張亞萌 張波(教授/博士)

（青島大學(xué) 山東青島 266100）

一、引言

根據(jù)《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》研究顯示，截至2022年6月，我國(guó)網(wǎng)民總數(shù)達(dá)到10.51億人，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的普及率已經(jīng)達(dá)到74.4%。電子消費(fèi)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的用戶基礎(chǔ)。截至2022年6月，我國(guó)上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)總市值為10.9萬億元人民幣，較上季度環(huán)比上漲10.1%。BAT（即阿里巴巴、騰訊、百度）、字節(jié)跳動(dòng)等是我國(guó)乃至世界互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的佼佼者。

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，引發(fā)了上市、重組、收購(gòu)、企業(yè)兼并等一系列以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為對(duì)象的資本運(yùn)作活動(dòng)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)準(zhǔn)確估值需求在不斷增加。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有的組織特點(diǎn)和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素方面的獨(dú)特性，造成市場(chǎng)法、成本法和收益法等傳統(tǒng)估值方法難以應(yīng)用，并給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在資本市場(chǎng)上的一系列投融資運(yùn)作帶來了困難。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值問題引發(fā)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。Metcalfe（1973）研究發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值與用戶數(shù)量之間存在平方的關(guān)系，單位用戶數(shù)量的增加會(huì)使得網(wǎng)絡(luò)價(jià)值呈現(xiàn)平方式的上漲。Mary Meeker（1995）通過對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究，明確了DEVA模型在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)評(píng)估的適用性，在研究過程中發(fā)現(xiàn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)過程產(chǎn)生最大影響的因素是企業(yè)用戶，企業(yè)每增加一位用戶，企業(yè)的價(jià)值就會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)式增加，其核心理論為E=MC2。Worf（1998）認(rèn)為，在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)評(píng)估時(shí)可將企業(yè)價(jià)值分為當(dāng)前價(jià)值和潛在價(jià)值，重點(diǎn)是考慮未來企業(yè)的潛在發(fā)展前景。Dess（2012）發(fā)現(xiàn)DCF模型可能會(huì)造成對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的低估。國(guó)內(nèi)學(xué)者談多嬌（2012）以企業(yè)用戶為研究對(duì)象，重點(diǎn)對(duì)用戶數(shù)、用戶貢獻(xiàn)收入和企業(yè)加權(quán)資本成本等因素進(jìn)行展望，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)使用客戶價(jià)值理論模型。

本文在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)概念及其價(jià)值影響因素分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)，選取了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的模型，采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和修正DEVA模型對(duì)嗶哩嗶哩公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，并結(jié)合評(píng)估模型對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何進(jìn)行價(jià)值管理提出針對(duì)性的建議。

二、基本概念與理論基礎(chǔ)

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的內(nèi)涵及特征

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是指依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、建立互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以向客戶提供產(chǎn)品、服務(wù)或服務(wù)平臺(tái)獲取相對(duì)應(yīng)收益的企業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)有以下三個(gè)重要特點(diǎn)：

1.存在明顯的“馬太效應(yīng)”?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利主要依靠用戶資源，當(dāng)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的用戶數(shù)達(dá)到一定的數(shù)量時(shí)，其將會(huì)在行業(yè)中形成以用戶為基礎(chǔ)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)其他企業(yè)形成進(jìn)入壁壘。

2.技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性。隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，以技術(shù)創(chuàng)新為核心競(jìng)爭(zhēng)力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，隨時(shí)可能因?yàn)閯?chuàng)新乏力無法跟上時(shí)代步伐而失敗?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)要維持其技術(shù)領(lǐng)先就需要大量的資金投入，但由于其融資來源相對(duì)較為狹小，企業(yè)會(huì)因資金不足而面臨無法完成技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。

3.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)較多依賴于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，通過研究開發(fā)虛擬產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)來賺取利潤(rùn)，大量資金投入到無形資產(chǎn)的研究開發(fā)，形成企業(yè)主要以輕資產(chǎn)為主、固定資產(chǎn)占比較少的狀況。按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)的核心無形資產(chǎn)難以在財(cái)務(wù)報(bào)告中充分揭示。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值影響因素

