李 俊 殷沁芳 廣西民族大學(xué)政治與公共管理學(xué)院

自上世紀(jì)90年代起，我國開始建立三支柱養(yǎng)老金制度體系，分別為：由政府主導(dǎo)建立的第一支柱“公共養(yǎng)老金”、由企事業(yè)單位發(fā)起的第二支柱“職業(yè)養(yǎng)老金”和由居民個人自愿購買、由商業(yè)保險機(jī)構(gòu)提供的“個人養(yǎng)老金”，即第三支柱養(yǎng)老金。三支柱養(yǎng)老金制度不僅能夠有助于實(shí)現(xiàn)政府分擔(dān)社會養(yǎng)老、醫(yī)療壓力的重要責(zé)任，而且使得商業(yè)養(yǎng)老保險制度發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?，有利于資本市場。同時，ESG 投資近年來逐漸進(jìn)入人們的視野，并實(shí)際應(yīng)用到養(yǎng)老金制度體系發(fā)展中。本文對ESG投資進(jìn)行概述，并引入中國三支柱養(yǎng)老金發(fā)展來提出針對性對策。

一、ESG投資概述

（一）ESG投資理念

ESG 投資，是社會責(zé)任投資的一種量化指標(biāo)，屬于綠色投資領(lǐng)域，是在傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，通過環(huán)境（Environment）、社會責(zé)任（Social）及公司治理（Corporate Governance）三個維度的多個關(guān)于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營情況與外部環(huán)境指標(biāo)來考察企業(yè)中長期發(fā)展?jié)摿?。其本質(zhì)為價值取向投資，核心特點(diǎn)是把社會責(zé)任納入投資決策當(dāng)中，以此來獲取長期可持續(xù)發(fā)展的投資目標(biāo)。許多投資機(jī)構(gòu)通過ESG這三個維度的指標(biāo)給企業(yè)打分，投資人可以透過分?jǐn)?shù)的高低來判斷相關(guān)企業(yè)是否值得投資。

ESG投資指標(biāo)的水平高低能夠反映一個投資項(xiàng)目的未來發(fā)展前景或一家企業(yè)的管理能力、人力資本和技術(shù)水平等方面的表現(xiàn)。ESG 投資指標(biāo)越高，說明該投資項(xiàng)目未來收益發(fā)展越好，或是一家企業(yè)信息披露相對越完整，社會責(zé)任感強(qiáng)，可持續(xù)發(fā)展能力水平高，能夠減少企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，增強(qiáng)投資者對項(xiàng)目或企業(yè)投資的信心，使得企業(yè)可以更好地為社會做貢獻(xiàn)。通過對企業(yè)進(jìn)行ESG指標(biāo)評估，可以幫助投資者更加深入地判斷企業(yè)的實(shí)力和競爭優(yōu)勢，以及企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展能力，越優(yōu)秀的企業(yè)在價值和理念上與ESG 投資理念越契合。

（二）ESG投資發(fā)展過程

ESG 投資理念最早可追溯至18 世紀(jì)的宗教團(tuán)體衛(wèi)理宗，該組織要求信徒們禁止經(jīng)營會對社區(qū)造成污染的一些制革或化學(xué)工業(yè)。從20 世紀(jì)中期開始，ESG 投資的雛形——早期社會責(zé)任投資開始盛行。隨著二戰(zhàn)的結(jié)束，世界各國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，同時也對社會、環(huán)境產(chǎn)生了負(fù)面影響，消費(fèi)者的消費(fèi)行為因此發(fā)生轉(zhuǎn)變，企業(yè)為迎合消費(fèi)者的需求開始生產(chǎn)綠色產(chǎn)品。1965年，瑞典誕生了第一支社會責(zé)任投資基金，該基金是世界上首次將酒精、煙草等行業(yè)剔除的基金。1971 年，美國發(fā)行了帕斯全球基金（Pax World Fund），該基金被認(rèn)為是世界上第一支真正的社會責(zé)任投資基金。英國隨后在1984 年也發(fā)行了第一支社會責(zé)任投資基金。進(jìn)入21世紀(jì)以來，各國政府以及國際組織開始逐步建立ESG 投資的標(biāo)準(zhǔn)和可持續(xù)發(fā)展理念，各個國家的企業(yè)和機(jī)構(gòu)也逐漸在發(fā)展過程中融入了ESG 投資的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。聯(lián)合國規(guī)劃署2004 年首次提出了ESG 投資概念，并認(rèn)為ESG 投資理念不僅可以衡量公司是否具備足夠的社會責(zé)任感，同時也能夠幫助股東獲得長期利益。

