王玉林，周亞虹

（上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 200433）

一、引言

近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展成效顯著，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。但在粗放式經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，隨之而來的是比較嚴(yán)重的環(huán)境污染問題。在《2020 年全球環(huán)境績(jī)效指數(shù)（EPI）報(bào)告》中，我國在參評(píng)的180 個(gè)國家或地區(qū)中排在第120 位。這在一定程度上反映了我國生態(tài)環(huán)境狀況不容樂觀，以犧牲環(huán)境為代價(jià)來換取發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)難以為繼。如何處理經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)之間的矛盾，是亟須解決的現(xiàn)實(shí)問題。作為一種能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展的金融工具，綠色金融得到了廣泛應(yīng)用。黨的十九大報(bào)告明確指出，要構(gòu)建市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，發(fā)展綠色金融。2021 年3 月，全國人大在“十四五”規(guī)劃中指出，要堅(jiān)持“綠水青山就是金山銀山”的發(fā)展理念，并強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步推進(jìn)綠色金融發(fā)展，支持綠色技術(shù)創(chuàng)新?？梢姡l(fā)展綠色金融已成為推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新和綠色發(fā)展的重要舉措。

綠色金融在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。關(guān)于綠色金融政策效應(yīng)評(píng)價(jià)的現(xiàn)有文獻(xiàn)主要聚焦于綠色信貸政策和綠色債券政策的影響。對(duì)于綠色信貸政策，F(xiàn)an 等（2021）研究發(fā)現(xiàn)，該政策能夠通過影響銀行貸款，促進(jìn)企業(yè)綠色升級(jí)；蘇冬蔚和連莉莉（2018）發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)具有顯著的融資懲罰和投資抑制作用；王遙等（2019）發(fā)現(xiàn)，綠色信貸能夠優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，帶來“經(jīng)濟(jì)”與“環(huán)境”雙贏結(jié)果；徐勝等（2018）發(fā)現(xiàn)，綠色信貸能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。對(duì)于綠色債券政策，Tang 和Zhang（2020）以金融市場(chǎng)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)綠色債券的發(fā)行會(huì)引起股票價(jià)格的積極響應(yīng)，發(fā)行綠色債券后，股票流動(dòng)性得到改善；Flammer（2020）發(fā)現(xiàn)，綠色債券的發(fā)行會(huì)使企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)得到有效改善，股票市場(chǎng)也會(huì)對(duì)此做出積極的反應(yīng)。此外，王遙等（2019）以及文書洋等（2022）探討了綠色金融與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用。

企業(yè)創(chuàng)新一直是研究熱點(diǎn)，Hsu 等（2014）以及鐘騰和汪昌云（2017）基于股權(quán)市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展主要通過緩解外部融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。與普通的創(chuàng)新行為不同，綠色創(chuàng)新不僅可以減少環(huán)境污染，提高企業(yè)環(huán)境績(jī)效，還可以有效提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境保護(hù)的“雙贏”。綠色創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與環(huán)境保護(hù)協(xié)調(diào)發(fā)展的重要途徑。綠色創(chuàng)新能夠減少環(huán)境污染，促進(jìn)新技術(shù)和新服務(wù)（Rennings，2000），幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益的“雙贏”，是減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)環(huán)境不利影響的重要途徑（Horbach，2008；Song 和Yu，2018）。Amore和Bennedsen（2016）認(rèn)為，綠色創(chuàng)新已成為企業(yè)節(jié)約資源、減少污染的核心工具。但由于綠色創(chuàng)新的回報(bào)周期長(zhǎng)且風(fēng)險(xiǎn)高，企業(yè)需要足夠的資金支持才能開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)。在此背景下，改善融資環(huán)境，降低綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的融資成本，是鼓勵(lì)企業(yè)參與綠色創(chuàng)新的有效措施。