1.用戶資源?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)最關(guān)注的是如何通過滿足用戶多種多樣的需求來增強(qiáng)客戶的黏性?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)是否被客戶接受與認(rèn)可，是判斷企業(yè)在市場(chǎng)上受歡迎程度的關(guān)鍵指標(biāo)。

（1）用戶成本?？梢詫⑵髽I(yè)用戶成本劃分為吸引新客戶的成本和留住原有客戶的成本。如何留住原客戶和吸引新客戶，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說至關(guān)重要。

（2）用戶數(shù)量。隨著互聯(lián)網(wǎng)公司活躍用戶數(shù)量的不斷攀升，企業(yè)將會(huì)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，單位用戶成本不斷下降，每個(gè)用戶帶來的經(jīng)濟(jì)效益逐漸增高，使得互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利水平也隨之提升。

（3）平均每用戶收入。平均每用戶收入等于總收入除以活躍用戶數(shù)量，它是度量互聯(lián)網(wǎng)公司收入的一個(gè)指標(biāo)。由于互聯(lián)網(wǎng)公司特有的盈利模式，其主要收入來源于廣告收入和用戶付費(fèi)。平均每用戶收入的波動(dòng)能夠反映一個(gè)公司收入變化的能力，甚至能夠影響其股價(jià)。

（4）用戶忠誠(chéng)度。用戶忠誠(chéng)度是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)非常重要的資源。忠誠(chéng)客戶一方面會(huì)給企業(yè)帶來巨大的收益回報(bào)，另一方面“口碑效應(yīng)”還會(huì)吸引新的客戶群體，為企業(yè)將來的可持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

2.市場(chǎng)占有率。由于具有明顯的“馬太效應(yīng)”，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常出現(xiàn)“強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱”的現(xiàn)象。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要想在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，早點(diǎn)進(jìn)入市場(chǎng)取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)非常重要。對(duì)于投資者而言，市場(chǎng)占有率也是判斷企業(yè)是否具有投資價(jià)值的關(guān)鍵因素。

3.現(xiàn)金流?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，前期投入較大，短期內(nèi)無法盈利，且隨著業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，能否在市場(chǎng)爭(zhēng)奪中存活下來取決于現(xiàn)金流量充裕程度。財(cái)力雄厚的企業(yè)會(huì)獲取大量用戶資源，從而產(chǎn)生充?，F(xiàn)金流，而資金實(shí)力較差的企業(yè)則相反。

三、DEVA模型的修正及構(gòu)建

（一）梅特卡夫定律

梅特卡夫定律（Metcalfe's Law）是一種網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展規(guī)律，網(wǎng)絡(luò)價(jià)值以用戶數(shù)量的平方的速度增長(zhǎng)。即：

V表示網(wǎng)絡(luò)總價(jià)值，E是系數(shù)，N表示用戶數(shù)。

基于梅特卡夫定律，先進(jìn)入市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可以搶先獲取用戶，占據(jù)市場(chǎng)資源，并對(duì)用戶數(shù)據(jù)進(jìn)行分析形成用戶粘性。后進(jìn)入的企業(yè)劣勢(shì)尤為突出，獲取用戶的成本較高，市場(chǎng)成功的可能性大大減小，最終也會(huì)反映在公司的股價(jià)或者估值上。

（二）DEVA模型

DEVA模型由著名華爾街證券分析師Meeker在1995年提出，觀點(diǎn)是，用戶是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最為重要的影響因素，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中產(chǎn)品使用人數(shù)的增加是企業(yè)價(jià)值提升的源泉。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值隨著用戶數(shù)量的增長(zhǎng)而呈算術(shù)級(jí)數(shù)增長(zhǎng)或二次方程式的增長(zhǎng)，即：

E為企業(yè)價(jià)值，M為單位用戶的初始投入成本，C為單位用戶價(jià)值。

企業(yè)價(jià)值來源于用戶，為以用戶作為核心價(jià)值的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供了一個(gè)恰當(dāng)?shù)墓乐捣椒?。然而，隨著企業(yè)的發(fā)展，用戶數(shù)量不可能一直保持這種增長(zhǎng)速度。因此，DEVA模型的運(yùn)用存在一定的缺陷，需要結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)際情況加以修正。