ESG投資在中國的發(fā)展起步較晚。深交所和上交所先后于2008 年和2010 年發(fā)布關(guān)于上市公司社會責(zé)任相關(guān)工作的指引通知，此后，中國發(fā)行了第一支真正意義上的社會責(zé)任公募基金。證監(jiān)會和中國基金業(yè)協(xié)會先后發(fā)布了ESG 信息披露和評價體系相關(guān)準(zhǔn)則內(nèi)容，并在2019年將ESG投資指數(shù)確立為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需要切實(shí)履行相關(guān)義務(wù)的實(shí)踐原則之一。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀、經(jīng)營理念以及東西方文化等方面的差異，ESG 投資在中國的應(yīng)用遲于西方國家，目前尚處于發(fā)展早期階段，投資者在踐行ESG投資理念過程中還是會遇到諸多障礙。

（三）ESG投資發(fā)展的規(guī)律

ESG投資理念作為近十年逐漸興起的一種綠色投資理念，不僅可以將積極的社會治理的先進(jìn)理念與具體投資實(shí)踐結(jié)合起來，而且還能更好地幫助投資者應(yīng)對或規(guī)避重大投資風(fēng)險，因而在全球的投資市場得到快速的發(fā)展。從ESG 投資的發(fā)展過程可以發(fā)現(xiàn)如下的規(guī)律。

1.重視發(fā)展本土化ESG指標(biāo)體系

國際ESG 投資指標(biāo)體系已在全球投資市場上產(chǎn)生廣泛的影響，世界各國的企業(yè)也相繼發(fā)布了相應(yīng)的ESG 投資產(chǎn)品。ESG 國際指標(biāo)通常針對的是全球公司通用的同一套指標(biāo)體系，這些ESG投資指標(biāo)體系未能充分地考慮到地區(qū)差異和各國實(shí)際國情，因此，在指標(biāo)的設(shè)計上，一些國家增加了本土化內(nèi)容：在社會責(zé)任方面，“人權(quán)”“社會影響”等指標(biāo)在國外市場被普遍使用，而在我國則較少涉及這些指標(biāo)內(nèi)容，更多地增加了“扶貧”等特色化指標(biāo)；金融市場的結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致了國外ESG投資主體更加多樣化，在英國、德國等歐洲國家，公募基金是ESG 投資的先行者，商業(yè)銀行則是后行者，而在中國，銀行體系則有很大的影響力，對ESG投資市場有很大的作用。這些符合本國實(shí)際國情的本土化ESG指標(biāo)內(nèi)容，在充分借鑒國際準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，考慮到各自客觀實(shí)際情況、信息需求差異等因素，在具體制定ESG指標(biāo)體系中發(fā)揮出本土最大化作用。

2.ESG信息披露不斷完善

近年來，ESG 對全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要性不斷凸顯，基金和資管等行業(yè)實(shí)施ESG 投資已經(jīng)發(fā)展為一種趨勢。2020 年9月，世界五大國際權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)和框架制定機(jī)構(gòu)GRI、SASB、CDSB、IIRC、CDP 聯(lián)合發(fā)布了共同制定企業(yè)綜合報告的合作意向聲明書，決定將財務(wù)會計信息披露與可持續(xù)發(fā)展信息披露相關(guān)聯(lián)，深入合作共同致力于建立企業(yè)綜合報告系統(tǒng)。2021年3月，歐盟《可持續(xù)金融信息披露條例》（SFDR）開始實(shí)施，要求歐盟所有的金融市場參與者和財務(wù)顧問都要披露ESG信息；要求所有資產(chǎn)管理人在向投資者披露風(fēng)險管理的方式之前，都必須將可持續(xù)風(fēng)險考慮其中；SFDR 還提高了以可持續(xù)發(fā)展為重點(diǎn)的管理人的門檻，防止金融產(chǎn)品的“漂綠”行為以及虛假或誤導(dǎo)性的ESG信息發(fā)布。我國上市公司披露ESG 信息的形式也在不斷豐富，例如社會責(zé)任報告（CSR），環(huán)境、社會及治理報告（ESG）與可持續(xù)發(fā)展報告等。