在高質(zhì)量發(fā)展要求下，要建立健全金融支持體系，以滿足綠色技術(shù)創(chuàng)新的融資需求，從而激勵(lì)和支持企業(yè)開展綠色創(chuàng)新（馬駿，2015）。而綠色金融體系能否促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，仍是一個(gè)需要探討的問題。作為一種新型金融工具，綠色金融越來越被市場(chǎng)認(rèn)可。在探究環(huán)境規(guī)制如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新時(shí)，現(xiàn)有文獻(xiàn)集中于探究“命令控制型”政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，但研究結(jié)果存在較大差異。有不少研究支持了“波特假說”，認(rèn)為環(huán)境規(guī)制可以促進(jìn)企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新，減少污染物排放（Cui 等，2018；王鋒正和郭曉川，2016；齊紹洲等，2018）。但也有不少學(xué)者認(rèn)為，環(huán)境規(guī)制會(huì)增加企業(yè)的環(huán)保壓力和生產(chǎn)成本，對(duì)創(chuàng)新資源產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，從而不利于綠色創(chuàng)新（Greenstone 等，2012；Kneller 和 Manderson，2012）。李青原和肖澤華（2020）研究發(fā)現(xiàn)，異質(zhì)性環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響存在較大差異。對(duì)于綠色金融這樣的市場(chǎng)型環(huán)境規(guī)制手段，相關(guān)研究起步較晚且不夠深入。Owen 等（2018）研究了綠色創(chuàng)新活動(dòng)的長(zhǎng)期投資需求，揭示了綠色金融在綠色創(chuàng)新中的作用，并指出在綠色創(chuàng)新早期，政府應(yīng)采取政策促進(jìn)更多的融資。但他們對(duì)影響機(jī)制的研究還處于摸索階段。王麗萍等（2021）分析了綠色金融政策促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)制，發(fā)現(xiàn)綠色金融政策既能通過資金配置從內(nèi)部支持企業(yè)獲得融資、分散風(fēng)險(xiǎn)，又能結(jié)合綠色消費(fèi)從外部幫助企業(yè)打開市場(chǎng)。作為一種新型的金融工具，綠色金融可以為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供金融支持。例如，王馨和王營(yíng)（2021）發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策對(duì)其限制行業(yè)的綠色創(chuàng)新作用更加顯著。

現(xiàn)有文獻(xiàn)集中于探究“命令控制型”環(huán)境規(guī)制政策的影響，而對(duì)于綠色金融如何影響綠色創(chuàng)新仍需深入研究。同時(shí)，我國綠色金融發(fā)展還處于初期，只有厘清綠色金融對(duì)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制，才能更好地弄清它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。而從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，這方面研究相對(duì)欠缺。此外，現(xiàn)有研究大多使用的是行業(yè)或地區(qū)層面的數(shù)據(jù)，對(duì)微觀數(shù)據(jù)的應(yīng)用和討論則較少。學(xué)界普遍關(guān)心的是，綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新是否存在激勵(lì)效應(yīng)？綠色金融與傳統(tǒng)金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為的影響有何不同？綠色金融如何推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新？綠色創(chuàng)新行為能否提高企業(yè)價(jià)值？本文利用2011?2020 年2 058 家滬深A(yù)股公司的非平衡面板數(shù)據(jù)，探究了綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響及其機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，綠色金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，且對(duì)國有企業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)較好地區(qū)的企業(yè)以及非重污染企業(yè)的促進(jìn)作用更加顯著。此外，綠色專利創(chuàng)新能夠顯著提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

本文的研究貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：第一，從微觀企業(yè)層面系統(tǒng)分析了綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響及其機(jī)制。第二，從經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)視角，考察了綠色金融發(fā)展促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)后果。第三，探討了綠色金融在企業(yè)所有制、地區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度以及企業(yè)類型方面的異質(zhì)性影響，研究結(jié)論為“構(gòu)建綠色金融體系”提供了一些理論參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）綠色金融發(fā)展與企業(yè)綠色創(chuàng)新

綠色創(chuàng)新旨在緩解環(huán)境問題，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。鼓勵(lì)和支持企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新勢(shì)在必行。實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新的目標(biāo)需要足夠的資金支持，融資難仍是制約企業(yè)特別是中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題。與“命令控制型”環(huán)境規(guī)制政策不同，綠色金融主要通過市場(chǎng)手段促進(jìn)金融創(chuàng)新，提高金融配置效率，從而鼓勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新。隨著綠色金融體系的建立，在傳統(tǒng)的融資渠道之外增加了資金來源渠道，為企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新提供了支持。本文以綠色債券為例，揭示綠色金融的作用機(jī)制。對(duì)投資者而言，由于政府的大力支持以及監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管和篩選，發(fā)行綠色債券的企業(yè)信用級(jí)別較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低，因此投資者愿意以較低的票面利率購買綠色債券。對(duì)企業(yè)而言，發(fā)行綠色債券能夠以較低的成本獲得資金，從而降低綠色創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在政府大力推進(jìn)綠色發(fā)展的背景下，投資者對(duì)綠色債券的認(rèn)可度和投資熱情較高。這能夠降低綠色債券的發(fā)行成本，為融資端帶來“綠色”激勵(lì)。綜上分析，綠色金融工具可以通過合理匹配風(fēng)險(xiǎn)和收益，緩解企業(yè)的融資約束，增加綠色研發(fā)活動(dòng)的資金來源，從而保障綠色創(chuàng)新活動(dòng)的開展。

