理評(píng)分可以在一定程度上提高資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)市值的評(píng)價(jià),結(jié)果支持了假設(shè)1。在“雙碳目標(biāo)”背景下,更多企業(yè)傾向于提供更加全面、優(yōu)秀的ESG資訊,而公司治理評(píng)分更高的企業(yè)會(huì)采取更好的處理內(nèi)部和外部利益相關(guān)者之間關(guān)系的方法,向外界傳遞出自身?yè)碛辛己玫目沙掷m(xù)發(fā)展的公司治理結(jié)構(gòu),進(jìn)而獲取外部投資者的信任和認(rèn)可,并增加企業(yè)價(jià)值。
表4 公司治理評(píng)分與企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果
此外,ESG中的公司治理評(píng)分對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響可能會(huì)受到所有權(quán)性質(zhì)、外部政策環(huán)境的變化等因素的影響。因此,本文將樣本公司進(jìn)行分組回歸,結(jié)果如下頁(yè)表5所示。
首先,將樣本公司分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)。由下頁(yè)表5第(1)(2)列可知,國(guó)有企業(yè)的公司治理評(píng)分系數(shù)為0.012,在1%的水平上顯著,這說(shuō)明國(guó)有企業(yè)提升公司治理評(píng)分可以顯著提高企業(yè)價(jià)值,而非國(guó)有企業(yè)的公司治理評(píng)分系數(shù)沒(méi)有國(guó)有企業(yè)的公司治理評(píng)分系數(shù)顯著,結(jié)果支持了假設(shè)2。國(guó)有企業(yè)披露較高的公司治理評(píng)分,容易得到市場(chǎng)的支持和關(guān)注,提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。
其次,表5第(3)(4)列是準(zhǔn)則出臺(tái)前后的回歸結(jié)果。政策發(fā)布后和發(fā)布前的公司治理評(píng)分系數(shù)分別為0.041和-0.012,這表示在政策發(fā)布之后,越高的公司治理評(píng)分越能夠提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,假設(shè)4得到證明。可能是因?yàn)楣局卫碓u(píng)分披露情況與政策施行息息相關(guān),因此在政策發(fā)布之后,企業(yè)會(huì)更加注重ESG中的公司治理評(píng)分的披露質(zhì)量,從而在一定程度上減少信息不對(duì)稱程度,并提高企業(yè)市值。
再次,由于不同規(guī)模的企業(yè)的資金規(guī)模和戰(zhàn)略存在差異,在公司治理評(píng)分上的表現(xiàn)也不同,這對(duì)企業(yè)市值將造成影響。本文選取樣本公司各年度總資產(chǎn)的對(duì)數(shù),將規(guī)模大于23.810(中位數(shù))的企業(yè)定義為大規(guī)模企業(yè),小于或等于23.810(中位數(shù))的企業(yè)定義為小規(guī)模企業(yè)。由表5第(5)(6)列可知,大規(guī)模企業(yè)的公司治理評(píng)分在1%的顯著性水平上為正,這說(shuō)明規(guī)模越大的企業(yè)提高公司治理評(píng)分對(duì)企業(yè)市值的促進(jìn)效應(yīng)越顯著,支持了假設(shè)3。大規(guī)模企業(yè)改善治理體系且提升整體治理效率,對(duì)于企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)效應(yīng)更明顯。
最后,表 5第(7)、(8)列為是否參照了 GRI《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》的企業(yè)的回歸結(jié)果,參照了指南的企業(yè)的公司治理評(píng)分與市值在1%的顯著性水平上存在正向相關(guān)關(guān)系,這表明其提升公司治理評(píng)分對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的增加作用更明顯。參照《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》,企業(yè)可以增強(qiáng)與利益相關(guān)者之間的溝通,改善自身的可持續(xù)治理體系。企業(yè)不但可以將可持續(xù)發(fā)展報(bào)告作為可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略以及理念的一種工具,還可以將其融合到公司治理中,促進(jìn)企業(yè)整體市值的提高。這與聯(lián)合國(guó)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相呼應(yīng),有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的公司治理體系,并且有利于全球的可持續(xù)發(fā)展進(jìn)程。因此,加強(qiáng)ESG中公司治理評(píng)分信息的披露,可以使投資者更加青睞于企業(yè)健全的治理體系,對(duì)市值的提升作用更加明顯。
表5 分組回歸結(jié)果
(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