（三）修正的DEVA模型

1.修正的用戶價(jià)值DEVA模型。DEVA模型延用了梅特卡夫定律的平方關(guān)系，假設(shè)互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值會(huì)由于用戶價(jià)值增長(zhǎng)而無窮盡地增長(zhǎng)下去，但實(shí)際情況并非如此，而是隨著用戶價(jià)值提升互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值呈現(xiàn)出邊際效率遞減的規(guī)律，且到達(dá)一定的程度后將會(huì)趨于0，其呈現(xiàn)的特征與齊普夫定律相匹配。因此，在DEVA模型的基礎(chǔ)上，本文根據(jù)齊普夫定律將企業(yè)價(jià)值與用戶價(jià)值的關(guān)系修正為：

E為企業(yè)價(jià)值，M為單位用戶的初始投入成本，C為單位用戶價(jià)值。

2.引入活躍用戶及用戶貢獻(xiàn)的DEVA模型。DEVA模型對(duì)用戶價(jià)值C如何取值并沒有具體的定義。在實(shí)際運(yùn)用DEVA對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，采用較多的是用戶數(shù)量。然而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言并不是所有的用戶都能為企業(yè)帶來價(jià)值，為企業(yè)帶來價(jià)值的是活躍用戶，只有經(jīng)?；钴S于企業(yè)平臺(tái)的用戶才是真正能夠影響企業(yè)價(jià)值的群體?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)活躍用戶由于內(nèi)容存在旺季和淡季之分，所以采用平均月活躍用戶來計(jì)算企業(yè)價(jià)值。同樣，單位用戶的貢獻(xiàn)不可忽略，單位用戶價(jià)值C等于平均月活躍用戶（MAU）與單位用戶平均收入（ARPU）的乘積。根據(jù)用戶貢獻(xiàn)值修正后的企業(yè)價(jià)值公式為：

E為企業(yè)價(jià)值，M為單位用戶的初始投入成本，MAU為平均月活躍用戶，ARPU為單位用戶平均收入。

3.考慮市場(chǎng)占有率后的DEVA模型。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有規(guī)模效應(yīng)和馬太效應(yīng)的特點(diǎn)，市場(chǎng)占有率自然成為企業(yè)生存發(fā)展的重要影響因素之一。若一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擁有了較大的市場(chǎng)占有率則意味著企業(yè)具有較強(qiáng)的用戶影響力，會(huì)吸引更多的潛在客戶。同時(shí)，市場(chǎng)占有率是投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資時(shí)需要參考的一個(gè)重要指標(biāo)。將市場(chǎng)占有率S添加計(jì)入DEVA模型后，企業(yè)價(jià)值公式變換為：

E為企業(yè)價(jià)值，M為單位用戶的初始投入成本，S為市場(chǎng)占有率，MAU為平均月活躍用戶，ARPU為單位用戶平均收入。

四、嗶哩嗶哩公司的價(jià)值評(píng)估

（一）企業(yè)簡(jiǎn)介

嗶哩嗶哩（bilibili）是2009年6月在中國(guó)上線的一家以年輕人群體作為主要用戶的視頻彈幕網(wǎng)站，由于其首字母是“B”，又被客戶們稱為“B站”。目前致力于打造全品類的文化社區(qū)。企業(yè)2018年3月28日在美國(guó)納斯達(dá)克成功上市后，2021年3月29日在香港實(shí)現(xiàn)二次上市。