企業(yè)一般通過研發(fā)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。這種能夠顯著促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的創(chuàng)新被稱為實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新，本文使用綠色發(fā)明專利來反映企業(yè)的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新行為。但由于部分企業(yè)的研發(fā)能力有限，為了獲得某些利益，管理層可能會(huì)開展策略性創(chuàng)新（Tong 等，2014）。這類創(chuàng)新行為只反映企業(yè)創(chuàng)新的速度和數(shù)量，并不能真正反映企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)際研發(fā)能力，本文使用綠色實(shí)用新型專利來反映企業(yè)的策略性創(chuàng)新行為。綠色金融給企業(yè)提供金融支持的同時(shí)，企業(yè)也面臨嚴(yán)格的監(jiān)管。為了應(yīng)對(duì)政府監(jiān)管，獲得更多的財(cái)政補(bǔ)助和政策優(yōu)惠，有些企業(yè)可能通過策略性創(chuàng)新在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)成果產(chǎn)出，而不是開展難度大、質(zhì)量高的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。因此，有必要區(qū)分企業(yè)的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新和策略性創(chuàng)新，研究綠色金融發(fā)展對(duì)這兩種創(chuàng)新行為的影響。根據(jù)上述分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：綠色金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，且對(duì)策略性創(chuàng)新的影響更加顯著。

（二）綠色金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制

創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)出的不確定性較高，使企業(yè)面臨嚴(yán)重的外部融資約束。綠色金融發(fā)展為企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新提供了保障，使外部投資者更愿意為企業(yè)研發(fā)提供資金支持，從而促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新投入與產(chǎn)出。如果存在這一機(jī)制，則對(duì)于外部融資約束較嚴(yán)重的企業(yè)，綠色金融發(fā)展對(duì)其創(chuàng)新活動(dòng)的影響更大。

財(cái)政政策是國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要政策之一，綠色金融發(fā)展離不開財(cái)政政策的支持，稅收、財(cái)政補(bǔ)貼等政策可以促進(jìn)綠色金融發(fā)展。政府對(duì)企業(yè)的補(bǔ)助是無償?shù)?，可以在很大程度上緩解其融資約束，激勵(lì)創(chuàng)新活動(dòng)（盧方元和李彥龍，2016）。由于存在信息不對(duì)稱，政府不能很好地把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的真實(shí)情況，獲得的信息有限，因此在決定給予哪些企業(yè)補(bǔ)助時(shí)可能會(huì)存在偏差，一些具有綠色創(chuàng)新潛力的企業(yè)難以獲得政策優(yōu)惠。此外，政府補(bǔ)助具有一定的傾向性，在配置過程中可能更傾向于國有企業(yè)和大規(guī)模企業(yè)。這種政策傾斜會(huì)弱化綠色金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)上述分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：綠色金融發(fā)展結(jié)合政府財(cái)政補(bǔ)助，能夠通過緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

（三）綠色金融發(fā)展促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)

發(fā)展綠色金融的直接目的是降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)績(jī)效和環(huán)境績(jī)效的“雙贏”。綠色金融的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)可以通過企業(yè)的綠色創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)。綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，綠色創(chuàng)新可以提升資源利用效率，減少企業(yè)能源消耗，降低能源方面的成本（姜照華和馬嬌，2019）。第二，綠色創(chuàng)新可以顯著減少環(huán)境污染，降低企業(yè)的環(huán)境合規(guī)成本（許可和張亞峰，2021）。第三，綠色創(chuàng)新可以提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，并為企業(yè)塑造良好的社會(huì)形象。這有助于企業(yè)獲得公眾的支持，增加市場(chǎng)份額，從而提升企業(yè)價(jià)值（Chen 等，2006；解學(xué)梅和朱琪瑋，2021）。

需要注意的是，以減少污染、降低能耗和環(huán)境治理成本為目的的綠色創(chuàng)新對(duì)創(chuàng)新技術(shù)的要求較高。目前，我國的綠色專利仍以綠色非發(fā)明專利為主，綠色非發(fā)明專利的技術(shù)水平較低，難以達(dá)到提高企業(yè)環(huán)境績(jī)效的要求，而真正體現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步的綠色發(fā)明專利占比較低（王班班和趙程，2019）。因此，現(xiàn)階段綠色創(chuàng)新提高企業(yè)環(huán)境績(jī)效的作用可能暫未顯現(xiàn)。例如，李濤等（2019）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新與環(huán)境績(jī)效之間呈現(xiàn)顯著的U形關(guān)系，企業(yè)創(chuàng)新對(duì)短期環(huán)境績(jī)效的影響不顯著。根據(jù)上述分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：綠色創(chuàng)新能夠提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，但短期內(nèi)可能并未改善環(huán)境績(jī)效。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2011?2020 年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，并刪除金融類、ST類、所有者權(quán)益小于0 以及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司。本文的數(shù)據(jù)主要包括：一是企業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)，我們從國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)總局手工查詢2011?2020 年企業(yè)獲得的專利數(shù)據(jù)，并與國際綠色專利清單IPC 分類進(jìn)行匹配，確定每家企業(yè)當(dāng)年申請(qǐng)的綠色專利數(shù)量。二是企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，主要來自CSMAR 和Wind 數(shù)據(jù)庫。三是各省綠色金融指數(shù)，數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省統(tǒng)計(jì)年鑒以及《中國保險(xiǎn)年鑒》。為了避免極端值的影響，本文對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理，最終得到16 907個(gè)樣本。