3.ESG市場監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨于明確

加強(qiáng)ESG 監(jiān)管能夠推動可持續(xù)發(fā)展。隨著ESG投資的蓬勃發(fā)展，監(jiān)管部門在其中發(fā)揮的作用也越來越重要。歐盟于2014 年發(fā)布《非財務(wù)報告指令》（NFRD），并于2021年分階段開始實(shí)施《可持續(xù)金融信息披露條例》（SFDR），除了對企業(yè)提出ESG 相關(guān)要求外，還制定了五項(xiàng)特定主題的ESG 監(jiān)管措施，包括氣候基準(zhǔn)法規(guī)（CBR）、金融風(fēng)險管理（審慎立法文本）、歐盟生態(tài)標(biāo)簽、投資戰(zhàn)略和企業(yè)參與（SRDII）以及綠色金融（GBS）。美國金融服務(wù)委員會于2020 年初通過《2019ESG 信息披露簡化法案》，強(qiáng)制要求符合條件的證券發(fā)行者在向股東和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供的書面材料中明確闡述和清晰界定ESG指標(biāo)與長期業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的聯(lián)系。建立完善的ESG 投資監(jiān)管政策，不僅可以實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一公平的評價，也可以積極引導(dǎo)和激勵投資者參與ESG投資市場，進(jìn)一步促進(jìn)ESG投資的發(fā)展。

二、ESG投資在中國三支柱養(yǎng)老金制度中的應(yīng)用

（一）中國三支柱養(yǎng)老金制度發(fā)展概況

2021年3月，《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》明確提出：“發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系?！睆陌l(fā)展現(xiàn)狀來看，第一支柱仍是養(yǎng)老金制度中的主力軍，屬于強(qiáng)制性繳納的公共養(yǎng)老金，但會造成過重的財政負(fù)擔(dān)；而第二支柱是以企業(yè)（職業(yè)）年金為補(bǔ)充的養(yǎng)老保險，實(shí)際可以覆蓋的人口和惠及程度有限；因而，發(fā)展第三支柱能夠彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口和助力資本市場的發(fā)展。第一支柱、第二支柱的發(fā)展顯然存在后勁不足的問題，需要第三支柱的補(bǔ)位。而要不斷完善三支柱養(yǎng)老金制度體系，在對第一、第二支柱養(yǎng)老金制度的完善之外，還需要提升第三支柱養(yǎng)老金的規(guī)模和覆蓋率，加大對第三支柱的宣傳力度，改善三支柱養(yǎng)老金制度發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀。

（二）ESG投資與中國三支柱養(yǎng)老金的適配性

ESG 投資理念充分結(jié)合我國實(shí)施的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、社會、生態(tài)文明五方面建設(shè)的“五位一體”總體布局和“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念，最主要的是符合我國可持續(xù)發(fā)展和綠色發(fā)展理念。長江養(yǎng)老保險股份有限公司表示：“養(yǎng)老基金與ESG 投資的避險性、長期性和公共性具有天然適配性?！比松绮可鐣ｋU基金監(jiān)管局原局長唐霽松也表示：“養(yǎng)老基金與ESG投資都有著鮮明的社會責(zé)任，養(yǎng)老基金參與ESG投資能夠提高經(jīng)濟(jì)和社會雙重效益，ESG 投資同樣也有助于養(yǎng)老基金的高質(zhì)量發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展?！本唧w而言，ESG 投資與中國三支柱養(yǎng)老金的適配性體現(xiàn)在以下四個方面。

1.注重責(zé)任擔(dān)當(dāng)

綠色金融發(fā)展現(xiàn)已成為一種流行趨勢，越來越多的企業(yè)秉承綠色環(huán)保發(fā)展理念，改變了過去主要關(guān)注財務(wù)指標(biāo)的做法，更多地關(guān)注環(huán)境、氣候等系統(tǒng)風(fēng)險，重視對社會環(huán)境的影響。中國三支柱養(yǎng)老金制度在面對我國老齡人口不斷增長的現(xiàn)狀下，肩負(fù)著越來越重要的社會責(zé)任擔(dān)當(dāng)，ESG 投資能夠幫助中國三支柱養(yǎng)老金制度實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

2.重視長期性發(fā)展

養(yǎng)老金產(chǎn)品與一般金融理財產(chǎn)品不同，其產(chǎn)品年限通常較長，通過跨周期投資模式幫助投資者獲取長期可持續(xù)收益，具有長期性特征，這與ESG投資的長期性發(fā)展理念一致。ESG投資的踐行，諸如氣候變化、節(jié)能減排等目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)都需要一個長期過程，ESG投資注入養(yǎng)老金產(chǎn)品發(fā)展有助于其實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)投資回報。同時，中國養(yǎng)老金在未來發(fā)展中資金缺口巨大，需要運(yùn)用ESG投資來獲得長期收益，以解決未來償付能力不足的問題，維持中國養(yǎng)老金體系的長期穩(wěn)定運(yùn)行。

