周超仁

2023年2月1日，以證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)為標(biāo)志，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了新時(shí)代。

A股市場(chǎng)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，關(guān)鍵是積極穩(wěn)妥地實(shí)施。筆者認(rèn)為，要特別注意從會(huì)計(jì)信息與投資者保護(hù)兩方面做好工作。

注冊(cè)制下的資本市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)以會(huì)計(jì)信息質(zhì)量為基礎(chǔ)。一個(gè)沒(méi)有任何質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，都將是對(duì)注冊(cè)制的傷害，對(duì)資本市場(chǎng)基本原則的顛覆。

會(huì)計(jì)信息的判斷既有合規(guī)判斷的性質(zhì)，又有商業(yè)判斷的性質(zhì)，還具有復(fù)合判斷的性質(zhì)?？傊?，準(zhǔn)確地判斷決定會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。

“合規(guī)性判斷”主要是會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法等文件規(guī)定的事項(xiàng)的審查與判斷。如，“在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量”以及“發(fā)行人內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證公司運(yùn)行效率、合法合規(guī)和財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性”等。

“商業(yè)性判斷”主要是會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)財(cái)務(wù)事項(xiàng)中的所謂“持續(xù)盈利能力”的判斷。包括對(duì)發(fā)行人有關(guān)營(yíng)收規(guī)模、凈利潤(rùn)規(guī)模、現(xiàn)金流規(guī)模、股本總額等四項(xiàng)指標(biāo)的信息質(zhì)量進(jìn)行判斷。

如果會(huì)計(jì)師事務(wù)所在此基本的核心的會(huì)計(jì)信息上，無(wú)法做出專(zhuān)業(yè)的“合規(guī)性判斷”或“商業(yè)性判斷”，或者受利益誘惑而主動(dòng)放棄專(zhuān)業(yè)判斷，都將給資本市場(chǎng)帶來(lái)很大影響。

比如，可能影響發(fā)行人成功發(fā)行上市以及有可能影響發(fā)行人設(shè)置表決權(quán)差異安排等。

主板由于其業(yè)務(wù)成熟，又是某一行業(yè)的龍頭，相對(duì)于科創(chuàng)型或創(chuàng)業(yè)型企業(yè)創(chuàng)新弱，市場(chǎng)影響舉足輕重，如果發(fā)行人操控會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，設(shè)置表決權(quán)差異安排，就可能導(dǎo)致發(fā)行人被大股東以較少的股份控制，有違公平。

因此，筆者建議：不宜設(shè)置表決權(quán)差異安排。

注冊(cè)制下的資本市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)以會(huì)計(jì)信息披露為核心。證券市場(chǎng)的本質(zhì)功能是塑造一個(gè)信息公平的體系，任何人都沒(méi)有所謂的“信息特權(quán)”。但是，發(fā)行人有可能操縱會(huì)計(jì)信息的披露，從而達(dá)到操縱市場(chǎng)進(jìn)行獲利。發(fā)行人作為信息披露的供給端，掌握著充分的會(huì)計(jì)信息，而投資者作為信息的消費(fèi)端（投資決策）與依賴(lài)者，客觀存在資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息與市場(chǎng)主體之間的信息不對(duì)稱(chēng)。

資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息與市場(chǎng)主體之間的信息不對(duì)稱(chēng)，會(huì)使占有會(huì)計(jì)信息優(yōu)勢(shì)的人謀求自身利益最大化，而這種利益的最大化往往是以犧牲市場(chǎng)投資者的利益為前提的。

如果，會(huì)計(jì)信息總量、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、會(huì)計(jì)信息供給方式等被人為操控，就會(huì)給資本市場(chǎng)違規(guī)違法行為者留下操作空間。那么，信息特權(quán)就會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)主體之間的利益失衡，影響市場(chǎng)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)的有效性，甚至影響資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，有可能導(dǎo)致資本市場(chǎng)危機(jī)發(fā)生。

市場(chǎng)公平就是信息公平。因此，筆者建議：正視信息供給端的各種問(wèn)題，全面系統(tǒng)建立嶄新的信息披露制度。

此外，任何重大改革最終都是面向利益攸關(guān)者，全面注冊(cè)制離不開(kāi)對(duì)中小投資者的利益的“全面”保護(hù)。筆者建議要抓住以下兩個(gè)關(guān)鍵：

1.建立連帶責(zé)任與利益回吐機(jī)制

為了防止發(fā)行人操縱會(huì)計(jì)信息，監(jiān)管部門(mén)必須突出強(qiáng)調(diào)事中事后監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊和懲處違法違規(guī)行為，提高違法違規(guī)成本，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

必須全面加強(qiáng)對(duì)欺詐發(fā)行和信息披露虛假的懲罰力度，通過(guò)責(zé)令退回各種中介費(fèi)用與執(zhí)業(yè)人費(fèi)用、回購(gòu)股份、責(zé)令先行賠付等方式，使投資者所受經(jīng)濟(jì)損失獲得及時(shí)補(bǔ)償。

在強(qiáng)化券商、律所、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的看門(mén)人作用的同時(shí)，通過(guò)實(shí)行與發(fā)行人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任等方式來(lái)避免中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人“合謀舞弊”的問(wèn)題。

2.賦予證監(jiān)會(huì)對(duì)特定違法行為的準(zhǔn)司法權(quán)

中國(guó)資本市場(chǎng)的管理從中心化的模式轉(zhuǎn)變?yōu)榉植际侥Ｊ?，證監(jiān)會(huì)、交易所、會(huì)計(jì)、審計(jì)、律師事務(wù)所、投行保薦人、媒體，以及所有投資者都參與進(jìn)來(lái)。這無(wú)疑是中國(guó)資本市場(chǎng)最重大的變革。

在股票發(fā)行監(jiān)管權(quán)力結(jié)構(gòu)性重整過(guò)程中，減少證監(jiān)會(huì)的許多合規(guī)審查的權(quán)力，這無(wú)疑是十分及時(shí)的。同時(shí)，有研究者指出，應(yīng)通過(guò)立法使證監(jiān)會(huì)成為一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，成為兼有立法、司法、行政等若干職權(quán)的國(guó)家機(jī)關(guān)綜合部門(mén)。通過(guò)行政處分、民事責(zé)任與刑事責(zé)任相結(jié)合的方式，來(lái)保證包括會(huì)計(jì)信息及其會(huì)計(jì)信息披露等的真實(shí)性、完整性和有效性。

筆者認(rèn)為，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的目的是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)主體各自歸位，既要讓股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)信息公平、交易公平的本質(zhì)功能，又要對(duì)股票市場(chǎng)的違法行為給予嚴(yán)厲打擊，還要通過(guò)有效的監(jiān)管措施和責(zé)任追究，把會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)和信息披露把關(guān)責(zé)任落到實(shí)處。

這對(duì)于以中小投資者為主的中國(guó)A股市場(chǎng)來(lái)講，對(duì)于保護(hù)中國(guó)人民的財(cái)富，實(shí)現(xiàn)共同富裕至關(guān)重要。這也是全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的根本意義之所在，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。