1.滯后一期檢驗(yàn)。因?yàn)镋SG中的公司治理評(píng)分和企業(yè)價(jià)值間可能存在內(nèi)生性問(wèn)題,鑒于公司治理評(píng)分對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制有一定的反應(yīng)和緩和時(shí)間,并且可能有一定程度上的時(shí)間滯后效應(yīng),因此對(duì)公司治理評(píng)分作滯后一期處理(LagG)。如表6所示,回歸結(jié)果和原來(lái)的結(jié)論幾乎是一致的,因此,內(nèi)生性的影響在本文中并不嚴(yán)重。
表6 滯后一期的回歸結(jié)果
2.選用新變量替換原變量。為檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性,本文參考朱乃平等(2014)的研究,使用市凈率(PB)這個(gè)表示企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)代替TQ對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。市值越大,說(shuō)明投資者對(duì)企業(yè)的興趣越強(qiáng)烈,市凈率也就越高。表7第(1)列是全樣本的回歸結(jié)果,G的系數(shù)在1%的水平上顯著為正,由此可知,公司治理評(píng)分越高的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值越高。而第(2)到(9)列說(shuō)明,替換被解釋變量TQ為PB,國(guó)有企業(yè)、2018年《上市公司治理準(zhǔn)則》發(fā)布后的企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)、參照了GRI《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》的企業(yè),ESG中的公司治理評(píng)分的系數(shù)分別在1%、1%、5%、5%的水平上顯著為正,在上述企業(yè)中,公司治理評(píng)分對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值有正向影響。由此可知,本文的回歸結(jié)果穩(wěn)健。
表7 替換變量后的穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果
(一)結(jié)論。本文得出以下結(jié)論:ESG信息披露中公司治理評(píng)分對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著正向影響。進(jìn)行異質(zhì)性分析的結(jié)論如下:ESG中公司治理評(píng)分對(duì)能源行業(yè)的企業(yè)市值的促進(jìn)作用更加體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)、《上市公司治理準(zhǔn)則》政策發(fā)布后的企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)、參照GRI《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》的企業(yè)中。
(二)建議。針對(duì)研究結(jié)論,本文提出以下建議:(1)建立健全ESG體系和公司治理體系,系統(tǒng)推進(jìn)我國(guó)ESG體系轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。白牧蓉等(2022)提出,在發(fā)生危機(jī)時(shí)應(yīng)履行相關(guān)制度職能,更加細(xì)化披露ESG信息的任務(wù),建立有效的報(bào)告程序。要真正理解企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展治理體系,將公司治理評(píng)分披露與其市場(chǎng)價(jià)值聯(lián)系起來(lái),將動(dòng)力轉(zhuǎn)化為先進(jìn)的生產(chǎn)力。(2)督促非國(guó)有企業(yè)規(guī)范其治理制度和體系,更加充分地發(fā)揮ESG中的公司治理評(píng)分對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向作用。促進(jìn)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)資源共享,發(fā)揮國(guó)有企業(yè)的雄厚實(shí)力。(3)大規(guī)模企業(yè)更要關(guān)注公司治理質(zhì)量,因?yàn)檫@對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值存在更加明顯的影響。(4)提高可持續(xù)公司治理水平。企業(yè)需要按照相應(yīng)的政策、程序和指引加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理的內(nèi)部控制,持續(xù)提升公司治理信息的披露質(zhì)量。上市公司需要加強(qiáng)公司治理創(chuàng)新,提高管理和內(nèi)控能力以及信息透明度,減少企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),以形成企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。