3.踐行公共屬性

養(yǎng)老金產(chǎn)品其受益人是社會大眾，出現(xiàn)的目的是為了給老年人的生活提供資金后備保障，提前儲備養(yǎng)老所需，并且也是為了讓年輕的投資者做好養(yǎng)老規(guī)劃，為“老有所依”做準(zhǔn)備。這一體系的資金投資帶有公共屬性，與ESG投資理念不謀而合。而ESG投資的負(fù)面篩選可以保證投資過程避免對社會和環(huán)境產(chǎn)生重大的負(fù)面影響，使得長期的績效能夠得到很好的保證，并降低風(fēng)險，從而使得投資更加穩(wěn)固。

4.兼顧社會外部性

作為社會關(guān)注度不斷提升的中國三支柱養(yǎng)老金，在進(jìn)行投資時還須關(guān)注到其社會外部性特征。如果養(yǎng)老金產(chǎn)品投資有悖于社會所必需的和諧穩(wěn)定、綠色健康和可持續(xù)理念，就失去了其應(yīng)有的社會作用。踐行ESG投資理念，可以從環(huán)境、社會責(zé)任和企業(yè)管理三個方面形成正確的方向指引，促進(jìn)三支柱養(yǎng)老金體系的綠色健康和可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益同社會效益的“雙贏”。

（三）ESG投資在中國三支柱養(yǎng)老金制度中的實(shí)踐應(yīng)用

中國發(fā)展基金會發(fā)布的《中國發(fā)展報告2020：中國人口老齡化的發(fā)展趨勢和政策》預(yù)測，2025 年“十四五”規(guī)劃完成之時，中國65 歲及以上的老年人數(shù)量將超過2.1 億，約占總?cè)丝跀?shù)量的15%；而到2035 年和2050年時，中國65歲及以上的老年人數(shù)量則將達(dá)到3.1 億和接近3.8 億，占總?cè)丝诒壤_(dá)到22.3%和27.9%。未來中國人口老齡化程度會不斷加深，養(yǎng)老保障制度需要不斷提高，三支柱養(yǎng)老金制度體系的建設(shè)要不斷加強(qiáng)和完善。自2016年以來，我國啟動了綠色金融體系，不斷探索ESG投資在養(yǎng)老金資產(chǎn)管理方面的投資策略。

1.政策方面

中國人民銀行、財政部等七部委于2016年聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，文件明確指出要鼓勵養(yǎng)老基金和保險資金等長期資金開展綠色投資。ESG投資就包括了綠色投資理念，并且投資范圍更廣，目前已從理念推廣發(fā)展至實(shí)踐投資。

2018 年，證監(jiān)會修訂了《上市公司治理準(zhǔn)則》，確立了中國ESG 投資信息披露基本框架。中國基金業(yè)協(xié)會也在2018 年發(fā)布了《中國上市公司ESG評價體系研究報告》，指出要引導(dǎo)基金管理人開展綠色投資活動，促進(jìn)上市公司提升信息披露和公司治理水平。

2021 年12 月30 日，國務(wù)院印發(fā)的《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃》明確指出，要促進(jìn)、規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險，不斷推動個人養(yǎng)老金的發(fā)展；要鼓勵金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等開發(fā)符合老年人特點(diǎn)的支付、儲蓄、信托、理財、保險、公募基金等養(yǎng)老金融產(chǎn)品，完善金融方面的配套政策支持。

當(dāng)然，說成圣人下凡的基本上是女人居多。女人就是喜歡這些小枕頭啊小坐墊啊這類小恩小惠，男人嘛在開玩笑時還是要開的，尤其是在老樟樹下，葷段子還是要跑的。但大家心知肚明，感覺還是好的。

2.實(shí)踐方面

2008 年，興業(yè)全球社會責(zé)任基金發(fā)行，這是我國第一支真正意義上的社會責(zé)任公募基金。從此以后，我國資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也開始逐漸將ESG 投資理念納入其具體實(shí)踐當(dāng)中。

2021 年5 月，平安養(yǎng)老險公司發(fā)布的《2020 年可持續(xù)發(fā)展報告》首次在中國商業(yè)養(yǎng)老保險中融入ESG理念，指出平安養(yǎng)老險在2020 年正式把ESG 投資理念融入公司戰(zhàn)略中，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。報告顯示，截至2020 年，平安養(yǎng)老險責(zé)任投資總額達(dá)到634.7億元，綠色投資高達(dá)86.58億元，普惠投資更是高達(dá)548.12 億元。平安養(yǎng)老險將持續(xù)推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展，推動ESG投資理念有效發(fā)展。