（二）模型構(gòu)建

由于綠色專利數(shù)據(jù)是取非負(fù)整數(shù)的計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)，本文借鑒Aghion 等（2009）的做法，采用泊松分布模型來檢驗(yàn)綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，具體模型如下：

其中，i表示企業(yè)，j表示省份，t表示年份，n表示行業(yè)。被解釋變量Innovation表示企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，解釋變量GF表示企業(yè)所在省份的綠色金融發(fā)展水平，X表示控制變量，ηi為企業(yè)固定效應(yīng)，τt為年份固定效應(yīng)，θn為行業(yè)固定效應(yīng)。

（三）變量選取

1.被解釋變量：企業(yè)綠色創(chuàng)新水平（Innovation）

目前，衡量企業(yè)創(chuàng)新能力主要有以下幾種方法：一是企業(yè)創(chuàng)新投入。溫軍和馮根福（2018）使用研發(fā)投入與銷售收入的比值來衡量企業(yè)的創(chuàng)新水平。二是企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。黎文靖和鄭曼妮（2016）采用綠色專利申請(qǐng)數(shù)量來衡量企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。鑒于研發(fā)投入與銷售收入的比值只能衡量企業(yè)創(chuàng)新投入，不能真正反映企業(yè)創(chuàng)新能力，本文選用綠色專利申請(qǐng)數(shù)量來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。企業(yè)申請(qǐng)的發(fā)明專利越多，其關(guān)鍵技術(shù)成果越多，創(chuàng)新能力就越強(qiáng)。本文統(tǒng)計(jì)了企業(yè)當(dāng)年的綠色專利申請(qǐng)總數(shù)Pattotal，衡量其綠色創(chuàng)新水平。為了研究綠色金融發(fā)展對(duì)不同專利類型的影響，本文還將專利分為綠色發(fā)明專利（Pati）和綠色非發(fā)明專利（Patu），分別衡量企業(yè)的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新和策略性創(chuàng)新。

2.解釋變量：綠色金融發(fā)展水平（GF）

綠色金融指標(biāo)的構(gòu)建仍是一個(gè)難題，有關(guān)綠色金融發(fā)展水平的量化研究少之又少。綠色信貸是最重要的綠色金融產(chǎn)品，從2013 年開始公布相關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)比較有限。廣義上，凡是支持綠色節(jié)能產(chǎn)業(yè)的金融活動(dòng)都屬于綠色金融的范疇。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)庫提供的股票篩選標(biāo)簽，本文確定節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的企業(yè)，概念標(biāo)簽包括“新材料”“水電”“碳中和”“新能源汽車”“美麗中國”“固廢處理”“氫能”等共17 個(gè)，最終得到485 家節(jié)能環(huán)保企業(yè)。綠色金融發(fā)展水平指標(biāo)構(gòu)建如下：

為了檢驗(yàn)這一指標(biāo)的構(gòu)建是否合理，本文將綠色金融發(fā)展水平指標(biāo)（GF）數(shù)據(jù)與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)發(fā)布的《地方綠色金融發(fā)展指數(shù)與評(píng)價(jià)報(bào)告》進(jìn)行了對(duì)比。從對(duì)比結(jié)果來看，這一指標(biāo)所反映的地區(qū)綠色金融發(fā)展水平與報(bào)告中結(jié)果基本一致，廣東、浙江、四川、北京、江蘇、上海、貴州、重慶等省市的綠色金融發(fā)展水平較高，黑龍江、云南、遼寧等省份的綠色金融發(fā)展水平較低。這說明這一指標(biāo)的選取是合理的。

