王曉紅，左 鑫

(內(nèi)蒙古科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，內(nèi)蒙古 包頭 014010)

1 引言

股利政策是公司重要的財務(wù)決策之一，和企業(yè)發(fā)展與投融資密可不分，企業(yè)應(yīng)不應(yīng)該進(jìn)行股利分配、股利以何種形式進(jìn)行分配，股利分配應(yīng)該分配多少便成為困擾企業(yè)的問題。在我國資本市場建立初期，很多企業(yè)成為名副其實(shí)“鐵公雞”，2001年起證監(jiān)會曾四次推出將上市公司再融資資格與股利分配水平相掛鉤的半強(qiáng)制分紅政策。但隨著上市公司現(xiàn)金分紅水平逐年提升，股利分配走向另一個極端，企業(yè)為了吸引投資者，不斷制造“高送轉(zhuǎn)”等噱頭，出現(xiàn)高派現(xiàn)甚至超能力派現(xiàn)的現(xiàn)象，嚴(yán)重?fù)p害了企業(yè)健康發(fā)展。文章通過EVA和財務(wù)持續(xù)增長綜合分析企業(yè)資金與價值情況，使企業(yè)進(jìn)行合理的股利分配，維持企業(yè)健康發(fā)展。

2 理論基礎(chǔ)

2.1 經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)

經(jīng)濟(jì)附加值(economic value added，EVA)是由美國思騰思特財務(wù)咨詢公司(Stern Stewart & Co.)于1982年推行的概念。其導(dǎo)向是企業(yè)價值最大化，是一套進(jìn)行公司價值評價、管理的先進(jìn)體系。自2007年開始，中國央企也紛紛引入EVA作為績效評價的重要指標(biāo)。

2.2 財務(wù)可持續(xù)增長

可持續(xù)增長一詞最早出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，人類在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，保證資源與環(huán)境的長期協(xié)調(diào)發(fā)展，做到既滿足當(dāng)代人的需求，又不損壞后代人滿足需求的能力。這一概念被引入企業(yè)財務(wù)管理的領(lǐng)域中時，其內(nèi)涵得到了極大的補(bǔ)充，研究者們通常指一個公司在追求自我生存和持續(xù)發(fā)展的過程中既要考慮公司經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也使公司能在未來擴(kuò)張的經(jīng)營環(huán)境中始終保持持續(xù)的盈利增長能力。

3 公司股利政策現(xiàn)狀分析

X公司是我國稀土產(chǎn)業(yè)的龍頭產(chǎn)業(yè)之一，公司上中游稀土礦產(chǎn)品的開采加工冶煉為起點(diǎn)，逐步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，開始新能源材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是我國重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范企業(yè)。

文章通過每年分紅配股情況和股利支付率為研究起點(diǎn)，試圖分析X公司股利分配特點(diǎn)，具體如表1所示。

表1 X公司股利分配情況

通過表1可以看出X公司股利分配有以下特點(diǎn)。

3.1 股利分配偏好于現(xiàn)金股利

X公司2012—2019年持續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利，只有在2014年和2017年進(jìn)行了送股，2012—2019年沒有進(jìn)行轉(zhuǎn)增股份，這表明X公司股利政策偏向于現(xiàn)金股利。

3.2 股利分配具有連續(xù)性，股利分配較為穩(wěn)定

X公司2012—2019年每年都進(jìn)行了分紅，且都在每10股派2元上下。X公司的股利支付率也呈現(xiàn)出比較穩(wěn)定的勢態(tài)，除去2016年的股利支付率較高外，其他年股利支付率維持在30%～50%。

4 財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析

4.1 資金余缺情況的計算

資金余缺用銷售增長率-可持續(xù)增長率計算，如果銷售增長率-可持續(xù)增長率>0，則表示企業(yè)資金短缺，銷售增長率-可持續(xù)增長率<0，則表示企業(yè)

資金剩余。計算結(jié)果見表2。

表2 X公司資金余缺情況

4.2 價值增減的計算

價值創(chuàng)造用EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)表示。EVA>0,表示價值增長；EVA<0，表示價值減損。

4.3 財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析

通過以上對北方稀土財務(wù)戰(zhàn)略矩陣橫縱坐標(biāo)軸的數(shù)據(jù)構(gòu)建，其歷年財務(wù)戰(zhàn)略矩陣表現(xiàn)如表4所示。

