2023年市場開局穩(wěn)健。通脹回落、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對穩(wěn)健以及中國防疫政策的變化，均令投資者燃起對全球經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的希望。目前備受關(guān)注的問題在于，近期的經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)及中國經(jīng)濟(jì)前景是否意味著當(dāng)前的漲勢將持續(xù)，抑或是波動和不確定性將加劇。

2023年將是“走出迷霧”的一年，通脹、利率和增長出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的時機(jī)和幅度將牽動市場前景?？傮w而言，我們依然面臨高通脹、利率上升及增長放緩的局面。但與此同時，最近幾周的勞動力市場和通脹數(shù)據(jù)令人鼓舞，部分市場領(lǐng)域可能將更早迎來拐點(diǎn)。這意味著各地區(qū)市場和行業(yè)可能出現(xiàn)明顯分化。因此，精挑細(xì)選將為投資者帶來回報(bào)。

美國和歐洲的增長展現(xiàn)韌性，而中國正加快重新開放。

美國方面，盡管物價和利率上升對家庭預(yù)算造成影響，但實(shí)際消費(fèi)支出仍持續(xù)增加。在歐洲，暖冬天氣緩解了能源供應(yīng)壓力，使得天然氣價格下降，硬性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（包括工業(yè)產(chǎn)值）和情緒調(diào)查結(jié)果也好于預(yù)期。中國方面，政策變化進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快鋪平道路。

我們預(yù)計(jì)不同地區(qū)的增長路徑將出現(xiàn)分化。美國經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步放緩。美國的儲蓄率已降至近2%的紀(jì)錄低點(diǎn)，這表明民眾繼續(xù)消費(fèi)的能力有限。同時由于房貸利率上升，房地產(chǎn)板塊大幅走軟：11月現(xiàn)房銷售同比下降35%。

相比之下，未來幾個月歐洲增長可能加速。天然氣價格下降以及財(cái)政支持緩解了經(jīng)濟(jì)下行壓力。目前來看，我們預(yù)計(jì)2023年前三個月經(jīng)濟(jì)增長可能持平甚至小幅為正，并在二、三季度進(jìn)一步改善。

中國方面，疫情變化以及消費(fèi)者保持謹(jǐn)慎可能在短期內(nèi)抑制增長，不過出行數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)活動回暖。預(yù)計(jì)2023年中國GDP增長將回升至5%左右。

美國通脹自去年底觸及峰值后持續(xù)回落，主要是由于能源價格下降。通脹降溫為央行放緩或是討論放緩加息帶來支持。不過，通脹朝目標(biāo)水平回落的速度和過程仍存在不確定性，尤其是在勞動力市場依然緊張的情況下。美國12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增22.3萬人，約為勞動人口增幅的兩倍。失業(yè)率在3.5%，為50年來新低。歐洲方面，盡管總體通脹有所下降，但核心通脹升至5.2%的紀(jì)錄高點(diǎn)。歐洲央行表示，“相較于歷史水平，未來幾個季度的工資增長預(yù)計(jì)將非常強(qiáng)勁。”

通脹回落對市場有利，但目前美國通脹仍高于6%，若要投資者或央行相信通脹風(fēng)險已過，可能還需較長一段時間。風(fēng)險在于價格和工資通脹比預(yù)期更具黏性，以及回落的過程出現(xiàn)顛簸。

總體通脹下降在一定程度上緩解了央行的壓力。美聯(lián)儲、歐洲央行和瑞士央行均在去年12月加息50個基點(diǎn)，低于此前75個基點(diǎn)的加息幅度。美聯(lián)儲在今年1月31日至2月1日的會議中進(jìn)一步放緩加息步伐至25個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.5%～4.75%。在連續(xù)四次加息75個基點(diǎn)后，美聯(lián)儲去年12月把加息幅度降至50個基點(diǎn)，此次進(jìn)一步放慢緊縮的舉措符合市場預(yù)期。

但從歷史上看，若要總體股票指數(shù)持續(xù)上漲，還需見到投資者開始預(yù)期降息，而不僅僅是結(jié)束加息。就此而言，市場不確定性依然很高。勞動力市場偏緊以及美聯(lián)儲保持鷹派，意味著金融市場可能難以對降息抱有期待。因此，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)波動可能加劇。

我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)前景將帶動全球增長更快出現(xiàn)拐點(diǎn)，并利好新興市場股票和大宗商品。1月，將上述兩類資產(chǎn)上調(diào)至“看好”。油價回落有望降低歐洲陷入衰退的風(fēng)險，也將歐元從“不看好”上調(diào)至“中性”。鑒于美國通脹降溫以及中國政策轉(zhuǎn)向，相較于高評級債券，更看好新興市場債券。

相比之下，美國勞動力市場依然緊張，這意味著盡管近期價格指數(shù)下降，但投資者和央行對通脹的擔(dān)憂可能揮之不去。此外，我們認(rèn)為，美股估值尚未充分計(jì)入對今年盈利萎縮的預(yù)期。因此，美股指數(shù)的風(fēng)險回報(bào)狀況依然不利，并維持對美國股票和科技板塊的“不看好”立場。

此外，在板塊方面，繼續(xù)青睞醫(yī)療保健、必需消費(fèi)品和能源股。（本文作者M(jìn)arkHaefele馬克·海菲爾系瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)。）