嗶哩嗶哩的核心業(yè)務(wù)涵蓋四個(gè)模塊：（1）游戲。游戲模塊盈利的主要方式為獨(dú)家代理和與國(guó)外較為熱門的游戲進(jìn)行合作，此外還為熱愛游戲開發(fā)的人群提供游戲平臺(tái)和開發(fā)資源，在其游戲收入中抽取一定比例的傭金來獲取收益。（2）直播。直播的內(nèi)容包括游戲直播、Youtube轉(zhuǎn)播和二次元相關(guān)脫口秀直播等。（3）視頻。其視頻來源可以劃分為UP主自制與版權(quán)購(gòu)買兩個(gè)渠道，設(shè)置的不同的板塊來滿足客戶多元化的需求。（4）電商。其主要消費(fèi)群體為二次元用戶，主要的銷售模式為網(wǎng)絡(luò)售賣一些二次元周邊及手辦產(chǎn)品和線下舉辦漫展時(shí)售賣周邊及手辦產(chǎn)品，以及售賣漫展門票及其他類型的票務(wù)代銷。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估

對(duì)于嗶哩嗶哩公司的價(jià)值評(píng)估，本文選用自由現(xiàn)金流量模型和修正的DEVA模型兩種方法進(jìn)行分析。

1.采用自由現(xiàn)金流量模型的估值。自由現(xiàn)金流量模型是基于企業(yè)未來發(fā)展通過預(yù)測(cè)企業(yè)未來現(xiàn)金流來評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的一種方法。自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在支付發(fā)展必要資本支出和后續(xù)營(yíng)運(yùn)資本支出后的現(xiàn)金流量，這部分資金是在企業(yè)未來持續(xù)發(fā)展穩(wěn)定的假設(shè)下可以分配給企業(yè)資金投入者的資金限額。現(xiàn)金流量模型一般適用于現(xiàn)金流增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的公司，而且自由現(xiàn)金流量能夠較好地反映公司的盈利能力。現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中的驅(qū)動(dòng)因素分析對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值管理有重要的參考作用?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中有三個(gè)主要參數(shù)，自由現(xiàn)金流、股權(quán)資本成本以及時(shí)間。

（1）加權(quán)平均資本成本。本案例采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)嗶哩嗶哩公司的股權(quán)資本成本，計(jì)算公式為：

Ke：股權(quán)資本成本；RRF：無風(fēng)險(xiǎn)收益率；β：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rm：市場(chǎng)收益率。

嗶哩嗶哩公司在美國(guó)上市，經(jīng)查詢可知2020年十年期美國(guó)國(guó)債收益率（RRF）為0.92%，美股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm）為6.26%，β系數(shù)為1.27。運(yùn)用公式（6）計(jì)算得出企業(yè)股權(quán)資本成本（Ke）為8.87%。

由嗶哩嗶哩的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表可以得到企業(yè)利息支出為20 845萬元，企業(yè)非流動(dòng)負(fù)債為869 186萬元，計(jì)算得出債務(wù)負(fù)債率為1.25%。嗶哩嗶哩公司注冊(cè)地為開曼群島，其所得稅率為0，因此企業(yè)債務(wù)成本（Ki）為1.25%。根據(jù)嗶哩嗶哩公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)可以計(jì)算出該公司近三年債權(quán)和股權(quán)比例的平均值。

表1 嗶哩嗶哩公司近三年債券比例和股權(quán)比例

利用公式：

最終計(jì)算可得嗶哩嗶哩的加權(quán)資本成本（WACC）為7.82%。

（2）預(yù)測(cè)企業(yè)未來自由現(xiàn)金流。對(duì)嗶哩嗶哩未來八年進(jìn)行自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。

表2 嗶哩嗶哩未來十年現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表 單位：萬元

（3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估。擬采用兩階段估值模型對(duì)嗶哩嗶哩進(jìn)行估值。模型公式如下：

其中：CFt為第t年的現(xiàn)金流量；r為折現(xiàn)率；n為年限；g為永續(xù)增長(zhǎng)率；WACC為加權(quán)資本平均成本。

將上述數(shù)據(jù)代入公式（8）得到嗶哩嗶哩的價(jià)值V=1 452.82億元。結(jié)合2021年12月31日的美元匯率換算得到企業(yè)價(jià)值為228.07億美元。