同月，中國太平洋保險公司旗下長江養(yǎng)老保險股份有限公司發(fā)行了首只ESG 保險資管產(chǎn)品——金色增盈6 號，填補(bǔ)了養(yǎng)老保險資管領(lǐng)域在ESG 投資產(chǎn)品發(fā)行方面的空白。該養(yǎng)老產(chǎn)品引導(dǎo)投資者重點(diǎn)關(guān)注環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理等方面的內(nèi)容，使得投資者成為履行社會責(zé)任的承擔(dān)者，共同實(shí)現(xiàn)和享受可持續(xù)發(fā)展。

2022 年3 月，中國郵儲銀行與德交所聯(lián)合發(fā)布了兼具國際標(biāo)準(zhǔn)與中國本土化特色指標(biāo)體系的ESG指數(shù)——“STOXX中國郵政儲蓄銀行A 股ESG 指數(shù)”，該指數(shù)的出臺有助于為全球投資者提供中國ESG 產(chǎn)品全面且標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)體系，幫助廣大投資者更加了解中國投資市場情況。

三、中國三支柱養(yǎng)老金ESG投資實(shí)踐中的問題

（一）中國三支柱養(yǎng)老金ESG 投資發(fā)展不足

1.ESG投資總額不足

養(yǎng)老金與ESG 投資都注重長期投資價值，近年來，隨著ESG 投資在全球范圍內(nèi)的不斷擴(kuò)張，二者正在快速結(jié)合。從海外養(yǎng)老金ESG投資的發(fā)展現(xiàn)狀來看，美國資產(chǎn)規(guī)模最大的公共養(yǎng)老基金——加州公務(wù)員退休基金（CaLPERS），截至2020 年2 月，其資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到3829.5億美元；加拿大最大的投資管理機(jī)構(gòu)——加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會（CPPIB），截至2021 年第一季度，其資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4972 億加拿大元（約合3855億美元）；截至2020年第一季度，全球最大的公共養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)——日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）的管理資產(chǎn)達(dá)到了162.09 萬億日元（約合1.20 萬億美元）。而國內(nèi)可查到的公開資料顯示，發(fā)展比較突出的中國平安旗下平安養(yǎng)老險公司2020 年責(zé)任投資總額為634.7 億元（約合94.89 億美元）。相比之下，我國ESG投資總額與海外市場總額存在較大的差距。

2.ESG投資產(chǎn)品數(shù)量不足

養(yǎng)老金投資具有自身的特殊性，需要開發(fā)出適應(yīng)養(yǎng)老金特點(diǎn)的ESG 投資產(chǎn)品。根據(jù)商道融綠的統(tǒng)計，2020 年約有27%的A 股公司發(fā)布了ESG 投資指數(shù)相關(guān)報告。截至2021年末，我國泛ESG指數(shù)產(chǎn)品數(shù)量僅有66只，泛ESG 公募基金產(chǎn)品數(shù)量為344 支。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至2021 年6月，國內(nèi)可持續(xù)投資基金共有393 支；截至2021 年9 月，由證券公司發(fā)行的ESG 主題存續(xù)集合資管計劃僅有4支。并且各機(jī)構(gòu)發(fā)布的ESG投資指數(shù)差距比較大，每一家的重點(diǎn)也都不一樣。整體來說，目前國內(nèi)ESG投資仍然處在起步階段，市場上專門的ESG投資產(chǎn)品還不是很多，適用于養(yǎng)老金投資的ESG投資產(chǎn)品更是缺乏。中國的ESG 投資基金規(guī)模占股票型基金和混合型基金市場規(guī)模還不足2%，而歐洲的這一比例則高達(dá)15%。與歐美國家相比，中國的ESG 投資市場還處于起步階段，在投資產(chǎn)品種類和數(shù)量上還有很大的發(fā)展空間。