3.控制變量

本文的控制變量主要包括企業(yè)和省份兩個(gè)層面。企業(yè)層面的控制變量包括：（1）機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst），用機(jī)構(gòu)持股數(shù)與流通總股數(shù)的比值表示；（2）資本性支出比例（Capital），用資本性支出與折舊額的比值表示；（3）有形資產(chǎn)比例（Ppe），用有形資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值表示；（4）企業(yè)成立年限（Age），用當(dāng)年企業(yè)成立年數(shù)的自然對(duì)數(shù)表示；（5）流動(dòng)資產(chǎn)比例（Liq），用流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值表示；（6）資產(chǎn)負(fù)債率（Debt），用總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值表示；（7）市現(xiàn)率（Pcf），用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與市值的比值表示。省份層面的控制變量包括：（1）地區(qū)金融發(fā)展（FD），用各省金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款余額與各省GDP的比值表示；（2）人均教育水平（Edu），根據(jù)樊綱的算法①省級(jí)平均受教育程度=（文盲人數(shù)×0+小學(xué)學(xué)歷人數(shù)×6+初中學(xué)歷人數(shù)×9+高中學(xué)歷人數(shù)×12+大專及以上學(xué)歷人數(shù)×16）/6 歲以上總?cè)丝凇Ｓ?jì)算得到。本文變量定義見表1。

表1 變量定義

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。從中可以看出，綠色專利申請(qǐng)總數(shù)（Pattotal）的最大值為31，均值為2.3397，標(biāo)準(zhǔn)差為5.1917。這表明綠色專利申請(qǐng)?jiān)诓煌局g存在較大差異。綠色發(fā)明專利（Pati）和綠色非發(fā)明專利（Patu）的最大值分別為16 和24，均值分別為1.1660和1.6899，標(biāo)準(zhǔn)差分別為2.8767 和3.9387。這表明綠色發(fā)明專利和綠色非發(fā)明專利在不同公司之間也存在較大差異，且大部分綠色專利都屬于綠色非發(fā)明專利。其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與現(xiàn)有文獻(xiàn)基本一致。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

綠色金融發(fā)展影響企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果見表3。列（1）中綠色金融發(fā)展GF的系數(shù)為0.308，在1%的水平上顯著；列（2）中GF的系數(shù)為0.134，但并不顯著；列（3）中GF的系數(shù)為0.488，在1%的水平上顯著。這表明綠色金融發(fā)展主要促進(jìn)了企業(yè)的綠色非發(fā)明專利申請(qǐng)，對(duì)綠色發(fā)明專利的申請(qǐng)則沒有顯著的影響。表3 結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1，即綠色金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，但對(duì)研發(fā)難度大、周期長(zhǎng)的綠色發(fā)明專利的作用不顯著。

表3 綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響

控制變量結(jié)果表明，地區(qū)金融發(fā)展水平（FD）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向影響，地區(qū)金融發(fā)展水平的提高可以為企業(yè)吸引更多的研發(fā)資金，用于企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新也具有顯著的正向影響，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高、資金實(shí)力越雄厚、投資經(jīng)驗(yàn)越豐富，越能促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入（Hansen，1991），從而促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出。成立年限（Age）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新同樣具有顯著的促進(jìn)作用，成立年限越長(zhǎng)，企業(yè)創(chuàng)新意識(shí)越強(qiáng)（張杰等，2015）。流動(dòng)資產(chǎn)比例（Liq）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新也具有正向促進(jìn)作用，資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，企業(yè)的變現(xiàn)能力越高，越有利于緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)創(chuàng)新投入。人均教育水平（Edu）的系數(shù)顯著為正，說明受教育程度的提高能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。資本性支出比例（Capital）和資產(chǎn)負(fù)債率（Debt）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新均具有顯著的負(fù)向影響。資本性支出比例越高，研發(fā)投入就越少，從而不利于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。資產(chǎn)負(fù)債率越高，盈利水平越低，企業(yè)創(chuàng)新越不足。有形資產(chǎn)比例（Ppe）和市現(xiàn)率（Pcf）對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新沒有顯著影響。

（二）內(nèi)生性處理

反向因果和遺漏變量可能導(dǎo)致內(nèi)生性問題。在本文中，被解釋變量（企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出）是企業(yè)層面的，解釋變量（綠色金融發(fā)展）是省級(jí)層面的，反向因果的影響較小。本文在基準(zhǔn)回歸模型中控制了企業(yè)、行業(yè)和年份固定效應(yīng)，這可以在一定程度上緩解遺漏變量所導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，但仍可能存在一些不可觀測(cè)因素的干擾。本文使用工具變量法來解決內(nèi)生性問題。借鑒張杰等（2017）的思路，本文使用企業(yè)i所在省份j所有相鄰省份中GDP規(guī)模最為相近的三個(gè)省份，以這三個(gè)省份第t年的綠色金融發(fā)展水平均值作為工具變量。GDP規(guī)模相近的相鄰省份綠色金融發(fā)展水平也相近，而相鄰省份的綠色金融發(fā)展水平難以影響本地區(qū)的企業(yè)綠色創(chuàng)新。因此，這個(gè)工具變量滿足相關(guān)性和外生性要求。表4 報(bào)告了工具變量的回歸結(jié)果，列（1）和列（3）中綠色金融發(fā)展水平的系數(shù)依然顯著為正，表明綠色金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。這與基準(zhǔn)模型的回歸結(jié)果一致，驗(yàn)證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

