玄鐵

兔年伊始，深滬A股交易連續(xù)兩天成交量逾萬億元。在始于2015年年中的“存量博弈+箱體震蕩”的格局中，單日成交額重回萬億，多數(shù)預(yù)示著大盤沖擊箱頂?shù)募铀偕蠞q行情到來。

從技術(shù)面來看，滬綜指本輪行情始于去年10月的谷底2885點，到2023年1月30日重上3300點關(guān)口，復(fù)制了從去年4月谷底至7月峰值3424點的推土機逼空行情，連炒作邏輯都雷同，皆是經(jīng)濟和消費復(fù)蘇概念主導(dǎo)的超跌反彈行情。

眼下，大盤距離強阻力位3424點僅有不到4.3%的距離，且前期股指圍繞3400點運行約20個月，繼續(xù)上行將直面巨量虧損盤解套離場的壓力，有以時間換空間的中期調(diào)整需求。

本周美聯(lián)儲宣布加息25個基點，預(yù)示著超預(yù)期加息不再出現(xiàn)，納指當晚大漲2%，次日開盤再漲2.1%，盤中高點較去年10月13日的谷底上漲逾兩成，達到技術(shù)性牛市的標準，重回牛市的市場預(yù)期升溫。

滬綜指在去年4月27日探明2863點的底部，迄今最大漲幅約15.6%，先于美股約半年時間見底，反彈時間至今已有逾11個月，時長超過2008年10月谷底1664點至2009年8月峰值3478點的牛市周期，市場信心明顯修復(fù)。

2月1日晚間，證監(jiān)會宣布，近日黨中央、國務(wù)院批準《全面實行股票發(fā)行注冊制總體實施方案》。而按照證交所公布的全網(wǎng)測試和通關(guān)測試安排，預(yù)計落地之日或在4月份。

全面注冊制實施方案中超預(yù)期的是，雙軌制交易模式并未摒棄，仍將維持老股票10%的波幅上限，預(yù)示著A股散戶市的特征之一——漲停板打板盈利模式仍將維持。這是穩(wěn)市場之舉，或是汲取2016年熔斷制改革的教訓(xùn)，在市場化改革中不再用單兵突進的模式。

對于新政的推出，市場共識是考慮到新股擴容或?qū)⑻崴伲唐谄?。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年度，A股三大證交所權(quán)益融資（含IPO及再融資）1.47萬億元，共涉及1022家（次）上市公司。新政落地，預(yù)示著股權(quán)融資快馬加鞭，將進入多板發(fā)行提速的共振期。類似預(yù)期讓大小非減持意愿加碼數(shù)量增多，再加上年線附近持股者解套盤離場意愿上升，A股資金面承壓。

“長期偏利多”的邏輯是A股接軌國際規(guī)則之后，會引來各路資金入場。這與2005年啟動全流通改革時的利好預(yù)期相似，只是被部分證偽。自2007年年中以后，滬綜指進入殺估值的長期格局，至今未創(chuàng)歷史新高。截至周四，今年以來，南向和北向資金的歷史凈買入金額分別為2.57萬億元和1.88萬億元，估值更低的港股被明顯增配。

注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束。在2月1日新政啟動當日，滬深交易所網(wǎng)站信息顯示，檳城電子終止在科創(chuàng)板上市。展新股份和鴻曄科技終止創(chuàng)業(yè)板IPO。其中展新股份已于去年7月14日過會，如此終止上市的案例并不多見。

按照新政，主板新股發(fā)行定價不再維持23倍市盈率的上限，一級市場讓利二級市場的打新政策紅利縮水。去年主板和全市場新股上市首日平均回報率分別為40.62%和30.2%。而“上市前五天不限漲跌”則讓漲停板炒新模式難以維持，體現(xiàn)了“監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值做出判斷”這一市場化改革基調(diào)，讓投資者成為理財盈虧的第一負責(zé)人。

當監(jiān)管層不再為新股不敗神話背書，A股去散戶化的進程將提速，這在次新股板塊表現(xiàn)中得到驗證。深證次新股指數(shù)（399678）的樣本股為上市45天且未滿一年的新股，其歷史峰值是2015年5月28日的2632.6點，谷底是2022年10月11日的612點，期間最大跌幅達76.7%。如此的單邊下跌已是典型的制度性熊市，大背景是新股注冊制改革在2016年3月1日獲得授權(quán)。

短線來看，高估值的科技板塊去年業(yè)績差強人意，新政落地將加速其估值中樞下行。據(jù)興業(yè)證券研報統(tǒng)計，截至1月末，深滬A股中有逾五成總共2511家預(yù)告去年年報業(yè)績，增速中位數(shù)為-8.57%，較去年第三季度實際業(yè)績增速回落10.02個百分點。其中主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的預(yù)告去年業(yè)績增速中位數(shù)分別為-4.82%、-10.83%和-50.21%，較去年第三季度實際業(yè)績增速分別下降5.56、21.33和68.29個百分點。年報披露本月9日將開啟，鑒于多數(shù)個股技術(shù)性修復(fù)已初步到位，須提防個股業(yè)績地雷以及大盤“倒春寒”行情的到來。（文中個股僅做舉例，不做買入推薦。