人社部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020 年末，我國養(yǎng)老金體系的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到12萬億元。第一支柱的規(guī)模為8.7 萬億元（其中包括5.8 萬億元的養(yǎng)老保險和2.9 萬億元的社保基金）；第二支柱的企業(yè)年金為2.2萬億元，職業(yè)年金為1.3 萬億元，共計3.5 萬億元。針對第三支柱，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)范圍的通知》，明確在6家試點(diǎn)公司的基礎(chǔ)上允許養(yǎng)老保險公司參與試點(diǎn)。截至2022 年2 月底，6 家試點(diǎn)公司累計承包保單共7.18 萬件，保費(fèi)共4.72億元。由以上數(shù)據(jù)可以看出，三支柱養(yǎng)老金占比極不平衡：第一支柱基本養(yǎng)老金占比過大，負(fù)擔(dān)較重，保障水平有限；第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金占比不足，覆蓋面不夠廣，惠及人口有限；第三支柱養(yǎng)老金占比太少，作為一種政府鼓勵、個人自愿參與的投資產(chǎn)品，尤其是在2018年制度出臺初期，購買此產(chǎn)品的人數(shù)規(guī)模并不是很大。三支柱養(yǎng)老金占比不平衡導(dǎo)致ESG投資結(jié)構(gòu)也不平衡：社保基金早前在國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)就提出了責(zé)任投資理念，又在2020年成立了專門開展系統(tǒng)性研究ESG 投資的專項(xiàng)課題組；年金基金管理機(jī)構(gòu)的ESG投資實(shí)踐多停留在負(fù)面篩選階段，還未能形成系統(tǒng)化的流程規(guī)范；而個人養(yǎng)老金ESG投資產(chǎn)品還很少。

（二）ESG投資意識不足，風(fēng)險偏好保守

從現(xiàn)有大部分上市公司公布的ESG 報告來看，其報告中ESG相關(guān)部分只披露了管理政策，而具體的實(shí)施方法和舉措則披露較少，有關(guān)其執(zhí)行結(jié)果的數(shù)據(jù)更少。這反映出上述公司對ESG 投資的意識和認(rèn)知還主要停留在政策方面，投資意識不足，執(zhí)行上更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

在參與投資養(yǎng)老金融情況方面，《中國養(yǎng)老金融調(diào)查報告（2021）》顯示，銀行存款仍然是報告調(diào)查對象中進(jìn)行養(yǎng)老財富儲備的主要偏好類型，占比高達(dá)50.81%。目前公眾對于三支柱養(yǎng)老金產(chǎn)品投資方面的知識還較為有限，在參與養(yǎng)老投資產(chǎn)品市場選擇養(yǎng)老金產(chǎn)品，尤其是選擇需要個人投資的第三支柱養(yǎng)老金ESG投資產(chǎn)品時，認(rèn)為首要投資因素仍然是安全問題，愿意承擔(dān)的風(fēng)險還很有限。并且有相當(dāng)一部分群體的收入水平有限，沒有足夠的資金儲備或只有少量可以用于養(yǎng)老金產(chǎn)品儲備的資金而難以承擔(dān)收益背后不可避免的或高或低的風(fēng)險，從而影響公眾對于投資養(yǎng)老金產(chǎn)品的決策。

（三）ESG 信息披露不夠，評價標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一

ESG 信息披露對于ESG 投資有著極為重要的作用。ESG 信息披露不充分，投資者對企業(yè)的選擇就會產(chǎn)生困難。目前僅有少數(shù)發(fā)展較好的A 股上市公司和部分港股上市公司愿意主動了解ESG 投資并進(jìn)行信息披露。截至2020年底，A股企業(yè)發(fā)布社會責(zé)任報告的比例低于30%。目前來說，我國對于ESG 信息披露的要求還只停留在定性的政策方面，缺乏定量的數(shù)據(jù)支持，這樣會造成機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資時信息了解不全面，可參考的數(shù)據(jù)有限，不利于投資者對投資機(jī)構(gòu)的選擇與投資。

目前國內(nèi)關(guān)于ESG 的標(biāo)準(zhǔn)有很多，行業(yè)協(xié)會、交易所、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)等均有自身的ESG標(biāo)準(zhǔn)，但缺乏具有權(quán)威性和統(tǒng)一性的針對ESG 投資養(yǎng)老金產(chǎn)品市場的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和細(xì)則。標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，監(jiān)管不到位，投資者和企業(yè)不知道該按照哪種標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，使得投資者的比較選擇產(chǎn)生了一定的困難。另外，簡單套用ESG 國際標(biāo)準(zhǔn)來評判我國ESG 投資，也存在“水土不服”的問題。國際標(biāo)準(zhǔn)并不能完全適用于我國實(shí)際國情，在評判時易造成不利的結(jié)果，導(dǎo)致投資者投資失誤。