表4 工具變量回歸

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換回歸模型

由于綠色專利是計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)，且有大量的零值，本文使用負(fù)二項(xiàng)回歸模型檢驗(yàn)了綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，回歸結(jié)果見表5中列（1）。在使用不同回歸模型后，綠色金融發(fā)展仍能顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，這與基準(zhǔn)模型的回歸結(jié)果一致。

2.使用滯后期的綠色專利申請(qǐng)數(shù)

研發(fā)創(chuàng)新具有較大的不確定性，企業(yè)專利產(chǎn)出往往需要較長(zhǎng)的時(shí)間。本文參考He 和Tian（2013）的做法，使用t+1 期、t+2 期和t+3 期的綠色專利申請(qǐng)數(shù)來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，回歸結(jié)果見表5 中列（2）至列（4）。綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用，這與基準(zhǔn)模型的回歸結(jié)果一致。

3.更換被解釋變量

綠色金融發(fā)展主要為企業(yè)的綠色研發(fā)和創(chuàng)新活動(dòng)增加了資金來源。本文借鑒馮根福（2008）的做法，使用研發(fā)投入與銷售收入的比值來衡量企業(yè)創(chuàng)新水平，采用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型進(jìn)行了分析，回歸結(jié)果見表5 中列（5）。綠色金融發(fā)展水平GF的系數(shù)顯著為正，這與上文結(jié)論一致。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（四）異質(zhì)性分析

1.企業(yè)所有制

我國上市公司按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)主要分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)在開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中更加注重環(huán)境和社會(huì)效益（于連超等，2019），而且在信貸融資方面更具優(yōu)勢(shì)（鄧可斌和曾海艦，2014），更易獲得金融資源。這使國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，需要更多地依賴外部融資進(jìn)行綠色創(chuàng)新，所以綠色金融對(duì)國有企業(yè)的作用更加顯著。同時(shí)，我國綠色金融發(fā)展還處于初期，各項(xiàng)機(jī)制還不夠完善。而國有企業(yè)的制度體系比較健全，綠色金融對(duì)其綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用可能更加明顯。隨著各項(xiàng)制度的不斷完善和綠色產(chǎn)品的不斷豐富，綠色金融在發(fā)展過程中會(huì)更多地關(guān)注非國有企業(yè)，增強(qiáng)其對(duì)非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用，從而實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。

為了考察綠色金融發(fā)展對(duì)不同所有制企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文使用SOE表示企業(yè)所有制類型，國有企業(yè)取值為1，否則取值為0。本文在模型中加入企業(yè)所有制與綠色金融發(fā)展水平的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸分析。從表6 列（1）中可以看出，交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明綠色金融發(fā)展對(duì)國有企業(yè)的影響更大。對(duì)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，綠色金融政策的作用效果不同。因此，政府應(yīng)針對(duì)不同類型的企業(yè)，制定相應(yīng)的綠色金融政策，提高綠色金融政策的實(shí)施效率。

表6 異質(zhì)性分析

2.地區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)

作為重要的制度因素，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)日益成為國家競(jìng)爭(zhēng)力的基石。2019 年中央全面深化改革委員會(huì)通過《關(guān)于構(gòu)建市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）?！吨笇?dǎo)意見》明確指出，要健全綠色技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，強(qiáng)化綠色技術(shù)研發(fā)、示范、推廣、應(yīng)用等各環(huán)節(jié)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。一項(xiàng)專利技術(shù)被研發(fā)出來之后，當(dāng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度較低時(shí)，企業(yè)很難阻止其他企業(yè)的模仿行為（Arrow，1962），導(dǎo)致其創(chuàng)新動(dòng)力不足。而政府加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)會(huì)降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)被竊取的風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)研發(fā)收益，此時(shí)企業(yè)有更強(qiáng)的動(dòng)力進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新?，F(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)越強(qiáng)，企業(yè)的研發(fā)投資強(qiáng)度就越大（吳超鵬，2012；鐘騰和汪昌云，2017；龍小寧，2018）。當(dāng)?shù)貐^(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度比較完善時(shí)，企業(yè)更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的支持（Kanwar 和Evenson，2009）。完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度能為金融發(fā)展推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新提供動(dòng)力（李后建和張宗益，2014）。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度和綠色金融發(fā)展都能推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

