李曉星

2022年過去了，國際局勢的風(fēng)云突變，奧密克戎的多點散發(fā)，一些灰犀牛板塊的預(yù)期波動，相信去年對于絕大多數(shù)的人來說都是充滿挑戰(zhàn)的一年，對于二級市場的投資者更是如此?；仡櫲ツ甑氖袌觯瑑r值和周期板塊表現(xiàn)突出，消費底部反轉(zhuǎn)，基本處于市場中游，科技板塊整年表現(xiàn)不佳，電子、傳媒、計算機(jī)、國防軍工以及電力設(shè)備新能源都是墊底的幾個板塊。從因子的有效性來說，困境反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)突出，在整體市場信心不足的背景下，市場參與者將絕大部分關(guān)注度都放在了邊際變化上，行業(yè)空間、競爭格局、業(yè)績持續(xù)性以及相對估值在股票定價體系中發(fā)揮的作用并沒有往年大。市場這樣的運行結(jié)果，跟前年底大部分人的預(yù)期是很不一樣的，這個也反應(yīng)了市場的一致預(yù)期一般都很難兌現(xiàn)。

權(quán)益市場有個特點是往往今年的經(jīng)驗就是明年的教訓(xùn)，今年的教訓(xùn)就是明年的經(jīng)驗。當(dāng)一個方法被所有人認(rèn)同的時候，往往就是這個方法要階段性失效的時候。但如果基金經(jīng)理可以長期堅持一個有效的辦法，那他長期業(yè)績也會是不錯的，每種投資方法都會有自己的高光時刻。我們一直堅持的投資方法是景氣度投資方法，即選擇長期空間大、短期業(yè)績好且估值相對合理的優(yōu)質(zhì)公司，賺取業(yè)績增長的錢。景氣度投資方法在大多數(shù)年份都是有效的，但一般在經(jīng)濟(jì)下行周期的末期會階段性失效，比如2018年和2022年。因為這個時候往往伴隨著信心的喪失，業(yè)績兌現(xiàn)程度越好的公司，大家反而越會擔(dān)心未來會下行。我們的持倉總體維持了科技+消費的均衡，組合整體表現(xiàn)并沒有達(dá)到我們的預(yù)期，我們持倉的標(biāo)的基本面的業(yè)績基本都是兌現(xiàn)的，但估值下降的幅度還是遠(yuǎn)大于業(yè)績增長的速度，這背后的核心就是我們之前講的市場信心的缺失。

對于2023年，我們認(rèn)為市場信心的恢復(fù)是充滿希望的，本質(zhì)是我們認(rèn)為各項政策措施將在明年有所體現(xiàn)，今年的經(jīng)濟(jì)增速會快于去年。我們預(yù)計2023年的GDP增速平穩(wěn)，財政赤字率基本保持穩(wěn)定略升，政府的支出以穩(wěn)為主，地產(chǎn)市場以防風(fēng)險為主，平臺經(jīng)濟(jì)逐漸煥發(fā)活力，消費復(fù)蘇可期?？傮w上來說是以市場化的方式修養(yǎng)生息，消費拉動經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，整體實現(xiàn)社會的高質(zhì)量發(fā)展，同時兼顧安全。

我們最為看好成長股方向，繼續(xù)選擇業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司，其中包括科技與消費里面的績優(yōu)股。2022年由于信心的缺失，盡管相關(guān)上市公司大部分的業(yè)績都是處于預(yù)期的上限，但估值的殺跌非常嚴(yán)重，如果市場信心有所恢復(fù)，估值和業(yè)績的雙擊值得期待。

科技方面，看好的方向包括電動車、光伏、儲能、海風(fēng)、國防軍工、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、信創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)、消費醫(yī)療、創(chuàng)新藥以及食品飲料等行業(yè)。其中新能源相關(guān)是我們最看好的方向，電動車的預(yù)期差最大，儲能和光伏處于快速發(fā)展期但市場分歧較小，海風(fēng)底部反轉(zhuǎn)。

消費方面，2023年疫情擾動退去，行業(yè)回歸基本面選股，復(fù)蘇是主線，升級和價格彈性標(biāo)的收益率更高。四季度隨著相關(guān)政策的變化，消費板塊v型反轉(zhuǎn)，最先修復(fù)的是投資者對于消費復(fù)蘇的信心，表現(xiàn)為估值的迅速修復(fù)；緊接著就是廠商到經(jīng)銷商再到終端全鏈條的信心恢復(fù)，表現(xiàn)為2023年目標(biāo)制定得更加積極、渠道打款備貨意愿有所改善，但是基本面的配合需要時間。我們認(rèn)為價值股和周期股的基本面走在了股價前面，不是我們今年配置的重點。

總體上，我們會維持組合的進(jìn)攻性，聚焦成長股，努力在2023年給持有人帶來滿意的收益率。我們在此祝各位讀者新年快樂，萬事如意，闔家幸福！

（作者系銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、投資管理一部總監(jiān)?；鹩酗L(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。）