2.采用修正的DEVA模型的估值。

（1）初始投資成本M。根據(jù)嗶哩嗶哩公司招股說明書中的信息披露，公司的初始投資為54 573.6萬元。因此，可以據(jù)此推算嗶哩嗶哩單體用戶投資的初始資本，嗶哩嗶哩2020年的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2020年底的用戶數(shù)量為2.02億人，計(jì)算后得到2020年的單體投資的初始資本：

M=54 573.6/20 200=2.70（元/人）

（2）平均月度活躍用戶數(shù)MAU。據(jù)嗶哩嗶哩公司公布的2020年季度財(cái)務(wù)報(bào)告可以獲取公司平均月度活躍用戶，選取2020年四個(gè)季度數(shù)據(jù)的平均值來代表其平均月度活躍用戶數(shù)MAU，每用戶平均收入ARPU。根據(jù)嗶哩嗶哩公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可知2020年?duì)I業(yè)收入為119.99億元，月活躍用戶為2.02億人，根據(jù)公式計(jì)算得出每用戶平均收入：ARPU=119.99/2.02=59.40（元）。

（3）市場(chǎng)占有率。嗶哩嗶哩的主要目標(biāo)用戶群體為時(shí)尚的年輕人群體。這一群體是目前國(guó)內(nèi)娛樂市場(chǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，對(duì)于未來在線娛樂市場(chǎng)的發(fā)展有著較為深遠(yuǎn)的影響。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，人們的物質(zhì)條件和受教育水平得到了提升，客戶人群的素質(zhì)也隨之提高，他們是誕生于互聯(lián)網(wǎng)浪潮中最原始的網(wǎng)絡(luò)居民，在全體網(wǎng)民中占比超3成，而嗶哩嗶哩是移動(dòng)視頻應(yīng)用中占比最高的APP，比例達(dá)到81.4%。因此，本文選用30%作為嗶哩嗶哩市場(chǎng)占有率。

（4）企業(yè)價(jià)值評(píng)估。將改進(jìn)后的DEVA模型中各參數(shù)的具體數(shù)值代入模型（5）中，可得：

E=M×S×MAU×ARPU×ln（MAU×ARPU）=2.70×1.8575×59.40×30%=2 066.65（億元）

結(jié)合2020年12月3日美元匯率換算得到企業(yè)價(jià)值為316.97億美元。

（三）兩種方法估值的結(jié)果比較分析

根據(jù)上文估值結(jié)果，自由現(xiàn)金流模型估值得到的結(jié)果為228.07億元，與市值297.45億元相比，誤差率為23.32%；修正后的DEVA模型估值結(jié)果為316.97億元，與市值的誤差率為6.56%。從誤差率來說，相比修正后的DEVA模型估值誤差率較小。因此，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，運(yùn)用修正后的DEVA模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估更有效。

五、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值管理策略

企業(yè)價(jià)值管理過程涵蓋企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、企業(yè)戰(zhàn)略擬定、戰(zhàn)略實(shí)施等一系列活動(dòng)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是價(jià)值管理的起點(diǎn)，在價(jià)值管理中發(fā)揮著不可忽視的作用，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估不但可以得到企業(yè)價(jià)值的大小，最關(guān)鍵的是獲取價(jià)值評(píng)估過程中有價(jià)值的關(guān)鍵信息以為企業(yè)決策提供幫助。通過上文中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的運(yùn)用，本文認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值管理可以從兩方面著手：一是提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，即提升企業(yè)自身創(chuàng)造價(jià)值的力度；二是提升企業(yè)外在價(jià)值，即爭(zhēng)取外部市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)同。

（一）企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的管理策略

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)若想要增加企業(yè)價(jià)值，可以從自由現(xiàn)金流估值模型的構(gòu)成要素入手。

1.降低加權(quán)資本成本，增加公司價(jià)值。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是影響加權(quán)資本成本的一個(gè)重要因素，因此提升企業(yè)價(jià)值可從優(yōu)化資本成本入手。從風(fēng)險(xiǎn)角度看來，企業(yè)股權(quán)資本占比高，可以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)資本成本可能變大，造成企業(yè)價(jià)值降低，而降低企業(yè)加權(quán)資本成本是提升企業(yè)價(jià)值的一條途徑，可以考慮調(diào)整企業(yè)不同資本所占的比例，將債權(quán)與股權(quán)比例控制在合理范圍，在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)使資本成本最低。