表4 X公司財務(wù)戰(zhàn)略矩陣狀態(tài)

基于上述X公司財務(wù)戰(zhàn)略矩陣構(gòu)建、實(shí)際股利政策與財務(wù)戰(zhàn)略矩陣視角下應(yīng)該實(shí)行的股利政策對比分析，發(fā)現(xiàn)X公司股利分配存在以下三個問題。

(1)股利分配與財務(wù)戰(zhàn)略矩陣不匹配。通過X公司財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的構(gòu)建，發(fā)現(xiàn)X某些年的股利政策與其資金狀態(tài)和價值狀態(tài)不符合，2015年價值已經(jīng)減損，但仍然進(jìn)行了現(xiàn)金股利分配，2016年處于資金短缺狀態(tài)，但大幅度提高其股利支付率，達(dá)到了最高值147%。

(2)股利支付形式單一，與公司經(jīng)營戰(zhàn)略狀況不匹配。X公司在2012—2019年持續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利，股利支付方式過于偏向于現(xiàn)金股利形式。但是從X公司歷年所處財務(wù)戰(zhàn)略矩陣狀態(tài)來看，2016年、2017年、2018年、2019年X公司都處于資金短缺狀態(tài)，而此時仍保持現(xiàn)金股利分配政策明顯與其自身實(shí)際情況不相符。

(3)股利分配政策缺乏靈活性。通過表3結(jié)合X公司現(xiàn)金股利分配水平和股利支付率，對同一象限內(nèi)的股利政策進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)X公司股利分配政策缺乏靈活性。如2012年的資金剩余狀態(tài)為-43.1%，2013年只有-2.66%，但進(jìn)行了同等水平的現(xiàn)金股利分配，股利政策沒有考慮到資金狀態(tài)的不同。2016、2017、2018年處于價值增值資金短缺狀態(tài)，但2016年的價值創(chuàng)造表現(xiàn)不如2017年和2018年，但2016年卻進(jìn)行了最高的股利支付率達(dá)到了147%，股利政策沒有考慮到價值創(chuàng)造狀況的不同。

表3 X公司價值創(chuàng)造情況

5 股利分配優(yōu)化建議

5.1 將財務(wù)戰(zhàn)略矩陣作為制定股利政策的參考工具

企業(yè)健康長久的發(fā)展離不開資金的支持，要制定符合企業(yè)自身情況的股利政策，必須要明確自身資金余缺情況。同時企業(yè)發(fā)展的最終目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，股利政策的制定也要考慮企業(yè)的價值創(chuàng)造情況。對于X公司而言，可以看到X公司的資金狀態(tài)由剩余變?yōu)槎倘保荴公司不僅維持了穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放水平，同時還提高了其股利支付率，股利支付方式和水平都沒有按照公司自身經(jīng)營情況出發(fā)，這樣的股利分配必然會導(dǎo)致以后年度的資金短缺，從而導(dǎo)致企業(yè)價值的減損。

5.2 采用多種股利支付方式，緩解資金壓力

通過上文分析可以發(fā)現(xiàn)X公司歷年股利分配政策較為單一，主要以現(xiàn)金股利為主，但隨著X公司現(xiàn)金股利的持續(xù)分配，X公司由資金剩余狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金短缺狀態(tài)，此時X公司有兩種途徑：一是要降低現(xiàn)金股利發(fā)放水平和股利支付率，二是采用多種股利支付形式。因此X公司應(yīng)該更多從股利支付形式出發(fā)，基于價值狀態(tài)和資金狀態(tài)靈活調(diào)整股利支付形式。

5.3 適量股利水平，塑造良好形象

現(xiàn)金股利發(fā)放水平和股利支付率的調(diào)整考慮到公司內(nèi)部發(fā)展情況后，也必須要考慮投資者的利益，綜合投資者和公司經(jīng)營才可以對股利政策進(jìn)行合理調(diào)整。同時股利分配調(diào)整必須做到“瞻前顧后”，即公司管理層要有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，股利政策的制定不僅要考慮目前公司的資金情況與價值情況，同時還要考慮實(shí)行目前股利政策后對未來年度的資金和價值影響。