賈 凡

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)是信息化產(chǎn)物，極大地便利了人們的生活和工作。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有行業(yè)特性：其一是屬于服務(wù)行業(yè)，以用戶為中心，大量的用戶是其價值、獲利來源；其二是屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，其固定資產(chǎn)比重少，與傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)企業(yè)區(qū)別較大，但擁有品牌、專利技術(shù)、人才，為獲得大量用戶，會從產(chǎn)品研發(fā)、體驗、渠道上入手，形成了大量無形資產(chǎn)；其三是邊際成本低、用戶量多，但每個用戶上的成本低，報酬隨規(guī)模而遞增；其四是前期投入成本大，可能持續(xù)虧損時間長，難以預(yù)測未來發(fā)展，僅用凈利潤指標(biāo)無法準確衡量其價值；其五是網(wǎng)絡(luò)行業(yè)變化大，創(chuàng)意層出不窮，一旦未及時推行即可被埋沒，無法實現(xiàn)商業(yè)價值?？傊ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)是新興行業(yè)，其商業(yè)模式和盈利模式與傳統(tǒng)企業(yè)大有不同。傳統(tǒng)企業(yè)價值估值方式多依賴企業(yè)發(fā)展，對具有特殊性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)適用性不強，無法為企業(yè)發(fā)展或投資者提供準確的評估參考而進行下一步投資決策。所以，尋求更合理的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法非常重要。

二、梅特卡夫定律

梅特卡夫定律是由羅百特·梅特卡夫于1973年提出，他論述了一個網(wǎng)絡(luò)節(jié)點可和另外節(jié)點相連，所以互聯(lián)網(wǎng)價值等于網(wǎng)絡(luò)節(jié)點的平方。他用編程建立模型，用往年度用戶數(shù)量擬合方程來預(yù)測互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來的用戶數(shù)量，具體是指網(wǎng)絡(luò)價值增長速度和網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)量的平方成正比，其表達公式為：V=K×N2。其中V表示網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值的增長速度，K表示價值系數(shù)，N表示網(wǎng)絡(luò)用戶的數(shù)量。梅特卡夫定律認為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成本和用戶數(shù)量呈現(xiàn)出線性關(guān)系。用戶數(shù)量較少，分攤成本則大。但隨企業(yè)不斷發(fā)展，用戶數(shù)量不斷增多，到達某一時點，用戶帶來的價值超過耗費的成本時，企業(yè)價值就會呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。即若N不斷增加，其V也不斷增加。若網(wǎng)絡(luò)中有N個用戶，網(wǎng)絡(luò)對每個用戶的價值和網(wǎng)絡(luò)中其他人數(shù)量呈現(xiàn)正比關(guān)系，所以，網(wǎng)絡(luò)對所有人的總價值和（N-1）=N2-N呈現(xiàn)正比關(guān)系。所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)關(guān)注點為維持和擴大用戶數(shù)量及規(guī)模。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的模式

互聯(lián)網(wǎng)是依托網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展而來的，它不僅是工具，也是產(chǎn)業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)顛覆了傳統(tǒng)行業(yè)，如共享單車，在汽車大量發(fā)展時，單車瀕臨死亡，但此時有人經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)設(shè)計出了一款自行車低價定時付費使用的App，挽救了單車行業(yè)。又如互聯(lián)網(wǎng)將批發(fā)零售結(jié)合，方便人們網(wǎng)上購物，足不出戶地買到自己想要的東西?；ヂ?lián)網(wǎng)發(fā)展改變了人們的衣食住行，打破了時間、地域界限，實現(xiàn)了信息的快速傳遞，開拓出了諸多增值服務(wù)等商業(yè)模式。核心的商業(yè)模式可分為三大類，即個人增值服務(wù)、媒體類業(yè)務(wù)、在線交易類服務(wù)。此三類模式又可衍生出更細的商業(yè)模式，如搜掃引擎、網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)視頻、電子商務(wù)。究其本質(zhì)，互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式是用戶資源獲取，經(jīng)提升服務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新，增強服務(wù)和產(chǎn)品用戶黏性，以不斷積累用戶數(shù)量，搶占市場份額。

互聯(lián)網(wǎng)按收入可區(qū)分為產(chǎn)生于用戶間接收入和直接收入。前者是指企業(yè)經(jīng)某些產(chǎn)品及手段吸引用戶注冊或關(guān)注產(chǎn)生流量，即光環(huán)效應(yīng)，帶來隱性收入。后者是指用戶生理或心理上需求的滿足，企業(yè)基于此收取的服務(wù)費。其中，心理需求是指網(wǎng)上購物虛擬網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)，及受尊重或自我價值的虛擬體驗。由此可見，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)內(nèi)在價值是為用戶提供服務(wù)或產(chǎn)品，用戶對這些體驗價值即為企業(yè)價值主體。所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值是由用戶對服務(wù)或產(chǎn)品體驗認可程度決定的。因其可復(fù)制性，用戶需求可多途徑獲得滿足，而用戶資源數(shù)量則成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的關(guān)鍵。