為了考察在不同的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度下綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文參考樊綱（2011）發(fā)布的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)指數(shù)，以當(dāng)年各省的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)指數(shù)均值為依據(jù)，將樣本劃分為知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度高低兩組。本文使用IPP表示地區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度高的地區(qū)取值為1，否則取值為0。本文在模型中加入知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度與綠色金融發(fā)展水平的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表6 中列（2）。從中可以看出，綠色金融發(fā)展對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度高的地區(qū)作用更加顯著。

3.企業(yè)類型

綠色金融發(fā)展主要在于實(shí)現(xiàn)投資的“綠色化”，促進(jìn)資金由高污染、高耗能行業(yè)向節(jié)能環(huán)保行業(yè)流動(dòng)。作為污染物排放的主要來源，重污染企業(yè)是生態(tài)環(huán)境問題的主要“肇事者”。作為一種環(huán)境規(guī)制工具，綠色金融政策的目的是激發(fā)重污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。綠色金融政策要求銀行等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的環(huán)保表現(xiàn)發(fā)放貸款，嚴(yán)格控制貸款過程中的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。而重污染企業(yè)的綠色技術(shù)升級(jí)是一個(gè)長(zhǎng)期且復(fù)雜的過程，金融機(jī)構(gòu)向重污染企業(yè)貸款面臨較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融機(jī)構(gòu)可能并不傾向于向重污染企業(yè)提供長(zhǎng)期的信貸支持，或者會(huì)要求其支付相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在這種情況下，綠色金融政策使重污染型企業(yè)面臨更嚴(yán)重的融資約束，可用于綠色研發(fā)創(chuàng)新的投入可能更少。根據(jù)上述分析，綠色金融政策主要通過信貸規(guī)模和信貸成本渠道，抑制了重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新行為。此外，綠色金融政策的環(huán)保要求較高，重污染企業(yè)會(huì)根據(jù)要求進(jìn)行技術(shù)改造，但在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)真正的技術(shù)升級(jí)。為了解決這種困難，重污染企業(yè)可能會(huì)將技術(shù)改造升級(jí)的資金用于污染末端的環(huán)境治理。蘇冬蔚和連莉莉（2018）研究發(fā)現(xiàn)，綠色金融發(fā)展對(duì)重污染企業(yè)投資具有顯著的抑制作用。Wang 等（2019）基于DID模型的研究表明，隨著綠色金融發(fā)展，銀行等金融機(jī)構(gòu)大幅減少了對(duì)重污染企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)，抑制了其投資規(guī)模和投資效率。因此，研究綠色金融發(fā)展對(duì)重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)的異質(zhì)性影響，可為建立更加完善的綠色金融體系提供事實(shí)依據(jù)。

為了考察綠色金融發(fā)展對(duì)不同類型企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文按照2008 年環(huán)境保護(hù)部發(fā)布的《上市公司環(huán)境保護(hù)核查行業(yè)分類管理名錄》，將樣本劃分為重污染行業(yè)企業(yè)和非重污染行業(yè)企業(yè)。本文使用ENV表示企業(yè)類型，非重污染企業(yè)取值為1，重污染企業(yè)取值為0。本文在模型中加入ENV與綠色金融發(fā)展水平的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表6 中列（3）。從中可以看出，綠色金融發(fā)展對(duì)重污染企業(yè)的影響不顯著，對(duì)非重污染企業(yè)的影響顯著。

（五）作用機(jī)制分析

1.融資約束

衡量企業(yè)融資約束的方法有很多，大多數(shù)方法均依賴于具有內(nèi)生性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而非直接與融資約束有關(guān)，這導(dǎo)致所得結(jié)論可能存在偏差。因此，本文采用Hadlock 和Pierce（2010）提出的SA指數(shù)方法①SA=?0.737×Size+0.043×Size2?0.04×Age，其中Size 為企業(yè)規(guī)模（單位：百萬元）的自然對(duì)數(shù)，Age 為企業(yè)成立時(shí)間。SA 指數(shù)為負(fù)，其絕對(duì)值越大，企業(yè)受到的融資約束越嚴(yán)重。來衡量企業(yè)的融資約束，并構(gòu)建企業(yè)i第t年的融資約束虛擬變量FCit。如果企業(yè)i第t年的融資約束SA指數(shù)小于所有企業(yè)當(dāng)年SA指數(shù)的中位值，則FCit取值為1，否則取值為0。為了檢驗(yàn)當(dāng)企業(yè)融資約束較嚴(yán)重時(shí)綠色金融發(fā)展是否對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生更大的影響，本文在模型中加入融資約束虛擬變量及其與綠色金融發(fā)展水平的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸分析。

