董少鵬

近日，黨中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開(kāi)征求意見(jiàn)。全面注冊(cè)制改革標(biāo)志著股市發(fā)行、重組審核工作實(shí)現(xiàn)制度性切換，帶來(lái)的影響將是廣泛的。要看到，注冊(cè)制改革并非“登記注冊(cè)”這樣的，字面意-思那么簡(jiǎn)單，而是需要對(duì)一系列配套改革機(jī)制進(jìn)行長(zhǎng)期塑造。注冊(cè)制改革的核心是解決市場(chǎng)和政府的關(guān)系問(wèn)題，即在股票市場(chǎng)“充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用”。

實(shí)行注冊(cè)制，就是在法治框架內(nèi)，新股發(fā)行、上市公司再融資和并購(gòu)重組事項(xiàng)主要由市場(chǎng)力量決定。信息披露是注冊(cè)制的核心，企業(yè)只要符合必要的資格條件、合規(guī)條件，就可以依據(jù)法律規(guī)定制作發(fā)行文件，向交易所或交易系統(tǒng)提交發(fā)行和再融資、重組申請(qǐng)。發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)著最初和最主要的信息披露責(zé)任，一旦出現(xiàn)作假行為，必須承擔(dān)法律責(zé)任偵而交易所和交易系統(tǒng)的審核均是公開(kāi)透明的，整個(gè)過(guò)程都接受社會(huì)監(jiān)督。政府、監(jiān)管部門的職責(zé)主要是建章立制、監(jiān)督檢查、維護(hù)秩序、規(guī)范營(yíng)商環(huán)境等，即為公眾整體利益“發(fā)聲”“亮劍”，不再承擔(dān)對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷的職能。

可見(jiàn)，全面實(shí)行注冊(cè)制不僅是把主板市場(chǎng)也納入注冊(cè)制改革的范圍,而且是在發(fā)苻上市程序、常態(tài)監(jiān)管機(jī)制上進(jìn)行調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)主體行為和監(jiān)管者行為進(jìn)行一次再塑造。

當(dāng)然，這個(gè)理想的市場(chǎng)化生態(tài)不可能一蹴而就。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，我國(guó)資本市場(chǎng)還處于發(fā)展完善階段，市場(chǎng)主體的法治意識(shí)和依法辦事能力，以及市場(chǎng)的要素約萊、資本約束、文化約束等機(jī)制也都還有不足。監(jiān)管部門仍然要肩負(fù)既監(jiān)管又促發(fā)展的任務(wù)，仍然要避免“一放就亂、一管就死”的情況。同時(shí)，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管部門、關(guān)鍵崗位的廉政監(jiān)督，馳而不息加強(qiáng)反腐，完善相關(guān)制度措施。公權(quán)力與金錢交易隔離開(kāi)，才能真正發(fā)揮監(jiān)督之責(zé)。

全面注冊(cè)制實(shí)施后，主板市場(chǎng)、科創(chuàng)板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及北交所和全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的管理機(jī)制將得到進(jìn)一步優(yōu)化，市場(chǎng)味更濃，不同規(guī)模、不同發(fā)展階段、不同類型的企業(yè)都可以按照自身需求選擇適合的發(fā)行上市場(chǎng)所。但這不等于解決了市場(chǎng)機(jī)制的所有問(wèn)題，因?yàn)槭袌?chǎng)是否有效的根本問(wèn)題在于，尋求上市的企業(yè)能否準(zhǔn)確評(píng)估自己。在注冊(cè)制下，發(fā)行人和其雇用的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與市場(chǎng)充分溝通、合理定價(jià)，為未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值管理留有余地；防止上市時(shí)價(jià)格高位運(yùn)行，兩三年后甚至一年左右價(jià)格一路下滑的局面。

各類機(jī)構(gòu)投資者，特別是大型機(jī)構(gòu)投資者,要加強(qiáng)自我約束，以長(zhǎng)線投資、責(zé)任投資、理性投資引領(lǐng)市場(chǎng)價(jià)值走勢(shì)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)完善監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)投資機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信約束、外部監(jiān)管約束。建議對(duì)在一定期限內(nèi)價(jià)格“過(guò)山車”的新股發(fā)行行為依法給予處罰，并向社會(huì)公布。尤其要加強(qiáng)社會(huì)各方面對(duì)上市公司的監(jiān)督，發(fā)揮會(huì)計(jì)師、律師、專業(yè)投資人的積極作用，對(duì)有效監(jiān)督人員予以獎(jiǎng)勵(lì)。堅(jiān)決把發(fā)行欺詐、財(cái)務(wù)造假、市場(chǎng)操縱等違法行為遏制住，堅(jiān)決把各種信息披露不實(shí)、不全、不到位的行為遏制住。

主流投資機(jī)構(gòu)真正按照上市公司的基本面進(jìn)行投資，真正讓股票價(jià)格體現(xiàn)公司價(jià)值，普通投資者才能增強(qiáng)信心，長(zhǎng)期資金才愿意來(lái)、留得住，并不斷壯大。這是我們建設(shè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性資本市場(chǎng)的根本訴求。

實(shí)行全面注冊(cè)制后，供需矛盾主要由市場(chǎng)調(diào)節(jié)，但政府仍需對(duì)市場(chǎng)供需進(jìn)行必要的調(diào)控，包括發(fā)布相關(guān)前瞻性報(bào)告、對(duì)特定市場(chǎng)趨勢(shì)問(wèn)題予以提示等。公眾不應(yīng)把全面注冊(cè)制簡(jiǎn)單解讀為“上市公司大擴(kuò)容”，市場(chǎng)擴(kuò)容是必然的，但它一定是雙向擴(kuò)容，更應(yīng)該是高質(zhì)量擴(kuò)容?！ㄗ髡呤亲C券日?qǐng)?bào)副總編輯，中國(guó)證監(jiān)會(huì)專家顧問(wèn)）