四、梅特卡夫評估價值的模型構(gòu)建

1.互聯(lián)網(wǎng)用戶的定義

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值來源主要是用戶資源，用戶才能給企業(yè)帶來收入。互聯(lián)網(wǎng)用戶群體消費過程中不一定是直接付費，但可為企業(yè)帶來商業(yè)價值。如京東和滴滴打車，風(fēng)投機構(gòu)就是看中了其手上的用戶群體，雖然不能馬上實現(xiàn)盈利，但達到某一節(jié)點時，其盈利會爆發(fā)式增長，與傳統(tǒng)企業(yè)有明顯的區(qū)別。用戶對其字面意思理解即是使用該網(wǎng)絡(luò)的用戶，但對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行價值評估時，用戶間的差別較大，如注冊用戶和活躍用戶的區(qū)別。注冊用戶是只在平臺注冊賬號，嘗試后不喜歡或未持續(xù)使用，帶來的商業(yè)價值有限，甚至?xí)馁M企業(yè)的固定成本，無法將其定義為企業(yè)價值評估用戶；活躍用戶是長期活躍在平臺中的用戶，或用戶與用戶間的交流互動，能給網(wǎng)絡(luò)帶來價值的用戶，又可將其分為月活躍（MAUs）和日活躍（DAUs）。MAUs指一個月內(nèi)經(jīng)移動端或電腦端登錄過賬戶的；DAUs指一天內(nèi)經(jīng)移動端或電腦端登錄過賬戶的。為企業(yè)創(chuàng)造價值的是活躍用戶，價值評估模型中用AU表示，而非指全部注冊用戶。

2.變現(xiàn)因子的確定

變現(xiàn)因子是指企業(yè)日常經(jīng)營活動中的變現(xiàn)能力，變現(xiàn)因子越大說明企業(yè)經(jīng)營活動變現(xiàn)能力越強，能較好地應(yīng)對經(jīng)營周轉(zhuǎn)問題，促進企業(yè)價值提升。一般是以財務(wù)指標(biāo)流動比率、速動比率來反應(yīng)變現(xiàn)能力。速動比率是經(jīng)剔除流動性較差存貨后的流動資產(chǎn)計算而來的，是企業(yè)變現(xiàn)能力、償債能力的判別指標(biāo)。企業(yè)價值評估模型中用速動比率表示企業(yè)變現(xiàn)因子K。

3.成本計量

阿沃斯.達莫達讓教授將企業(yè)生命周期分為初創(chuàng)期、拓展期、增長期、成熟期、衰退期5個階段。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可分為初創(chuàng)期、發(fā)展期、增長期。一般在初創(chuàng)期的成本投入較大，需投入大量的人力、財力、物力進行大力的宣傳和包裝，以盡快地建立企業(yè)品牌、打響企業(yè)知名度、吸引用戶。此時期企業(yè)為獲取用戶所花費的成本較高，且一般沒有收入，利潤為負，其企業(yè)價值較低，僅依靠其未來增長能力。發(fā)展期時企業(yè)創(chuàng)造了一定的服務(wù)和產(chǎn)品，企業(yè)經(jīng)營有一定時長，投入成本增加較緩，探索了企業(yè)發(fā)展模式，用戶數(shù)量有所增加，企業(yè)在此階段的收入高速增長，但利潤不一定增長，現(xiàn)金流有可能為負。部分企業(yè)將少量的盈利用于進一步的宣傳、研發(fā)、拓展中，企業(yè)價值來源已有資產(chǎn)和未來增長潛力。增長期時企業(yè)的商業(yè)模式已確立，用戶數(shù)量大增，用戶黏性大，收入快速增長，平均成本降低，開始盈利，利潤增加。本次建模中用R代表獲取用戶的成本，單位用戶成本R=發(fā)生期間總成本/發(fā)生期間活躍用戶新增數(shù)量。

4.對行業(yè)進行評估

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的馬太效應(yīng)非常明顯，強弱者兩極化較大，強者市場份額占領(lǐng)大，企業(yè)價值高。企業(yè)的市場占有率越高，相對的，其行業(yè)地位也越高，企業(yè)溢價也就越高。價值評估模型中用P表示企業(yè)溢價率系數(shù)，即市場占有率。

綜上，基于梅特卡夫定律的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估構(gòu)建模型為：

其中，V為企業(yè)價值，K為變現(xiàn)因子，P為溢價率系數(shù)，AU為用戶數(shù)量，R為獲得單位用戶的成本。此模型將用戶資源作為首要的價值驅(qū)動因素，將活躍用戶作為企業(yè)收入價值評估，并考慮了企業(yè)獲取用戶資源的成本因素，以便對企業(yè)進行全面的評估。