2.優(yōu)化自由現(xiàn)金流量，增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值。企業(yè)的自由現(xiàn)金流量主要取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率可以采用以下幾種方式：一是通過預(yù)測(cè)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，分析企業(yè)所具有的優(yōu)勢(shì)，查找不足，尋求與自身特征相匹配的發(fā)展路徑，以優(yōu)化營(yíng)業(yè)活動(dòng)業(yè)績(jī)。二是通過不斷提升互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶數(shù)量和單位用戶價(jià)值，提高企業(yè)獲利能力。三是控制企業(yè)成本費(fèi)用。支出的高低也是影響企業(yè)獲利的一個(gè)因素。在同樣價(jià)格的條件下，成本費(fèi)用的優(yōu)化，不僅僅能提高利潤(rùn)，還能提升企業(yè)在同類型企業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

3.延伸存續(xù)期間，增進(jìn)企業(yè)價(jià)值。同類型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，由于用戶的偏好或者品牌的認(rèn)可度差異，其用戶數(shù)額相差很大。企業(yè)應(yīng)該樹立良好的企業(yè)形象，在留住原有用戶的基礎(chǔ)上，盡可能地獲取新用戶。辨識(shí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重要因素往往在于差異化戰(zhàn)略與品牌價(jià)值，若企業(yè)能夠形成這兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，將可以在整個(gè)市場(chǎng)中具備較為有利的條件繼續(xù)發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度出發(fā)，企業(yè)還可以適當(dāng)增加在技術(shù)研發(fā)方面的投入，通過創(chuàng)新提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展能力，最終創(chuàng)造出卓越的企業(yè)價(jià)值。

（二）企業(yè)外在價(jià)值的管理策略

企業(yè)的外在價(jià)值表現(xiàn)是指外部市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)同，主要體現(xiàn)在用戶數(shù)量、市場(chǎng)份額及股價(jià)的擴(kuò)大或提升上。企業(yè)若想要從客戶角度提升企業(yè)價(jià)值，可以從兩方面入手。

1.切實(shí)改善用戶體驗(yàn)，提升企業(yè)價(jià)值。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不單單是價(jià)格之間的競(jìng)爭(zhēng)，還是用戶數(shù)量之間的較量?；ヂ?lián)網(wǎng)用戶數(shù)量是驅(qū)動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)力，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)與用戶數(shù)量息息相關(guān)，而用戶的質(zhì)量決定著企業(yè)繁榮與否，用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的影響不言而喻。破解企業(yè)用戶數(shù)量這個(gè)難題，最有效的途徑之一就是改善用戶體驗(yàn)，因?yàn)楫?dāng)用戶體驗(yàn)顯著上升時(shí)，用戶留存率會(huì)增加，新用戶數(shù)量也會(huì)隨之增加。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶數(shù)量增加、用戶體驗(yàn)度較好時(shí)，企業(yè)在市場(chǎng)上的認(rèn)可度勢(shì)必會(huì)提升，企業(yè)的價(jià)值也會(huì)隨著提升

2.提高市場(chǎng)占有份額，提高企業(yè)價(jià)值?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)具有“馬太效應(yīng)”的特點(diǎn)，市場(chǎng)占有率對(duì)于企業(yè)而言至關(guān)重要，市場(chǎng)占有率相對(duì)較高的企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域內(nèi)占有絕對(duì)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)占有率也是投資者較為關(guān)注的一個(gè)因素?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)是一個(gè)高度依賴技術(shù)的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更新?lián)Q代頻率較快，市場(chǎng)隨時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)者，因此，技術(shù)、服務(wù)、內(nèi)容的創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)市場(chǎng)份額的影響非常大。企業(yè)在發(fā)展的過程中，需要時(shí)刻關(guān)注社會(huì)發(fā)展的潮流，才能在市場(chǎng)中提高競(jìng)爭(zhēng)力以增加市場(chǎng)份額，促使企業(yè)價(jià)值提升。