表7 中列（1）結(jié)果顯示，綠色金融發(fā)展與融資約束的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正。這表明對(duì)于融資約束嚴(yán)重的企業(yè)，綠色金融發(fā)展對(duì)其綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著。綠色金融發(fā)展為企業(yè)提供了多元化的融資渠道，緩解了其融資約束。此時(shí)，企業(yè)有更多的資金進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，創(chuàng)新產(chǎn)出得到提高。

表7 機(jī)制分析

2.政府補(bǔ)助

為了進(jìn)一步考察綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制，本文在模型中引入政府補(bǔ)助（Sub）及其與綠色金融發(fā)展水平的交互項(xiàng)。表7 中列（2）結(jié)果顯示，綠色金融發(fā)展與政府補(bǔ)助的交互項(xiàng)并不顯著，表明綠色金融不能通過政府補(bǔ)助而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。這可能是因?yàn)檎推髽I(yè)的尋租行為：一方面，企業(yè)尋租行為會(huì)造成資源扭曲，降低政府公共支出的效率（劉勇政和馮海波，2011）；另一方面，為了獲得政府補(bǔ)助，企業(yè)可能浪費(fèi)更多的資源進(jìn)行尋租，技術(shù)升級(jí)和綠色創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)減弱，從而抑制綠色金融政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

五、綠色金融發(fā)展促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與環(huán)境效應(yīng)分析

綠色金融發(fā)展不僅可以減少環(huán)境污染，提高企業(yè)環(huán)境績(jī)效，更重要的是還可以使企業(yè)生產(chǎn)多樣化的產(chǎn)品，有效提高競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境保護(hù)的“雙贏”。為了研究綠色金融發(fā)展促進(jìn)綠色創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)和環(huán)境后果，本文參考王馨和王營(yíng)（2021）的研究，建立如下模型：

其中，TQ表示企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，使用企業(yè)t+1 的托賓Q值來衡量；EP表示企業(yè)的環(huán)境績(jī)效，參考王馨和王營(yíng)（2021）的做法，使用潤(rùn)靈社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)得分來衡量。

表8 報(bào)告了模型（2）的回歸結(jié)果。在列（1）至列（3）中，Pattotal、Pati和Patu的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。這表明企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)能夠提高企業(yè)價(jià)值，綠色發(fā)明專利和綠色非發(fā)明專利均具有這種積極的促進(jìn)作用。綠色非發(fā)明專利對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用主要是因?yàn)樗軌虼龠M(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，使其更易獲得金融機(jī)構(gòu)的青睞。與綠色非發(fā)明專利相比，綠色發(fā)明專利對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用更大。在列（4）至列（6）中，Pati的系數(shù)顯著為正，Pattotal和Patu的系數(shù)均不顯著。這表明只有企業(yè)的綠色發(fā)明專利才能提高其環(huán)境績(jī)效。

表8 綠色金融促進(jìn)綠色創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)與環(huán)境效應(yīng)

六、結(jié)論與政策建議

本文利用2011?2020年企業(yè)的綠色專利數(shù)據(jù)和各省的綠色金融發(fā)展數(shù)據(jù)，考察了綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用。綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色發(fā)明專利的促進(jìn)作用不顯著，而對(duì)綠色非發(fā)明專利的促進(jìn)作用顯著。第二，綠色金融發(fā)展對(duì)國有企業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)較好地區(qū)的企業(yè)以及非重污染企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著。第三，綠色金融發(fā)展能夠通過緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。但本文沒有發(fā)現(xiàn)綠色金融通過政府補(bǔ)助促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。進(jìn)一步研究表明，綠色發(fā)明專利創(chuàng)新能夠顯著提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和環(huán)境績(jī)效。

本文的研究結(jié)論對(duì)綠色金融發(fā)展具有重要的政策啟示。第一，目前我國綠色金融發(fā)展仍處于初級(jí)階段，綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新更多的是一種策略性創(chuàng)新，而不是實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。政府要繼續(xù)大力加強(qiáng)對(duì)綠色金融的支持力度，提升綠色金融資金的使用效率，構(gòu)建我國綠色金融發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的綠色創(chuàng)新，使綠色金融能夠持續(xù)健康發(fā)展。第二，政府要加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的法律法規(guī)建設(shè)，減少對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信貸限制，為綠色金融支持企業(yè)創(chuàng)新提供良好的外部環(huán)境。在綠色金融政策實(shí)施過程中，要合理配置綠色金融資源，動(dòng)態(tài)調(diào)整環(huán)保懲罰和激勵(lì)政策的力度，并強(qiáng)化對(duì)重污染企業(yè)的投融資，給予真正想實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重污染企業(yè)更多的機(jī)會(huì)和支持。第三，在鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的同時(shí)，政府要提高對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的甄別能力。識(shí)別真正具有綠色創(chuàng)新能力的企業(yè)并給予政策支持，是綠色金融促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要手段。