五、以小米公司為例

1.公司概況

小米是以手機、智能硬件、IoT平臺為主打的互聯(lián)網(wǎng)公司。其商業(yè)模式為研發(fā)硬件、電商新零售、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)“三項”。分析小米往年財務(wù)報告，其銷售收入破千億，智能手機、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、IoT分別占70.3%、8.6%、20.5%。雖然以智能手機硬件為主，但智能手機銷售成了小米用戶資源獲取及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)開展的基礎(chǔ)，促進了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。歷年數(shù)據(jù)顯示，小米2015—2017年的凈利潤為-3.04億元、18.96億元、53.62億元，2017年增收速率67.49%。小米存貨周轉(zhuǎn)率也呈逐年加快趨勢，最新數(shù)據(jù)顯示為47天；且應(yīng)收賬款周期短，15天資金回籠。實現(xiàn)了“軟硬件+互聯(lián)網(wǎng)”內(nèi)部多元化的智能生態(tài)鏈。

小米公司的“三項”商業(yè)模式核心立足點均是用戶，將用戶資源作為關(guān)鍵性因素，以“米粉”用戶為核心，打造了一體化的用戶體驗?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)在其原有價值構(gòu)成占據(jù)上越來越有影響。小米始終占據(jù)移動互聯(lián)網(wǎng)用戶端入口，經(jīng)交互式黏性產(chǎn)品建立用戶聯(lián)系，打造品牌文化，以獲得廣大用戶群體，提供其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。所以，其商業(yè)模式核心是用戶資源，是企業(yè)價值核心驅(qū)動因素，對其采用梅特卡夫定律進行價值評估分析有一定適用性。

2.模型應(yīng)用

確定梅特卡夫定律模型參數(shù)：（1）用戶數(shù)量確定。本次模型中選用小米的MIUI用戶數(shù)量作為參數(shù)，截至2018年末月活躍用戶數(shù)，即AU=2.42億人。（2）變現(xiàn)因子確定。以小米2018年末Wind數(shù)據(jù)庫速動比率K=1.23為參數(shù)。（3）成本確定。因小米商業(yè)模式是經(jīng)智能硬件產(chǎn)品銷售吸引用戶，所以將智能硬件研發(fā)、推廣獲取費用作為總成本內(nèi)。2018年末數(shù)據(jù)顯示，銷售推廣費用為52.32億元，研發(fā)費用為31.51億元，用戶獲取總成本為52.32+31.51=83.83億元，活躍用戶新增數(shù)量0.71億人，確定R=83.83÷0.71=118.07元/人為參數(shù)。（4）溢價率系數(shù)確定。因小米智能硬件銷售獲取用戶進行互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供，所以以2018年末小米智能手機銷售量作為參考，其占全球市場8.7%，溢價率系數(shù)P=8.7%為參數(shù)。

應(yīng)用模型進行企業(yè)價值評估：將確定的參數(shù)帶入公式

小米公司的價值評估V=4495.47億元。小米公司自2018年7月于港交所上市后，市場對其價值評估一直是熱點。其2018年末市值約3052.53億元，另參考各大券商和研究機構(gòu)對小米公司的價值評估分析，市場對其價值認可區(qū)間為4000～4500億元。本次梅特卡夫定律模型對小米的價值評估所得出的結(jié)果在其市場認可范圍內(nèi)，說明梅特卡夫定律對企業(yè)價值評估有一定的適用性，能為企業(yè)投資及決策起到有效的參考作用。梅特卡夫定律揭示了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值核心，對相關(guān)參數(shù)進行分析后確定，以此構(gòu)建價值評估模式，能較準確地反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性。小米公司的案例顯示梅特卡夫價值評估模型與市場對小米公司價值評估結(jié)果相近，說明梅特卡夫?qū)ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估適用性較高。

六、結(jié)語

通過綜述可知，互聯(lián)網(wǎng)自20世紀90年代興起以來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大量涌現(xiàn)，目前已經(jīng)有了驚人的成就。但為尋求更好發(fā)展，企業(yè)會涉及融資、并購等戰(zhàn)略決策。而為了做好企業(yè)的價值評估，梅特卡夫定律在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)案例中得到了很好應(yīng)用。將企業(yè)特性的業(yè)績、用戶指標(biāo)和傳統(tǒng)歷史收入、成本等財務(wù)指標(biāo)結(jié)合，構(gòu)建以用戶價值為導(dǎo)向的模型，將數(shù)據(jù)代入模型進行預(yù)測，即可有效預(yù)測出企業(yè)未來的收益情況。不僅豐富了用戶價值在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的應(yīng)用研究，還為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估提供了新思路。