（四）政府引導(dǎo)不夠

踐行中國三支柱養(yǎng)老金ESG 投資，不僅僅是為了獲利，更重要的目的是在投資過程中形成ESG投資理念和評價標(biāo)準(zhǔn)，推動整個中國養(yǎng)老金產(chǎn)品市場和社會保障體系的高質(zhì)量發(fā)展，因此，政府在其中的作用不言而喻。而現(xiàn)有的國家綠色金融方面的政策，并沒有很多涉及ESG 投資產(chǎn)品方面的相關(guān)內(nèi)容。中國三支柱養(yǎng)老金可持續(xù)發(fā)展的實(shí)施，缺乏完善的ESG 政策引領(lǐng)，缺乏相應(yīng)的ESG投資的政策性文件、鼓勵性措施，包括缺少對于ESG 投資比較活躍的綠色金融領(lǐng)域與中國養(yǎng)老金產(chǎn)品的結(jié)合、ESG 投資相關(guān)市場的準(zhǔn)入和監(jiān)管政策、審批備案流程政策等一系列問題的政策法規(guī)引導(dǎo)。

四、推動中國三支柱養(yǎng)老金ESG投資發(fā)展的政策建議

（一）進(jìn)一步培育我國養(yǎng)老金ESG 投資市場

中國養(yǎng)老金產(chǎn)品融入ESG 投資理念尚處于起步階段，但已成為一種發(fā)展趨勢，是三支柱養(yǎng)老金制度為實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展所必須堅(jiān)持的。與國際ESG 投資市場相對照，我國ESG 投資市場的發(fā)展空間十分廣闊。截至2021年9月，國內(nèi)ESG公募基金累計資產(chǎn)管理規(guī)模近2500 億元；截至2021 年底，我國養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模超過1100 億元。未來，應(yīng)繼續(xù)不斷加強(qiáng)ESG投資理念在中國投資市場中的發(fā)展，逐步加強(qiáng)中國三支柱養(yǎng)老金規(guī)模，增強(qiáng)第一支柱的發(fā)展規(guī)模、第二支柱的覆蓋率和第三支柱養(yǎng)老金與市場運(yùn)作的合作運(yùn)營模式，擴(kuò)大對第三支柱養(yǎng)老金產(chǎn)品市場的試點(diǎn)范圍，并將ESG投資融入養(yǎng)老保障制度體系的建設(shè)與發(fā)展中，開發(fā)出更多有針對性的適合三支柱養(yǎng)老金的ESG 投資產(chǎn)品。

現(xiàn)在，多層次、多支柱的養(yǎng)老保障體系已搭建好，城鄉(xiāng)居民的基本生活得到了有效保障。加強(qiáng)養(yǎng)老產(chǎn)品ESG 信息披露可以提升公眾對ESG養(yǎng)老金產(chǎn)品的信賴度，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時，要在滿足溫飽的基礎(chǔ)上繼續(xù)提升全體公民養(yǎng)老意識，增強(qiáng)民眾對養(yǎng)老金制度體系的認(rèn)知度、信任感，不斷縮小第三支柱養(yǎng)老金與第一、第二支柱的發(fā)展差距，這樣既可以緩解我國養(yǎng)老支出的壓力，同時也能夠滿足人民群眾對養(yǎng)老的多樣化需求。

（二）加強(qiáng)對投資者的意識培養(yǎng)，提高抵抗風(fēng)險能力

要肩負(fù)起三支柱養(yǎng)老金制度的社會責(zé)任，需要在發(fā)展中納入ESG 投資理念，不斷完善三支柱養(yǎng)老金制度建設(shè)，強(qiáng)化不同群體對三支柱養(yǎng)老金產(chǎn)品投資參與意識。構(gòu)建中國三支柱養(yǎng)老金ESG投資市場，能夠推動中國養(yǎng)老保障制度體系的發(fā)展，促進(jìn)中國企業(yè)對國外投資市場的適應(yīng)能力，讓中國投資企業(yè)走向國際舞臺，同時讓中國養(yǎng)老保障制度體系更加健全完善，社會更加穩(wěn)定。中國三支柱養(yǎng)老金融入ESG 投資在這方面起到了積極的作用，促進(jìn)了中國的社會保障責(zé)任和投資市場的完善。

應(yīng)加強(qiáng)公民對ESG投資養(yǎng)老產(chǎn)品的社會責(zé)任意識，積極培養(yǎng)三支柱養(yǎng)老金ESG投資理念的形成。對此，養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)、相關(guān)企業(yè)等應(yīng)該多開發(fā)設(shè)立專門的ESG投資養(yǎng)老產(chǎn)品，可以通過媒體宣傳和互聯(lián)網(wǎng)傳播，以及線下開展普及教育宣講會、知識競答等豐富多彩的形式，提高公眾對養(yǎng)老金ESG投資的積極性，提升對ESG投資養(yǎng)老產(chǎn)品的認(rèn)可度。

（三）完善機(jī)構(gòu)ESG信息披露，統(tǒng)一評價標(biāo)準(zhǔn)

推動ESG 投資發(fā)展的必要條件之一就是要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)對ESG投資指數(shù)的信息披露，避免因?yàn)樾畔⑷笔Щ蛐畔⒉粚Φ葘?dǎo)致投資者對機(jī)構(gòu)錯誤定位。在借鑒國際ESG 信息披露規(guī)則的同時，不斷完善符合中國實(shí)際的ESG 投資量化指標(biāo)，并推動企業(yè)公開披露所有ESG 投資指標(biāo)數(shù)據(jù)，為三支柱養(yǎng)老金ESG投資提供指數(shù)衡量決策支持。要特別注意，養(yǎng)老產(chǎn)品在披露ESG 信息時明確其對社會責(zé)任、環(huán)境和企業(yè)治理方面的責(zé)任，設(shè)立統(tǒng)一的ESG信息披露的標(biāo)準(zhǔn)框架和體系，讓機(jī)構(gòu)企業(yè)按照信息內(nèi)容、范圍、指標(biāo)體系以及格式等具體標(biāo)準(zhǔn)來實(shí)現(xiàn)ESG 信息披露的公開性、透明性以及可靠性。對ESG信息披露程度較高的機(jī)構(gòu)企業(yè)，未來可根據(jù)實(shí)際情況提供一定的優(yōu)惠政策，使機(jī)構(gòu)企業(yè)能夠更加積極地履行ESG信息披露。

2016 年以來，中國綠色金融迅速增長，成為繼美國之后全球第二大綠色債券發(fā)行市場，各類綠色金融組織、投資機(jī)構(gòu)、行業(yè)公司等如雨后春筍般出現(xiàn)。為此，我國政府提出了“2060年實(shí)現(xiàn)碳中和”的遠(yuǎn)大目標(biāo)，養(yǎng)老金產(chǎn)品市場也嘗試著將ESG 投資融入其中。但是這些機(jī)構(gòu)企業(yè)提出的信息披露框架與標(biāo)準(zhǔn)都不盡相同，因此，中國在開展ESG投資時應(yīng)完善統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)與細(xì)則，監(jiān)管層可以先在幾家養(yǎng)老基金資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)試點(diǎn)實(shí)施，商量出臺一個統(tǒng)一ESG 投資指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，明確ESG投資的限制范圍、指標(biāo)種類及風(fēng)險權(quán)重等ESG 投資相關(guān)要求，對存在缺乏ESG信息、ESG 投資不規(guī)范等行為的機(jī)構(gòu)企業(yè)實(shí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管，加大對養(yǎng)老金ESG產(chǎn)品投資市場的監(jiān)管力度，防止發(fā)生投資混亂、投機(jī)等現(xiàn)象，完善養(yǎng)老金ESG投資市場。

（四）加強(qiáng)政府政策引導(dǎo)

2021 年以來，圍繞達(dá)到“碳達(dá)峰”和“碳中和”目標(biāo)，國務(wù)院和生態(tài)環(huán)境部先后發(fā)布了《關(guān)于統(tǒng)籌和加強(qiáng)應(yīng)對氣候變化與生態(tài)環(huán)境保護(hù)相關(guān)工作的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見》等多項(xiàng)政策法規(guī)，這標(biāo)志著我國綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和金融市場體系的持續(xù)發(fā)展與逐漸完善。在不斷發(fā)展的未來，要進(jìn)一步完善細(xì)化與ESG相關(guān)的政策法規(guī)，發(fā)揮政府部門的引導(dǎo)作用，促進(jìn)ESG 投資綠色生態(tài)可持續(xù)發(fā)展，規(guī)定機(jī)構(gòu)發(fā)布產(chǎn)品時需公布ESG信息，對ESG 信息披露完善的機(jī)構(gòu)實(shí)行稅收優(yōu)惠和項(xiàng)目支持等政策，提升投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)的參與程度；建立ESG 示范企業(yè)或試驗(yàn)區(qū)，積極探索ESG 信息披露政策的實(shí)施情況，對于存在的不足之處應(yīng)及時糾正改善，助力推動“碳中和”目標(biāo)的落實(shí)，不斷擴(kuò)大ESG投資對促進(jìn)生態(tài)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多方面的影響。